选择权卖方交易总览(第二版) pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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　　◆本书是目前市面上探索选择权卖方交易策略的唯一专书，深入浅出地介绍选择权卖方交易策略，协助交易者能够顺利地进入此市场。本书第一版发行于2004年(中文版由寰宇出版)。二版应读者及客户、同业的建议，增添了一些内容；包括价格波动率和投资组合结构，以及某些策略和季节性趋势，也根据最新市况稍做调整。本书内容在概念上是没有时间性的，所以，读者不论是在2011年或2019年阅读本书，这些概念同样适用、同样有效。

　　◆本书并不主张选择权卖方交易是期货交易唯一能够赚钱的方法，也不认为选择权卖方交易绝对不会发生亏损。作者认为以其在期货市场几十年的专业经验，以及看遍各种基本分析和技术分析方法，经历了各种复杂的选择权卖方策略，发现期货市场最稳当的赚钱办法就是──选择权卖方交易。

本书特色

　　选择权卖方时间价值的根本机制、选择权空头部位保证金经常发生的误解、有关选择权交易的迷思，以及这种迷思为何继续存在？、建构选择权交易组合的主要考量因子、如何控制风险：正确的控制方法、有效且历经时间考验的选择权交易的方法、初学者经常发生的错误，以及如何避免犯错。

作者简介

詹姆士．柯迪尔（James Cordier）

　　「自由交易集团」（Liberty Trading Group）的总裁，拥有25年的交易经验，协助北美、欧洲和太平洋地区的客户从事交易，管理选择权投资组合。专精于选择权卖方交易投资服务，建议卖出价外程度很深的期货选择权。这些年来，自由交易集团针对散户投资人的需要，设计和调整这方面的策略。詹姆士由基本分析角度对于市场所做的评论，经常刊载于《华尔街日报》、《拜伦週刊》，以及CBS新闻网和《雅虎财经》。CNN、美联社和道琼新闻都经常引用他的市场评论。

麦可．葛罗斯（Michael Gross）

　　自由交易集团研究部经理，也是期货经纪人。他目前是自由交易集团内活跃的经纪人，公司内的许多研究论文都出自他手，他也协助发展交易策略。麦可出版许多期货市场和选择权交易方面的论文，刊载于《雅虎财经》、《富比士》、《期货杂志》、以及《Your Trading Edge》。他对于市场所做的评论，经常发表于《华尔街日报》、《拜伦杂志》和《期货内幕》（Inside Futures）。

市场微观结构与量化交易策略深度解析 一部聚焦现代金融市场复杂性、量化分析技术与前沿交易策略的权威著作 本书导读： 在全球金融市场日益电子化、高频化和算法化的今天，理解市场微观结构（Market Microstructure）的复杂性、掌握尖端的量化分析工具，并能够设计出稳健、高效的交易策略，是专业交易员、资产管理者和金融工程研究人员必备的核心能力。本书旨在填补当前市场理论与实战应用之间的鸿沟，通过严谨的理论框架、详尽的实证分析和可操作的策略蓝图，为读者构建起一座通往现代金融市场决策核心的桥梁。 第一部分：市场微观结构——理解看不见的流动性战争 本部分深入剖析了订单簿动态、报价机制、交易成本的构成以及不同交易场所（如交易所、暗池、ECNs）对价格形成的影响。我们不再将市场视为一个线性的价格发现过程，而是将其视为一个由信息不对称、交易动机异构和技术限制共同塑造的复杂生态系统。 第一章：订单簿的解构与动态建模 最优信息集与订单流的非平稳性： 探讨了不同频率下的信息流入如何影响最优报价策略。重点分析了订单簿深度、价格跃迁（Price Jumps）的频率与幅度，以及如何利用高频数据识别订单流的不平衡性（Order Flow Imbalance, OFI）。 延迟与执行风险： 详细量化了网络延迟和系统内部处理时间对最终执行价格的影响。引入了“交易成本滑点分解模型”，将总交易成本细分为等待成本、冲击成本和机会成本。 跨市场套利与流动性迁移： 分析了做市商如何根据不同交易所的有效价差（Effective Spread）动态调整报价策略，以及监管变化（如MiFID II的实施）如何重塑了欧洲和北美的流动性分布格局。 第二章：交易成本的量化分析与优化 本书提出了一套超越传统“买卖价差”的交易成本分析（TCA）框架。 预估模型与后验评估： 区分了“预估TCA”（用于制定交易策略）和“后验TCA”（用于绩效归因）。详细介绍了基于历史数据的回归模型，用于预测大额订单在不同市场条件下可能产生的冲击成本。 隐含与显式成本的权重分配： 深入探讨了佣金、交易所费用等显式成本，与市场冲击、流动性丧失等隐含成本之间的权衡关系。构建了多目标优化模型，以最小化总风险调整后的交易成本。 适应性调度算法： 针对大宗订单，设计了基于市场波动率和订单簿深度动态调整的“适应性切分算法”，确保执行路径与当前市场微观结构条件相匹配，而非采用固定的时间表。 第二部分：量化策略设计与信号生成 本部分从数据处理、特征工程到信号构建，全面覆盖了现代量化策略的生命周期，重点关注那些依赖于市场结构和短期信息优势的阿尔法因子。 第三章：特征工程与高频数据清洗 噪声过滤与数据标准化： 强调了金融时间序列中“噪声”的复杂性，包括数据录入错误、跳点（Spikes）和报价延迟。介绍了基于小波变换（Wavelet Transform）和局部加权回归（LOESS）的先进去噪技术，以提取更纯净的价格和成交量信号。 结构性特征的提取： 重点讲解了如何从原始的L2/L3数据中构造出具有预测能力的特征，例如：相对深度变化率（Relative Depth Change Rate）、买卖盘压力指数（Bid-Ask Pressure Index）以及基于订单簿截面（Cross-Section）的斜率因子。 多时间尺度因子建模： 阐述了如何将不同频率（毫秒级、秒级、分钟级）的特征进行有效融合，避免频率不匹配导致的信号失真。 第四章：基于结构性异构的阿尔法因子 本书展示了几个前沿的、依赖于市场微观结构的阿尔法因子构建方法。 短期反转与动量： 重新审视了经典的短期反转效应，但将其与当前的流动性状态（如市场深度变浅或买卖价差扩大）相结合，构建具有条件有效性的反转因子。 信息抵达速度与价格滞后： 针对不同资产类别（股票、期货、外汇），分析了信息（如重大新闻、大宗交易）在不同交易层级的扩散速度差异，并设计了基于信息抵达速度差异的套利策略。 波动率的局部结构预测： 使用高频订单流信息来预测未来极短时间窗内（如5秒、15秒）的瞬时波动率，为高频做市和风险对冲提供输入。 第三部分：策略执行、风险管理与绩效归因 有效的策略不仅需要优秀的信号，更需要精密的执行和严苛的风险控制。本部分将理论策略转化为实际可部署的系统。 第五章：算法交易执行的优化 智能订单路由（Smart Order Routing, SOR）的决策逻辑： 探讨了在存在多个执行地点时，如何动态分配订单份额。重点介绍了基于预期执行成本的概率模型，而非简单的价格优先原则。 量化执行算法的参数调优： 详细分析了VWAP、TWAP以及我们提出的“波动率感知型执行算法”（Volatility-Aware Slicer）中的关键参数（如最大切单量、惩罚函数系数）的稳健性测试方法。 “影子做市”与隐性流动性捕获： 介绍了一种结合了被动挂单与主动追价的混合执行模式，旨在不暴露完整交易意图的前提下，捕获订单簿的隐性流动性。 第六章：风险管理与绩效归因的进阶方法 系统性风险的微观结构暴露： 识别并量化了策略对特定市场事件（如闪崩、流动性枯竭）的脆弱性。构建了“流动性冲击压力测试工具箱”。 执行偏差的精细化归因： 传统的夏普比率无法完全解释交易策略的绩效。本书提供了一种基于不同执行阶段（等待、探寻、执行）的绩效归因模型，精确分离出阿尔法信号的贡献、执行算法的贡献以及不可避免的市场冲击成本。 模型稳健性与回测偏差（Look-Ahead Bias）的消除： 强调了在使用高频数据进行回测时，必须严格控制时间序列依赖性，并介绍了对抗过拟合和数据挖掘偏差的蒙特卡洛模拟技术。 本书面向读者： 量化基金经理、高频交易员、机构投资组合经理、金融工程硕士及博士研究生、以及所有希望深入理解现代电子化交易环境底层机制的金融专业人士。本书的知识深度和广度，确保了其不仅是理论参考，更是实战操作的必备手册。

导论

第 I 篇 选择权卖方：理由与程序
第1章 为何卖出选择权？
第2章 认识期货
第3章 选择权买方vs.卖方
第4章 SPAN保证金：赚取高报酬的关键

第 II 篇 选择权卖方交易策略＆风险控制
第5章 挑选履约价格＆时间
第6章 价差交易的运用和滥用
第7章 建议採用的价差交易
第8章 市场流动性/交易指令/选择权执行指派及有限走势
第9章 选择权卖方交易的风险控制

第 III 篇 市场分析＆选择权卖方交易
第10章 基本面vs.技术面
第11章 特定市场的重要经济基本面因素
第12章 季节性分析＆选择权卖方交易
第13章 最适合选择权交易的季节性型态市场
第14章 简化价格波动率
第15章 建构选择权卖方交易投资组合

第 IV 篇 正式起步
第16章 新手常犯的错误
第17章 寻找优秀经纪人或帐户经理人
第18章 视选择权卖方交易为一种投资
第19章 总结。

参考资料

导论

　　各位是否听说，大多数选择权的最终命运，都是听任过期而没有任何价值？人们持有选择权到期的部位中，根据估计大约有75~80％会过期而没有价值。另外，根据估计大约只有10％以内的选择权，最后真的会被执行。情况既然是如此，为什么没有更多投资人运用这种统计学上的明显优势呢？散户投资人为何不研究各种履约价格选择权所提供的大好赚钱机会，而要紧盯着股价本益比和共同基金的绩效清单呢？我们知道，期货交易者绝大多数都是赔钱的，他们只是想要猜测行情的头部或底部，甚至购买那些价外程度（out-of-the-money）很深而几乎不可能赚钱的买权或卖权；这些人为什么不作选择权卖方交易呢？

　　这方面的问题，答案往往都是陈腔滥调：贪婪与恐惧。害怕风险，担心不可知的未来；最重要者，害怕自己不了解的东西。如果请教经纪人或投资顾问有关选择权卖方交易策略的问题，他们的答覆通常是：「不要碰这玩意儿，风险太高了。」如果想进一步追问相关细节，恐怕很少人能够说出个所以然。既然金融界的投资专业人士都没办法解释，如何期待一般投资人能够了解呢？「选择权卖方的风险是无限大」，这是多数投资人都知道的概念。只要看到「风险无限大」，普通投资人大概就会把相关策略摆到一旁，不会进一步探究了。

　　这跟「贪婪」又有什么关系呢？作为选择权卖方的另一个麻烦，是整个程序进行得很缓慢，而且很无聊。获利潜能「有限」。这显然违背了多数投资人的直觉观念：为了赚取有限的获利，却必须承担无限的风险。多数交易者──尤其是期货交易者──都知道一项基本原理：想要成功的话，就要用一系列的小赔小输来博取一次重大获利。就是因为存在着重大获利的可能性，所以交易者和投机客才愿意屡败屡战，即使遭遇了无数失败和亏损，仍旧无法克服赚大钱的诱惑。

　　为了博取一次重大获利而必须接受许多亏损，这是相当困难的，甚至包括那些经验最丰富的玩家在内。为什么？因为违反人性。投资人普遍抱着期待的心理。我们期待反败为胜，寻找各种借口说服自己继续持有亏损部位。反之，对于赚钱的部位，则急着想获利了结，因为无法忍受继续持有部位而产生的焦虑。

　　本书宗旨是把选择权卖方交易的概念介绍给一般散户投资人。关于选择权卖方交易方面的议题，我们相信散户投资人始终缺乏可靠的参考资料，而且也不清楚如何做为一位成功的选择权的卖方。为了赚取权利金而卖出选择权，长久以来就是专业交易者最偏爱的策略之一。投资大众对于买进选择权似乎存着无限慾望；这种情况下，显然必须要有某些人把选择权卖给他们。这些卖出选择权的人，往往也就是金融投资产业内真正赚钱的人。

　　很多人从事期货交易的第一次经验，就是买进选择权。这是因为经纪人告诉他们，这是「安全的」交易方式。这种方式允许交易者只承担「有限的风险」。确实，作为选择权买方所承担的风险是有限度的，绝对不会超过你所投入的资金。不幸地，这种情况下，你所遭逢的亏损，通常也就是全部投入的资金。作为选择权买方的胜算非常渺茫。你所买进的选择权，到期的时候通常都会变得毫无价值。当然，偶尔也会赚钱。可是，只要继续是选择权买方，最终恐怕还是难免全部亏损，因为你的运气总有用完的时候。如果你因为购买选择权而发生亏损，显然就有人把钱赚走了（除了经纪人拿走一小部分之外）。换言之，有人赚了你的权利金！

　　各位如果有交易选择权的经验的话，不妨设想一下。假定你不是买进选择权，而是卖出选择权，赚取到期没有价值之选择权的权利金。请问：你有没有赚钱？这种情况下，你不需要猜测行情究竟是涨或是跌，不需决定什么时候获利了结。永远不需担心选择权部位的时间耗损，因为你最希望发生的，就是时间尽快耗损。

　　本书打算教导各位如何办到这些。如何借由卖出选择权而赚取权利金，如何控制相关风险，而且说明过程一律採用简单的词汇，绝对不使用诲涩的专门术语。我们要让散户投资人了解如何销售选择权，破除这方面的迷思。做为交易策略来说，销售选择权已经变得愈来愈普遍。可是，这方面涉及的概念，仍然是人们最不了解的领域。我们会釐清「风险无限」的意义。经过我们的解释之后，「无限风险」再也不会听起来那么吓人。

　　本书会避免老套的交易哲学，还有那些最新流行的技术指标，我们只打算採用让人耳目一新的最单纯处理方法。本书没有一般选择权书籍谈论的枯燥、复杂理论，也没有令人眼花撩乱的古怪术语，本书是任何有心人都能了解的：借由普通常识说明如何卖出选择权。各位所追寻的如果是复杂的计量分析，希望看到各种扭曲的希腊字母，恐怕不适合读这本书。我们没打算告诉各位如何设计电脑程式来分析标准差、甘氏线，或做艾略特波浪计数。

　　本书作者是积极从事期货交易的玩家。我们两人都透过自己的帐户从事交易，合计有36年的交易经验。我们准备採用最简单的方式，从最基础的概念讲起：谁真的赚钱？谁赔钱？为什么？让我们跟大家分享。我们怎么会知道？因为我们都看到了。我们和赢家们共饮香槟，安慰输家的痛苦。

　　本书讨论的对象，虽然是期货选择权，但几乎所有的策略也同样适用于股票选择权。对于这两种交易工具之间的差异，我们会详细说明，让读者在实务运用上绝对不会发生困扰。

　　本书第1版发行于2004年。新版增添了一些内容，包括价格波动率和投资组合结构。另外，某些策略和季节性趋势也根据最新市况稍做调整。新版所做的更新，大多是应读者、客户或同业的建议。可是，本书内容在概念上是没有时间性的；所以，各位不论是在2009年或2019年阅读本书，这些概念还是同样适用、同样有效。

　　我们写这本书，并不主张选择权卖方策略是期货交易能够赚钱的唯一方法，也不认为选择权适合每位投资人。我们更不想让读者误以为卖出销售选择权绝对不会发生亏损。我们的立场很单纯：在期货市场打滚了几十年，看遍各种基本分析和技术分析方法，经历了各种复杂的选择权策略，我们发现期货市场最稳当的赚钱办法就是选择权。

　　本书分为四篇，每篇包含四章或五章。第一篇解释卖方为何选择权卖方策略是有效的策略，探讨卖出选择权以赚取时间价值的基本观念，解释选择权的运作架构，还有人们经常误解有关选择权部位保证金的问题。第二篇讲解我们建议採用的选择权卖方交易交易策略，破解选择权卖方策略方面的一些迷思，强调作为选择权卖方需要考虑的主要因素，还有最重要的风险控制议题，透过最简单的方式解释价格波动率。第三篇探讨如何分析与挑选最适合作为选择权卖方的市场。第四篇说明如何实际着手卖出选择权，内容包括：如何建构投资组合、如何寻找适当的经纪人，釐清选择权时间价值方面最常见的问题，协助各位避开最常犯的错误。

　　选择权卖方策略或许还称不上是期货交易领域内的「圣盃」，但起码也是仅次于圣盃的东西。我们撰写本书第一版的理由很单纯，就是要协助读者赚钱；至于目前这本更新版，则是协助各位赚更多钱。如果能够达成这个目的，本书就算得上成功了。

评分☆☆☆☆☆

我一直以为期权交易是非常高深的领域，普通人很难触及，但这本书彻底改变了我的看法。作者在书中花费了大量的篇幅来讲解如何进行实际的期权交易操作，从如何选择交易平台，到如何下单，再到如何管理持仓，都进行了非常详细的指导。他特别强调了在进行实际交易前，模拟交易的重要性，并提供了一些免费的模拟交易平台供读者参考。此外，书中还详细讲解了在交易过程中，如何去解读期权链（Option Chain），以及如何利用期权链的信息来制定交易决策。我之前对期权链感到非常困惑，不知道那些密密麻麻的数字代表什么，但在读完这本书后，我能够清晰地理解每一列数据的含义，以及它们与交易策略之间的关联。最重要的是，作者反复强调了风险控制在期权交易中的核心地位，他给出了很多具体的风险管理建议，比如如何设置止损点，如何避免过度的交易杠杆，以及如何根据自己的资金状况来选择合适的交易策略。这让我感觉，这本书不仅仅是一本理论书籍，更是一本实操指南，能够帮助我将所学的知识真正应用到实际交易中。

评分☆☆☆☆☆

这本书的叙述方式真的非常独特，不像我之前看过的很多技术性书籍那样枯燥乏味。作者似乎非常善于把握读者的心理，将原本可能让人望而却步的期权交易知识，以一种娓娓道来的方式呈现出来。在介绍期权希腊字母（Delta、Gamma、Theta、Vega）时，他没有直接丢出一堆公式，而是先解释了每个希腊字母代表的实际意义，比如Delta衡量的是期权价格对标的资产价格变动的敏感度，Theta代表的是时间损耗对期权价值的影响。作者还巧妙地将这些希腊字母与实际的交易场景联系起来，比如在牛市行情下，Delta的作用是什么？在临近到期时，Theta会带来怎样的影响？这些讲解让我觉得非常有启发性，不再是对冰冷的数字感到困惑，而是理解了它们在市场中的动态作用。书中对于风险管理的论述也让我印象深刻，作者强调了期权交易并非高风险的赌博，而是可以通过合理的策略和风险控制来降低不确定性的。他详细介绍了止损、止盈以及如何通过组合期权来对冲风险，这些实用的建议为我今后的交易打下了坚实的基础，让我感觉不只是学到了理论，更是学到了如何实践。

评分☆☆☆☆☆

这本书让我对期权交易的“幕后”有了更深入的认识。它不仅仅是关于“如何”交易期权，更重要的是“为何”要这样做。作者花了不少篇幅去解释期权定价模型背后的逻辑，比如Black-Scholes模型的基本假设以及它在现实中的局限性。虽然我不认为我能完全掌握复杂的数学推导，但作者通过图示和类比，让我理解了影响期权价格的几个关键因素是如何相互作用的，例如波动率的变化对期权价格的影响有多大，为什么市场情绪（即波动率预期）在期权交易中如此重要。这部分内容让我明白，期权价格并非是随意波动的，而是有着一套内在的、相对理性的定价机制。此外，书中对于“套利”和“对冲”的论述也相当精彩。他解释了期权在机构投资中的作用，比如如何利用期权来对冲股票组合的风险，或者如何通过期权进行资产的配置和管理。这让我意识到，期权不仅仅是散户用来投机的工具，更是金融市场上不可或缺的风险管理和定价工具。

评分☆☆☆☆☆

我最近刚读完一本关于期权交易的书，虽然书名是《选择权卖方交易总览（第二版）》，但我感觉它更像是一本深入浅出的期权交易入门指南，即便你对期权一无所知，也能从中获得宝贵的知识。书的开篇并没有直接 dive into 复杂的策略，而是从最基础的概念讲起，比如期权是什么，它的构成要素（标的资产、行权价、到期日、权利金）分别代表什么含义，以及期权买卖双方的根本区别。作者用了很多生动形象的比喻，比如把期权比作一种“保险”或者“赌注”，让我这个新手立刻就有了直观的理解。随后，书的重点逐渐转向期权交易中的一些核心原理，例如时间价值和内在价值的构成，以及它们如何随时间推移而变化。作者详细解释了“虚值”、“平值”、“实值”期权的概念，并阐述了它们各自的交易特征和潜在风险。我尤其欣赏的是，书中在讲解这些理论知识时，都会辅以大量的图表和简单的案例分析，让抽象的概念变得具体可感。读完这部分，我对期权的基本运作机制已经有了清晰的认识，不再是雾里看花，而是能把握住期权交易的脉络。

评分☆☆☆☆☆

我必须说，这本书在期权交易策略的讲解方面，做得相当到位，尤其是对于新手而言，它提供的路径图非常清晰。作者并没有一开始就抛出各种复杂的高级策略，而是循序渐进，从最基本、最容易理解的单腿策略开始，比如简单的买入看涨期权（Long Call）和买入看跌期权（Long Put），详细分析了它们的盈利模式、风险限制以及适用的市场环境。接着，他开始介绍一些两腿策略，如价差策略（Spreads），包括牛市价差、熊市价差、蝶式价差等等。我特别喜欢作者对每种价差策略的拆解，他会详细分析不同到期日和行权价组合下的盈亏图，以及每种策略的收益和风险特征。这种细致入微的分析，让我能够清晰地看到每种策略在不同市场情况下的表现，从而选择最适合自己风险偏好和市场判断的策略。此外，书中还触及了一些更高级的策略，比如跨式（Straddle）和勒式（Strangle）策略，但同样是以非常易于理解的方式进行介绍，并强调了在什么情况下可以考虑使用这些策略，以及如何去管理它们。