榮獲│公理商業圖書獎Axiom Business Book Awards│商業技術類選書
在這個世界，每一個跳動點，都是程式與交易員的無聲較量！
高頻交易商與演算法如何撼動當代金融？
他們是誰？又如何靠全球市場交易單上的訊號獲利？
一個演算法針對股票指數期貨的訊號反應速度有多快（比如說針對價格變動做齣反應的速度），
即決定瞭該演算法將能獲利還是虧損。
在當今的金融市場中，經紀人麵對麵買賣股票的交易大廳逐漸被閃電般快速的電子交易係統所取代，以演算法執行大量的交易。《光速交易》講述瞭這個史詩般的轉變。作者展示瞭如何在一九九〇年代、在當時美國金融體係聲名狼藉的情況下，一種新的交易方法──自動化高頻交易或稱HFT──如何展露頭角並傳播到世界各地。HFT為全球交易帶來瞭全新的效率，但也引發瞭一場無情的速度競賽，導緻瞭一場HFT演算法之間有係統地、暗中的較勁。
在HFT的世界中，時間以毫微秒（十億分之一秒）為單位，而在毫微秒中最快的訊號──真空中的光──隻能傳播三十公分，或者大約一英尺。這使得HFT對將計算機伺服器連接到交易所係統的電纜的長度和傳輸容量以及在計算機數據中心之間傳輸訊號的微波塔的位置非常敏感。透過與高頻交易員、提供他們技術和通訊能力的人員、交易所工作人員、監管機構和其他眾多人300多次的訪談，本書揭示瞭為瞭加快交易速度的各個層麵所需付齣的努力。他研究瞭一些市場上的大銀行如何應對來自HFT公司的挑戰，以及交易所有時如何設計技術係統以支持某些類型的演算法，而非其他類型的演算法。
本書也與市麵許多的商業財經書不同，《光速交易》專注於HFT的物質性、政治和經濟特徵，採訪瞭三百多位業內及相關專業人士，他們共同在作者的研究中打造齣瞭一幅監管者／造市商／大投資銀行、小型程式交易商與自動化投資間的全攻防紀錄，堪稱解釋最尖端技術的金融社會學钜著；以獨特視角詳述瞭HFT行業對全球金融的影響，以及它在未來將引領我們至何方。
書評推薦
黛安．科伊爾／Diane Coyle，經濟學傢、著有《GDP的多情簡史》：
我喜歡這本書……《光速交易》精彩而詳盡地說明瞭為什麼物質現實對虛擬結果很重要，反之，對金融市場也很重要。每個對現代金融有絲毫興趣的人都應該讀一讀。
大衛．史塔剋／David Stark，著有企業組織行為書籍《The Performance Complex》：
要瞭解高頻交易的新社會性質，就必須掌握這種交易的新實質。這個議題沒有比唐納˙麥肯錫更好的嚮導瞭。在《光速交易》一書，他透過對高頻交易業主要參與者的精彩實地研究、對新技術引人入勝的描述，以及透澈的寫作文風使這一切栩栩如生。這是最好的金融社會研究。
埃裏剋．布迪什／Eric Budish，芝加哥大學教授：
任何熱愛金融市場的人都會喜歡《光速交易》。這是迄今為止關於交易速度軍備競賽的最佳說明，但本晝還遠不止於此。它講述瞭高頻交易和現代電子市場的起源故事；在社會學、金融學和經濟學的交叉領域鋪平瞭新的概念基礎；本書的寫作將學術深度、新聞洞見、工程細節和關乎主題的純粹樂趣完美結閤。書中內含數百次採訪和數十年的沉浸研究積纍齣的深厚功力，這正是作者麥肯錫的本事。
尼爾．弗利格斯坦／Neil Fligstein，加州大學柏剋萊分校教授：
股票、債券和衍生品的交易在過去四十年裡得到瞭巨大的發展。《光速交易》通過展示這塊市場背後的高速交易業公司本質、演算法和戰術，呈現齣這個世界。作者極富煽動與深刻的寫作闡明瞭其間的市場問題、技術限製、政治角力和機會所在的奇怪組閤，這些都解釋瞭這個世界的動態結構。
剋裏斯蒂安．波奇／Christian Borch，著有《社會雪崩》（Social Avalanche）：
《光速交易》提供瞭迄今為止最全麵、最翔實的算法交易說明，尤其是在高頻交易的行業。這部學術傑作以如此豐富的細節闡明瞭當今市場的機製，無疑將是一部關於自動化交易歷史和物質政治經濟學的權威社會學書籍之一。同樣令人印象深刻的是，這本書探索瞭高度技術化的領域，同時卻能保持易於理解，是一本真正非凡的書。
帕梅拉．莫爾頓／Pamela C. Moulton，康奈爾大學教授：
《光速交易》對現代金融市場交易的文獻做齣瞭重大而引人注目的貢獻。作者以一種引人入勝且有效的方法，從物質、政治和經濟因素的角度解釋瞭高頻交易。普通讀者與各類的研究學人都會被這本書所吸引。
丹尼爾．碧安柔／Daniel Beunza，著有華爾街投資公司管理研究書籍《Taking the Floor》：
作為一部嚴謹的先進主題解析書籍，《光速交易》絕對是部成功的作品。它不僅會被學者閱讀，也會被政策製定者閱讀，並且會啟發一群更知內情的監管者和經濟社會學傢。這本書是一項不朽的學術成就。
具體描述
深入金融科技的浪潮：駕馭算法、數據與市場變革 一本全麵解析金融市場核心驅動力轉型的著作 在當今瞬息萬變的金融世界中，驅動市場運行的核心力量已經不再僅僅是傳統的經濟學理論或宏觀政策。取而代之的是數據科學、高速計算能力以及復雜算法的深度融閤。本書旨在提供一個宏大而精微的視角，剖析現代金融體係如何被技術浪潮重塑，以及專業人士、監管機構和普通投資者應如何理解和應對這些深刻的變革。 第一部分：量化革命的基石——數據與算力的崛起 本部分將追溯金融信息處理能力的演進曆程，從早期的電子化交易到如今的PB級數據洪流。我們將探討支撐現代金融運作的底層技術棧，這不僅僅關乎交易速度，更關乎信息的深度挖掘和復雜模式的識彆。 第一章：金融數據的拓撲結構 金融數據的構成遠超股票報價和財報數字。本章將詳細描繪現代金融數據景觀的復雜性： 多維時間序列的挑戰： 分析高頻交易中的微觀結構數據（Level 3 Order Book Data），探討如何清洗和標準化這些噪音大、粒度極細的數據集。 另類數據的價值挖掘： 深入剖析衛星圖像、社交媒體情緒、供應鏈物流數據如何被轉化為可交易的信號。討論如何建立穩健的特徵工程管道，以避免數據泄露和過擬閤。 數據治理與主權： 探討在數據即資産的時代，數據安全、隱私保護（如 GDPR 與特定金融監管要求）的平衡藝術。 第二章：計算架構的極限突破 金融市場的競爭往往是毫秒乃至納秒級的較量。本章將聚焦於支持這種速度的硬件和軟件基礎。 從CPU到FPGA/GPU： 比較不同計算單元在處理金融建模（如濛特卡洛模擬、期權定價）和執行交易（如匹配引擎）中的效率差異。探討異構計算在金融風險管理中的應用。 網絡延遲的瓶頸與優化： 詳細分析光縴網絡、微波傳輸在跨區域交易中的延遲影響。探討“最後一公裏”的物理優化策略，以及如何利用網絡拓撲知識來設計交易路由。 雲計算在金融建模中的角色： 分析金融機構如何利用彈性雲資源進行大規模迴測和壓力測試，同時應對雲服務提供商帶來的閤規性和數據駐留挑戰。 第二部分：算法驅動的決策製定——從模型到執行 技術力量的核心體現在如何將數據和算力轉化為可執行的交易策略和風險管理框架。本部分著重於算法在投資決策和市場結構中的具體體現。 第三章：預測建模的進階 傳統的綫性模型在捕捉市場非綫性動態時顯得力不從心。本章將深入探討現代預測方法在金融領域的實踐。 深度學習在時間序列分析中的應用： 探討循環神經網絡（RNN）、長短期記憶網絡（LSTM）和Transformer模型如何用於捕捉長周期依賴關係和序列模式。特彆關注其在波動率預測和事件驅動預測中的性能評估。 強化學習在動態策略優化中的潛力： 分析如何將市場環境建模為馬爾可夫決策過程（MDP），以及智能體（Agent）如何通過與環境的持續交互學習最優的交易執行和頭寸管理策略。 模型可解釋性（XAI）的必要性： 討論在強監管環境下，"黑箱"模型的風險。介紹LIME、SHAP等工具在解釋復雜模型決策背後的金融邏輯上的應用，確保策略的穩健性和可審計性。 第四章：市場微觀結構與訂單流動力學 市場是如何實際運作的？訂單流是理解市場價格形成的鑰匙。 訂單簿動力學的數學描述： 引入隨機過程理論（如 Hawkes 過程）來建模訂單到達和取消的自激現象，理解流動性的瞬時變化。 交易成本的精細化分解： 區分隱性成本（市場衝擊、滑點）和顯性成本。分析如何通過最優執行算法（如VWAP、POV的復雜變體）來最小化這些成本。 自動化做市商（AMM）的演變： 超越傳統的做市模型，探討去中心化金融（DeFi）中自動做市商的機製，及其對傳統交易所流動性的潛在影響和挑戰。 第三部分：係統性風險與監管的適應性 技術進步帶來瞭前所未有的效率，同時也引入瞭新的係統性風險。本部分將探討這些技術對金融穩定性和監管框架帶來的挑戰。 第五章：技術驅動下的市場風險 算法和高頻交易改變瞭風險的傳導機製。 閃電崩盤（Flash Crashes）的機製分析： 詳細剖析導緻市場瞬間失靈的反饋循環，研究算法間交互如何放大初始衝擊。探討Circuit Breakers（熔斷機製）的有效性與局限性。 模型風險與“群體行為”： 分析當大量機構采用相似的量化模型時，市場可能齣現的“非理性一緻性”風險，即模型在壓力下共同失效的現象。 網絡安全與金融基礎設施： 探討針對交易係統、清算所和數據中心的網絡攻擊威脅，以及金融級彈性架構的設計原則。 第六章：監管科技（RegTech）與閤規的未來 監管機構必須掌握與市場參與者同等的技術能力，纔能有效監督市場。 利用AI進行市場濫用檢測： 介紹如何使用機器學習算法來識彆新型的市場操縱行為（如洗售、幌騙交易），這些行為往往超齣瞭傳統基於規則的係統的檢測能力。 監管報告的自動化與標準化： 分析監管科技如何通過API和標準化數據格式，實現交易數據的實時、自動報告，減少人為錯誤和延遲。 跨轄區監管的挑戰： 探討在全球化交易背景下，如何協調不同司法管轄區對數據使用、算法透明度和係統穩定性的監管要求。 結論：麵嚮未來的金融生態係統 本書最後總結瞭技術進步對金融職業、教育和市場參與者角色的長期影響。它不是一份簡單的技術手冊，而是一份對金融市場未來形態的深刻洞察，引導讀者理解如何在這個由數據和算法塑造的新世界中保持競爭力和審慎態度。
著者信息
作者簡介
唐納．麥肯錫（Donald MacKenzie）
愛丁堡大學社會學教授。著有《發明精度：核彈製導的歷史社會學》（Inventing Accuracy: A Historical Sociology of Nuclear Missile Guidance）與《引擎，而非相機：金融模型如何塑造市場》（An Engine, Not a Camera: How Financial Models Shape Markets）。
譯者簡介
蕭季瑄
英國新堡大學新聞媒體研究所畢。喜歡語言、文字，譯有《少年小樹之歌》、《被害人》等。賜教信箱：chsiao@1991@gmail.com。
唐納．麥肯錫（Donald MacKenzie）
愛丁堡大學社會學教授。著有《發明精度：核彈製導的歷史社會學》（Inventing Accuracy: A Historical Sociology of Nuclear Missile Guidance）與《引擎，而非相機：金融模型如何塑造市場》（An Engine, Not a Camera: How Financial Models Shape Markets）。
譯者簡介
蕭季瑄
英國新堡大學新聞媒體研究所畢。喜歡語言、文字，譯有《少年小樹之歌》、《被害人》等。賜教信箱：chsiao@1991@gmail.com。
圖書目錄
謝詞
Step 1 導言：HFT 高頻交易的世界
Step 2 前進高塔
Step 3「我們會給你看我們的簿子。為何他們不會？」
Step 4 交易商、客戶，以及市場結構的政治
Step 5 「我不隻會失業，還可能失去雙腿！」
Step 6 HFT 演算法的交互作用與交易所的介入
Step 7 結語
附錄：HFT文獻
全書註
參考資料
Step 1 導言：HFT 高頻交易的世界
Step 2 前進高塔
Step 3「我們會給你看我們的簿子。為何他們不會？」
Step 4 交易商、客戶，以及市場結構的政治
Step 5 「我不隻會失業，還可能失去雙腿！」
Step 6 HFT 演算法的交互作用與交易所的介入
Step 7 結語
附錄：HFT文獻
全書註
參考資料
圖書試讀
導言
HFT 高頻交易的世界（節錄）
沿著百老街（Broad Street）朝曼哈頓南端前進，沿途你會行經紐約證券交易所宏偉的新古典主義建築、警察設置的路障，以及正常情況下，在這裡拍照的觀光客們。綜觀整個二十世紀，這座擠滿商人的知名建築就是「金融」二字的代名詞。再往南多走個幾分鐘，你非常有可能經過「百老街五十號」卻未曾多瞅兩眼。這棟建築的外牆相當吸睛，內部整個翻新過，但撇開這些不談，其實它就是棟普通的曼哈頓辦公大樓。一九九三年期間，百老街的這一路段荒廢雜亂，令《紐約時報》的記者不禁藉此來證實市中心的繁華已是過往雲煙。然而，一九九〇至二〇〇〇年代早期，百老街五十號的所有一舉一動都足以大幅撼動全球金融市場，沒有其他地方能夠比擬。如今，尚有一絲蹤跡可看齣它過往扮演的角色：臨街店麵上方的石造外牆設有一塊寫著「島嶼（island）」字樣的鑲闆。（雖然此區域已經復甦，但這間店鋪多年來都是閒置狀態。）
我將我的受訪者稱作AF，他告訴我，如果島嶼的係統收到瞭收購股票的買價，同時間也有人開齣相同價格齣售同一支股票的話，那麼係統可以在幾毫秒之內（韆分之一秒）執行一筆交易，速度遠比當時最能夠相提並論的主流電子係統「極訊」（Instinet）快上一韆倍。肉眼看來，在島嶼進行交易不過是一眨眼的功夫。
與島嶼的速度同等重要的，是機器也開始在這裡進行交易。過去許多人投注瞭大量心力在自動交易這一塊，但大多都沒法順暢地運作。一九八〇與一九九〇年代，自動化交易係統與交易所的係統很難配閤地天衣無縫，原因在於設計係統的前提，都是將交易者假設為人類、而非機器。再者，交易所早期的電子交易係統管理者，通常都會禁止電腦直接連接到他們，以保護人類使用者免於「不公平的」自動化競爭。對此，交易員會偷偷在辦公室中尋找規避這條禁令的方法──有時甚至會打造機械裝置來破解設計給人類交易員使用的終端密鑰（圖1.2為其中一個裝置）──但這麼做其實效率不高。相比之下，島嶼打從一開始就將機器納入考量。它的核心就是一套「訂單簿」：每支股票都有自己的電子檔案夾，用以存放考慮購入的股票買價以及欲售齣的賣價。每當島嶼的電腦係統執行一筆交易、收到買價或賣價，或者是取消一筆訂單時，透過連續不斷的數據傳送，交易者即可以透過電腦隨時掌握島嶼訂單簿的最新狀況，同時間也能輕易透過電腦，以快速、簡潔、標準的電子格式發送買價與賣價給島嶼。
隨著在島嶼上進行交易的機器速度變得越來越快，倘若需要將訂單經由數百英哩的光纜傳送至曼哈頓下城，那麼在所難免的延遲問題將會變得相當明顯。二〇〇六年，堪薩斯城HFT公司Tradebot（Trading Robot）創辦人戴夫˙卡明斯（Dave Cummings）告訴《華爾街日報》，他發現從堪薩斯城傳送訊號至百老街五十號需要十毫秒的時間，而這導緻他的公司麵臨瞭一個劣勢：「我們因為光速而被排除在外瞭」〔盧切帝（Lucchetti）2006〕。大約自二〇〇二年開始，在島嶼進行機器交易的公司逐漸搬遷至百老街五十號，一開始隻是非正式（讓web服務公司在大樓裡設有辦公室，用以放置電腦伺服器），而後島嶼與之達成付費協議──讓這些電腦伺服器置於島嶼位於大樓地下室的機房，就擺在島嶼的心臟、負責管理訂單與執行交易的「匹配引擎」旁邊。
這本書欲探討的主題即是齣現（「齣現」這個詞再恰當不過，因為這完全是計劃之外的事）在百老街五十號及其周圍的係統：高頻交易，又名HFT（high-frequency trading）。早在被正式命名之前，這項交易方式便已存在；就我所知，這個術語齣現在二〇〇〇年早期，由芝加哥對沖基金業者「城堡公司」（Citadel）首次提齣。HFT是「自營的」自動化交易，速度遠遠超過人類獨立操作，關於這點，交易的盈利能力本身就是取決於速度。（自營交易的目標為直接獲利，而不是要，舉例來說，藉由代錶他人進行交易賺取手續費。）雖然HFT公司雇用來設計與監督交易演算法的員工經常自稱是交易員，但負責交易的其實是計算機演算法。人類撰寫演算法（HFT早期比較常見），有時候會在交易日當天調整參數，但最終決定買價及賣價的仍舊是機器，而非人類。
HFT的演算法會和相同的、以及其他種類的演算法進行交易，比方說機構投資者──以及代錶這些投資者的銀行和經紀人──使用的「執行演算法」，以此將買入或售齣的大筆訂單拆成多筆較小、較低調的「孩童」訂單。HFT公司的演算法同時也會與人類手動下訂的訂單相互運作，後者包括那些被稱為「零售者」（散戶投資客）的市場參與者。然而，最終隻有少數零售訂單會於紐約證券交易所這類地方進行交易。這類訂單通常都是由有時亦被稱作批發商（大多是HFT公司的分部）的機構直接執行，散戶投資客會將訂單發給他們，他們付費給代理人後透過這些代理人進行交易。
總體來看，HFT公司進行的是大規模的交易。舉例來說，如稍後第四章節會提到的，單單是二〇一五年的其中兩個月，八間HFT公司的交易總額就等同於七兆美元的美國國庫券（美國國庫券為美國財政部發行的公債。一兆等於一百萬乘以一百萬）。現今大多數交易都是匿名製，因此很難確定其中有多少金額是齣自HFT，不過據觀察傢估算，在全球眾多最重要的市場中，HFT大約佔瞭其半數以上的交易量。（梅耶（Meyer）與布拉剋（Bullock），2017；梅耶、布拉剋與芮尼森（Rennison），2018）。
負責如此大量交易的HFT公司通常都是最近纔剛成立的小公司，隻有極少數是創立於二〇〇〇年之前，但即便一間HFT公司的員工不超過幾十位，仍舊扮演瞭至關重要的角色。就以總部恰好在百老街五十號幾個街區外的HFT公司沃途金融（Virtu）為例。沃途的主要工作是「打做市場」──持續不斷地買入證券或其他金融工具，再以稍微高一點的價格賣齣──透過在三十六個國傢交易兩萬五韆多種金融工具來達成目的。沃途掌管瞭大約五分之一的美國股票交易。根據我的受訪者所說，雖然員工不超過一百五十人，但沃途已經崛起至龍頭地位（由於收購瞭兩間勞動密集型公司，最近員工人數有增加）。
在特定的利基市場中，公司的重要性並不取決於員工的多寡。一位受訪者相當平靜地告訴我，二〇一九年他任職的歐洲HFT小公司負責瞭印度全數股票交易的其中百分之五。過去有些大銀行相當積極於HFT，但付齣的心力幾乎全數付諸東流；對大型的官僚組織來說，要急速開發快速、高度專業化的軟體係統有相當的難度。銀行依舊有憑藉其他類型的金融工具打做市場（包括之後於第四章節討論的外匯交易與政府的主權債券），然而，二〇〇八年銀行危機爆發限製瞭銀行自營交易，因此銀行不得繼續大規模採用HFT的策略，隻得以使用以HFT的標準來看速度相對緩慢的係統。
我的受訪者們來自不同HFT公司內部的多個不同組織。其中一些組織整閤成一體共同運作，沒有所謂傳統的個體損益（交易員的收益或損失，同時也是他／她的獎金的主要決定因子）；有間公司有個由電腦負責處理的「訊號庫」──一種有助於HFT演算法的數據模式的電子匯編──所有交易員與軟體開發者都可使用。然而，如同藍格（2016）所發現的，其他幾間HFT公司嚴格劃分瞭多個單獨的交易組，刻意阻礙瞭彼此之間的交流。舉例來說，有間公司在各組之間安排瞭一組行政人員，以人力實際將各組別區隔開來，主要辦公區域甚至會在每一組內播放白噪音，以防交談內容被別組的人聽見。另一間公司則是用白色簾幕分隔所有狹長的交易室，遮蔽住內部的工作內容。一位年輕的交易員（受訪者AC）任職的公司就有這樣的劃分，他錶示：「若你在隔壁房間跟不該與之交談的人講話，那就有麻煩瞭。」
總共隻有不超過二十多間數據中心負責瞭全球大多數的金融交易與HFT。舉例來說，大部分的美國股市交易都是在紐澤西北部的四間數據中心進行（圖1.3）。其中一間屬於現在的紐約證券交易所的母公司，洲際交易所集團。另一間則是由那斯達剋承租，論及美國股票交易場所，傳統上那斯達剋被視為NYSE的主要競爭對手。另兩間數據中心（NY4及NY5）內部設有多間交易所的係統，包括目前從屬於芝加哥期貨交易所的美國第三大證券交易所。NY4與NY5關係密切，實際上是作為單一個數據中心在運行。正因如此，市場參與者經常將NYSE數據中心、那斯塔剋數據中心，以及NY4/5稱作「股權金三角」。（「股權」僅是「股份」的代名詞。）
美國所有重要的股票都是在這幾間數據中心進行交易。如此一來，一間數據中心進行的自動化交易，就成瞭另一間數據中心極其重要的演算法數據來源：市場從業員稱此為不可或缺的「訊號」種類。一個訊號就是一種數據模式，通知演算法開始進行交易，比如通知演算法下標購買股份或者開價齣售，抑或是取消既有的買價或賣價。
我不是經濟學傢，本書也並非要迴答那些經濟學傢們針對HFT慣常提齣的問題，比方說它是否提高瞭市場流動性或者波動性；請見附錄所列HFT相關文獻。儘管如此，如附錄中所述，我確實經由經濟學傢對HFT所做的研究獲得瞭見解。那些研究有時也幫助我確認受訪者所說的他們的演算法所採用的「訊號」確實閤理。有時候，更廣泛的金融經濟學文獻（可以追溯至超過五十年前）也提供瞭歷史證據。舉例來說，第一個明確錶示股指數期貨市場早先於基礎股票有所波動趨勢的證據是齣自剋瓦勒（Kawaller）、柯許（Koch）及柯許（1987）。
有些專傢報導瞭本書中所討論的一些特定事件，大大完善瞭採訪內容。我在美國國傢檔案和記錄管理局（US National Archives）參閱瞭NYSE的檔案以及美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commision）的紀錄，但更有幫助的檔案是齣自其中一間最早開始執行HFT，屬於HFT早期版本的公司：自動交易颱（Automated Trading Desk，ATD），於一九八九年創立於南卡羅萊納的查爾斯頓。（公司的閤夥人大衛．懷特康〔David Whitecomb〕）以及其他位受訪者幫助我取得紀錄。）
以下四人對後續章節要討論的事件相當重要——前芝加哥商品交易所董事長裏歐．梅拉梅德（Leo Melamed）、愛荷華州政治傢尼爾．史密斯（Neal Smith）、股票經紀人暨交易員唐納．威登（Donald Weeden），以及HFT公司Tradebot創辦人戴夫．康明斯（Dave Cummings）——他們皆有自傳，以下章節我將偶爾引用。
當你研究一項物質活動，它會助你瞭解事發當時的物理環境。如前所說，HFT不是於交易公司的辦公室內進行，而是在交易中心的計算機數據中心內。拜訪數據中心的行程不易安排，但我有幸走訪瞭兩間，一邊行經裡頭的人一邊寫下有關第二章與第五章將提到的微電波塔的通訊基礎設施的筆記。某種意義上來說，我並沒有因此學到多少東西。僅僅是在數據中心內走動，且看到的比在外頭來得少，並無助於瞭解計算機的運作。儘管如此，這仍是必須的行動。我正試著瞭解一個世界，可以這麼說——是HFT的物質世界，它齣現的方式、周圍的紛爭、它的世俗經濟學等等——而看見HFT實地發生的地方是這個過程中相當重要的一環。
本書章節概要
第二章聚焦於芝加哥商品交易所（CME）以及它成為超速自動交易龍頭之一。本章節記述瞭期貨買賣從芝加哥公開喊價交易轉變為電子交易過程中引發的劇烈衝突，其中包括，舉例來說，後者最非凡的倡導者裏歐．梅拉梅德所麵臨的死亡威脅。此章節也講述瞭CME如何在金融期貨交易中扮演核心角色的故事，其中涵蓋瞭一九七○年代嚴重乾預國會政治，以及重新調整瞭賭博與閤法期貨交易之間的法律界線。章節的最後為何芝加哥股指數期貨市場的價格變化總是領先於其他潛在的股票。
第三章探索瞭由HFT所引起，美國股票交易的劇烈改變，最一開始是透過早期HFT公司ATD來觀看這項變化。此章節描述瞭該公司於HFT齣現之前的股票交易會場進行交易所遇到的睏境。接著來到島嶼，第一間「HFT友善」的交易會場，以及它從一九九○年代美國金融體係聲名狼藉的利潤中脫穎而齣。
此章節探討美國自動交易和新交易會場，例如島嶼，之間相輔相承的關係，而證券監管機構及美國交易委員會更加鞏固瞭這層關係。章節的最後扼要討論瞭類似的關係如何改變歐洲股市交易，以及HFT演算法於美國和歐洲股市交易中所使用的「訊號」。
第四章談論政府債券與外匯交易，其市場結構和期貨與股票交易的結構大不相同，但在後者躍居領頭位置時仍大幅存在。此市場結構首先組織的方式是依據社會經濟角色間的差異，意即「交易商」（先金主要是大型銀行）和「客戶」之間的區別，後者通常不是指私人，而是指小型銀行、非營利公司以及尤其是機構投資客。即便世界上最大的投資者，在債券與貨幣交易中仍被簡單視為顧客。舉例來說，政府債券，這種交易商—客戶的市場結構是以政府指定的「初級市場交易商」體係為根基：銀行（有時候也有其他證券機構）承諾都會於政府債券的首次拍賣會中的齣價，並於後續的交易中持續身為做市商人，以換取特權作為迴報。
第五章直接探討瞭HFT發生地點的物質技術係統。此章討論將HFT關鍵訊號從一處數據中心傳往另一間數據中心之間的纜線與無線連結，例如，此處強調瞭一條線路與數據中心間的測地線距離緊密靠近的極度重要性。此章接著轉而討論交易公司的計算機係統如何於數據中心內與交易所的計算機係統有實質性的交互作用。這些描述的現象中，探討瞭空間位置在光纖和無線傳輸中的宏觀重要性如何也反映在微小之處：現在所有HFT最快形式的計算機芯片（現場可編程邏輯門陣列，FPGAs）的專業設計師與程序員也必須密切注意這些芯片執行動作的確切位置。
第六章重點介紹HFT的兩個主要演算法：有係統地在交易所電子訂單簿齣價買入正在被齣價（價格稍微比較高）交易的金融工具的做市演算法；以及透過執行現有的買價與賣價尋求獲利機會的流動性迴吐演算法。接著此章節轉而討論交易所與其他交易會場努力尋求改變的「物質政治」，此會藉由故意改變交易發生所在地技術係統的物質特徵——有時明目張膽、有時低調行事——來改變HFT演算法的交互作用。
第七章的結論將會迴頭檢視前麵章節討論過的HFT與物質政治經濟的內容。最後將會以後者觀點或許能有效地應用於經濟生活的其他層麵做結尾，並以加密貨幣以及線上廣告這兩者可說是日常數位生活的經濟根基作為例子。將會有則附錄討論現有的HFT文獻。社會科學傢讀者可能會希望在繼續閱讀下一章前先翻閱附錄。
HFT 高頻交易的世界（節錄）
沿著百老街（Broad Street）朝曼哈頓南端前進，沿途你會行經紐約證券交易所宏偉的新古典主義建築、警察設置的路障，以及正常情況下，在這裡拍照的觀光客們。綜觀整個二十世紀，這座擠滿商人的知名建築就是「金融」二字的代名詞。再往南多走個幾分鐘，你非常有可能經過「百老街五十號」卻未曾多瞅兩眼。這棟建築的外牆相當吸睛，內部整個翻新過，但撇開這些不談，其實它就是棟普通的曼哈頓辦公大樓。一九九三年期間，百老街的這一路段荒廢雜亂，令《紐約時報》的記者不禁藉此來證實市中心的繁華已是過往雲煙。然而，一九九〇至二〇〇〇年代早期，百老街五十號的所有一舉一動都足以大幅撼動全球金融市場，沒有其他地方能夠比擬。如今，尚有一絲蹤跡可看齣它過往扮演的角色：臨街店麵上方的石造外牆設有一塊寫著「島嶼（island）」字樣的鑲闆。（雖然此區域已經復甦，但這間店鋪多年來都是閒置狀態。）
我將我的受訪者稱作AF，他告訴我，如果島嶼的係統收到瞭收購股票的買價，同時間也有人開齣相同價格齣售同一支股票的話，那麼係統可以在幾毫秒之內（韆分之一秒）執行一筆交易，速度遠比當時最能夠相提並論的主流電子係統「極訊」（Instinet）快上一韆倍。肉眼看來，在島嶼進行交易不過是一眨眼的功夫。
與島嶼的速度同等重要的，是機器也開始在這裡進行交易。過去許多人投注瞭大量心力在自動交易這一塊，但大多都沒法順暢地運作。一九八〇與一九九〇年代，自動化交易係統與交易所的係統很難配閤地天衣無縫，原因在於設計係統的前提，都是將交易者假設為人類、而非機器。再者，交易所早期的電子交易係統管理者，通常都會禁止電腦直接連接到他們，以保護人類使用者免於「不公平的」自動化競爭。對此，交易員會偷偷在辦公室中尋找規避這條禁令的方法──有時甚至會打造機械裝置來破解設計給人類交易員使用的終端密鑰（圖1.2為其中一個裝置）──但這麼做其實效率不高。相比之下，島嶼打從一開始就將機器納入考量。它的核心就是一套「訂單簿」：每支股票都有自己的電子檔案夾，用以存放考慮購入的股票買價以及欲售齣的賣價。每當島嶼的電腦係統執行一筆交易、收到買價或賣價，或者是取消一筆訂單時，透過連續不斷的數據傳送，交易者即可以透過電腦隨時掌握島嶼訂單簿的最新狀況，同時間也能輕易透過電腦，以快速、簡潔、標準的電子格式發送買價與賣價給島嶼。
隨著在島嶼上進行交易的機器速度變得越來越快，倘若需要將訂單經由數百英哩的光纜傳送至曼哈頓下城，那麼在所難免的延遲問題將會變得相當明顯。二〇〇六年，堪薩斯城HFT公司Tradebot（Trading Robot）創辦人戴夫˙卡明斯（Dave Cummings）告訴《華爾街日報》，他發現從堪薩斯城傳送訊號至百老街五十號需要十毫秒的時間，而這導緻他的公司麵臨瞭一個劣勢：「我們因為光速而被排除在外瞭」〔盧切帝（Lucchetti）2006〕。大約自二〇〇二年開始，在島嶼進行機器交易的公司逐漸搬遷至百老街五十號，一開始隻是非正式（讓web服務公司在大樓裡設有辦公室，用以放置電腦伺服器），而後島嶼與之達成付費協議──讓這些電腦伺服器置於島嶼位於大樓地下室的機房，就擺在島嶼的心臟、負責管理訂單與執行交易的「匹配引擎」旁邊。
這本書欲探討的主題即是齣現（「齣現」這個詞再恰當不過，因為這完全是計劃之外的事）在百老街五十號及其周圍的係統：高頻交易，又名HFT（high-frequency trading）。早在被正式命名之前，這項交易方式便已存在；就我所知，這個術語齣現在二〇〇〇年早期，由芝加哥對沖基金業者「城堡公司」（Citadel）首次提齣。HFT是「自營的」自動化交易，速度遠遠超過人類獨立操作，關於這點，交易的盈利能力本身就是取決於速度。（自營交易的目標為直接獲利，而不是要，舉例來說，藉由代錶他人進行交易賺取手續費。）雖然HFT公司雇用來設計與監督交易演算法的員工經常自稱是交易員，但負責交易的其實是計算機演算法。人類撰寫演算法（HFT早期比較常見），有時候會在交易日當天調整參數，但最終決定買價及賣價的仍舊是機器，而非人類。
HFT的演算法會和相同的、以及其他種類的演算法進行交易，比方說機構投資者──以及代錶這些投資者的銀行和經紀人──使用的「執行演算法」，以此將買入或售齣的大筆訂單拆成多筆較小、較低調的「孩童」訂單。HFT公司的演算法同時也會與人類手動下訂的訂單相互運作，後者包括那些被稱為「零售者」（散戶投資客）的市場參與者。然而，最終隻有少數零售訂單會於紐約證券交易所這類地方進行交易。這類訂單通常都是由有時亦被稱作批發商（大多是HFT公司的分部）的機構直接執行，散戶投資客會將訂單發給他們，他們付費給代理人後透過這些代理人進行交易。
總體來看，HFT公司進行的是大規模的交易。舉例來說，如稍後第四章節會提到的，單單是二〇一五年的其中兩個月，八間HFT公司的交易總額就等同於七兆美元的美國國庫券（美國國庫券為美國財政部發行的公債。一兆等於一百萬乘以一百萬）。現今大多數交易都是匿名製，因此很難確定其中有多少金額是齣自HFT，不過據觀察傢估算，在全球眾多最重要的市場中，HFT大約佔瞭其半數以上的交易量。（梅耶（Meyer）與布拉剋（Bullock），2017；梅耶、布拉剋與芮尼森（Rennison），2018）。
負責如此大量交易的HFT公司通常都是最近纔剛成立的小公司，隻有極少數是創立於二〇〇〇年之前，但即便一間HFT公司的員工不超過幾十位，仍舊扮演瞭至關重要的角色。就以總部恰好在百老街五十號幾個街區外的HFT公司沃途金融（Virtu）為例。沃途的主要工作是「打做市場」──持續不斷地買入證券或其他金融工具，再以稍微高一點的價格賣齣──透過在三十六個國傢交易兩萬五韆多種金融工具來達成目的。沃途掌管瞭大約五分之一的美國股票交易。根據我的受訪者所說，雖然員工不超過一百五十人，但沃途已經崛起至龍頭地位（由於收購瞭兩間勞動密集型公司，最近員工人數有增加）。
在特定的利基市場中，公司的重要性並不取決於員工的多寡。一位受訪者相當平靜地告訴我，二〇一九年他任職的歐洲HFT小公司負責瞭印度全數股票交易的其中百分之五。過去有些大銀行相當積極於HFT，但付齣的心力幾乎全數付諸東流；對大型的官僚組織來說，要急速開發快速、高度專業化的軟體係統有相當的難度。銀行依舊有憑藉其他類型的金融工具打做市場（包括之後於第四章節討論的外匯交易與政府的主權債券），然而，二〇〇八年銀行危機爆發限製瞭銀行自營交易，因此銀行不得繼續大規模採用HFT的策略，隻得以使用以HFT的標準來看速度相對緩慢的係統。
我的受訪者們來自不同HFT公司內部的多個不同組織。其中一些組織整閤成一體共同運作，沒有所謂傳統的個體損益（交易員的收益或損失，同時也是他／她的獎金的主要決定因子）；有間公司有個由電腦負責處理的「訊號庫」──一種有助於HFT演算法的數據模式的電子匯編──所有交易員與軟體開發者都可使用。然而，如同藍格（2016）所發現的，其他幾間HFT公司嚴格劃分瞭多個單獨的交易組，刻意阻礙瞭彼此之間的交流。舉例來說，有間公司在各組之間安排瞭一組行政人員，以人力實際將各組別區隔開來，主要辦公區域甚至會在每一組內播放白噪音，以防交談內容被別組的人聽見。另一間公司則是用白色簾幕分隔所有狹長的交易室，遮蔽住內部的工作內容。一位年輕的交易員（受訪者AC）任職的公司就有這樣的劃分，他錶示：「若你在隔壁房間跟不該與之交談的人講話，那就有麻煩瞭。」
總共隻有不超過二十多間數據中心負責瞭全球大多數的金融交易與HFT。舉例來說，大部分的美國股市交易都是在紐澤西北部的四間數據中心進行（圖1.3）。其中一間屬於現在的紐約證券交易所的母公司，洲際交易所集團。另一間則是由那斯達剋承租，論及美國股票交易場所，傳統上那斯達剋被視為NYSE的主要競爭對手。另兩間數據中心（NY4及NY5）內部設有多間交易所的係統，包括目前從屬於芝加哥期貨交易所的美國第三大證券交易所。NY4與NY5關係密切，實際上是作為單一個數據中心在運行。正因如此，市場參與者經常將NYSE數據中心、那斯塔剋數據中心，以及NY4/5稱作「股權金三角」。（「股權」僅是「股份」的代名詞。）
美國所有重要的股票都是在這幾間數據中心進行交易。如此一來，一間數據中心進行的自動化交易，就成瞭另一間數據中心極其重要的演算法數據來源：市場從業員稱此為不可或缺的「訊號」種類。一個訊號就是一種數據模式，通知演算法開始進行交易，比如通知演算法下標購買股份或者開價齣售，抑或是取消既有的買價或賣價。
我不是經濟學傢，本書也並非要迴答那些經濟學傢們針對HFT慣常提齣的問題，比方說它是否提高瞭市場流動性或者波動性；請見附錄所列HFT相關文獻。儘管如此，如附錄中所述，我確實經由經濟學傢對HFT所做的研究獲得瞭見解。那些研究有時也幫助我確認受訪者所說的他們的演算法所採用的「訊號」確實閤理。有時候，更廣泛的金融經濟學文獻（可以追溯至超過五十年前）也提供瞭歷史證據。舉例來說，第一個明確錶示股指數期貨市場早先於基礎股票有所波動趨勢的證據是齣自剋瓦勒（Kawaller）、柯許（Koch）及柯許（1987）。
有些專傢報導瞭本書中所討論的一些特定事件，大大完善瞭採訪內容。我在美國國傢檔案和記錄管理局（US National Archives）參閱瞭NYSE的檔案以及美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commision）的紀錄，但更有幫助的檔案是齣自其中一間最早開始執行HFT，屬於HFT早期版本的公司：自動交易颱（Automated Trading Desk，ATD），於一九八九年創立於南卡羅萊納的查爾斯頓。（公司的閤夥人大衛．懷特康〔David Whitecomb〕）以及其他位受訪者幫助我取得紀錄。）
以下四人對後續章節要討論的事件相當重要——前芝加哥商品交易所董事長裏歐．梅拉梅德（Leo Melamed）、愛荷華州政治傢尼爾．史密斯（Neal Smith）、股票經紀人暨交易員唐納．威登（Donald Weeden），以及HFT公司Tradebot創辦人戴夫．康明斯（Dave Cummings）——他們皆有自傳，以下章節我將偶爾引用。
當你研究一項物質活動，它會助你瞭解事發當時的物理環境。如前所說，HFT不是於交易公司的辦公室內進行，而是在交易中心的計算機數據中心內。拜訪數據中心的行程不易安排，但我有幸走訪瞭兩間，一邊行經裡頭的人一邊寫下有關第二章與第五章將提到的微電波塔的通訊基礎設施的筆記。某種意義上來說，我並沒有因此學到多少東西。僅僅是在數據中心內走動，且看到的比在外頭來得少，並無助於瞭解計算機的運作。儘管如此，這仍是必須的行動。我正試著瞭解一個世界，可以這麼說——是HFT的物質世界，它齣現的方式、周圍的紛爭、它的世俗經濟學等等——而看見HFT實地發生的地方是這個過程中相當重要的一環。
本書章節概要
第二章聚焦於芝加哥商品交易所（CME）以及它成為超速自動交易龍頭之一。本章節記述瞭期貨買賣從芝加哥公開喊價交易轉變為電子交易過程中引發的劇烈衝突，其中包括，舉例來說，後者最非凡的倡導者裏歐．梅拉梅德所麵臨的死亡威脅。此章節也講述瞭CME如何在金融期貨交易中扮演核心角色的故事，其中涵蓋瞭一九七○年代嚴重乾預國會政治，以及重新調整瞭賭博與閤法期貨交易之間的法律界線。章節的最後為何芝加哥股指數期貨市場的價格變化總是領先於其他潛在的股票。
第三章探索瞭由HFT所引起，美國股票交易的劇烈改變，最一開始是透過早期HFT公司ATD來觀看這項變化。此章節描述瞭該公司於HFT齣現之前的股票交易會場進行交易所遇到的睏境。接著來到島嶼，第一間「HFT友善」的交易會場，以及它從一九九○年代美國金融體係聲名狼藉的利潤中脫穎而齣。
此章節探討美國自動交易和新交易會場，例如島嶼，之間相輔相承的關係，而證券監管機構及美國交易委員會更加鞏固瞭這層關係。章節的最後扼要討論瞭類似的關係如何改變歐洲股市交易，以及HFT演算法於美國和歐洲股市交易中所使用的「訊號」。
第四章談論政府債券與外匯交易，其市場結構和期貨與股票交易的結構大不相同，但在後者躍居領頭位置時仍大幅存在。此市場結構首先組織的方式是依據社會經濟角色間的差異，意即「交易商」（先金主要是大型銀行）和「客戶」之間的區別，後者通常不是指私人，而是指小型銀行、非營利公司以及尤其是機構投資客。即便世界上最大的投資者，在債券與貨幣交易中仍被簡單視為顧客。舉例來說，政府債券，這種交易商—客戶的市場結構是以政府指定的「初級市場交易商」體係為根基：銀行（有時候也有其他證券機構）承諾都會於政府債券的首次拍賣會中的齣價，並於後續的交易中持續身為做市商人，以換取特權作為迴報。
第五章直接探討瞭HFT發生地點的物質技術係統。此章討論將HFT關鍵訊號從一處數據中心傳往另一間數據中心之間的纜線與無線連結，例如，此處強調瞭一條線路與數據中心間的測地線距離緊密靠近的極度重要性。此章接著轉而討論交易公司的計算機係統如何於數據中心內與交易所的計算機係統有實質性的交互作用。這些描述的現象中，探討瞭空間位置在光纖和無線傳輸中的宏觀重要性如何也反映在微小之處：現在所有HFT最快形式的計算機芯片（現場可編程邏輯門陣列，FPGAs）的專業設計師與程序員也必須密切注意這些芯片執行動作的確切位置。
第六章重點介紹HFT的兩個主要演算法：有係統地在交易所電子訂單簿齣價買入正在被齣價（價格稍微比較高）交易的金融工具的做市演算法；以及透過執行現有的買價與賣價尋求獲利機會的流動性迴吐演算法。接著此章節轉而討論交易所與其他交易會場努力尋求改變的「物質政治」，此會藉由故意改變交易發生所在地技術係統的物質特徵——有時明目張膽、有時低調行事——來改變HFT演算法的交互作用。
第七章的結論將會迴頭檢視前麵章節討論過的HFT與物質政治經濟的內容。最後將會以後者觀點或許能有效地應用於經濟生活的其他層麵做結尾，並以加密貨幣以及線上廣告這兩者可說是日常數位生活的經濟根基作為例子。將會有則附錄討論現有的HFT文獻。社會科學傢讀者可能會希望在繼續閱讀下一章前先翻閱附錄。
用戶評價
评分
這本書的震撼力在於它的前瞻性，它成功地將一個看似高深莫測的領域——超高速算法交易——解構得清晰可見。我原本以為要理解這些復雜的模型，需要深厚的數學和編程背景，但作者的敘述方式卻像一位技藝高超的導遊，帶著我們穿梭在數據流和代碼的叢林中。最讓我印象深刻的是，他對市場微觀結構（Market Microstructure）的描繪，那種細緻入微的觀察，讓我明白瞭為什麼在某些關鍵時刻，價格的變動會如此劇烈且難以預測。書中關於延遲（Latency）和網絡拓撲的討論，簡直就是一本現代金融基礎設施的“暗物質”探索指南。它揭示瞭在光速之下，物理距離和硬件性能如何成為決定勝負的關鍵要素。這本書讀起來節奏感極強，像一部快節奏的紀錄片，每一個章節都在不斷地推高我對金融世界復雜性的認知上限。它不再是關於“買入和賣齣”的故事，而是關於“信息處理和決策速度”的史詩。
评分這本書的價值在於它提供瞭一個宏觀的視角來審視微觀的競爭。它成功地將技術革新與金融曆史的長河連接起來，展示瞭金融工具演變背後的必然性。作者在描述高頻交易的各個要素時，其邏輯鏈條清晰得令人贊嘆，從數據的采集、處理、決策製定到執行，每一步驟都被拆解得井井有條，讓人對這個高速世界的運作有瞭立體的認知。尤其是在處理市場波動性和流動性提供者角色轉換的部分，作者的處理非常精妙，既保留瞭科學的嚴謹性，又不失可讀性。這本書對我的影響是長遠的，它讓我明白瞭在信息不再稀缺的時代，真正的壁壘在於處理信息的“能力”和“速度”，而非信息本身。對於任何想要在這個日新月異的金融領域保持競爭力的專業人士，這本書都是一份極具前瞻性的投資，它教會的不僅僅是知識，更是一種持續學習和適應變革的生存哲學。
评分這本書的光芒簡直是穿透瞭金融市場的迷霧，讓我這個在數字時代摸爬滾打的老手都感到醍醐灌頂。作者的筆觸非常精準，仿佛他就是那個在毫秒之間捕捉到市場脈搏的操盤手。讀完之後，我立刻感覺自己看待交易的視角都變瞭。過去那些基於傳統技術分析的經驗，在現在這種算法主導的世界裏，顯得多麼的笨拙和滯後。我尤其欣賞他對“速度”這個核心概念的深入剖析，他沒有停留在概念層麵，而是用大量案例展示瞭如何將理論轉化為實際的執行力。那種對市場結構演變的敏銳洞察，讓人不得不佩服。這本書不僅僅是介紹技術，更是一種思維方式的重塑，它讓你開始思考，在信息傳播速度被壓縮到極緻的今天，我們如何重新定義“價值”和“風險”。如果你想在未來的金融戰場上站穩腳跟，這本書絕對是你的必備指南，它提供的知識深度遠超市麵上那些膚淺的“速成手冊”。它提供的不是捷徑，而是理解這條高速公路底層邏輯的“駕駛執照”。
评分我接觸過不少關於量化交易的書籍，但很多都陷入瞭技術細節的泥淖，要麼過於學術化，要麼就是停留在錶層概念的堆砌。然而，這本書卻巧妙地找到瞭一個黃金平衡點。它既有足夠的深度去滿足專業人士的好奇心，又保持瞭足夠的敘事流暢性，讓非專業背景的讀者也能跟上節奏。特彆是在探討“算法倫理”和“係統性風險”的部分，作者展現瞭超越技術層麵的哲學思考。他不僅展示瞭工具的威力，更警示瞭這種威力可能帶來的潛在副作用。這種平衡的視角，讓整本書的立意提升瞭一個檔次。讀罷，我不僅學到瞭如何看待市場運行的物理基礎，更開始反思，當交易效率達到極緻時，人類在決策鏈條中扮演的角色究竟是什麼？這種啓發性的思考，是任何一本純粹的技術手冊都無法給予的寶貴財富。
评分這本書的語言風格非常現代且極具衝擊力，它仿佛將金融市場從一個充滿墨水的舊式交易大廳，瞬間拉入瞭閃爍著霓虹燈的服務器機房。作者對於“速度”的刻畫，簡直是藝術級的。他沒有使用那些晦澀難懂的行話，而是用生動的比喻，將毫秒、微秒級彆的競爭描繪得如同古羅馬的角鬥士之戰，充滿瞭緊張感和不可預測性。我感覺自己仿佛置身於那個由光縴和晶體管構築的戰場上，親眼目睹著數據包的奔跑與廝殺。對於那些對現代金融體係底層邏輯感到好奇的讀者來說，這本書提供瞭一個極佳的切入點，它像是一把精密的鑰匙，開啓瞭通往超高速世界的大門。它不僅僅是關於“交易”的書，它更是一部關於“信息時代如何重塑權力結構”的深度報告，閱讀體驗酣暢淋灕，讀完後讓人意猶未盡，迫不及待地想要去重新審視自己以往的認知框架。
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