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基金之神John Bogle告诉你，如果股市是一场零和赌局
　　为何「投机」行为终究成为一场稳输的对局！

　　「股神巴菲特2013年致股东信推荐阅读书籍」
　　史上第一位指数型基金发明人、基金之神约翰‧柏格对短线投机文化的沉痛告白

　　从事共同基金事业六十年的生涯中，先锋集团创办人约翰‧柏格目睹了投资文化随着时代而巨大转变——稳固的长期投资文化已经被具有侵略性及破坏性的短期投机文化所侵蚀。身为金融界最积极的投资参与者之一，柏格不仅观察到此文化冲突的危险讯号，他更大声疾唿投资人应立即回归长期投资的重要原则。

　　本书透过广泛议题和理性分析，说明了对投资文化演变所遭遇的冲击与解决之道：
　　◎ 短期投机文化如何凌驾于长期投资之上
　　◎ 大型企业经理人如何与机构互动，形成「巧妙的阴谋陷阱」
　　◎ 投机行为是否也入侵了我们的退休制度
　　◎ 专业金融机构为何不能有效履行守门员的职责
　　◎ 共同基金在这半世纪以来的演变与新问题
　　◎ ETF如何成为投资人炒短期投机的危险游戏
　　◎ 长期投资的历史标竿，威灵顿基金如何成为优良典范

名家推荐

　　投资人如果想了解那些不利于他们的力量，以及该如何追求最大投资报酬，《文化冲突》绝对是必读的经典。读者如果了解柏格与他的哲学，则对于本书最后的警语「坚持到底」想必不会觉得意外。——《富比士杂志》(Forbes)

　　《文化冲突》是本读来令人愉悦的书，从书末所提供的10个投资法则，内容虽然简单，却值得一般投资人参考。本书总结了柏格在投资界60多年来的智慧，他描述亲眼目睹的金融文化变迁，其中最重要者，莫过于短期投机排挤了长期投资。这种发展趋势，虽然让金融业者受益，但一般投资大众却因此付出代价。——CBS MoneyWatch

　　身为指数投资之父，柏格的主张完全经得起时间考验，只引用最简单的数学概念，同时也强调一种不符常理、却经常被忽略的现象：投资人如何被金融服务业严重剥削。很幸运地，他的智慧是任何人都可以接受的。柏格的最新着述《文化冲突》汇集了他的大部分主张与理念，对于个人投资者将助益良多。——路透社(Reuters)

　　柏格的最新着作，看起来像是处理似是而非的议题区别。《文化冲突》很容易让人想起世界战争或社会冲突。可是，他实际上是处理「投资」vs.「投机」。如同过去的着作一样，柏格的思绪清晰，善于引经据典——从凯因斯与班杰明‧葛拉汉的投资着作，到退休金顾问基斯‧安柏格契尔，还有柏格已故的启蒙导师的华特‧摩根，乃至于路加福音和约翰福音。——《费城询问报》(Philadelphia Inquirer)

　　《文化冲突》唿应了许多大家耳熟能详的议题，非常值得一再探讨，因为这些问题经常被忽略。投资人花太多精神追逐热门产业与基金经理人，结果总是买高而卖低，还要承担交易成本。套用柏格的话：「投资人除了必须了解长期复利报酬的神奇魔术，还有复利成本的严峻暴行。」美国退休基金产业特别不能理解这方面的长期基本面概念，很多退休计画根据过去的表现，假设未来的报酬将保持7.5～8％；可是，就目前的殖利率水准判断，这种报酬水准非常不可能实现。另外，私有部门的许多企业员工都改採用确定提拨制度。可是，员工们的储蓄显然不足，而且投资组合的配置缺乏效率，负担的成本太高。我们很难反驳柏格的结论：「退休保险制度面临危急，就像一列即将出轨的列车。」可是，过去都没有人听他的，现在是否会有人会在乎？——《经济学人杂志》(The Economist)

作者简介

约翰‧柏格JOHN C. BOGLE

　　「先锋共同基金集团」创办人、「柏格金融市场研究中心」董事长

　　一九七四年创立先锋集团，并担任董事长暨执行长，直到一九九六年，继而担任资深董事长，至二〇〇〇年卸任。一九五一年，他刚从普林斯顿大学经济系毕业，就加入先锋前身的基金公司。先锋集团是全球规模最大的两家共同基金之一，总部设立在宾州莫尔文，旗下共有一百多家共同基金，目前管理的总资产约为七千四百二十亿美金。先锋五百指数基金是旗下规模最大的基金，由柏格创立于一九七五年。

　　二〇〇四年，《时代杂志》将柏格先生列为全球最具影响力的百人之一，美国金融界知名的投资者协会（Institutional Investor）也颁发「终身成就奖」给他。一九九九年，《财富杂志》将柏格誉为投资界二十世纪的四大巨人之一。同年，他获颁普林斯顿大学的「伍德罗‧威尔逊奖」，表扬他服务美国的杰出成就。

　　约翰‧柏格同时也是一位畅销书作家，截至目前已出版10本书籍。
　　按原文书出版年份排列
　　Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor（《柏格谈共同基金》，2003[1993]）
　　Common Sense on Mutual Funds: New Imperatives for the Intelligent Investor（《共同基金必胜法则》，2002[1999]）
　　John Bogle on Investing: The First 50 Years（2000）
　　Character Counts: The Creation and Building of The Vanguard Group（2002）
　　Battle for the Soul of Capitalism（2005）
　　The Little Book of Common Sense Investing（《一本书学识投资》，2015[2007]）
　　Enough: True Measures of Money, Business, and Life（《够了：回到理财初衷，跳出金钱困局》，2015[2008]）
　　Common Sense on Mutual Funds, Fully Updated 10th Anniversary Edition （《共同基金必胜法则十年典藏版》，2012[2009]）
　　Don’t Count On It! Reflections on Investment Illusions, Capitalism, “Mutual” Funds, Indexing, Entrepreneurship, Idealism, and Heroes（2010）
　　Clash of the Cultures: Investment vs. Speculation（《文化冲突：投资，还是投机？》，2017[2012]）

译者简介

黄嘉斌

　　台大商学系，英国艾塞克斯大学经济系，加州大学洛杉矶分校经济学博士研究；曾经任职扬智投顾、润泰投顾，目前从事专业翻译。

序 ─ 亚瑟•李维特（Arthur Levitt） 004
谢词 007
关于本书 009

1 ─ 文化冲突 025
2 ─ 双重代理社会与巧妙阴谋 061
3 ─ 基金的沈默 105
4 ─ 「共同」基金文化：由管理事业而行销事业 153
5 ─ 基金经理人是否真是受託人？ 199
6 ─ 指数型基金 235
7 ─ 美国退休制度 296
8 ─ 威灵顿基金的兴衰与中兴 345
9 ─ 投资人的10项简单法则以及投机客的警告 399

附录
I  ─ 主要共同基金经理人绩效排序，2012年3月 433
II ─ 普通股基金vs. S&P 500指数年度绩效，1945∼1975 436
III ─ 指数型基金成长状况—数量与资产，1976∼2012年 438
IV ─ 威灵顿基金纪录，1929∼2012年 440
V ─ 威灵顿基金股票比率与曝险（Beta），1929∼2012年 444
VI ─ 威灵顿绩效vs.一般平衡式基金，1929∼2012年 446
VII ─ 威灵顿基金费用比率，1966∼2011年 449
 

关于本书
 
1951年，我刚踏进这个行业时，投资界倡导的主张，是长期投资。到了1974年，当我成立先锋公司时，这个信条仍然没变。可是，过去这几十年来，我们国家金融圈子的性质，出现了根本变动－－而且不是往好的方向变动。短期投机文化猖獗，完全取代了第二次世界大战结束初期盛行的长期投资文化。资本市场与资本形成的整个发展历史过程，这两种文化始终并存，但当今的资本主义已经完全失衡，而且显然不利于投资大众－－事实上，对于我们的社会也构成终极伤害。
 
专注于短期投机的相关策略，排挤了长期投资策略，这些改变使得金融圈内部人士直接受惠，而此方面的每块钱代价，完全都是由客户负担。事实上，投资与投机之间的紧张纠葛，正是美国投资界与美国企业界面临的最严重挑战，这些挑战终究会损害我们的金融市场功能，威胁我们个人投资者∕人民累积财富的能力。
 
所以，我非常担心我们金融市场当前投机文化凌驾投资文化的现象。我之所以心存忧虑，是基于身为金融界一份子的立场，也是投资界一份子的立场，更是做为这个国家人民的立场。唿应英国作家史诺（C. P. Snow），我称这种变化为「文化冲突」。半世纪之前，史诺描述某种类似的对立状况。他的着作《两种文化》（The Two Cultures），强调科学凌驾人文的现象，所谓科学是指精确衡量与计量的文化，所谓人文则是指稳定教化与理性的文化。同样地，《文化冲突》则是对照长期投资文化与短期投机文化，前者是知识份子、哲学家与历史学家的基石，后者则是数学家、技术者与炼金师的工具。
 
对抗这种投机凌驾投资的趋势，似乎是公然挑衅我们的科技文明发展。各种创新发明、资讯、立即通讯与竞争，毕竟都为我们的社会带来了巨大的贡献。可是，我认为，我们的金融体系应该不同于无所不在的其他经济和商业系统。
 
「价值创造」与「寻租行为」
 
经济学家描述的所谓「价值创造」（value-creating）活动与「寻租」（rent-seeking）活动，两者之间存在性质上的根本差异，前者可以帮社会创造价值，后者则会让社会整体损失价值。一个可以提供崭新或改进的产品∕服务，透过更有效率的管道运送，价格更具竞争力；另一个只是把经济所有权由某方转移至另一方。

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