掌握市场週期：价值投资大师霍华．马克斯教你看对市场时机，提高投资胜算 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Howard Marks

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　　华尔街天王、国内外金融界领袖一致推荐经典
　　桥水基金创办人瑞‧达利欧盛赞：
　　「本书是一本必读之作，原因不仅是书中讨论的每种週期都非常重要，
　　更因为霍华是他的世代最顶尖的投资大师之一。」


　　被《霸荣》（Barron’s）杂志推举为「华尔街最受青睐的宗师之一」的投资哲学家霍华‧马克斯，其所联合创办的橡树资本成立逾二十年，管理资产规模已达一千两百亿美元。橡树资本不仅以惊人的打败大盘的长期绩效闻名，更以霍华‧马克斯写给客户的「投资备忘录」深受各界瞩目。《华尔街日报》曾赞誉：「投资界最令人期待的盛事，除了巴菲特每年的波克夏股东大会，就是霍华‧马克斯的备忘录！」，连巴菲特本人也罕见背书：「只要在邮件信箱里看到霍华‧马克斯的投资备忘录，我会马上打开与阅读！」霍华‧马克斯浓缩历年备忘录及价值投资心得写下的《投资最重要的事》，是投资者人手一册的必读经典。

　　曾预测达康泡沫与金融海啸的霍华‧马克斯，逆势获利的原因正来自他对于「週期」的不凡洞见。《掌握市场週期》正是深度探讨「週期」这件「投资最重要的事」，揭露週期的成因以及该如何应对。投资市场会週期性地涨跌起伏，众人皆知；然而何时应该抽身，又或者该坚持下去？除了运气、艺术以及与未知的赌局之外，最好的决策方式，必是深入地理解起落循环背后的理由，并循着趋势下判断。霍华‧马克斯说：「大多数伟大投资家都对週期一般的运作方式与目前正处于哪个阶段有卓越的判断力，这样的判断力使得他们可以优异的针对未来进行资产组合配置。」正因如此，他融合多年来投资备忘录与体会，包含最深刻的洞见与智慧，写下此书，助读者精准掌握经济、市场、企业週期影响，体认起落运行的模式与正处在循环的什么位置；还指点人类的心理运作（被恐惧与贪婪蒙蔽）及对应的投资行为，经由研究过往市场的变动，理解背后的原因。

　　《掌握市场週期》就要带你一探週期的奥秘。你可以学到：

　　【为什么要研究週期？】
　　随着我们在週期里的位置改变，胜算也跟着改变。如果不进而改变投资立场，我们就是消极的在看待週期。换句话说，我们忽略提高成功机率的机会。

　　【什么是趋势？】
　　我们可以讨论哪些事情可能发生，或是应该发生，以及发生的可能性。这些事情就是我所谓的「趋势」。

　　【获利循环】
　　有些产业的销售会对经济週期作出反应，有些产业则不然，工业原料和零组件的销售（化学制品、金属制品、塑胶制品、能源、电线和半导体产品）会直接对经济週期产生反应。食品、饮料和药品等日常生活必需品不会对经济週期作出高度反应。

　　【投资人心态的摆盪】
　　在景气循环、金融週期和市场週期中，大多数的过度上涨，以及不可避免产生往往也更大的下跌反应，都是心态的摆盪所导致波动过大的结果。

　　【避免做出极端的行为】
　　我们在大多数情况下更应该往中间靠拢，在太多与太小间朝向一个合理的平衡。

　　【信贷循环】
　　景气繁荣时会扩大放款，进而出现不明智的放款行为，结果造成大量亏损，这又会让放款机构停止放款，使得繁荣时期结束，如此持续循环。

　　【房地产週期】
　　由于房地产投资的漫长前置期（一栋建筑物从概念的形成到完工启用，通常得耗时很多个年头），而在这段期间，各项情势有可能出现大幅度的变化。选在繁荣时期启动建案，反而可能成为风险来源之一；但在时机不佳的阶段购买这种专案，则可能让人获得可观的利润。

　　【最根本的要素是推理】
　　我们必须努力设法了解周遭大小事所象征的寓意。当其他人义无反顾并信心满满地积极买进时，我们应该抱持高度审慎的态度；而当别人惊慌失措，以致不敢採取行动或甚至恐慌卖出，我们则应该转趋积极。

　　霍华‧马克斯不藏私公开他掌握经济趋势的眼光，让全球投资者得以一窥其独门投资心法。无论新手或老手投资人，建构好週期的思维，将养成你独有的判断优势。面临2019至2020将至的市场週期变动，你也能做好准备，掌握获利之机。

本书特色

　　1. 神作《投资最重要的事》续作重磅上市，世界级领袖一致站台
　　巴菲特开邮件信箱必看他的投资备忘录、瑞‧达利欧盛赞必读之作、查理‧蒙格推荐鉴往知来之书——公认投资大师霍华．马克斯继《投资最重要的事》又一巨作，投资人、领导人、想紧抓未来趋势的所有人，不容错过这本奠定市场週期观念的唯一经典。

　　2. 2019-2020年市场週期反转，现下必学的决策法、必读的提醒！
　　没有人能准确预测未来，但要知道：经济就是周而复始的循环，每个人都能学习定位！霍华．马克斯教你敏锐察觉到市场在週期哪个阶段、以及所处的位置，并依此决策：无论牛熊市，所有投资人都能有效提高投资胜算。

　　3. 大师开课！从週期学会掌握市场机会、规避风险
　　霍华‧马克斯教你「保持警醒、持续前进」：仔细研究历史上的週期，了解起因和意义，并对下一个上升或下降的週期保持警醒，就能减低受到意外事件打击的风险。

　　4. 经济景气、公司获利、股市、房地产、不良债权……探讨所有市场週期！
　　无论读者瞄准的是哪个市场，马克斯引导你一一检视基本面要素，并说明如何透彻理解週期，遭遇任何一种环境，你都能做好准备，从容因应。

各界推荐

　　瑞‧达利欧（桥水避险基金创办人、《原则》作者）
　　查理‧蒙格（巴菲特合伙人、《穷查理的普通常识》作者）
　　杰佛瑞‧冈拉克（DoubleLine Capital双线资本创办人）
　　卡尔‧伊坎（Icahn Enterprises伊坎公司创办人）
　　比尔‧柯利（Benchmark标竿公司无限责任合伙人）
　　杜英宗（南山人寿董事长）
　　蔡明忠（富邦集团董事长）
　　蔡明兴（富邦金控董事长）
　　梁国源（元大宝华综合经济研究院董事长）
　　邱显比（台大财金系暨研究所教授）
　　谢剑平（台湾科技大学财务金融所教授、前中华电信财务长）
　　安纳金（财经作家）
　　爱瑞克（知识交流平台TMBA共同创办人）
　　雷浩斯（价值投资者、财经作家）
　　财报狗（台湾最大的基本面资讯平台与社群）

　　「本书是必读之作，原因不仅是书中讨论的每种週期都非常重要，更因为霍华是他的世代最顶尖的投资大师之一。」——瑞‧达利欧（Ray Dalio），桥水避险基金创办人、《原则》作者

　　「我总是说，决定你的未来，没有比历史更好的老师了。霍华的书告诉我们如何以历史为师……从而更了解未来的发展方向。」——查理‧蒙格（Charlie Munger），巴菲特合伙人、《穷查理的普通常识》作者

　　「本书揭示了週期不仅与金融市场风险及机会同步发生，也是引发风险和机会的导因。文风平易近人，霍华．马克斯得来不易的智慧将帮助读者放大获利。」——杰佛瑞‧冈拉克（Jeffrey Gundlach），双线资本（DoubleLine Capital）创办人

　　「如果你不确定市场是否会出现修正， 或者你认为因为『这次不一样』，没什么好担心，那么，在採取行动以前，请务必阅读这本书！」——卡尔‧伊坎（Carl Icahn），伊坎公司（Icahn Enterprises）创办人

　　「虽然多数投资专业人士都秉持『市场时机无法掌握』的标准观点，但传奇投资人霍华‧马克斯却透过本书表达逆向观点，他认为市场时机不仅能掌握，身为投资人，更绝对必须试着掌握市场时机。」——比尔‧柯利（Bill Gurley），标竿公司（Benchmark）无限责任合伙人

　　「霍华‧马克斯现身说法，详述如何掌握週期，提高胜算，相信台湾的投资人也能从本书中受益，找到投资成功之道。」——杜英宗（南山人寿董事长）

　　「霍华‧马克斯的不吝分享，让全球投资者得以一窥其独门投资心法。站在巨人的肩膀上可以看得更高更远，本书的问世更是让读者们得以拥有再次登高望远的机会，也将是帮助众多投资人研究、奠定市场週期观念的重要推手。」——蔡明兴（富邦金控董事长）、蔡明忠（富邦集团董事长）

　　「本书非常适合企业经营者以及一般投资人阅读。企业经营者可学习如何判断市场及产业週期，进而做出正确的经营策略；一般投资人则可借此提升自己的洞察力，增加週期转折点的掌握程度，在股海扬帆。」——谢剑平（台湾科技大学财务金融所教授、前中华电信财务长）

　　「此书为霍华．马克斯在《投资最重要的事》之后又一巨作，以市场週期做更精专且深入的剖析、分享他在实务上所使用的方法，堪称是目前市场上探讨此一领域最深且广的一本代表作。」——安纳金（财经作家）

　　「掌握市场週期是投资当中最事半功倍的一件事，也是我认为最重要的一件事。」——爱瑞克（知识交流平台TMBA共同创办人）

　　「透过了解市场週期和自己心理的钟摆，我们才更有机会能够做出适当的资产配置，以面对未来无法预知的各种可能性。这也正是这本书能带给我们的最大收获。」——财报狗（台湾最大的基本面资讯平台与社群）

　　「如果你是从未见过如同金融海啸般离奇现象的人，那么霍华・马克斯这本书，将能帮助你了解週期的循环，为下一次的循环做好准备。」——雷浩斯（价值投资者、财经作家）

洞悉市场脉动：精选投资经典导读 本书精选多部享誉投资界的重量级著作，旨在为读者构建一个全面、深入、且极具实战价值的投资知识框架。我们摒弃了单纯的理论堆砌，专注于提炼大师们的真知灼见与可复制的分析方法，帮助读者在复杂多变的金融市场中，建立起坚实的认知壁垒和清晰的决策流程。 第一部分：价值的本质与深度挖掘 一、理解内在价值：超越价格的锚定 本卷深入探讨“价值投资”的核心基石——内在价值的界定与估算。我们聚焦于三位重量级人物的观点： 格雷厄姆的“安全边际”哲学再解读： 本部分将详细剖析本杰明·格雷厄姆在《证券分析》中构建的保守估值体系。重点不在于机械套用公式，而在于理解他如何将企业的资产视为一个可量化的“下限”，以及如何在市场先生的非理性中，利用安全边际来规避永久性资本损失的风险。我们将通过历史案例，展示在不同经济周期中，如何识别被市场严重低估的“烟蒂股”与被低估的优质企业，并强调现金流折现（DCF）方法在现代估值中的应用边界与调整。 巴菲特的“护城河”思维： 介绍沃伦·巴菲特如何将价值投资从单纯的“捡便宜货”提升到“购买优秀企业”的哲学高度。重点解析“经济护城河”的八大类型（如无形资产、转换成本、网络效应、成本优势等），并指导读者如何量化和评估一条护城河的宽度与持续性。我们将探讨，在科技快速迭代的今天，传统护城河如何受到挑战，以及哪些新型的竞争优势正在浮现。 盈利质量的深度剖析： 区别于表面的净利润数字，本部分侧重于考察企业真实的盈利能力。内容包括对“应计项目”的警惕、资产周转率的分析、以及对“经营性现金流质量”的细致辨别。读者将学会如何从财务报表中辨识出那些通过会计手段粉饰业绩的公司，确保投资标的具有可持续的、高质量的盈利基础。 二、估值模型的选择与情景分析 本部分强调，单一估值模型无法应对所有情况。我们将系统介绍多种估值工具的适用场景： 可比公司分析（Comps）的陷阱与优化： 如何选择真正可比的公司，以及在行业高速发展期或衰退期，如何调整市盈率（P/E）、市净率（P/B）等指标的参考意义。 交易倍数分析（Precedents）： 重点研究并购案例中隐含的价值评估逻辑，这对于理解特定行业整合趋势及潜在溢价至关重要。 情景建模的重要性： 强调在估值时必须构建“基础情景”、“乐观情景”和“悲观情景”三种模型，并据此分配权重，以应对未来信息的不确定性。 第二部分：洞察周期与宏观环境 本卷致力于提供一套观察经济与市场周期的框架，帮助投资者理解“何时买入”比“买什么”同样重要。 一、理解经济周期的非线性特征 我们借鉴了多位经济学家的观点，强调周期并非简单的钟摆运动，而是受结构性变化影响的复杂过程： 信贷周期的主导作用： 深入分析信贷扩张与紧缩如何驱动资产价格的周期性波动。学习识别信贷扩张的早期信号（如宽松的借贷标准）和末期症状（如资产价格与基本面严重脱钩）。 库存周期的技术指标： 探讨采购经理人指数（PMI）与工业生产数据在预测短期经济放缓中的作用，理解库存积累和去化的过程如何影响企业盈利预期。 情绪指标的量化： 介绍如何使用“看跌/看涨比例”、“IPO热度”、“散户参与度”等情绪指标作为反向操作的参考，而不是作为买卖的直接依据。 二、结构性变化与长期趋势 超越短期波动，本部分关注影响未来十数年市场的结构性力量： 人口结构与消费变迁： 分析老龄化、城市化、新兴市场中产阶级崛起对不同行业（如医疗保健、基础设施、消费升级）的长期影响。 技术颠覆与创造性破坏： 探讨信息技术、生物技术等领域的突破如何重塑现有商业模式，并指导投资者在识别“赢家”和“输家”时，需要关注的特有指标（如网络效应的边际成本、用户生命周期价值）。 政策与监管的滞后效应： 考察环境、社会责任（ESG）标准、地缘政治风险等因素如何从“外部性”转变为影响企业长期竞争力的核心变量。 第三部分：投资组合的构建与风险控制 成功的投资需要一个稳健的、能够抵御市场冲击的组合结构。 一、资产配置的动态再平衡 本书阐述了静态配置与动态调整的平衡艺术： 相关性分析： 重点讲解如何使用历史相关性矩阵来评估不同资产类别（股票、债券、商品、房地产）在不同宏观环境下的表现，以确保组合真正的分散化，而非形式上的分散。 风险平价（Risk Parity）的概念引入： 介绍一种超越传统“股七债三”模式的配置思路，即根据资产的波动性来分配资本，确保每个风险来源对组合总风险的贡献度相等。 再平衡的纪律性： 强调设定明确的阈值和时间表，强制性地卖出表现过好的资产（获利了结）并买入表现落后的资产（低吸），以此来对抗人性的贪婪与恐惧。 二、行为金融学的实战应用 投资者最大的敌人往往是自己。本卷聚焦于如何识别并克服常见的认知偏差： 处置效应（Disposition Effect）的规避： 讲解投资者倾向于过早卖出盈利股票（害怕利润回吐）和过晚卖出亏损股票（不愿承认错误）的心理倾向，并提供“预设卖出策略”来克服这种非理性。 从众心理与羊群效应： 探讨在市场狂热或恐慌时，如何利用独立思考来保持清醒，并阐述“逆向投资”策略的心理门槛与操作时机。 构建决策清单： 指导读者建立一套结构化的决策流程清单，确保在面对重大投资机会或危机时，所有关键的定量和定性分析步骤都已完成，减少情绪决策的干扰。 通过研读以上精选内容，读者将获得一个从企业基本面分析到宏观周期把握，再到投资组合管理的完整闭环思维模型，从而提升在金融市场中做出知情、理性决策的能力。

作者简介

霍华．马克斯Howard Marks

　　霍华．马克斯是橡树资本（Oaktree Capital）联席董事长兼共同创办人，该公司管理的资产超过1,200亿美元，是市场上最举足轻重的投资管理公司之一。前一本着作《投资最重要的事》（The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor）也是备受赞誉的重要畅销书。《纽约时报》在2009年提到，「霍华‧马克斯是华盛顿当局最希望网罗来协助矫正美国羸弱的银行业的金融家之一」；他经常上消费者新闻与商业频道（CNBC）和彭博电视（Bloomberg TV）。

　　马克斯拥有宾州大学华顿商学院（Wharton School）的经济学士学位，主修金融，另外，他也是芝加哥大学的会计及行销管理硕士（MBA）。

　　想取得更多资讯，请造访：www.masteringthemarketcycle.com

译者简介

苏鹏元

　　清华大学经济系硕士，曾任《天下杂志》出版部资深编辑、《新新闻》资深记者、《商业周刊》研究员。译有《投资最重要的事》、《金钱游戏》、《失败学：那些将殭尸企业教我的事》、《手机消费革命》、《巴菲特：从无名小子到美国大资本家之路》（合译）、《漫步华尔街》（合译）等。

陈仪

　　目前为专业投资公司的投资部主管，曾任投信基金经理人及专业投顾研究主管，实务经验丰富。译有《物联网革命》、《大查帐》、《资本主义：金钱、道德与市场》、《世界经济的未来版图》、《一美元的经济之旅》、《识破财务骗局的第一本书》、《告别行销的老童话》及《中国金融大揭密》等，译着甚丰。

各界赞誉
推荐序◆剖析市场週期的祕密／蔡明忠、蔡明兴
推荐序◆坚持企业的价值／杜英宗
推荐序◆欣读霍华‧马克斯的「投资週期观」／谢剑平
推荐序◆有比屠龙刀更好的武器？／安纳金
推荐序◆懂週期，才能面对无法预知的未来／财报狗
推荐序◆为下一次循环做好准备／雷浩斯
中文版序

前言
注意週期就能获利
倾听週期
学习永无止境

第1章◆为什么要研究週期？
什么是趋势？
优秀投资人的特质
了解週期的好处

第2章◆週期的本质
不会停留在中点
表现愈极端、破坏力愈大
长期趋势很难即时检测
一个事件会导致另一个事件出现
不同週期会相互影响
週期的性质
分析和直觉同样重要

第3章◆週期的规律
人类的角色
随机性的世界
投资成功的优势来源

第4章◆经济週期
长期经济趋势
长期趋势正在放缓？
短期经济週期
经济预测有效吗？
经济週期的五项重点
英国脱欧的影响

第5章◆政府干预的经济週期
中央银行
政府
经济週期很难管理

第6章◆获利循环
经营槓桿与财务槓桿
技术进步的冲击

第7章◆投资人心态的摆盪
恐惧与贪婪
轻信与多疑
带投资人去看心理医生
正面解读与负面解读
做个客观的投资人

第8章◆应对风险态度的週期
风险与报酬的关系
投资环境的形成
过于承担风险的影响
避免做出极端的行为
风险趋避不足时会发生什么事？
致力成为反向投资人

第9章◆信贷循环
信贷循环的重要性
信贷市场的运作
信贷循环的影响
资本市场讯息背后的意义
即时知道目前所处的週期位置

第10章◆不良债权週期
一个週期里发生的每个事件，都是下个事件的导因
週期的交互作用

第11章◆房地产週期
选在繁荣时期启动建案，反而可能成为风险来源之一
受约定成俗的意见影响
轻忽历史的危机
轻信过度乐观的预测
特殊影响因素

第12章◆总结所有週期：市场週期
不只经济考量
多头与空头
泡沫与崩盘

第13章◆如何应对市场週期
量测市场热度
人的态度与行为改变，市场也将会改变
观测并做出结论
否定「等待底部浮现才开始买进」
必须参与到週期性反弹
危机复原的历程
无须预测未来
即时量测市场热度的例子
双风险

第14章◆週期定位
掌握幸运的时间点
让市场倾向成为助力
伟大且罕见的投资人
小结

第15章◆应对的极限
週期定位并不容易

第16章◆成功的週期
人性的作用
企业的成功也有週期
时机的作用

第17章◆週期的未来
所谓的永久繁荣
小结

第18章◆週期的重点

推荐序

懂週期，才能面对无法预知的未来

财报狗（台湾最大的基本面资讯平台与社群）

　　如果你有在投资，却不知道如何看待市场週期，或是不知道在不同的週期下，如何调配你的投资部位，这是一本非常好的入门书。

　　身为一个价值投资人，我过去对总体经济学并没有太多着墨，市面上也很少有大师级的价值投资人出来说明他们看待总经的方法。然而这不代表总经对价值投资人不重要，不管是巴菲特或赛斯．卡拉曼，从他们的访谈或股东信中，都可以看出他们会因应不同的市场环境，做出不同的投资配置。

　　问题是——如果你是一位自学的投资人，要从哪里开始？
　　当过去的我尝试学习市场週期时，这是当时面临临到的最大难题。幸好现在有霍华．马克斯写的这本书。
　　霍华．马克斯身为高收益债的专家，对市场週期有相当深入的研究和见解。今天由他来来写一本说明市场週期的书，再适合不过了。

　　在阅读这本书之前，要先有个正确认知。许多人觉得判断市场，就是在预测股市高低点什么时候到，他们在乎的是现在到高点了没？什么时候市场要反转？以上这些问题的答案，霍华‧马克斯在一开始就说得很明白——我们不可能知道。

　　也许有人会好奇，如果不能知道股市高低点，那么研究市场週期还有什么用？虽然我们无法明确知道未来会发生什么事，但透过研究週期，我们可以知道有哪些事情可能发生、应该发生，以及发生的可能性。

　　我很喜欢霍华．马克斯在这本书里所用的比喻——假设在一个罐子里有一百颗球，其中有黑的球，也有白的球。现在要从这个罐子里拿出一颗球，你应该赌哪个颜色的球会出现？

　　如果你对于罐子里有什么一无所知，那么这场赌局就只是个单纯的猜测问题；但如果你知道罐子里有七十颗黑球与三十颗白球，你就会知道黑球与白球出现的机率。这便是研究市场週期能创造出的差异，你虽然无法百分之百知道接下来会发生的事情，但你会知道不同事情发生的机率，欲进行投资决策时，这将成为你判断的优势。

　　看完这本书后，你对许多事件将会有更深入的看法。当新闻出现房地产价格变动，或是企业在扩厂时，除了事件本身，你会更在意他们在不同週期中所扮演的角色。这是属于哪一个领域的循环？是获利循环、信贷循环，还是房地产週期？週期中的每个事件，都是下个事件的导因。建构出这样的思维，你会发现自己更清楚整个事件的来龙去脉，对于未来将发生的诸多可能，也会有一套自己的观点。

　　作者多次引用他过去所写的备忘录，我建议大家上网找这篇备忘录的原文。对照当时的经济情势，了解作者是在什么样的环境及气氛下，引导出这些判断和想法。借由对照当年的时空背景，相信在阅读中会有更深刻的体悟。

　　借由更了解市场週期，投资人更能调适好自己的心理状态，避免做出可能亏钱的决策。事实上，有许多会导致投资人亏钱的都是心理因素，例如在应该降低预期报酬的环境下，坚持要有高报酬率的投资；无法承担做出与他人不同行为的压力；容易受到外在一致正面或负面观点的影响。

　　透过了解市场週期和自己心理的钟摆，我们才更有机会能够做出适当的资产配置，以面对未来无法预知的各种可能性。这也正是这本书能带给我们的最大收获。

有比屠龙刀更好的武器？

安纳金（财经作家）

　　在我二十多年的投资生涯当中，研读过许多位国际级投资大师的着作，若要说这些大师们普遍认同或强调的共通点，那么我会说，「顺应市场的週期」肯定会是最大的交集之一。尤其是在主动式管理的基金领域以及以全球总体策略（Global Macro Strategy）为主的避险基金，依据市场週期来调整资产配置策略，可谓重中之重。

　　为什么市场週期如此重要？因为在明显涨潮的时候，再怎么迷煳的船也会被推回岸边，就像大多头市场当中所有的类股会轮流上涨，只要不逆势做空，傻瓜也能赚到钱；反之，在快速退潮的时候，如果你没有做好防护措施，裸泳是很危险的！

　　学术界和实务业界一再证实，资产配置贡献了绝大多数成败绩效归因的来源，而在主动式管理的领域当中，所谓资产配置并不单纯是分散风险而已，而是有更深一层的积极作为：辨别出目前所处的週期位置、并且适切地擘画出合于此一週期状态的配置决策，就足以降低风险。这与股市玩家们单凭猜测市场涨跌而押注的方式乃大异其趣，因为某些散户根据自我主观的判断去下注，而优异的基金经理人则是透过客观的数据来衡量目前景气的状态，研拟出未来一段时间（通常是以年度进行规画、每季检视调整）的资产配置决策；前者是週期短且主观而善变的，后者是週期长且客观而稳定的。散户往往不是失败在操作速度不够快，而是决策过于草率。

　　如何掌握市场的週期？在投资学或经济学领域当中，绝大多数的教科书都明确定义出市场週期的各个阶段，然而实际在市场上运用时却难以上手，究其原由在于理论上每个週期的特征明显而且依序发生，然市场实务上则不然，即便在景气扩张週期内也会遇到小週期的下滑交错其间，使得人们难以判断究竟是市场週期已经改变了呢？还是仅属短暂的波动？此外，在二○○八年金融海啸之后，政府干预市场的频率和力道都远远超过了教科书中的描述，例如欧洲央行以及日本央行的「负利率政策」就不曾在过去的经济学或投资学教科书中探讨，可见，当今错综复杂的金融市场相较于过去，我们更需借助来自实务业界成功的资产管理者经验分享，来指导我们关于市场週期的判断，否则带着经济学所赐予的屠龙刀，进入名为「现实市场」的世界里却发觉根本没有「龙」可以有所作为！

　　此书为霍华．马克斯在《投资最重要的事》之后又一巨作，对市场週期做更专精且深入的剖析、分享他在实务上所使用的方法，堪称是目前市场上探讨此一领域最深且广的一本代表作。此书应为每一位新手在进入市场之前都必备的基本启蒙书籍之一，也是老手们重新检视自己的认知、帮助自己进化的好工具，就以此书，替换手上的屠龙刀吧！

　　愿纪律、智慧与你我同在！

为下一次循环做好准备

雷浩斯（价值投资者、财经作家）

　　霍华．马克斯这本新书谈的是週期，週期就是循环，而对成功的投资人士来说，了解循环异常重要。

　　了解循环意味着要对股市产生未来的看法，听到这里，很多人会告诉你：「无法预测股市」；的确，没有人能精准的预测股市的涨跌时间和价位，但是了解历史、拥有经验的投资人能够判断週期的模式。

　　所有的模式必有征兆，而具有洞见的优秀投资者能够辨别模式，看出改变进而调整行为，如果你太过死板，不顺着情况调整，那么你的优势将会减少，胜算也会降低。

　　简单的说，你必须要灵活的应用投资策略，不要太过死板。

　　股市由两点所构成：企业获利的基本面和投资人的心态。如果一个投资人长期持有整个股市，那么投资人的获利会等于股市的基本面成长，在台股来说，大约是年化报酬率八至九%（包含股息，从二○○三年持有到二○一七年底），这个数字可以称为内在价值线，或者霍华．马克斯说的「中点」。

　　但是股市除了基本面之外，还会随着投资人的心态变化起伏，因此台股很少处在九%这个报酬率，就像霍华・马克斯说的：「週期不会停留在中点，而是会往极端值摆盪。」

　　以下表格显示了从二○○三至二○一七年买进台股，持有一年含息的报酬率数量统计，我们以五%为一个区间，并且将报酬率为负和超过二○％以上当作极端正负报酬率。

　　从表格可以看到，台股的中点是九％，但是竟然没有一年是刚好报酬率介于五％至一○％之间。而代表极端正报酬的有三年，分别是：
　　二○○三年，报酬率三三‧○八％；
　　二○○六年，报酬率二六‧一○％；
　　二○○九年，报酬率七九‧一七％。
　　极端负报酬率的三年，分别是：
　　二○○八年，报酬率负四一‧八二％；
　　二○一一年，报酬率负一八‧四六％；
　　二○一五年，报酬率负六‧五四％。

　　这样的数字让我们看到强大的钟摆回盪，这种回盪也被称为「回归平均值」。既然回归平均值是这样的激烈，那么身处其中的投资人，必定会因此而受到情绪上的影响。但是优秀的投资人会对抗情绪所带来的不良影响，他们是天生理性的冷静人物，能在充满不确定的状况下做出正确的判断。

　　优秀的投资人如同棋手，除了精通「布局、调整、收手」三个阶段之外，还要能够在面临出乎意料的情况下临危不乱，甚至要提早为意想不到的危机布局。

　　 巴菲特曾经说过：「长久下来，市场会出现离奇、甚至怪异的现象。一个大错很可能会磨灭长期累积的成就，因此我们需要本能上即可识别重大风险的人，包括从未遭遇的风险。」

　　如果你是从未见过如同金融海啸般离奇现象的人，那么霍华・马克斯这本书，将能帮助你了解週期的循环，为下一次的循环做好准备。

评分☆☆☆☆☆

我一直觉得投资就像一场棋局，而这本书就像给我打开了一扇窗，让我看到了棋盘的另一面。我过去总是在盯着棋盘上的棋子，思考下一步怎么走，但霍华·马克斯却让我意识到，更重要的是理解棋盘本身的“形状”和“规律”。他关于市场周期的论述，不仅仅是理论上的探讨，而是充满了大量的实际案例和他的亲身经历。他分享了自己如何在不同的市场环境下做出决策，以及这些决策带来的结果。这让我觉得，他的经验是如此宝贵，仿佛置身于一个经验丰富的老者身边，听他娓娓道来，指点迷津。我尤其喜欢他关于“周期”并非完全重复，但“模式”却会重演的观点。这给了我一个重要的启示：我们不能照搬过去的经验，但可以从历史中学习，识别出相似的模式，从而做出更明智的判断。这本书的魅力在于，它不是告诉你“怎么做”，而是告诉你“为什么这么做”，让你自己去思考，去领悟。它培养的是一种独立思考的能力，而不是教你死记硬背的公式。

评分☆☆☆☆☆

这本书对我投资理念的影响是颠覆性的。我之前总以为，成功的投资就是找到一家好公司，然后长期持有。但霍华·马克斯用他的经验告诉我，即使是最好的公司，在错误的投资时机买入，也可能导致巨大的亏损。他对市场周期的洞察，让我明白，经济和金融市场的运行，就像潮汐一样，有涨有落，有高有低。而抓住周期的关键，在于理解不同阶段的特征，以及在最合适的时候采取行动。他分享的许多关于“市场先生”的比喻，让我对市场的波动有了更生动的理解。市场先生的情绪化，以及他时而慷慨时而吝啬的特点，正是我们作为投资者需要去理解和应对的。这本书让我认识到，投资并非一味地追求“买入”，而是要学会“等待”，学会“忍耐”，然后在市场发出正确的信号时，果断出击。他强调的“风险管理”和“概率思维”，更是让我对投资的风险有了更深刻的认识。总而言之，这本书不是一本速成的教科书，而是一本需要反复研读，并在实践中不断体悟的宝典。

评分☆☆☆☆☆

这本书真的让我受益匪浅，虽然我还没能完全消化里面的所有概念，但仅仅是关于市场周期的理解，就让我对投资有了全新的视角。以前，我总是想着去寻找“低估”的股票，或者“成长性”强的公司，但霍华·马克斯用他丰富的经验告诉我们，时机才是关键。他并没有给出一套死板的买卖规则，而是引导你去感受市场的脉搏，理解不同阶段的特征。比如，他提到了“乐观”和“悲观”的情绪周期，以及它们如何影响资产价格。读完之后，我开始反思自己过去的投资行为，很多时候，我可能是在市场情绪高涨的时候追高，或者在恐慌时恐慌性卖出，而这本书让我意识到，这些情绪化的行为正是需要极力避免的。马克斯先生的语言朴实而深刻，没有华丽的辞藻，却直击核心。他反复强调的“周期性”和“反身性”概念，让我开始思考，我们看到的市场“真相”，可能只是一个阶段性的表现，而真正的机会往往隐藏在大多数人忽视的角落。这本书不仅仅是关于投资技巧，更是一种思维方式的转变，它帮助我跳出了短期的价格波动，去审视更长远的市场趋势。

评分☆☆☆☆☆

说实话，一开始我以为这本书会是一本枯燥的学术著作，充满了复杂的图表和数据。但读了之后，我才发现自己大错特错了。霍华·马克斯用一种非常平易近人的方式，将深奥的市场周期理论娓娓道来。他通过大量的例子，让我们看到了周期是如何在各个领域，从房地产到股市，再到商品市场，不断地轮回。我尤其印象深刻的是他对“过度”的警惕，以及对“非理性繁荣”的深刻剖析。他告诉我们，市场在达到顶点时，往往伴随着极度的乐观和贪婪，而在底部时，则充斥着绝望和恐惧。而我们的任务，就是在这个非理性的浪潮中，保持冷静，找到逆向操作的机会。这本书并非提供简单的“买入”或“卖出”的信号，而是教会我们如何去“感知”市场，如何去“理解”市场的涨跌逻辑。它更像是一本“心法”，帮助我们培养一种更加成熟和理性的投资心态。我发现，很多时候，我们投资的失败，并非因为我们不够聪明，而是因为我们无法控制自己的情绪，无法抵御市场的诱惑。

评分☆☆☆☆☆

这本书绝对是我读过的关于市场周期类书籍中，最为深刻和有启发性的一本。霍华·马克斯的投资哲学，不是那种让你一夜暴富的神话，而是脚踏实地，基于对市场本质的深刻洞察。他用极其清晰的语言，阐述了市场并非随机波动，而是遵循着某种内在的周期性规律。这本书让我明白，理解这些周期，并顺势而为，才是提高投资胜算的关键。我过去总是在纠结于技术指标或者财务报表，试图找到所谓的“完美”时机，但往往徒劳无功。而这本书告诉我，真正的“时机”并非一个精确的点，而是一个相对的区间，是当市场情绪、基本面、估值等多种因素达到某种特定组合的时候。他反复强调的“第二层次思维”的概念，让我开始审视那些表面上的“常识”，去挖掘那些隐藏在背后的逻辑。这让我意识到，很多时候，大众的普遍看法恰恰是需要警惕的信号。这本书的阅读体验非常流畅，语言风格严谨又不失幽默，让人在学习理论的同时，也能感受到作者的智慧和幽默感。