▌專文導讀│雷浩斯
波克夏大學，教會我們這個世代投資人最重要的事！ ▌寫在課堂開始之前
這是一份最棒的投資禮物
1986年 ●巴菲特的個人績效／●波克夏的年度股東大會／●
關鍵交易案：大都會美國廣播公司／●
投資心法：價值型投資、內在價值、經濟預測與交易策略、股市的進場時機／
●市場分析：通貨膨脹的預言
1987年 ●與導師見面的巡迴／●
投資心法：面對缺乏機會的市場、最小化市場風險／●
產業觀察：保險業的派對結束／●
評論：小心「虛假的精確值」、內線交易、理想公司的定義／●
人生習題：了解自我極限
1988年 ●
關鍵交易案：所羅門兄弟公司／●
投資心法：通膨避險的反思、基本的通膨避險、不要預測市場週期／●
市場分析：通膨與印鈔票、關於貿易逆差／●
產業觀察：該投資替代產業嗎？／●
評論：程式交易套利、美國經濟的回復力／●
人生習題：提升交友品質的方法
1989年 ●
投資心法：公司內在價值的估算法／●
市場分析：貿易逆差是經濟大麻煩／●
產業觀察：保險業還會更糟、品牌價值／●
評論：垃圾債券的代罪羔羊、荒謬的奢華、歷史不等於未來
1990年 ●波克夏之外的選修課／●
投資心法：購買優良企業／●
評論：商學院不會教你的事
1991年 ●關鍵交易案：沒錯，就是可口可樂！／●
投資心法：長期持股的篩選標準、買股票要像買食物、選股思維／●
市場分析：愚蠢政策將導致危機發生／●
產業觀察：明顯疲弱的媒體、保險業的危機是最好的機會／●
評論：巴菲特的一天、猩猩與「效率市場假說」／●
人生習題：給MBA畢業生的忠告
1992年 ●
關鍵交易案：買下健力氏／●
投資心法：分析「透視盈餘」、何時才是進場時機、所有投資都是價值投資／●
市場分析：企業ROE的長期趨勢、市場價格並不便宜／●
公司治理：CEO與董事長的權責、我們只是輕輕掌舵／●
評論：高階經理人的薪酬、拯救所羅門兄弟公司、現代投資組合理論
1993年 ●
投資心法：「定價錯誤」的賭局、正確的觀念／●
市場分析：衍生性商品的警訊、再保險的機會、通膨將捲土重來／●
產業觀察：雜牌和品牌／●
公司治理：海外市場收益、要分割股票嗎、／●
評論：世界改變的速度
1994年 ●
投資心法：如何評估管理者的績效、會發生什麼事與何時發生、買下整間公司、威斯科金融的估價、獲得資訊的捷徑、保持對市場的戒心／●
市場分析：無知與借來的錢／●
產業觀察：保險業低估了超級災難、「再保險」的機會／●
評論：蒙格與「站不住腳號」、巴菲特的日常工作、葛林斯潘、現代投資組合理論、關於繳稅這件事
1995年 ●
關鍵交易案：收購Helzberg鑽石公司／●
投資心法：關於「預測」這件事、波克夏的內在價值、股票並不在乎你、公司要像城堡、從會計帳看公司／●
市場分析：瘋狂的衍生性商品、關於美國國債／●
產業觀察：報紙與電梯、世界金融展望／●
公司治理：所羅門兄弟的麻煩、保持簡單／●
評論：沒有價值的「經濟附加價值」／●
人生習題：關於「學習」這件事
1996年 ●
年度事件：波克夏發行B股／●
關鍵交易案：收購蓋可保險／●
投資心法：如何評估波克夏的價值、回購股票的意義、保險浮存金的意義、資訊的取得與運用、無法超越的「心智佔有率」、何謂「完美企業」／●
產業觀察：企業縮編的影響／●
公司治理：如果巴菲特被車撞、我們都愛專注、管理層的獎勵方法／●
評論：來自微軟的朋友、「多元化投資」等於廢話、波仙珠寶
1997年 ●
關鍵交易案：入主麥當勞、收購飛安國際公司／●
投資心法：商業風險、市場風險、波克夏的篩選機制／●
市場分析：蔓延中的「非理性繁榮」、股東權益報酬率／●
產業觀察：保險業的巨大商機／●
公司治理：蓋可公司、經理人的薪酬／●
評論：英特爾與科技股、卵巢樂透、小波克夏／●
人生習題：如何有效地學習
1998年 ●
關鍵交易案：通用再保險／●
投資心法：全股票交易、股債比例、浮存金的變化、遞延稅項的變化、股東權益的調整、估值的調整、巴菲特賣股票、巴菲特賣債券、現金才是王道／●
評論：缺乏鎂光燈的交易、史上最大交易規模、波克夏對保險業的影響、巴菲特的人脈紅利
1999年 ●
關鍵交易案：收購私人飛行公司NetJets／●
投資心法：在能力範圍內做投資／●
市場分析：滿手現金並非壞事、對未來投報率的看法／●
產業觀察：通用再保險、蓋可公司、零售業和網路、科技難以預測、企業的護城河、對投資電信業的看法、超級巨災保險、一如既往的可口可樂／●
評論：有錢人的生活、會計原則的濫用、波克夏與標普500指數
2000年 ●
投資心法：網路降低企業毛利的效應、比績效更重要的事／●
市場分析：股市投報率的預期、有效的理性／●
產業觀察：通用再保險、心智佔有率、如同恐嚇連鎖信的科技股／●
評論：違反常理的企業薪酬制度、美國訴微軟案
2001年 ●
投資心法：浮存金的祕密、損失機會成本是最大的錯誤、理想公司的成本結構／●
市場分析：降低股票獲利預期、地震帶上的退休基金／●
產業觀察：加州公共事業危機、網路是一場大騙局、品牌與零售商、航空業最大的挑戰／●
公司治理：波克夏的優勢／●
評論：如同樂透彩的「產品責任裁決」、糖業的產品責任、令人厭惡的投機現象、《水牛城新聞報》罷工事件／●
人生習題：理財的起步要趁早、一生最棒的投資
2002年 ●
關鍵交易案：收購水果牌服飾／●
投資心法：等待全壘打的機會、不隨波逐流的勇氣／●
市場分析：降低投報預期、指數型基金和本益比／●
產業觀察：恐怖主義和保險、合理的風險代價／●
公司治理：浮存金的高成長、零利息的核保獲利、浮存金與油井、蓋可公司／●
評論：石綿訴訟案的災難、九一一事件、市場上的詐欺事件、EBIDTA的謬論、骯髒的衍生性商品、企業濫發股票選擇權、關於「創造性會計」／●
人生習題：最珍貴的資產、朋友與夥伴、懂得問「為什麼」
2003年 ●
關鍵交易案：克萊頓公寓與麥可萊恩／●
投資心法：聽取建設性批判的能力、機會成本與替代性回報、何時是完美時機／●
市場分析：通膨與投報率／●
產業觀察：私人航空業的展望、保險業的風險、牽一髮動全身的風險、能源產業的大好機會／●
公司治理：出色的第一季、收購國家賠償是最棒的彩蛋／●
評論：以「選擇權」作為薪酬的會計方式、會計蟑螂不只一隻、GDP的品質、公平的社會體制、不公平的稅收、對衍生性商品的警告、同卵雙胞胎的命運／●
人生習題：學習會計、成功的生活
2004年 ●
投資心法：「自己」是最可怕的敵人、思考預料之外的事、面對海嘯的準備／●
市場分析：對抗通膨之道、一觸即發的市場、彼得堡悖論與公司估值、再次警告──衍生性商品／●
公司治理：良好的薪酬、不好的薪酬、數學與公司經營、最顯而易見的經營之道／●
評論：誰才是「公正客觀」的董事、那些行為不良的傢伙們、價值百億的疏忽／●
人生習題：投資者的人格特質、別低估生活習慣
2005年 ●不要問的主題／●
投資心法：價格的力量、該用黃金避險嗎、思考關聯性風險、與眾人背道而馳／●
市場分析：一觸即發的金融市場、軟著陸或硬著陸、過度消費與美元下跌、看好亞洲表現／●
公司治理：現代企業的壓迫體制、通用汽車的成本包袱／●
評論：不動產泡沫、核武恐怖主義、教育改革、輕鬆貸款與高房價、房利美、房地美與衍生性商品、管理者與佈局的重要性、如何處理國家未來的赤字、十年投報率預估、美國會更富裕
2006年 ●
關鍵交易案：收購ISCAR／●
投資心法：減少現金部位、掌握自己能力範圍、機會成本的思考／●
市場分析：再次警告──衍生性商品、弱勢美元硬著陸的必然、美元走弱對通膨的影響／●
產業觀察：替代能源──乙醇、移動式住宅的思考、隨意放貸後的投機泡沫、可口可樂的高成本回報、颶風與保險的風險推算、媒體不再誘人了／●
公司治理：挖掘或訓練人才、理想的企業管理／●
評論：投資的原罪──嫉妒、投機市場上的南瓜、人類的最終挑戰、波克夏股東的態度／●
接班者計畫：個人化組織性遺產
2007年 ●
投資心法：大腦加上謹慎、美元下滑的對策、收購公司的原理、如何計算投資風險／●
市場分析：衍生性商品與混亂的交易、看不見的風險──電子游牧民族、信用緊縮的危機、保守看後市──增加股票部位、美國企業的美好時光、私募股權的泡沫／●
產業觀察：報業的長線黯淡／●
公司治理：亮眼的第一季、錯誤的CEO與薪酬、建立無與倫比的董事會／●
評論：對次貸危機的批判、賭博的代價──無知稅、不明智的替代能源──乙醇、分送300億的財富／●
接班者計畫：七百件申請書／●
人生習題：成為學習機器、更多來自查理的智慧
2008年 ●
年度事件：進入市政債券保險市場／●
關鍵交易案：加碼賽諾菲藥廠／●
投資心法：避免盲目投資、集中投資的重要性、別將風險外包、獨鍾品牌食品企業／●
市場分析：轉進非美元貨幣、CDS市場的風險、低靡的儲蓄率／●
產業觀察：銀行家比銀行更重要／●
公司治理：求才偷吃步、信譽與道德倫理、保持簡單、建立「濾渣」系統／●
評論：未來不錯，但沒有驚喜、進退失序的市政債券、原油產量與替代能源、最新批判──乙醇、投銀的愚行──貝爾斯登事件、糟透的OFHEO、貪婪企業的會計詞彙──GURF、「公允價值會計」的大麻煩、2008北京奧運、人類最大的威脅──核擴散、資本利得稅或股息稅、CEO接受薪酬的道德義務／●
接班者計畫：名單確定／●
人生習題：維持健康的關鍵、公開演說的好處、找到未被激發的潛力、閱讀／●企業最棒的歸宿──波克夏
2009年 ●負收益的國庫券／●
年度事件：波克夏被穆迪降評／●
關鍵交易案：比亞迪、加碼瑞士再保險／●
投資心法：巴菲特的特殊交易、華倫經濟學的兩堂課、衍生性商品的「價值投資」、市場陷入混亂時的機會成本／●
市場分析：次貸危機的幫兇、房市復甦的黎明、通膨的必然性、股票回購與盲從／●
產業觀察：一本萬利的全國電力網、長日將盡的報業、零售製造與商用不動產的復甦期、公共事業的投資／●
公司治理：不景氣的波及、我自己也沒有多了不起、如果阿吉特離開波克夏、波克夏的佈局分析、蓋可的不景氣紅利、去中心化的營運機制、漸入佳境的通用再保險、高市佔低風險的保險護城河／●
評論：脫口而出的明牌──富國銀行、一鳥在手勝過兩鳥在林、只會衍生「問題」的金融商品、難以複製的「波克夏模式」、中國的經濟政策、資本主義與世界展望／●
人生習題：金融知識與賺錢機會
2010年 ●
年度事件：高盛欺詐門／●
投資心法：資本密集企業──MEC、BNSF鐵路、債券與股票的交易思維、保險的風險操作、股票債券或現金、恐懼與機會／●
市場分析：希臘國債危機與美元、更高的通膨與赤字／●
產業觀察：比亞迪的出色紀錄、公共事業的正當回報、能源與投資機會／●
公司治理：迎來春燕、價值超乎想像的阿吉特、NetJets的錯誤經驗、薪酬與政策、「降低競爭」無法讓你更輕鬆／●
評論：金融規範的必要性、對衍生性商品的建言、人類文明的挑戰、歡迎效法的避稅方式、投機的潘朵拉盒子打開了、市政債券的風險思考、當大家都這麼做時，你該怎麼做、保存真相的方式、貨幣寬鬆政策與零利息、蒙格能保持樂觀的原因／●
接班者計畫：隨時都能啟動／●
人生習題：金錢觀念的學習、保持對商業的興趣、重複可行之事
2011年 ●
年度事件：索科爾離開波克夏／●
關鍵交易案：路博潤／●
投資心法：因應通膨的投資之道、投資的三大類型、降低預期是最好的防禦、寬闊的集團護城河、庫房裡的現金／●
市場分析：通膨與貨幣貶值／●
產業觀察：降低槓桿後的銀行業、經濟循環與週期性產業、比亞迪失靈了、不同凡響的好市多／●
公司治理：讀懂數字隱藏的意涵、展現讓人信賴的態度／●
評論：企業集團的定義、金融體制內的邪惡餘燼、太大不能倒嗎／●
接班者計畫：董事長與CEO／●
人生習題：如何保持樂觀、希望墓碑上出現的文字、學習的金律
2012年 ●
年度事件：歐債危機、你的感覺如何／●
關鍵交易案：買下更多報紙／●
投資心法：股價與內在價值、如何面對系統性風險、向錯誤學習、記住哪些事可能會出錯、進場的壁壘／●
市場分析：美國與歐洲的銀行處境／●
產業觀察：公共事業的預期回報、運輸業的經濟效應／●
公司治理：波克夏的首席風險長、基於人脈的特殊交易、火力全開的蓋可與通用再保險、高達700億的漸融冰塊、波克夏的經營之道、波克夏的投資經理人／●
評論：愚蠢的能源自給、商學院的公式、巴菲特的稅負原則、業務縮水的迷思、不發股息、民主化與金權政治、稅金與寄生蟲、美國經濟的長期展望、波克夏的未來
2013年 ●
關鍵交易案：ISCAR的最後一塊拼圖、亨氏食品、押寶太陽能／●
市場分析：美元的全球地位、企業獲利佔GDP的比例、該再多印一點鈔票嗎、低利率與資產價格的關係／●
產業觀察：蓋可是最純的黃金、汽車保險的初階課、波克夏的再保險堡壘、「再保險」的初階課、BNSF鐵路、報社收益低標──稅前1億、美國的銀行體系／●
公司治理：長得更大的波克夏、裸泳的人與波克夏／●
評論：葛洛斯的「新常態」理論、神奇藥水與鍋碗瓢盆、美國競爭力最大的威脅、老派投資者的浪漫、「生對時代」也是一大優勢／●
接班者計畫：延續「波克夏文化」／●
人生習題：工作習慣與決策品質
2014年 ●你可能誤會巴菲特的五件事／●波克夏「資本配置機」的運作方式
2015年 ●
關鍵交易案：收購Van Tuyl──跨足汽車經銷／●
投資心法：資本配置是一切財富的基礎、用兩大指標挑選標的、600億美元的籌碼、利率與股市的應變劇本／●
產業觀察：逆勢成長的BNSF鐵路、克萊頓公寓的辯護、可口可樂的品牌耐力、鐵路運輸、再生能源／●
公司治理：波克夏保險帝國的三個幸運、難以撼動的企業文化／●
評論：效率之於資本主義、IBM──雪茄屁股的虛與實、無關痛癢的宏觀預測
▌附錄I：
很久以前……有一種叫「資本配置」的方法 ▌附錄II：
波克夏聲望的驚人成長 ▌附錄III：
波克夏商城的啟發 ▌附錄IV：
波克夏的現金／債券／股票比
