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本书从当前市场的新角度，
着眼于「未来」而非过去，
精准剖析坦伯顿的生活、职业与投资理念，
并从他写给客户的投资备忘录中，
全面公开最值得学习的投资法则！

　　约翰．坦伯顿爵士开拓全球股票投资法，无畏地进入极少专业人士涉足的市场，积极寻找富投资价值的便宜好货，被誉为二十世纪最顶尖的基金经理人。

　　本书两位作者以全新的独立分析，解释为何坦伯顿的洞见在今天仍然意义非凡，并实际应用坦伯顿的投资法则，确切地告诉投资人，看似简单的投资理念，如何产生惊人的绩效，以及面对现今问题重重的金融环境，应该注意哪些危险与机会。

　　如果你相信人们可以在发大财的同时，仍能过着有意义的生活，那么，你一定可以从坦伯顿的故事中获得激励与启发。

作者简介

乔纳森．戴维斯 Jonathan Davis

　　文科硕士、理科硕士，持有投资管理证书（IMC）。金融出版公司独立投资人（Independent Investor）创始人暨董事长，英国知名专栏及投资题材作家。曾于伦敦当过十年的全职商业与金融记者，先后于《泰晤士报》、《经济学人》与《独立报》担任高阶职位。自2007年起，替《金融时报》撰写双周专栏，时常在《旁观者》周刊发表文章。为巴西农田开发公司Agrifirma Brazil创始股东，投资公司Jupiter Primadona Growth Trust、Genagro Services Ltd.与Victoria Private Management Office非执行董事。牛津大学萨伊德商学院编辑顾问。着有《Money Makers》与《安东尼．波顿教你选股》。请上网参考www.independent-investor.com。

阿拉斯戴尔．奈恩 Alasdair Nairn

　　理科硕士、哲学博士，为特许财务分析师（CFA）。拥有25年的全球股票投资组合管理经验。基金公司爱丁堡伙伴（Edinburgh Partners）创始人暨执行长，该公司设在苏格兰爱丁堡，应用坦伯顿投资法则，管理140亿美元的资产。在自行创办基金公司前，曾任苏格兰遗孀投资合伙公司（Scottish Widows Investment Partnership）投资长，管理1,000亿英镑的资金。职业生涯初期曾效力坦伯顿投资管理公司十年，后期担任执行副总裁暨全球股票研究总监，与坦伯顿爵士本人密切合作。获史崔克莱大学（Strathclyde University）授予两个经济学学位，目前担任该大学客座教授。着有探讨科技突破如何影响金融市场的《Engines That Move Markets》。请上网参考www.edpam.com。

译者简介

许瑞宋

　　《哈佛商业评论》与葛洛斯投资展望特约译者，曾从事新闻编译、证券研究与财务审计工作。2011年荣获第一届林语堂文学翻译奖。

　　译有《如何评价一支股票》、《肯恩费雪教你破除50个投资迷思》、《2013》、《财经议题即战力》、《未来，你一定要知道的100个超级趋势》及《美好价值》等书。suisung@kimo.com

序一　经得起时间考验的投资法∕李存修
序二　坦伯顿的启示∕绿角
序三　跟随全球投资泰斗，拭亮财富人生∕刘吉人

引言

第一章　坦伯顿的生平
进入投资业
一次成功的股票投机
投资顾问
基金管理生意
移居巴哈马
股市大师与反向投资高手
别人眼中的坦伯顿
坦伯顿的为人

第二章　投资顾问年代
耶鲁方法
有计画的投资
何谓正常股价？
调整股票曝险的实际操作
最好的事
什么是最佳股票？
如何增加你的投资收益？
致Liddell、Scott、Heavner、Palmer、Warner与Andrews的备忘录

第三章　基金经理人年代
艰难的初期阶段
投资组合之演变
光辉岁月
坦伯顿成长基金的绩效
长期投资报酬惊人
始终如一的实质报酬
风险较低而非较高
多头与空头市场
长期绩效趋势

第四章　理念实践：最重要的16条投资法则
意义重大的矛盾
坦伯顿投资法则

第五章　坦伯顿投资方法为何有效？
坦伯顿致投资人的建议
坦伯顿写给客户的信
股市
全球投资
危机与国际大事
前景展望
产业与投资题材

参考书目
致谢

第二章


如我们所见，坦伯顿的投资事业有数个部分重叠的不同阶段。本章阐述他当投资顾问的早期阶段，时间约为1940至1960年的20年间。虽然他在这段时期成为美国一名富有且受尊敬的商人，不只一次出现在财经媒体上，他要到1970年代，60多岁时，才成为国际投资界全球知名且备受敬重的重要人物。

尽管如此，他在转进较受瞩目且利润更丰厚的基金管理业之前的早期事业，仍非常有意思。他一些如今广为人知的投资理念，正是在这段时期形成，记录在他的内部备忘录及写给公司客户的信件中。本章引用当中一小部分，附录中有更多例子。这些文字写于逾50年前，概念与措辞十分清晰，彰显了作者某方面的性格与思想。无论世界如何快速演变，代代相传的明智投资基本法则仍然相同。

就我们所知，坦伯顿取得耶鲁学士学位时，就已经决定要成为一名投资顾问。但他要等到从牛津回美国两年后，才踏出追求事业目标的第一步。以坦伯顿命名的第一家投资公司，看来是于1938年设立，当时他仍是另一家公司的雇员。根据他的自述，他的第一个事业突破，是以5,000美元买进纽约一家小型投资顾问公司，个人首次创业，搬进洛克菲勒中心的一间办公室。两年后，他将自己的公司与某同业合併，组成名为Templeton, Dobbrow & Vance的新公司。不久之后，为了省钱，他虽然保留洛克菲勒中心的办公地址，但将公司大部分员工及作业迁至纽泽西州英格伍德市郊，位于曼哈顿以北九哩，搭火车和地铁约需45分钟。坦伯顿与妻子就住在英格伍德。

在接下来的20年间，他与伙伴成功建立起一家规模日增且赚钱的投顾公司，客源广泛，主要是富有的家族、遗产及信託基金，后来还增添了一些大学、公司、基金会及机构。该公司也积极向企业宣传利润分享计画的好处。坦伯顿持有这家合伙公司80%的股权，他最初的资本，是源自他的储蓄及股票投资组合的获利─根据他后来的回忆，这些股票投资所得，令他得以在公司头五年中，不必每个月都向公司支薪。在1957年致客户和朋友的一份备忘录中，他认为公司最重大的成就是：

1. 16年间总收入增加25倍。
2. 16年间公司净值增加逾20倍。
3. 16年间员工人数增加六倍。
4. 业务起初只在一个城市，如今则覆盖整个美国及加拿大，在五个城市设有办公室。

他写道：「我们宁愿视这个机构为一种家庭，而非一家公司。本公司虽然已从一无所有成长为美国前十大投资顾问公司之一，公司合伙人与客户仍保持密切关系，可视为一个大家庭。公司18年前成立，宗旨是为投资人提供最高品质的协助。公司业务年复一年稳定成长。」他宣称，这种成长，可归因于公司帮助客户获得「好绩效和安详的心境」。而好绩效则主要源自公司两项与众不同的做法，那就是「（1）重视务实的长期投资规划，以及（2）量化及有系统的证券分析」。

事实证明，坦伯顿发现投顾的商机，远比许多同业来得早。他在同一份备忘录中指出，他入行时，投顾是大众几乎不曾听闻的新专业。在投顾出现前，多数财务建议是由证券经纪、投资银行、律师及其他专业人士提出，而他们莫不受利益冲突影响，这问题一直困扰金融服务业（至今未解）。坦伯顿认为投资顾问可以提供一种前所未有的超然服务，他以六个词概括其特质：「守密、不偏不倚、内行、连续、稳当、个人化」。

1942年，美国国税局首度允许投顾服务费成为可扣税的支出，这对刚起步的投顾业是一大助力。到了1950年代，在战后美国经济持续扩张支持下，投顾业快速成长，成立自身产业协会的条件已成熟。投顾产业协会在坦伯顿推动下成立，委託一位公关业先驱向潜在客户宣传投顾服务的好处。后来坦伯顿和伙伴将他们的公司卖给了理查森（Richardson）家族经营的一家保险公司，他因此得以更专注发展他认为更有趣、更赚钱的基金管理业务。坦伯顿的投顾公司在股权易手前，是五档基金的投资顾问，此外还有许多传统客户，而他的基金管理子公司曾短暂挂牌上市。

耶鲁方法

我们大致了解坦伯顿及其同事管理客户资金的方法，但我们找不到资料可用来具体分析坦伯顿做为一名投资顾问的绩效。我们找到坦伯顿同事撰写的一份内部备忘录，内容显示坦伯顿的公司确实曾尝试测量其服务带给客户的价值，曾向客户报告结果。该备忘录指出，根据该公司的「进展指数」，从1947到1952年，相对于不受坦伯顿公司持续监督下的可能状况，客户典型投资组合的价值高达25%。坦伯顿曾以他本人的投资组合为例，表示投资规划估计能令客户的资金在20年间增值一倍。事实上，投顾的绩效没有基金那么容易评断，因为前者很受客户的个别情况及风险承受度影响。基金因为必然是替所有投资人维持同一个投资组合，透明度较高，外人也较容易分析其绩效。但是，从坦伯顿投顾业务规模稳定成长看来，我们没有理由怀疑该公司恪守纪律的投资策略，带给客户满意的绩效。

坦伯顿的投顾公司建立数年后，他在一篇介绍其公司的杂志文章中，如此描述投资顾问的角色：

投资顾问的角色，其实有点像医生或律师，只是我们没有半夜的紧急状况需要处理……一如律师事务所有各法律领域的专家，我们也有负责各类股票的投资专家，例如电子、钢铁、运输及石油等等。客户就像信任他们的医生或律师那样信任我们，而我们则珍惜他们的信任，替他们提供的资料保密，视客户的个别情况满足他们的投资需求，一如医生对待他们的病人。因为每位客户的问题皆是独特的，投资顾问与客户的关系，必然是高度个人化的。

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