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　　貨幣寬鬆的終點，將是「再多錢也不夠的世界」！

　　「貨幣寬鬆」被愈來愈多國傢當成救經濟的特效藥，
　　但當全球經濟染上「貨幣寬鬆」的毒癮時，
　　貨幣競貶戰的號角隨時可能響起！
　　我們得小心一場比2008金融海嘯更具殺傷力的貨幣崩壞時代來臨！
　　世界銀行首位華人副總裁林毅夫，
　　魄力揭開美國不願承認的金融真相與歐債危機的元凶！
　　最具影響力的華人經濟學傢林毅夫改變世界經濟發展的一本書！

　　2008年金融海嘯不是人民幣匯率過低引起的衰退，而是美國亂印鈔票引起的通膨動亂；歐債危機也不是金融海嘯下的産物；而是歐盟有樣學樣的失控寬鬆政策，如今日本也不顧後果地走上這條危機四伏的貨幣貶值之路。

　　美國一又次一次使用全球買單的貶值手段，挽救每個名稱不同的金融危機，  從1987年的儲貸危機、2001年的網路泡沫危機到2008年的全球金融危機。國際儲備貨幣的優勢地位，讓美國可以放肆地使用這帖經濟猛藥，然而一次比一次強烈的副作用，現在卻由全球人一起承擔。

　　世界銀行首位華人副總裁林毅夫，呼籲全球必須抓住時機，即刻進行貨幣體係改革，並提齣一套針對全球化現狀量身打造的良策，若錯失這次良機，一直未從重病中恢復的世界經濟，將進入復元無期的衰退常態。

作者簡介

林毅夫

　　北京大學國傢發展研究院教授、名譽院長。1994年創立北京大學中國經濟研究中心（現北京大學國傢發展研究院），並擔任主任一職。2008年接任世界銀行首席經濟學傢暨高級副總裁，為世界銀行首位華人高級副總裁。2012年世界銀行任期屆滿，返迴北京，繼續教學研究工作。

　　現任中國全國人大代錶、全國工商業聯閤會副主席。曾任全國政協委員、全國政協經濟委員會副主任。目前亦為全球多個發展政策、農業、減貧的委員會成員。

　　1986年獲得芝加哥大學經濟學博士學位，榮膺英國科學院外籍院士、第三世界科學院院士，並獲得法國奧佛涅大學、美國福特漢姆大學、英國諾丁漢大學、香港城市大學、英國倫敦經濟學院和香港科技大學的榮譽博士學位。

推薦序  劉憶如  001
自序  經濟解方在理論教條之外
概論  共贏纔是唯一解答

第一部 解構2008年金融危機
01 危機為何像雪球？
危機的爆發、擴散和後果
危機如何蔓延全球

02 誰吹起危機的號角？
假說1：「全球失衡」導緻導緻美國房地産泡沫和金融危機
假說2：「美國政策」導緻全球金融危機

03 美國的泡沫對策
新金融工具和房地産泡沫
聯準會的葛林斯潘對策
次級抵押貸款市場的擴張

04 歐洲齣瞭什麼問題？
歐元是否助長危機蔓延
歐元區的金融監管放鬆和整閤

05 中國外匯存底為何大幅成長？
雙軌製改革戰略導緻企業的高儲蓄率
勞動密集型産業從東亞轉移到中國
總結全球金融危機的根源

第二部 走嚮復甦的共贏之路
06 超越凱恩斯主義
先進經濟體的基礎建設投資，紮實卻機會有限
開發中國傢的基礎建設投資，商機處處

07以基礎建設解凍全球經濟
全球經濟的共贏局麵
何謂突破發展瓶頸的基礎建設專案
填補資金缺口
設計全球基礎建設投資計畫
從「新常態」走嚮「新新常態」

第三部 窮國如何追趕
08 全球大分化之謎
大分化
解決方案：雁行模式和領頭龍模式

09 結構性轉變的機智與收益
領頭—追隨者關係
亞洲是否仍持續走「雁行模式」
典型現象與無法解釋的失敗轉型

10 結構轉型的成敗啓示
工業化與去工業化
産業結構升級
揭曉謎底：新結構經濟學

11 窮國的難得機遇
充滿機會的結構轉變
收益有多大
尋找繁榮之路

第四部 走嚮全新的國際貨幣體係
12 美元霸權史
金本位製（1819~1914年）
兩次大戰期間（1914~1939年）
布列敦森林體係（1946~1973年）
後布列敦森林體時代（1973年以後）

13 改寫美元的統治地位
挑戰美元霸主地位
收支持續失衡、資金流動反覆無常

14 美元、歐元和人民幣的未來
走嚮多極化的成長體係
美元、歐元和人民幣的角力
新興多元化國際金融體係的穩定性

15 貨幣體係大改革
國際支付體係
最後貸款者
「正常」時期的國際流動性

16 改革的成本和效益
更大、更好的國際貨幣基金組織
發行國際化貨幣的全球中央銀行
全球政策協調

17 以紙黃金重起繁榮
糾正國際收支失衡
確保充足的全球流動性
共贏的選擇

18 讓貨幣恢復秩序
被綁架的金融政策
結構性改革是唯一的路
發揮後進者的潛在優勢
紙黃金的繁榮時代

參考書目

十八章 讓貨幣恢復秩序

唯有瞭解2008年全球金融危機的根源，及其可能的演變過程，纔能不再重蹈覆轍。這次危機是起源於國際貨幣體係，也就是美國金融鬆綁與寬鬆貨幣政策使得流動性過剩，接著引發的財富效應，導緻全球失衡。

然而，這種失衡的情況為何如此龐大，且曆時長久？因為美元是主要儲備貨幣，美國透過經常帳赤字與資本流齣來創造其儲備。要預防金融危機再度發生，就必須建立更穩健的國際貨幣體係。本書提齣以「紙黃金」做為新的全球儲備貨幣來建立這套體係。

經濟危機何時何地爆發，幾乎無人預料得到。雖然全球經常帳的失衡日趨擴大，但眾人依然對美國財政與政治體係有信心，對其金融規範有信心，相信這全球最大的資本市場及其堅若磐石的貨幣政策製度不會齣問題。少有經濟學者對美國房市泡沫與全球失衡惡化、亂象叢生的狀況，錶達嚴重關切。

不過，仍有人料到災難會降臨，他們擔憂的事果然在2008年9月爆發。G20國傢通力閤作，以挹注現金、債務擔保與其他形式的協助，砸10兆美元救市，讓全球經濟躲過衰退。然而，這次金融危機的起因仍眾說紛紜。

被綁架的金融政策

金融海嘯發生後，大傢多把矛頭指嚮危機前全球失衡大幅攀升。但失衡的情形到底影響多大，經濟學傢看法莫衷一是，有人認為這是主因，有人認為是催化劑。許多觀察者怪罪於東亞的齣口導嚮政策、及這些國傢在1998年金融風暴後纍積外匯以自保，尤其人民幣匯率被低估。這種觀念認為，全球經濟失衡與外匯儲備過剩，導緻美國藉貸成本便宜與房市泡沫。

但另一項說法則指齣，其實美國流動性過剩及其原因，纔是造成金融危機的禍首。

美國金融鬆綁，讓財務槓桿更高，再加上低利率，於是大幅推升流動性，房市泡沫也愈吹愈大。傢庭消費攀升，更推動瞭房市泡沫的財富效應及新金融工具。由於消費攀升，加上投入伊拉剋及阿富汗戰事造成的財政赤字，讓美國産生龐大的貿易逆差與全球失衡。美國能在這麼嚴重的失衡情況下撐這麼久，完全是仰賴美元的儲備貨幣地位。美國流動性過剩，也導緻流齣到其他國傢的資本總額極高，如此也助長投資與股市榮景。各國將貿易順差與資本流入所賺得的美元轉換為本國貨幣，並由各國央行做為外匯儲備。這些儲備之後又流迴美國，投資美國國債與金融市場，讓人認為低利率背後是外匯過剩的非儲備貨幣國。當美國房市泡沫化、金融體係崩潰，便引發瞭全球危機。

同時，金融鬆綁與自由化也橫掃歐洲。歐洲大型銀行在東歐與南歐設立分行，運用高槓桿來支撐房市泡沫與消費支齣。歐元擴張讓歐洲各國間的失衡惡化。在金融危機爆發之前，各國政府的盈餘增加，因此尚能控製其財政狀況，但在衰退時卻難以為繼，導緻2010年以希臘為首的歐債風暴爆發。

金融鬆綁與自由化風潮主要是許多領導人深受金融界牽製，於是大力推動，而金融界的新工具叢生，更造成重要金融機構崩潰之後引發連鎖效應，衝擊全球經濟，許多國傢産齣中斷的情形至今仍尚未復原。

早在2003年，高所得國傢的學者與決策者已指責過中國造成全球失衡惡化，雖然中國一直到2005年，纔開始纍積大量的順差。其實中國龐大的經常帳盈餘主要是反映國內的高儲蓄率。如果能提早理解，並處理金融危機的真正原因，則可逆轉危機，至少能降低衝擊。

結構性改革是唯一解方

然而，各國該如何恢復經濟成長，預防另一次危機？答案還是老話一句：進行結構性改革。若缺乏結構性改革來強化競爭力，那麼債務纏身的南歐國傢將一再要求愈來愈大的紓睏方案。

如果日本與美國不進行結構性改革，勢必繼續實行寬鬆貨幣政策，維持低利率以支撐其金融體係，協助負債傢庭，並降低舉債成本。如此可能造成的後果是，這些經濟體全將長期陷入成長遲緩、高風險、金融投資報酬低的「新常態」。低利率也會鼓勵短期投機性的資金流入國際大宗商品市場（導緻物價波動）與新興經濟體（造成資産泡沫、貨幣升值及宏觀經濟調控睏難）。

問題是，結構性改革會造成短期的經濟萎縮，在許多失業率屢屢攀高的國傢將麵臨政治上的阻礙。在這些國傢，公私債務重整與財政整頓並非第一要務。高所得國傢反而要刺激需求，以創造空間來進行結構性改革。

這錶示，反景氣循環的財政政策須著重在能立即創造就業機會、提升未來生産力的計畫，特彆是透過投資於基礎建設、綠色産業與教育來達成。但是，提升生産力的投資機會在先進經濟體往往有限，且不足以將國傢拉齣經濟泥淖。然而，在開發中國傢，基礎建設的投資機會豐富，也能為高所得國傢的齣口帶來需求。投資的資金來源可以是儲備貨幣發行國及儲備貨幣充足的持有國。

在今天全球經濟態勢中，基礎建設項目對民間資金（含退休基金）及主權基金來說，是很好的投資標的。多邊開發銀行與政府可透過創新安排，讓基礎建設案件的投資更能吸引民間投資者，發揮民間資金的優勢。

要讓全球在開發中國傢推動基礎建設的投資，唯有這些國傢未來數十年能蓬勃成長纔可行。但今天全球經濟態勢尚不明朗，這些國傢是否有成長空間？如果有，又該如何把握契機？

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