榮獲│公理商業圖書獎Axiom Business Book Awards│商業技術類選書
在這個世界，每一個跳動點，都是程式與交易員的無聲較量！
高頻交易商與演算法如何撼動當代金融？
他們是誰？又如何靠全球市場交易單上的訊號獲利？
一個演算法針對股票指數期貨的訊號反應速度有多快（比如說針對價格變動做出反應的速度），
即決定了該演算法將能獲利還是虧損。
在當今的金融市場中，經紀人面對面買賣股票的交易大廳逐漸被閃電般快速的電子交易系統所取代，以演算法執行大量的交易。《光速交易》講述了這個史詩般的轉變。作者展示了如何在一九九〇年代、在當時美國金融體系聲名狼藉的情況下，一種新的交易方法──自動化高頻交易或稱HFT──如何展露頭角並傳播到世界各地。HFT為全球交易帶來了全新的效率，但也引發了一場無情的速度競賽，導致了一場HFT演算法之間有系統地、暗中的較勁。
在HFT的世界中，時間以毫微秒（十億分之一秒）為單位，而在毫微秒中最快的訊號──真空中的光──只能傳播三十公分，或者大約一英尺。這使得HFT對將計算機伺服器連接到交易所系統的電纜的長度和傳輸容量以及在計算機數據中心之間傳輸訊號的微波塔的位置非常敏感。透過與高頻交易員、提供他們技術和通訊能力的人員、交易所工作人員、監管機構和其他眾多人300多次的訪談，本書揭示了為了加快交易速度的各個層面所需付出的努力。他研究了一些市場上的大銀行如何應對來自HFT公司的挑戰，以及交易所有時如何設計技術系統以支持某些類型的演算法，而非其他類型的演算法。
本書也與市面許多的商業財經書不同，《光速交易》專注於HFT的物質性、政治和經濟特徵，採訪了三百多位業內及相關專業人士，他們共同在作者的研究中打造出了一幅監管者／造市商／大投資銀行、小型程式交易商與自動化投資間的全攻防紀錄，堪稱解釋最尖端技術的金融社會學鉅著；以獨特視角詳述了HFT行業對全球金融的影響，以及它在未來將引領我們至何方。
書評推薦
黛安．科伊爾／Diane Coyle，經濟學家、著有《GDP的多情簡史》：
我喜歡這本書……《光速交易》精彩而詳盡地說明了為什麼物質現實對虛擬結果很重要，反之，對金融市場也很重要。每個對現代金融有絲毫興趣的人都應該讀一讀。
大衛．史塔克／David Stark，著有企業組織行為書籍《The Performance Complex》：
要了解高頻交易的新社會性質，就必須掌握這種交易的新實質。這個議題沒有比唐納˙麥肯錫更好的嚮導了。在《光速交易》一書，他透過對高頻交易業主要參與者的精彩實地研究、對新技術引人入勝的描述，以及透澈的寫作文風使這一切栩栩如生。這是最好的金融社會研究。
埃里克．布迪什／Eric Budish，芝加哥大學教授：
任何熱愛金融市場的人都會喜歡《光速交易》。這是迄今為止關於交易速度軍備競賽的最佳說明，但本晝還遠不止於此。它講述了高頻交易和現代電子市場的起源故事；在社會學、金融學和經濟學的交叉領域鋪平了新的概念基礎；本書的寫作將學術深度、新聞洞見、工程細節和關乎主題的純粹樂趣完美結合。書中內含數百次採訪和數十年的沉浸研究積累出的深厚功力，這正是作者麥肯錫的本事。
尼爾．弗利格斯坦／Neil Fligstein，加州大學柏克萊分校教授：
股票、債券和衍生品的交易在過去四十年裡得到了巨大的發展。《光速交易》通過展示這塊市場背後的高速交易業公司本質、演算法和戰術，呈現出這個世界。作者極富煽動與深刻的寫作闡明了其間的市場問題、技術限制、政治角力和機會所在的奇怪組合，這些都解釋了這個世界的動態結構。
克里斯蒂安．波奇／Christian Borch，著有《社會雪崩》（Social Avalanche）：
《光速交易》提供了迄今為止最全面、最翔實的算法交易說明，尤其是在高頻交易的行業。這部學術傑作以如此豐富的細節闡明了當今市場的機制，無疑將是一部關於自動化交易歷史和物質政治經濟學的權威社會學書籍之一。同樣令人印象深刻的是，這本書探索了高度技術化的領域，同時卻能保持易於理解，是一本真正非凡的書。
帕梅拉．莫爾頓／Pamela C. Moulton，康奈爾大學教授：
《光速交易》對現代金融市場交易的文獻做出了重大而引人注目的貢獻。作者以一種引人入勝且有效的方法，從物質、政治和經濟因素的角度解釋了高頻交易。普通讀者與各類的研究學人都會被這本書所吸引。
丹尼爾．碧安柔／Daniel Beunza，著有華爾街投資公司管理研究書籍《Taking the Floor》：
作為一部嚴謹的先進主題解析書籍，《光速交易》絕對是部成功的作品。它不僅會被學者閱讀，也會被政策制定者閱讀，並且會啟發一群更知內情的監管者和經濟社會學家。這本書是一項不朽的學術成就。
具体描述
深入金融科技的浪潮：驾驭算法、数据与市场变革 一本全面解析金融市场核心驱动力转型的著作 在当今瞬息万变的金融世界中，驱动市场运行的核心力量已经不再仅仅是传统的经济学理论或宏观政策。取而代之的是数据科学、高速计算能力以及复杂算法的深度融合。本书旨在提供一个宏大而精微的视角，剖析现代金融体系如何被技术浪潮重塑，以及专业人士、监管机构和普通投资者应如何理解和应对这些深刻的变革。 第一部分：量化革命的基石——数据与算力的崛起 本部分将追溯金融信息处理能力的演进历程，从早期的电子化交易到如今的PB级数据洪流。我们将探讨支撑现代金融运作的底层技术栈，这不仅仅关乎交易速度，更关乎信息的深度挖掘和复杂模式的识别。 第一章：金融数据的拓扑结构 金融数据的构成远超股票报价和财报数字。本章将详细描绘现代金融数据景观的复杂性： 多维时间序列的挑战： 分析高频交易中的微观结构数据（Level 3 Order Book Data），探讨如何清洗和标准化这些噪音大、粒度极细的数据集。 另类数据的价值挖掘： 深入剖析卫星图像、社交媒体情绪、供应链物流数据如何被转化为可交易的信号。讨论如何建立稳健的特征工程管道，以避免数据泄露和过拟合。 数据治理与主权： 探讨在数据即资产的时代，数据安全、隐私保护（如 GDPR 与特定金融监管要求）的平衡艺术。 第二章：计算架构的极限突破 金融市场的竞争往往是毫秒乃至纳秒级的较量。本章将聚焦于支持这种速度的硬件和软件基础。 从CPU到FPGA/GPU： 比较不同计算单元在处理金融建模（如蒙特卡洛模拟、期权定价）和执行交易（如匹配引擎）中的效率差异。探讨异构计算在金融风险管理中的应用。 网络延迟的瓶颈与优化： 详细分析光纤网络、微波传输在跨区域交易中的延迟影响。探讨“最后一公里”的物理优化策略，以及如何利用网络拓扑知识来设计交易路由。 云计算在金融建模中的角色： 分析金融机构如何利用弹性云资源进行大规模回测和压力测试，同时应对云服务提供商带来的合规性和数据驻留挑战。 第二部分：算法驱动的决策制定——从模型到执行 技术力量的核心体现在如何将数据和算力转化为可执行的交易策略和风险管理框架。本部分着重于算法在投资决策和市场结构中的具体体现。 第三章：预测建模的进阶 传统的线性模型在捕捉市场非线性动态时显得力不从心。本章将深入探讨现代预测方法在金融领域的实践。 深度学习在时间序列分析中的应用： 探讨循环神经网络（RNN）、长短期记忆网络（LSTM）和Transformer模型如何用于捕捉长周期依赖关系和序列模式。特别关注其在波动率预测和事件驱动预测中的性能评估。 强化学习在动态策略优化中的潜力： 分析如何将市场环境建模为马尔可夫决策过程（MDP），以及智能体（Agent）如何通过与环境的持续交互学习最优的交易执行和头寸管理策略。 模型可解释性（XAI）的必要性： 讨论在强监管环境下，"黑箱"模型的风险。介绍LIME、SHAP等工具在解释复杂模型决策背后的金融逻辑上的应用，确保策略的稳健性和可审计性。 第四章：市场微观结构与订单流动力学 市场是如何实际运作的？订单流是理解市场价格形成的钥匙。 订单簿动力学的数学描述： 引入随机过程理论（如 Hawkes 过程）来建模订单到达和取消的自激现象，理解流动性的瞬时变化。 交易成本的精细化分解： 区分隐性成本（市场冲击、滑点）和显性成本。分析如何通过最优执行算法（如VWAP、POV的复杂变体）来最小化这些成本。 自动化做市商（AMM）的演变： 超越传统的做市模型，探讨去中心化金融（DeFi）中自动做市商的机制，及其对传统交易所流动性的潜在影响和挑战。 第三部分：系统性风险与监管的适应性 技术进步带来了前所未有的效率，同时也引入了新的系统性风险。本部分将探讨这些技术对金融稳定性和监管框架带来的挑战。 第五章：技术驱动下的市场风险 算法和高频交易改变了风险的传导机制。 闪电崩盘（Flash Crashes）的机制分析： 详细剖析导致市场瞬间失灵的反馈循环，研究算法间交互如何放大初始冲击。探讨Circuit Breakers（熔断机制）的有效性与局限性。 模型风险与“群体行为”： 分析当大量机构采用相似的量化模型时，市场可能出现的“非理性一致性”风险，即模型在压力下共同失效的现象。 网络安全与金融基础设施： 探讨针对交易系统、清算所和数据中心的网络攻击威胁，以及金融级弹性架构的设计原则。 第六章：监管科技（RegTech）与合规的未来 监管机构必须掌握与市场参与者同等的技术能力，才能有效监督市场。 利用AI进行市场滥用检测： 介绍如何使用机器学习算法来识别新型的市场操纵行为（如洗售、幌骗交易），这些行为往往超出了传统基于规则的系统的检测能力。 监管报告的自动化与标准化： 分析监管科技如何通过API和标准化数据格式，实现交易数据的实时、自动报告，减少人为错误和延迟。 跨辖区监管的挑战： 探讨在全球化交易背景下，如何协调不同司法管辖区对数据使用、算法透明度和系统稳定性的监管要求。 结论：面向未来的金融生态系统 本书最后总结了技术进步对金融职业、教育和市场参与者角色的长期影响。它不是一份简单的技术手册，而是一份对金融市场未来形态的深刻洞察，引导读者理解如何在这个由数据和算法塑造的新世界中保持竞争力和审慎态度。
著者信息
作者簡介
唐納．麥肯錫（Donald MacKenzie）
愛丁堡大學社會學教授。著有《發明精度：核彈制導的歷史社會學》（Inventing Accuracy: A Historical Sociology of Nuclear Missile Guidance）與《引擎，而非相機：金融模型如何塑造市場》（An Engine, Not a Camera: How Financial Models Shape Markets）。
譯者簡介
蕭季瑄
英國新堡大學新聞媒體研究所畢。喜歡語言、文字，譯有《少年小樹之歌》、《被害人》等。賜教信箱：chsiao@1991@gmail.com。
唐納．麥肯錫（Donald MacKenzie）
愛丁堡大學社會學教授。著有《發明精度：核彈制導的歷史社會學》（Inventing Accuracy: A Historical Sociology of Nuclear Missile Guidance）與《引擎，而非相機：金融模型如何塑造市場》（An Engine, Not a Camera: How Financial Models Shape Markets）。
譯者簡介
蕭季瑄
英國新堡大學新聞媒體研究所畢。喜歡語言、文字，譯有《少年小樹之歌》、《被害人》等。賜教信箱：chsiao@1991@gmail.com。
图书目录
謝詞
Step 1 導言：HFT 高頻交易的世界
Step 2 前進高塔
Step 3「我們會給你看我們的簿子。為何他們不會？」
Step 4 交易商、客戶，以及市場結構的政治
Step 5 「我不只會失業，還可能失去雙腿！」
Step 6 HFT 演算法的交互作用與交易所的介入
Step 7 結語
附錄：HFT文獻
全書註
參考資料
Step 1 導言：HFT 高頻交易的世界
Step 2 前進高塔
Step 3「我們會給你看我們的簿子。為何他們不會？」
Step 4 交易商、客戶，以及市場結構的政治
Step 5 「我不只會失業，還可能失去雙腿！」
Step 6 HFT 演算法的交互作用與交易所的介入
Step 7 結語
附錄：HFT文獻
全書註
參考資料
图书试读
導言
HFT 高頻交易的世界（節錄）
沿著百老街（Broad Street）朝曼哈頓南端前進，沿途你會行經紐約證券交易所宏偉的新古典主義建築、警察設置的路障，以及正常情況下，在這裡拍照的觀光客們。綜觀整個二十世紀，這座擠滿商人的知名建築就是「金融」二字的代名詞。再往南多走個幾分鐘，你非常有可能經過「百老街五十號」卻未曾多瞅兩眼。這棟建築的外牆相當吸睛，內部整個翻新過，但撇開這些不談，其實它就是棟普通的曼哈頓辦公大樓。一九九三年期間，百老街的這一路段荒廢雜亂，令《紐約時報》的記者不禁藉此來證實市中心的繁華已是過往雲煙。然而，一九九〇至二〇〇〇年代早期，百老街五十號的所有一舉一動都足以大幅撼動全球金融市場，沒有其他地方能夠比擬。如今，尚有一絲蹤跡可看出它過往扮演的角色：臨街店面上方的石造外牆設有一塊寫著「島嶼（island）」字樣的鑲板。（雖然此區域已經復甦，但這間店鋪多年來都是閒置狀態。）
我將我的受訪者稱作AF，他告訴我，如果島嶼的系統收到了收購股票的買價，同時間也有人開出相同價格出售同一支股票的話，那麼系統可以在幾毫秒之內（千分之一秒）執行一筆交易，速度遠比當時最能夠相提並論的主流電子系統「極訊」（Instinet）快上一千倍。肉眼看來，在島嶼進行交易不過是一眨眼的功夫。
與島嶼的速度同等重要的，是機器也開始在這裡進行交易。過去許多人投注了大量心力在自動交易這一塊，但大多都沒法順暢地運作。一九八〇與一九九〇年代，自動化交易系統與交易所的系統很難配合地天衣無縫，原因在於設計系統的前提，都是將交易者假設為人類、而非機器。再者，交易所早期的電子交易系統管理者，通常都會禁止電腦直接連接到他們，以保護人類使用者免於「不公平的」自動化競爭。對此，交易員會偷偷在辦公室中尋找規避這條禁令的方法──有時甚至會打造機械裝置來破解設計給人類交易員使用的終端密鑰（圖1.2為其中一個裝置）──但這麼做其實效率不高。相比之下，島嶼打從一開始就將機器納入考量。它的核心就是一套「訂單簿」：每支股票都有自己的電子檔案夾，用以存放考慮購入的股票買價以及欲售出的賣價。每當島嶼的電腦系統執行一筆交易、收到買價或賣價，或者是取消一筆訂單時，透過連續不斷的數據傳送，交易者即可以透過電腦隨時掌握島嶼訂單簿的最新狀況，同時間也能輕易透過電腦，以快速、簡潔、標準的電子格式發送買價與賣價給島嶼。
隨著在島嶼上進行交易的機器速度變得越來越快，倘若需要將訂單經由數百英哩的光纜傳送至曼哈頓下城，那麼在所難免的延遲問題將會變得相當明顯。二〇〇六年，堪薩斯城HFT公司Tradebot（Trading Robot）創辦人戴夫˙卡明斯（Dave Cummings）告訴《華爾街日報》，他發現從堪薩斯城傳送訊號至百老街五十號需要十毫秒的時間，而這導致他的公司面臨了一個劣勢：「我們因為光速而被排除在外了」〔盧切帝（Lucchetti）2006〕。大約自二〇〇二年開始，在島嶼進行機器交易的公司逐漸搬遷至百老街五十號，一開始只是非正式（讓web服務公司在大樓裡設有辦公室，用以放置電腦伺服器），而後島嶼與之達成付費協議──讓這些電腦伺服器置於島嶼位於大樓地下室的機房，就擺在島嶼的心臟、負責管理訂單與執行交易的「匹配引擎」旁邊。
這本書欲探討的主題即是出現（「出現」這個詞再恰當不過，因為這完全是計劃之外的事）在百老街五十號及其周圍的系統：高頻交易，又名HFT（high-frequency trading）。早在被正式命名之前，這項交易方式便已存在；就我所知，這個術語出現在二〇〇〇年早期，由芝加哥對沖基金業者「城堡公司」（Citadel）首次提出。HFT是「自營的」自動化交易，速度遠遠超過人類獨立操作，關於這點，交易的盈利能力本身就是取決於速度。（自營交易的目標為直接獲利，而不是要，舉例來說，藉由代表他人進行交易賺取手續費。）雖然HFT公司雇用來設計與監督交易演算法的員工經常自稱是交易員，但負責交易的其實是計算機演算法。人類撰寫演算法（HFT早期比較常見），有時候會在交易日當天調整參數，但最終決定買價及賣價的仍舊是機器，而非人類。
HFT的演算法會和相同的、以及其他種類的演算法進行交易，比方說機構投資者──以及代表這些投資者的銀行和經紀人──使用的「執行演算法」，以此將買入或售出的大筆訂單拆成多筆較小、較低調的「孩童」訂單。HFT公司的演算法同時也會與人類手動下訂的訂單相互運作，後者包括那些被稱為「零售者」（散戶投資客）的市場參與者。然而，最終只有少數零售訂單會於紐約證券交易所這類地方進行交易。這類訂單通常都是由有時亦被稱作批發商（大多是HFT公司的分部）的機構直接執行，散戶投資客會將訂單發給他們，他們付費給代理人後透過這些代理人進行交易。
總體來看，HFT公司進行的是大規模的交易。舉例來說，如稍後第四章節會提到的，單單是二〇一五年的其中兩個月，八間HFT公司的交易總額就等同於七兆美元的美國國庫券（美國國庫券為美國財政部發行的公債。一兆等於一百萬乘以一百萬）。現今大多數交易都是匿名制，因此很難確定其中有多少金額是出自HFT，不過據觀察家估算，在全球眾多最重要的市場中，HFT大約佔了其半數以上的交易量。（梅耶（Meyer）與布拉克（Bullock），2017；梅耶、布拉克與芮尼森（Rennison），2018）。
負責如此大量交易的HFT公司通常都是最近才剛成立的小公司，只有極少數是創立於二〇〇〇年之前，但即便一間HFT公司的員工不超過幾十位，仍舊扮演了至關重要的角色。就以總部恰好在百老街五十號幾個街區外的HFT公司沃途金融（Virtu）為例。沃途的主要工作是「打做市場」──持續不斷地買入證券或其他金融工具，再以稍微高一點的價格賣出──透過在三十六個國家交易兩萬五千多種金融工具來達成目的。沃途掌管了大約五分之一的美國股票交易。根據我的受訪者所說，雖然員工不超過一百五十人，但沃途已經崛起至龍頭地位（由於收購了兩間勞動密集型公司，最近員工人數有增加）。
在特定的利基市場中，公司的重要性並不取決於員工的多寡。一位受訪者相當平靜地告訴我，二〇一九年他任職的歐洲HFT小公司負責了印度全數股票交易的其中百分之五。過去有些大銀行相當積極於HFT，但付出的心力幾乎全數付諸東流；對大型的官僚組織來說，要急速開發快速、高度專業化的軟體系統有相當的難度。銀行依舊有憑藉其他類型的金融工具打做市場（包括之後於第四章節討論的外匯交易與政府的主權債券），然而，二〇〇八年銀行危機爆發限制了銀行自營交易，因此銀行不得繼續大規模採用HFT的策略，只得以使用以HFT的標準來看速度相對緩慢的系統。
我的受訪者們來自不同HFT公司內部的多個不同組織。其中一些組織整合成一體共同運作，沒有所謂傳統的個體損益（交易員的收益或損失，同時也是他／她的獎金的主要決定因子）；有間公司有個由電腦負責處理的「訊號庫」──一種有助於HFT演算法的數據模式的電子匯編──所有交易員與軟體開發者都可使用。然而，如同藍格（2016）所發現的，其他幾間HFT公司嚴格劃分了多個單獨的交易組，刻意阻礙了彼此之間的交流。舉例來說，有間公司在各組之間安排了一組行政人員，以人力實際將各組別區隔開來，主要辦公區域甚至會在每一組內播放白噪音，以防交談內容被別組的人聽見。另一間公司則是用白色簾幕分隔所有狹長的交易室，遮蔽住內部的工作內容。一位年輕的交易員（受訪者AC）任職的公司就有這樣的劃分，他表示：「若你在隔壁房間跟不該與之交談的人講話，那就有麻煩了。」
總共只有不超過二十多間數據中心負責了全球大多數的金融交易與HFT。舉例來說，大部分的美國股市交易都是在紐澤西北部的四間數據中心進行（圖1.3）。其中一間屬於現在的紐約證券交易所的母公司，洲際交易所集團。另一間則是由那斯達克承租，論及美國股票交易場所，傳統上那斯達克被視為NYSE的主要競爭對手。另兩間數據中心（NY4及NY5）內部設有多間交易所的系統，包括目前從屬於芝加哥期貨交易所的美國第三大證券交易所。NY4與NY5關係密切，實際上是作為單一個數據中心在運行。正因如此，市場參與者經常將NYSE數據中心、那斯塔克數據中心，以及NY4/5稱作「股權金三角」。（「股權」僅是「股份」的代名詞。）
美國所有重要的股票都是在這幾間數據中心進行交易。如此一來，一間數據中心進行的自動化交易，就成了另一間數據中心極其重要的演算法數據來源：市場從業員稱此為不可或缺的「訊號」種類。一個訊號就是一種數據模式，通知演算法開始進行交易，比如通知演算法下標購買股份或者開價出售，抑或是取消既有的買價或賣價。
我不是經濟學家，本書也並非要回答那些經濟學家們針對HFT慣常提出的問題，比方說它是否提高了市場流動性或者波動性；請見附錄所列HFT相關文獻。儘管如此，如附錄中所述，我確實經由經濟學家對HFT所做的研究獲得了見解。那些研究有時也幫助我確認受訪者所說的他們的演算法所採用的「訊號」確實合理。有時候，更廣泛的金融經濟學文獻（可以追溯至超過五十年前）也提供了歷史證據。舉例來說，第一個明確表示股指數期貨市場早先於基礎股票有所波動趨勢的證據是出自克瓦勒（Kawaller）、柯許（Koch）及柯許（1987）。
有些專家報導了本書中所討論的一些特定事件，大大完善了採訪內容。我在美國國家檔案和記錄管理局（US National Archives）參閱了NYSE的檔案以及美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commision）的紀錄，但更有幫助的檔案是出自其中一間最早開始執行HFT，屬於HFT早期版本的公司：自動交易台（Automated Trading Desk，ATD），於一九八九年創立於南卡羅萊納的查爾斯頓。（公司的合夥人大衛．懷特康〔David Whitecomb〕）以及其他位受訪者幫助我取得紀錄。）
以下四人對後續章節要討論的事件相當重要——前芝加哥商品交易所董事長里歐．梅拉梅德（Leo Melamed）、愛荷華州政治家尼爾．史密斯（Neal Smith）、股票經紀人暨交易員唐納．威登（Donald Weeden），以及HFT公司Tradebot創辦人戴夫．康明斯（Dave Cummings）——他們皆有自傳，以下章節我將偶爾引用。
當你研究一項物質活動，它會助你了解事發當時的物理環境。如前所說，HFT不是於交易公司的辦公室內進行，而是在交易中心的計算機數據中心內。拜訪數據中心的行程不易安排，但我有幸走訪了兩間，一邊行經裡頭的人一邊寫下有關第二章與第五章將提到的微電波塔的通訊基礎設施的筆記。某種意義上來說，我並沒有因此學到多少東西。僅僅是在數據中心內走動，且看到的比在外頭來得少，並無助於了解計算機的運作。儘管如此，這仍是必須的行動。我正試著了解一個世界，可以這麼說——是HFT的物質世界，它出現的方式、周圍的紛爭、它的世俗經濟學等等——而看見HFT實地發生的地方是這個過程中相當重要的一環。
本書章節概要
第二章聚焦於芝加哥商品交易所（CME）以及它成為超速自動交易龍頭之一。本章節記述了期貨買賣從芝加哥公開喊價交易轉變為電子交易過程中引發的劇烈衝突，其中包括，舉例來說，後者最非凡的倡導者里歐．梅拉梅德所面臨的死亡威脅。此章節也講述了CME如何在金融期貨交易中扮演核心角色的故事，其中涵蓋了一九七○年代嚴重干預國會政治，以及重新調整了賭博與合法期貨交易之間的法律界線。章節的最後為何芝加哥股指數期貨市場的價格變化總是領先於其他潛在的股票。
第三章探索了由HFT所引起，美國股票交易的劇烈改變，最一開始是透過早期HFT公司ATD來觀看這項變化。此章節描述了該公司於HFT出現之前的股票交易會場進行交易所遇到的困境。接著來到島嶼，第一間「HFT友善」的交易會場，以及它從一九九○年代美國金融體系聲名狼藉的利潤中脫穎而出。
此章節探討美國自動交易和新交易會場，例如島嶼，之間相輔相承的關係，而證券監管機構及美國交易委員會更加鞏固了這層關係。章節的最後扼要討論了類似的關係如何改變歐洲股市交易，以及HFT演算法於美國和歐洲股市交易中所使用的「訊號」。
第四章談論政府債券與外匯交易，其市場結構和期貨與股票交易的結構大不相同，但在後者躍居領頭位置時仍大幅存在。此市場結構首先組織的方式是依據社會經濟角色間的差異，意即「交易商」（先金主要是大型銀行）和「客戶」之間的區別，後者通常不是指私人，而是指小型銀行、非營利公司以及尤其是機構投資客。即便世界上最大的投資者，在債券與貨幣交易中仍被簡單視為顧客。舉例來說，政府債券，這種交易商—客戶的市場結構是以政府指定的「初級市場交易商」體系為根基：銀行（有時候也有其他證券機構）承諾都會於政府債券的首次拍賣會中的出價，並於後續的交易中持續身為做市商人，以換取特權作為回報。
第五章直接探討了HFT發生地點的物質技術系統。此章討論將HFT關鍵訊號從一處數據中心傳往另一間數據中心之間的纜線與無線連結，例如，此處強調了一條線路與數據中心間的測地線距離緊密靠近的極度重要性。此章接著轉而討論交易公司的計算機系統如何於數據中心內與交易所的計算機系統有實質性的交互作用。這些描述的現象中，探討了空間位置在光纖和無線傳輸中的宏觀重要性如何也反映在微小之處：現在所有HFT最快形式的計算機芯片（現場可編程邏輯門陣列，FPGAs）的專業設計師與程序員也必須密切注意這些芯片執行動作的確切位置。
第六章重點介紹HFT的兩個主要演算法：有系統地在交易所電子訂單簿出價買入正在被出價（價格稍微比較高）交易的金融工具的做市演算法；以及透過執行現有的買價與賣價尋求獲利機會的流動性回吐演算法。接著此章節轉而討論交易所與其他交易會場努力尋求改變的「物質政治」，此會藉由故意改變交易發生所在地技術系統的物質特徵——有時明目張膽、有時低調行事——來改變HFT演算法的交互作用。
第七章的結論將會回頭檢視前面章節討論過的HFT與物質政治經濟的內容。最後將會以後者觀點或許能有效地應用於經濟生活的其他層面做結尾，並以加密貨幣以及線上廣告這兩者可說是日常數位生活的經濟根基作為例子。將會有則附錄討論現有的HFT文獻。社會科學家讀者可能會希望在繼續閱讀下一章前先翻閱附錄。
HFT 高頻交易的世界（節錄）
沿著百老街（Broad Street）朝曼哈頓南端前進，沿途你會行經紐約證券交易所宏偉的新古典主義建築、警察設置的路障，以及正常情況下，在這裡拍照的觀光客們。綜觀整個二十世紀，這座擠滿商人的知名建築就是「金融」二字的代名詞。再往南多走個幾分鐘，你非常有可能經過「百老街五十號」卻未曾多瞅兩眼。這棟建築的外牆相當吸睛，內部整個翻新過，但撇開這些不談，其實它就是棟普通的曼哈頓辦公大樓。一九九三年期間，百老街的這一路段荒廢雜亂，令《紐約時報》的記者不禁藉此來證實市中心的繁華已是過往雲煙。然而，一九九〇至二〇〇〇年代早期，百老街五十號的所有一舉一動都足以大幅撼動全球金融市場，沒有其他地方能夠比擬。如今，尚有一絲蹤跡可看出它過往扮演的角色：臨街店面上方的石造外牆設有一塊寫著「島嶼（island）」字樣的鑲板。（雖然此區域已經復甦，但這間店鋪多年來都是閒置狀態。）
我將我的受訪者稱作AF，他告訴我，如果島嶼的系統收到了收購股票的買價，同時間也有人開出相同價格出售同一支股票的話，那麼系統可以在幾毫秒之內（千分之一秒）執行一筆交易，速度遠比當時最能夠相提並論的主流電子系統「極訊」（Instinet）快上一千倍。肉眼看來，在島嶼進行交易不過是一眨眼的功夫。
與島嶼的速度同等重要的，是機器也開始在這裡進行交易。過去許多人投注了大量心力在自動交易這一塊，但大多都沒法順暢地運作。一九八〇與一九九〇年代，自動化交易系統與交易所的系統很難配合地天衣無縫，原因在於設計系統的前提，都是將交易者假設為人類、而非機器。再者，交易所早期的電子交易系統管理者，通常都會禁止電腦直接連接到他們，以保護人類使用者免於「不公平的」自動化競爭。對此，交易員會偷偷在辦公室中尋找規避這條禁令的方法──有時甚至會打造機械裝置來破解設計給人類交易員使用的終端密鑰（圖1.2為其中一個裝置）──但這麼做其實效率不高。相比之下，島嶼打從一開始就將機器納入考量。它的核心就是一套「訂單簿」：每支股票都有自己的電子檔案夾，用以存放考慮購入的股票買價以及欲售出的賣價。每當島嶼的電腦系統執行一筆交易、收到買價或賣價，或者是取消一筆訂單時，透過連續不斷的數據傳送，交易者即可以透過電腦隨時掌握島嶼訂單簿的最新狀況，同時間也能輕易透過電腦，以快速、簡潔、標準的電子格式發送買價與賣價給島嶼。
隨著在島嶼上進行交易的機器速度變得越來越快，倘若需要將訂單經由數百英哩的光纜傳送至曼哈頓下城，那麼在所難免的延遲問題將會變得相當明顯。二〇〇六年，堪薩斯城HFT公司Tradebot（Trading Robot）創辦人戴夫˙卡明斯（Dave Cummings）告訴《華爾街日報》，他發現從堪薩斯城傳送訊號至百老街五十號需要十毫秒的時間，而這導致他的公司面臨了一個劣勢：「我們因為光速而被排除在外了」〔盧切帝（Lucchetti）2006〕。大約自二〇〇二年開始，在島嶼進行機器交易的公司逐漸搬遷至百老街五十號，一開始只是非正式（讓web服務公司在大樓裡設有辦公室，用以放置電腦伺服器），而後島嶼與之達成付費協議──讓這些電腦伺服器置於島嶼位於大樓地下室的機房，就擺在島嶼的心臟、負責管理訂單與執行交易的「匹配引擎」旁邊。
這本書欲探討的主題即是出現（「出現」這個詞再恰當不過，因為這完全是計劃之外的事）在百老街五十號及其周圍的系統：高頻交易，又名HFT（high-frequency trading）。早在被正式命名之前，這項交易方式便已存在；就我所知，這個術語出現在二〇〇〇年早期，由芝加哥對沖基金業者「城堡公司」（Citadel）首次提出。HFT是「自營的」自動化交易，速度遠遠超過人類獨立操作，關於這點，交易的盈利能力本身就是取決於速度。（自營交易的目標為直接獲利，而不是要，舉例來說，藉由代表他人進行交易賺取手續費。）雖然HFT公司雇用來設計與監督交易演算法的員工經常自稱是交易員，但負責交易的其實是計算機演算法。人類撰寫演算法（HFT早期比較常見），有時候會在交易日當天調整參數，但最終決定買價及賣價的仍舊是機器，而非人類。
HFT的演算法會和相同的、以及其他種類的演算法進行交易，比方說機構投資者──以及代表這些投資者的銀行和經紀人──使用的「執行演算法」，以此將買入或售出的大筆訂單拆成多筆較小、較低調的「孩童」訂單。HFT公司的演算法同時也會與人類手動下訂的訂單相互運作，後者包括那些被稱為「零售者」（散戶投資客）的市場參與者。然而，最終只有少數零售訂單會於紐約證券交易所這類地方進行交易。這類訂單通常都是由有時亦被稱作批發商（大多是HFT公司的分部）的機構直接執行，散戶投資客會將訂單發給他們，他們付費給代理人後透過這些代理人進行交易。
總體來看，HFT公司進行的是大規模的交易。舉例來說，如稍後第四章節會提到的，單單是二〇一五年的其中兩個月，八間HFT公司的交易總額就等同於七兆美元的美國國庫券（美國國庫券為美國財政部發行的公債。一兆等於一百萬乘以一百萬）。現今大多數交易都是匿名制，因此很難確定其中有多少金額是出自HFT，不過據觀察家估算，在全球眾多最重要的市場中，HFT大約佔了其半數以上的交易量。（梅耶（Meyer）與布拉克（Bullock），2017；梅耶、布拉克與芮尼森（Rennison），2018）。
負責如此大量交易的HFT公司通常都是最近才剛成立的小公司，只有極少數是創立於二〇〇〇年之前，但即便一間HFT公司的員工不超過幾十位，仍舊扮演了至關重要的角色。就以總部恰好在百老街五十號幾個街區外的HFT公司沃途金融（Virtu）為例。沃途的主要工作是「打做市場」──持續不斷地買入證券或其他金融工具，再以稍微高一點的價格賣出──透過在三十六個國家交易兩萬五千多種金融工具來達成目的。沃途掌管了大約五分之一的美國股票交易。根據我的受訪者所說，雖然員工不超過一百五十人，但沃途已經崛起至龍頭地位（由於收購了兩間勞動密集型公司，最近員工人數有增加）。
在特定的利基市場中，公司的重要性並不取決於員工的多寡。一位受訪者相當平靜地告訴我，二〇一九年他任職的歐洲HFT小公司負責了印度全數股票交易的其中百分之五。過去有些大銀行相當積極於HFT，但付出的心力幾乎全數付諸東流；對大型的官僚組織來說，要急速開發快速、高度專業化的軟體系統有相當的難度。銀行依舊有憑藉其他類型的金融工具打做市場（包括之後於第四章節討論的外匯交易與政府的主權債券），然而，二〇〇八年銀行危機爆發限制了銀行自營交易，因此銀行不得繼續大規模採用HFT的策略，只得以使用以HFT的標準來看速度相對緩慢的系統。
我的受訪者們來自不同HFT公司內部的多個不同組織。其中一些組織整合成一體共同運作，沒有所謂傳統的個體損益（交易員的收益或損失，同時也是他／她的獎金的主要決定因子）；有間公司有個由電腦負責處理的「訊號庫」──一種有助於HFT演算法的數據模式的電子匯編──所有交易員與軟體開發者都可使用。然而，如同藍格（2016）所發現的，其他幾間HFT公司嚴格劃分了多個單獨的交易組，刻意阻礙了彼此之間的交流。舉例來說，有間公司在各組之間安排了一組行政人員，以人力實際將各組別區隔開來，主要辦公區域甚至會在每一組內播放白噪音，以防交談內容被別組的人聽見。另一間公司則是用白色簾幕分隔所有狹長的交易室，遮蔽住內部的工作內容。一位年輕的交易員（受訪者AC）任職的公司就有這樣的劃分，他表示：「若你在隔壁房間跟不該與之交談的人講話，那就有麻煩了。」
總共只有不超過二十多間數據中心負責了全球大多數的金融交易與HFT。舉例來說，大部分的美國股市交易都是在紐澤西北部的四間數據中心進行（圖1.3）。其中一間屬於現在的紐約證券交易所的母公司，洲際交易所集團。另一間則是由那斯達克承租，論及美國股票交易場所，傳統上那斯達克被視為NYSE的主要競爭對手。另兩間數據中心（NY4及NY5）內部設有多間交易所的系統，包括目前從屬於芝加哥期貨交易所的美國第三大證券交易所。NY4與NY5關係密切，實際上是作為單一個數據中心在運行。正因如此，市場參與者經常將NYSE數據中心、那斯塔克數據中心，以及NY4/5稱作「股權金三角」。（「股權」僅是「股份」的代名詞。）
美國所有重要的股票都是在這幾間數據中心進行交易。如此一來，一間數據中心進行的自動化交易，就成了另一間數據中心極其重要的演算法數據來源：市場從業員稱此為不可或缺的「訊號」種類。一個訊號就是一種數據模式，通知演算法開始進行交易，比如通知演算法下標購買股份或者開價出售，抑或是取消既有的買價或賣價。
我不是經濟學家，本書也並非要回答那些經濟學家們針對HFT慣常提出的問題，比方說它是否提高了市場流動性或者波動性；請見附錄所列HFT相關文獻。儘管如此，如附錄中所述，我確實經由經濟學家對HFT所做的研究獲得了見解。那些研究有時也幫助我確認受訪者所說的他們的演算法所採用的「訊號」確實合理。有時候，更廣泛的金融經濟學文獻（可以追溯至超過五十年前）也提供了歷史證據。舉例來說，第一個明確表示股指數期貨市場早先於基礎股票有所波動趨勢的證據是出自克瓦勒（Kawaller）、柯許（Koch）及柯許（1987）。
有些專家報導了本書中所討論的一些特定事件，大大完善了採訪內容。我在美國國家檔案和記錄管理局（US National Archives）參閱了NYSE的檔案以及美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commision）的紀錄，但更有幫助的檔案是出自其中一間最早開始執行HFT，屬於HFT早期版本的公司：自動交易台（Automated Trading Desk，ATD），於一九八九年創立於南卡羅萊納的查爾斯頓。（公司的合夥人大衛．懷特康〔David Whitecomb〕）以及其他位受訪者幫助我取得紀錄。）
以下四人對後續章節要討論的事件相當重要——前芝加哥商品交易所董事長里歐．梅拉梅德（Leo Melamed）、愛荷華州政治家尼爾．史密斯（Neal Smith）、股票經紀人暨交易員唐納．威登（Donald Weeden），以及HFT公司Tradebot創辦人戴夫．康明斯（Dave Cummings）——他們皆有自傳，以下章節我將偶爾引用。
當你研究一項物質活動，它會助你了解事發當時的物理環境。如前所說，HFT不是於交易公司的辦公室內進行，而是在交易中心的計算機數據中心內。拜訪數據中心的行程不易安排，但我有幸走訪了兩間，一邊行經裡頭的人一邊寫下有關第二章與第五章將提到的微電波塔的通訊基礎設施的筆記。某種意義上來說，我並沒有因此學到多少東西。僅僅是在數據中心內走動，且看到的比在外頭來得少，並無助於了解計算機的運作。儘管如此，這仍是必須的行動。我正試著了解一個世界，可以這麼說——是HFT的物質世界，它出現的方式、周圍的紛爭、它的世俗經濟學等等——而看見HFT實地發生的地方是這個過程中相當重要的一環。
本書章節概要
第二章聚焦於芝加哥商品交易所（CME）以及它成為超速自動交易龍頭之一。本章節記述了期貨買賣從芝加哥公開喊價交易轉變為電子交易過程中引發的劇烈衝突，其中包括，舉例來說，後者最非凡的倡導者里歐．梅拉梅德所面臨的死亡威脅。此章節也講述了CME如何在金融期貨交易中扮演核心角色的故事，其中涵蓋了一九七○年代嚴重干預國會政治，以及重新調整了賭博與合法期貨交易之間的法律界線。章節的最後為何芝加哥股指數期貨市場的價格變化總是領先於其他潛在的股票。
第三章探索了由HFT所引起，美國股票交易的劇烈改變，最一開始是透過早期HFT公司ATD來觀看這項變化。此章節描述了該公司於HFT出現之前的股票交易會場進行交易所遇到的困境。接著來到島嶼，第一間「HFT友善」的交易會場，以及它從一九九○年代美國金融體系聲名狼藉的利潤中脫穎而出。
此章節探討美國自動交易和新交易會場，例如島嶼，之間相輔相承的關係，而證券監管機構及美國交易委員會更加鞏固了這層關係。章節的最後扼要討論了類似的關係如何改變歐洲股市交易，以及HFT演算法於美國和歐洲股市交易中所使用的「訊號」。
第四章談論政府債券與外匯交易，其市場結構和期貨與股票交易的結構大不相同，但在後者躍居領頭位置時仍大幅存在。此市場結構首先組織的方式是依據社會經濟角色間的差異，意即「交易商」（先金主要是大型銀行）和「客戶」之間的區別，後者通常不是指私人，而是指小型銀行、非營利公司以及尤其是機構投資客。即便世界上最大的投資者，在債券與貨幣交易中仍被簡單視為顧客。舉例來說，政府債券，這種交易商—客戶的市場結構是以政府指定的「初級市場交易商」體系為根基：銀行（有時候也有其他證券機構）承諾都會於政府債券的首次拍賣會中的出價，並於後續的交易中持續身為做市商人，以換取特權作為回報。
第五章直接探討了HFT發生地點的物質技術系統。此章討論將HFT關鍵訊號從一處數據中心傳往另一間數據中心之間的纜線與無線連結，例如，此處強調了一條線路與數據中心間的測地線距離緊密靠近的極度重要性。此章接著轉而討論交易公司的計算機系統如何於數據中心內與交易所的計算機系統有實質性的交互作用。這些描述的現象中，探討了空間位置在光纖和無線傳輸中的宏觀重要性如何也反映在微小之處：現在所有HFT最快形式的計算機芯片（現場可編程邏輯門陣列，FPGAs）的專業設計師與程序員也必須密切注意這些芯片執行動作的確切位置。
第六章重點介紹HFT的兩個主要演算法：有系統地在交易所電子訂單簿出價買入正在被出價（價格稍微比較高）交易的金融工具的做市演算法；以及透過執行現有的買價與賣價尋求獲利機會的流動性回吐演算法。接著此章節轉而討論交易所與其他交易會場努力尋求改變的「物質政治」，此會藉由故意改變交易發生所在地技術系統的物質特徵——有時明目張膽、有時低調行事——來改變HFT演算法的交互作用。
第七章的結論將會回頭檢視前面章節討論過的HFT與物質政治經濟的內容。最後將會以後者觀點或許能有效地應用於經濟生活的其他層面做結尾，並以加密貨幣以及線上廣告這兩者可說是日常數位生活的經濟根基作為例子。將會有則附錄討論現有的HFT文獻。社會科學家讀者可能會希望在繼續閱讀下一章前先翻閱附錄。
用户评价
评分
这本书的震撼力在于它的前瞻性，它成功地将一个看似高深莫测的领域——超高速算法交易——解构得清晰可见。我原本以为要理解这些复杂的模型，需要深厚的数学和编程背景，但作者的叙述方式却像一位技艺高超的导游，带着我们穿梭在数据流和代码的丛林中。最让我印象深刻的是，他对市场微观结构（Market Microstructure）的描绘，那种细致入微的观察，让我明白了为什么在某些关键时刻，价格的变动会如此剧烈且难以预测。书中关于延迟（Latency）和网络拓扑的讨论，简直就是一本现代金融基础设施的“暗物质”探索指南。它揭示了在光速之下，物理距离和硬件性能如何成为决定胜负的关键要素。这本书读起来节奏感极强，像一部快节奏的纪录片，每一个章节都在不断地推高我对金融世界复杂性的认知上限。它不再是关于“买入和卖出”的故事，而是关于“信息处理和决策速度”的史诗。
评分我接触过不少关于量化交易的书籍，但很多都陷入了技术细节的泥淖，要么过于学术化，要么就是停留在表层概念的堆砌。然而，这本书却巧妙地找到了一个黄金平衡点。它既有足够的深度去满足专业人士的好奇心，又保持了足够的叙事流畅性，让非专业背景的读者也能跟上节奏。特别是在探讨“算法伦理”和“系统性风险”的部分，作者展现了超越技术层面的哲学思考。他不仅展示了工具的威力，更警示了这种威力可能带来的潜在副作用。这种平衡的视角，让整本书的立意提升了一个档次。读罢，我不仅学到了如何看待市场运行的物理基础，更开始反思，当交易效率达到极致时，人类在决策链条中扮演的角色究竟是什么？这种启发性的思考，是任何一本纯粹的技术手册都无法给予的宝贵财富。
评分这本书的价值在于它提供了一个宏观的视角来审视微观的竞争。它成功地将技术革新与金融历史的长河连接起来，展示了金融工具演变背后的必然性。作者在描述高频交易的各个要素时，其逻辑链条清晰得令人赞叹，从数据的采集、处理、决策制定到执行，每一步骤都被拆解得井井有条，让人对这个高速世界的运作有了立体的认知。尤其是在处理市场波动性和流动性提供者角色转换的部分，作者的处理非常精妙，既保留了科学的严谨性，又不失可读性。这本书对我的影响是长远的，它让我明白了在信息不再稀缺的时代，真正的壁垒在于处理信息的“能力”和“速度”，而非信息本身。对于任何想要在这个日新月异的金融领域保持竞争力的专业人士，这本书都是一份极具前瞻性的投资，它教会的不仅仅是知识，更是一种持续学习和适应变革的生存哲学。
评分这本书的光芒简直是穿透了金融市场的迷雾，让我这个在数字时代摸爬滚打的老手都感到醍醐灌顶。作者的笔触非常精准，仿佛他就是那个在毫秒之间捕捉到市场脉搏的操盘手。读完之后，我立刻感觉自己看待交易的视角都变了。过去那些基于传统技术分析的经验，在现在这种算法主导的世界里，显得多么的笨拙和滞后。我尤其欣赏他对“速度”这个核心概念的深入剖析，他没有停留在概念层面，而是用大量案例展示了如何将理论转化为实际的执行力。那种对市场结构演变的敏锐洞察，让人不得不佩服。这本书不仅仅是介绍技术，更是一种思维方式的重塑，它让你开始思考，在信息传播速度被压缩到极致的今天，我们如何重新定义“价值”和“风险”。如果你想在未来的金融战场上站稳脚跟，这本书绝对是你的必备指南，它提供的知识深度远超市面上那些肤浅的“速成手册”。它提供的不是捷径，而是理解这条高速公路底层逻辑的“驾驶执照”。
评分这本书的语言风格非常现代且极具冲击力，它仿佛将金融市场从一个充满墨水的旧式交易大厅，瞬间拉入了闪烁着霓虹灯的服务器机房。作者对于“速度”的刻画，简直是艺术级的。他没有使用那些晦涩难懂的行话，而是用生动的比喻，将毫秒、微秒级别的竞争描绘得如同古罗马的角斗士之战，充满了紧张感和不可预测性。我感觉自己仿佛置身于那个由光纤和晶体管构筑的战场上，亲眼目睹着数据包的奔跑与厮杀。对于那些对现代金融体系底层逻辑感到好奇的读者来说，这本书提供了一个极佳的切入点，它像是一把精密的钥匙，开启了通往超高速世界的大门。它不仅仅是关于“交易”的书，它更是一部关于“信息时代如何重塑权力结构”的深度报告，阅读体验酣畅淋漓，读完后让人意犹未尽，迫不及待地想要去重新审视自己以往的认知框架。
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