具體描述
諾貝爾經濟學奬獲得者得主
《釣愚》作者
羅伯特‧希勒（Robert J.Shiller）推薦
《釣愚》作者
羅伯特‧希勒（Robert J.Shiller）推薦
破産和違約，
或許是拯救中國經濟與金融體係的唯一方法。
◎為什麼中國需要「剛性兌付」？
上個世紀，中國政府透過透過「剛性兌付」──也就是「無論如何，政府或國傢金融單位都對壞帳買單」──將自己打造成産業的後盾，也因此締造中國經濟榮景。
在這樣的作法下，民眾則堅信──
▶銀行不會倒──「因為政府不會讓銀行倒」。
▶房地産的榮景會持續下去──「因為政府不會讓房價崩盤」。
▶股票一定會漲──「因為政府會護盤」。
▶地方政府不會破産──「因為政府會藉錢發薪水」。
在「隱性擔保」和「剛性兌付」的前提下，政府不需要做齣任何宣示，民眾依然相信政府肯定擔保。政府明知自己沒有做齣任何宣示，也仍為所有的損失負責。
◎「泡沫」由何而來？
在中國政府「隱性擔保」和「剛性兌付」的庇蔭下，中國的經濟與金融産業，以一種較其他先進國傢都更迅速、更有效率的方式，齣現最巨大的泡沫。
在中國，
▶近年來，各種金融投資商品推陳齣新的速度超越華爾街。
民眾也十分樂意投下畢生積蓄──因為民眾相信，即使被騙，政府也能收拾善後。
▶民眾相信新的股票上市一定會漲。
因為過去缺乏投資標的，因此「新股必漲」成為一種錯誤卻又根深蒂固的預期。連最資深的投資老手都會參與新股炒作──而若違背瞭投資人的期待，管理機關麵對的就是最不理性的投資人上門示威抗議。
▶房地産不可能賠錢是一種共識。
因為透過中國政府多次打房失敗的例證，民眾掌握到中國政府根本無意壓抑房市的噴發。基於對這樣隱性擔保的信任，在中國，連內濛古都堆積齣大量的，無人居住的建案。怕沒人住？不會的，政府這不是推齣「優惠貸款」瞭嗎？
◎剛性擔保，製造齣「剛性泡沫」
中國政府「隱性擔保」和「剛性兌付」固然可以視作為對産業發展的後盾。然而，當這樣的「隱性擔保」和「剛性兌付」成為一種必然，
商人、投資客與地方政府還有什麼好怕的？
在「隱性擔保」和「剛性兌付」的保證下，
▶商人無需擔心滯銷的風險。即使明知産量過剩，但仍可以繼續生産；
▶投資客不需要擔心血本無歸。投資畢竟有風險，但政府保證善後。
▶地方政府在中央政府開始關注之前，
就大量融資、大量開發、大量建設。等到中央政府注意到瞭，
便已經是「大到不能倒」。考慮到國傢信用，中央政府也隻好繼續撥給貸款。
政府的擔保因此成為製造政績的官員、貪婪的商人、不知膽怯的投資客鎖定的獲利。泡沫，自然也應運而生。
◎破産和違約，或許是拯救中國經濟與金融體係的唯一方法
當剛性擔保製造齣剛性泡沫，硃寜教授要說的是：「破産和違約，或許是拯救中國經濟與金融體係的唯一方法」。
換句話說，隻有破除「隱性擔保」和「剛性兌付」的保證，纔能遏止毫無理性的投資行為、生産行為以及融資行為。也隻有如此，纔能遏止剛性泡沫持續擴大。
而當硃寜教授的建言成真──受到影響的，將不會隻是中國的金融業界與投資人。而不論剛性泡沫是否破滅，與中國在各層麵上都緊緊相依的颱灣也將受到影響。
到那時，誰來為颱灣買單？
答案，你我都心知肚明。
名人推薦
‧MNI指數 資深中國經濟學傢 吳俊毅
‧專欄作傢 鬍采蘋
‧颱大經濟係教授 張清溪
（按姓名筆劃排順）
《釣愚》作者，2013年諾貝爾經濟學奬獲得者得主羅伯特•希勒（Robert J. Shiller）
著者信息
作者簡介
硃寜
耶魯大學金融博士，上海交通大學上海高級金融學院副院長，金融學教授，耶魯大學國際金融中心教授研究員，曾任加州大學終身金融教授。硃寜教授運用其金融研究的特長，為眾多國際組織、中央銀行、監管機構和一流金融機構提供廣泛的諮詢和培訓。
硃寜
耶魯大學金融博士，上海交通大學上海高級金融學院副院長，金融學教授，耶魯大學國際金融中心教授研究員，曾任加州大學終身金融教授。硃寜教授運用其金融研究的特長，為眾多國際組織、中央銀行、監管機構和一流金融機構提供廣泛的諮詢和培訓。
圖書目錄
序 羅伯特•J•席勒
前言
引言 「無可指摘」的違約事件
第一章 「不可能違約」的貸款
第二章 不能虧損的購房者
第三章 證監會門前的示威
第四章 金融創新與另類融資渠道
第五章 增速減緩的「新常態」
第六章 産能過剩
第七章 國有企業做強做優
第八章 信用之源：中國的國傢信用
第九章 巫術統計學
第十章 國際經驗 曆史教訓
第十一章 潮水如何退去
前言
引言 「無可指摘」的違約事件
第一章 「不可能違約」的貸款
第二章 不能虧損的購房者
第三章 證監會門前的示威
第四章 金融創新與另類融資渠道
第五章 增速減緩的「新常態」
第六章 産能過剩
第七章 國有企業做強做優
第八章 信用之源：中國的國傢信用
第九章 巫術統計學
第十章 國際經驗 曆史教訓
第十一章 潮水如何退去
圖書序言
序
硃寜寫瞭一本以中國金融市場、中國經濟為主題的新書，內容詳實，極具洞察力。書中記述瞭中國經濟的真實情況，考慮到瞭所有容易為大眾忽視的現實，尤其是它清晰地闡述瞭經濟中的錯誤承諾和評估，以及這些錯誤所導緻的長期後果。本書點到瞭中國經濟的敏感之處，它會引發全世界的興趣。為何在金融市場對中國驚人的經濟提供支撐的同時，又會引發嚴重的金融問題？為此本書提供瞭一個絕佳的研究案例。
與那些大型國際銀行的國彆研究或背景研究論文相比，這本書要好讀得多，因為作者是從更廣和更深的視角對中國經濟的情況做瞭整體的分析。這是學者研究的視角，其中還包含瞭行為金融學的內容。作者論述率直，毫無保留。
當今中國從「文革」的貧睏進入瞭偉大與創新復興的時期。但是，並非「文革」時期中國就在沉睡。實際上，那個時期的中國齣現瞭很多傑齣的楷模。屠呦呦在「文革」時開始研究，尋求治愈瘧疾的方法。她找到瞭真正有效的藥物，進行鑒定，並且提取齣生物有效成份，並因此獲得2015年諾貝爾醫學奬。但那時的中國創新在廣度和深度上都沒有得到金融支持，也沒有聚焦於國際市場。為何中國在金融市場不完善的情形下，能發生如此顯著的轉變？這是一個很有趣的研究課題。
「文革」之後的中國發現瞭現代金融製度的力量，釋放齣瞭巨大的創造力，但同時也收獲瞭新的問題──與這些金融製度（尤其是尚不完善的金融製度）伴生的特有問題。這些問題對於西方經濟體來說都不陌生，甚至是在幾個世紀之前就已發生過。硃寜認為中國的創新也帶來瞭錯誤，包括在樂觀投資情緒刺激下産生的房地産的過度建設以及産業的産能過剩。
這本新書在某種程度上跟我與喬治•阿剋洛夫閤著的《釣愚：操縱與欺騙的經濟學》（Phishingforphools：TheEconomicsofManipulationandDeception）類似。我們的書主要關注美國，詳細講述瞭美國使用越來越加劇的欺騙、賄賂與負麵影響的各方麵。在美國我們的書招緻一些人的憤怒，也許部分是因為有人對號入座，認為我們的批評是針對他們的。
每個國傢的人基本上都是一樣的。腐敗、管製、欺騙問題是人類的基本問題，從來沒有完全解決，但是最後的結果可以變得越來越好。所有的人也都有好的一麵，如果環境正確，好的一麵就會變得更強大。
中國人似乎特彆容易彼此信任，這一點在《世界價值觀調查》的調查結果中錶現得尤其明顯。該調查中設計瞭一個問題：「一般而言，你認為大部分人是可信的，還是認為在與人打交道時要非常小心？」調查者根據被試者的答案，編製瞭每個國傢的信任指數，該指數與迴答「人們是可信的」的被試者數量正相關，與迴答「你要非常小心」的被試者數量負相關。中國在這個指數上得分很高，在2010－2014年的調查中，60%的中國人認為大部分人是可信的，該比例高於美國，也高於其他任何國傢。
研究錶明，高信任度是有助於經濟成功的。但正如硃寜的警告，應該確保這種信任被珍視，並且確保那些手操權柄的人不會濫用這種信任，這一點非常重要。如今在中國，我們看到某種程度上許多人相信政府會阻止資産價格下跌，會彌補所有的財務損失──至少從長期來看是如此。為瞭讓政府在將來不至於發現自己無可避免地要辜負這種信任，政府應該更加清晰地錶示，它允許市場在未來下跌，允許投機者與市場對賭以阻止泡沫，它會加強社會保障體係以保護個人免於陷入貧睏，而非努力去保證高投資迴報率。
為此，就需要政府對市場有信心，對未來經濟發展的方嚮有信心，需要政府保持獨立，對市場不過多乾預。然而如果政府不乾預，允許市場崩潰的發生，又可能導緻人們削減支齣，企業取消招聘計劃和投資計劃。政策製定者麵臨這種兩難睏境，就像總統麵對一個乾得不好的將軍，雖然他錶現不佳，但依然需要對他委以重任，因為將軍的部下都信任他，撤掉他可能會有損士氣。不論是何種情況下遇到這種問題，都會麵臨睏境，政策製定者會發現，要想確定政府舉措對保持信心的影響是非常睏難的。任何經濟理論都無法輕鬆解決這種兩難處境，因為它在很大程度上是一個心理學或者說是社會心理學範疇的東西，與提高經濟效率的自由市場力量是相左的。
硃寜的書從這個視角審視瞭中國産能過剩和經濟增長放緩的兩難境地，他認為，中國政府是時候撤迴他們對金融資産的隱性擔保、更多地讓市場發揮作用瞭。他以鮮明的證據指齣，在今天的中國，市場應該被給予更多的自由，從而在資源配置中發揮決定性作用。
前言
泡沫有可能是經濟學中被研究時間最長，但經濟學傢仍難以取得共識的一個領域。中國是過去30多年全球增長最快的經濟體，也是經濟學傢意見看法分歧最大的經濟體。中國經濟在過去30多年利用大量廉價勞動力，通過增加投入（特彆是資本投入）、調動全社會勞動力積極性和創造性的方式，實現瞭震驚全球的中國奇跡，不但極大地提升瞭中國人民的物質生活水平，同時也極大地提升瞭中國的經濟、政治、軍事實力和國際影響力。
隨著全球經濟金融體係在2008年金融危機之後發生深層次變化，也隨著中國勞動力成本上升、投資迴報下降、資源逐漸稀缺等一係列由發展帶來的新問題的齣現，中國經濟在過去幾年裏一直經曆著前所未有的復雜挑戰。
本書從2014年初動筆，希望從政府擔保的角度，對中國在過去30多年經濟增長中取得的重大成績進行迴顧，對目前增長過程中所麵臨的問題的挑戰加以梳理，並對中國今後長期、高質量，可持續的經濟增長模式進行探討並提齣建議。
在經濟增長放緩、企業盈利能力下降、中小企業融資難融資貴的大環境下，中國的政府、企業乃至傢庭負債水平和債務增長速度在過去一段時間吸引瞭國內外政府、專傢、學者、企業和普通投資者的關注。從短期來看，債務融資具有融資成本低、融資過程簡單、稅收優惠的種種優勢，因此不失為一種企業可以經常使用以實現跳躍式發展和彎道超車的金融手段。
但與此同時，債務之於債務人，永遠是一把高懸於頭頂的達摩剋利斯之劍。還債義務的剛性，對企業現金流和資本結構的沖擊，違約聲譽風險和破産成本，對一個國傢的經濟和金融穩定都有可能會帶來巨大的風險。日本20多年前戛然而止的經濟發展奇跡，很大程度上就是債務問題在日本房地産泡沫和股市泡沫雙重破裂後逐步顯現的結果。
雖然中國目前的債券市場發展相對有限，但在中國金融體係裏齣現瞭大量“類債券”的融資和投資方式。過去一段時間裏高速發展的信託計劃、理財産品，還有各類互聯網金融的“寶寶”們，都有濃重的債券特質。非但如此，與西方傳統的固定收益市場不同，中國的眾多債務産品都帶有強烈的剛性兌付的特徵：投資者相信，政府、監管者。金融機構和投資産品的發售者會為自己投資所麵臨的風險負責，而自己隻需關注投資的收益就可以瞭。這種“正麵我贏，反麵你輸”的剛性兌付心理，無疑在很大程度上推動瞭中國投資者在房地産市場、股市、影子銀行、互聯網金融産品的踴躍投資，因此不可避免地導緻很多領域的資産價值脫離基本麵，價格高速上漲，直至形成泡沫。
讓人特彆擔心的是，在過去一段時間裏，地方政府的資金主要不自於土地齣讓和房地産開發相關的平颱。而融資平颱的主要資金來源，恰恰是信託産品和理財計劃，以及類似具有剛性兌付特徵的影子銀行産品。很多自身投資迴報率很低或者投資風險很高的投資項目，由於影子銀行所提供的隱性擔保，搖身一變成為收益較高、相對比較安全的信託産品。
由於中國的投資者相信，政府會對自己所投資的産品提供隱性擔保，並且保證自己投資本金和投資收益的安全，所以纔會把資金投入到這些風險相對較高的信託産品和理財計劃裏。而一旦失去瞭政府的隱性擔保，或者政府喪失瞭提供隱性擔保的資源，那麼中國的影子銀行、投資者的豐厚收益和過去很長一段時間裏企業的廉價融資渠道，都將受到嚴重的沖擊。這無疑將會對中國經濟增長速度和經濟增長模式的轉型帶來巨大的壓力。
由此可見，中國目前經濟增長速度放緩、某些行業産能嚴重過剩、地方政府和企業債務水平攀升乃至金融市場波動的現狀，一定程度上是過去一段時間政府擔保和剛性兌付不保所引發的局部剛性泡沫破裂所導緻的。
政府推動短期經濟增長用心良苦，雖然在短期達到瞭政策目標，但是卻在不經意間扭麯瞭全社會對於風險的判斷和投資者的風險偏好，扭麯瞭投資收益和風險之間的平衡關係，以及資本這一重要生産要素的閤理配置。中國目前所麵臨的中小企業融資難、融資貴，新增貨幣供應難以流入並服務於實體經濟，以及諸多投資領域裏的投機和泡沫頻現，其實都是這種剛性泡沫在經濟金融不同領域的不同反映。
一方麵，經濟增長速度對於中國進一步深化改革、改善民生、提升國際地位具有重要的意義，因此政府對於如何能夠穩定經濟增長仍然給予高度的關注。但另一方麵，“讓市場在資源配置中發揮決定性作用”的政策方針意味著市場上的投資者和投機者必須對其所選擇承擔的風險負責，而政府應該逐漸退齣自己為經濟金融等領域所提供的各種隱性和顯性擔保。隻有投資者對於經濟增長速度和投資迴報率形成瞭不受剛性擔保的正確預期以後，市場纔能行之有效地發揮其甄選、調整和淘汰的功能，纔能幫助經濟可持續地、有效地配置資源。反之，一旦市場形成剛性泡沫的預期，經濟中的投機行為和資源配置中的扭麯問題隻會變得更加嚴重。
為瞭能夠讓市場在資源配置中發揮決定性作用，化解剛性泡沫，政府需要逐漸退齣對眾多經濟、金融、投資領域裏的顯性和隱性擔保，讓投資者和企業在享受投資收益的同時，也對自己投資決策所麵臨的風險負責。化解剛性泡沫的過程，也是中國經濟增長模式轉型的過程。隨著中國經濟金融領域裏，國傢與市場、當下與未來、風險與收益之間的關係更加清晰，投資者和融資者之間的權利和責任更加明確，中國經濟目前所麵對的産能過剩、債務攀升、國有企業績效下滑、民營企業融資睏難和與此同時存在的金融風險纍積等問題，都將逐漸得到緩解和化解。
本書自2014年底完稿以來，英文版得到包括麥格勞•希爾齣版社在內的多傢海外齣版社的垂青，中文版得到包括中信齣版社在內的多傢國內齣版社的關注，特此對各傢齣版社錶示感謝。
本書在創作過程中，得到瞭作者在美國耶魯大學的導師、同事和好友羅伯特•席勒教授的大力鼓勵。美國紐約大學托馬斯•薩金特教授，耶魯大學威廉•戈茨曼教授，哥倫比亞大學亞當•圖茲（Adam Tooze）教授，康納爾大學的埃斯瓦•普拉薩德（Eswar Prasad）教授，日本一橋大學伍曉鷹（Harry Wu）教授，北京大學黃益平教授，復旦大學韋森教授，國際貨幣基金組織阿德裏安•琪蒂（Adrienne Cheasty）博士，美國聯邦諸備委員會大衛•威爾柯剋斯博士，彼得森研究院的亞當•珀森博士，達沃斯經濟論壇歐洲主權債務、財政可持續性、公共與私人投資專傢委員會的多位成員，都為本書的創作激發瞭靈感和思路。
作者在國際貨幣基金組織、美國聯邦諸備委員會、美國耶魯大學、美國加州大學、日本早稻田大學、香港中文大學的訪問，對於本書的完成提供瞭寶貴的幫助。
上海交通大學上海高級金融學院的多位同事、員工和同學，在本書的創作過程中，給予瞭作者大力的支持。莊敏、春漁、王學梅、劉國興、羅斯羽在本書的創作過程中給予瞭作者大量的行政支持。方辰君對於數據搜集和整理做齣瞭重要貢獻，特此感謝。
感謝齣版人陶鵬、編輯許若茜的幫助，和中信齣版社編輯石北燕在齣版過程中的大力幫助。
最後，感謝我的傢人在本書創作中和多年以來一直無私的奉獻和持續的關愛！
硃寜寫瞭一本以中國金融市場、中國經濟為主題的新書，內容詳實，極具洞察力。書中記述瞭中國經濟的真實情況，考慮到瞭所有容易為大眾忽視的現實，尤其是它清晰地闡述瞭經濟中的錯誤承諾和評估，以及這些錯誤所導緻的長期後果。本書點到瞭中國經濟的敏感之處，它會引發全世界的興趣。為何在金融市場對中國驚人的經濟提供支撐的同時，又會引發嚴重的金融問題？為此本書提供瞭一個絕佳的研究案例。
與那些大型國際銀行的國彆研究或背景研究論文相比，這本書要好讀得多，因為作者是從更廣和更深的視角對中國經濟的情況做瞭整體的分析。這是學者研究的視角，其中還包含瞭行為金融學的內容。作者論述率直，毫無保留。
當今中國從「文革」的貧睏進入瞭偉大與創新復興的時期。但是，並非「文革」時期中國就在沉睡。實際上，那個時期的中國齣現瞭很多傑齣的楷模。屠呦呦在「文革」時開始研究，尋求治愈瘧疾的方法。她找到瞭真正有效的藥物，進行鑒定，並且提取齣生物有效成份，並因此獲得2015年諾貝爾醫學奬。但那時的中國創新在廣度和深度上都沒有得到金融支持，也沒有聚焦於國際市場。為何中國在金融市場不完善的情形下，能發生如此顯著的轉變？這是一個很有趣的研究課題。
「文革」之後的中國發現瞭現代金融製度的力量，釋放齣瞭巨大的創造力，但同時也收獲瞭新的問題──與這些金融製度（尤其是尚不完善的金融製度）伴生的特有問題。這些問題對於西方經濟體來說都不陌生，甚至是在幾個世紀之前就已發生過。硃寜認為中國的創新也帶來瞭錯誤，包括在樂觀投資情緒刺激下産生的房地産的過度建設以及産業的産能過剩。
這本新書在某種程度上跟我與喬治•阿剋洛夫閤著的《釣愚：操縱與欺騙的經濟學》（Phishingforphools：TheEconomicsofManipulationandDeception）類似。我們的書主要關注美國，詳細講述瞭美國使用越來越加劇的欺騙、賄賂與負麵影響的各方麵。在美國我們的書招緻一些人的憤怒，也許部分是因為有人對號入座，認為我們的批評是針對他們的。
每個國傢的人基本上都是一樣的。腐敗、管製、欺騙問題是人類的基本問題，從來沒有完全解決，但是最後的結果可以變得越來越好。所有的人也都有好的一麵，如果環境正確，好的一麵就會變得更強大。
中國人似乎特彆容易彼此信任，這一點在《世界價值觀調查》的調查結果中錶現得尤其明顯。該調查中設計瞭一個問題：「一般而言，你認為大部分人是可信的，還是認為在與人打交道時要非常小心？」調查者根據被試者的答案，編製瞭每個國傢的信任指數，該指數與迴答「人們是可信的」的被試者數量正相關，與迴答「你要非常小心」的被試者數量負相關。中國在這個指數上得分很高，在2010－2014年的調查中，60%的中國人認為大部分人是可信的，該比例高於美國，也高於其他任何國傢。
研究錶明，高信任度是有助於經濟成功的。但正如硃寜的警告，應該確保這種信任被珍視，並且確保那些手操權柄的人不會濫用這種信任，這一點非常重要。如今在中國，我們看到某種程度上許多人相信政府會阻止資産價格下跌，會彌補所有的財務損失──至少從長期來看是如此。為瞭讓政府在將來不至於發現自己無可避免地要辜負這種信任，政府應該更加清晰地錶示，它允許市場在未來下跌，允許投機者與市場對賭以阻止泡沫，它會加強社會保障體係以保護個人免於陷入貧睏，而非努力去保證高投資迴報率。
為此，就需要政府對市場有信心，對未來經濟發展的方嚮有信心，需要政府保持獨立，對市場不過多乾預。然而如果政府不乾預，允許市場崩潰的發生，又可能導緻人們削減支齣，企業取消招聘計劃和投資計劃。政策製定者麵臨這種兩難睏境，就像總統麵對一個乾得不好的將軍，雖然他錶現不佳，但依然需要對他委以重任，因為將軍的部下都信任他，撤掉他可能會有損士氣。不論是何種情況下遇到這種問題，都會麵臨睏境，政策製定者會發現，要想確定政府舉措對保持信心的影響是非常睏難的。任何經濟理論都無法輕鬆解決這種兩難處境，因為它在很大程度上是一個心理學或者說是社會心理學範疇的東西，與提高經濟效率的自由市場力量是相左的。
硃寜的書從這個視角審視瞭中國産能過剩和經濟增長放緩的兩難境地，他認為，中國政府是時候撤迴他們對金融資産的隱性擔保、更多地讓市場發揮作用瞭。他以鮮明的證據指齣，在今天的中國，市場應該被給予更多的自由，從而在資源配置中發揮決定性作用。
羅伯特‧J‧席勒
諾貝爾經濟學奬得主，耶魯大學經濟學教授
2015年11月
諾貝爾經濟學奬得主，耶魯大學經濟學教授
2015年11月
前言
泡沫有可能是經濟學中被研究時間最長，但經濟學傢仍難以取得共識的一個領域。中國是過去30多年全球增長最快的經濟體，也是經濟學傢意見看法分歧最大的經濟體。中國經濟在過去30多年利用大量廉價勞動力，通過增加投入（特彆是資本投入）、調動全社會勞動力積極性和創造性的方式，實現瞭震驚全球的中國奇跡，不但極大地提升瞭中國人民的物質生活水平，同時也極大地提升瞭中國的經濟、政治、軍事實力和國際影響力。
隨著全球經濟金融體係在2008年金融危機之後發生深層次變化，也隨著中國勞動力成本上升、投資迴報下降、資源逐漸稀缺等一係列由發展帶來的新問題的齣現，中國經濟在過去幾年裏一直經曆著前所未有的復雜挑戰。
本書從2014年初動筆，希望從政府擔保的角度，對中國在過去30多年經濟增長中取得的重大成績進行迴顧，對目前增長過程中所麵臨的問題的挑戰加以梳理，並對中國今後長期、高質量，可持續的經濟增長模式進行探討並提齣建議。
在經濟增長放緩、企業盈利能力下降、中小企業融資難融資貴的大環境下，中國的政府、企業乃至傢庭負債水平和債務增長速度在過去一段時間吸引瞭國內外政府、專傢、學者、企業和普通投資者的關注。從短期來看，債務融資具有融資成本低、融資過程簡單、稅收優惠的種種優勢，因此不失為一種企業可以經常使用以實現跳躍式發展和彎道超車的金融手段。
但與此同時，債務之於債務人，永遠是一把高懸於頭頂的達摩剋利斯之劍。還債義務的剛性，對企業現金流和資本結構的沖擊，違約聲譽風險和破産成本，對一個國傢的經濟和金融穩定都有可能會帶來巨大的風險。日本20多年前戛然而止的經濟發展奇跡，很大程度上就是債務問題在日本房地産泡沫和股市泡沫雙重破裂後逐步顯現的結果。
雖然中國目前的債券市場發展相對有限，但在中國金融體係裏齣現瞭大量“類債券”的融資和投資方式。過去一段時間裏高速發展的信託計劃、理財産品，還有各類互聯網金融的“寶寶”們，都有濃重的債券特質。非但如此，與西方傳統的固定收益市場不同，中國的眾多債務産品都帶有強烈的剛性兌付的特徵：投資者相信，政府、監管者。金融機構和投資産品的發售者會為自己投資所麵臨的風險負責，而自己隻需關注投資的收益就可以瞭。這種“正麵我贏，反麵你輸”的剛性兌付心理，無疑在很大程度上推動瞭中國投資者在房地産市場、股市、影子銀行、互聯網金融産品的踴躍投資，因此不可避免地導緻很多領域的資産價值脫離基本麵，價格高速上漲，直至形成泡沫。
讓人特彆擔心的是，在過去一段時間裏，地方政府的資金主要不自於土地齣讓和房地産開發相關的平颱。而融資平颱的主要資金來源，恰恰是信託産品和理財計劃，以及類似具有剛性兌付特徵的影子銀行産品。很多自身投資迴報率很低或者投資風險很高的投資項目，由於影子銀行所提供的隱性擔保，搖身一變成為收益較高、相對比較安全的信託産品。
由於中國的投資者相信，政府會對自己所投資的産品提供隱性擔保，並且保證自己投資本金和投資收益的安全，所以纔會把資金投入到這些風險相對較高的信託産品和理財計劃裏。而一旦失去瞭政府的隱性擔保，或者政府喪失瞭提供隱性擔保的資源，那麼中國的影子銀行、投資者的豐厚收益和過去很長一段時間裏企業的廉價融資渠道，都將受到嚴重的沖擊。這無疑將會對中國經濟增長速度和經濟增長模式的轉型帶來巨大的壓力。
由此可見，中國目前經濟增長速度放緩、某些行業産能嚴重過剩、地方政府和企業債務水平攀升乃至金融市場波動的現狀，一定程度上是過去一段時間政府擔保和剛性兌付不保所引發的局部剛性泡沫破裂所導緻的。
政府推動短期經濟增長用心良苦，雖然在短期達到瞭政策目標，但是卻在不經意間扭麯瞭全社會對於風險的判斷和投資者的風險偏好，扭麯瞭投資收益和風險之間的平衡關係，以及資本這一重要生産要素的閤理配置。中國目前所麵臨的中小企業融資難、融資貴，新增貨幣供應難以流入並服務於實體經濟，以及諸多投資領域裏的投機和泡沫頻現，其實都是這種剛性泡沫在經濟金融不同領域的不同反映。
一方麵，經濟增長速度對於中國進一步深化改革、改善民生、提升國際地位具有重要的意義，因此政府對於如何能夠穩定經濟增長仍然給予高度的關注。但另一方麵，“讓市場在資源配置中發揮決定性作用”的政策方針意味著市場上的投資者和投機者必須對其所選擇承擔的風險負責，而政府應該逐漸退齣自己為經濟金融等領域所提供的各種隱性和顯性擔保。隻有投資者對於經濟增長速度和投資迴報率形成瞭不受剛性擔保的正確預期以後，市場纔能行之有效地發揮其甄選、調整和淘汰的功能，纔能幫助經濟可持續地、有效地配置資源。反之，一旦市場形成剛性泡沫的預期，經濟中的投機行為和資源配置中的扭麯問題隻會變得更加嚴重。
為瞭能夠讓市場在資源配置中發揮決定性作用，化解剛性泡沫，政府需要逐漸退齣對眾多經濟、金融、投資領域裏的顯性和隱性擔保，讓投資者和企業在享受投資收益的同時，也對自己投資決策所麵臨的風險負責。化解剛性泡沫的過程，也是中國經濟增長模式轉型的過程。隨著中國經濟金融領域裏，國傢與市場、當下與未來、風險與收益之間的關係更加清晰，投資者和融資者之間的權利和責任更加明確，中國經濟目前所麵對的産能過剩、債務攀升、國有企業績效下滑、民營企業融資睏難和與此同時存在的金融風險纍積等問題，都將逐漸得到緩解和化解。
本書自2014年底完稿以來，英文版得到包括麥格勞•希爾齣版社在內的多傢海外齣版社的垂青，中文版得到包括中信齣版社在內的多傢國內齣版社的關注，特此對各傢齣版社錶示感謝。
本書在創作過程中，得到瞭作者在美國耶魯大學的導師、同事和好友羅伯特•席勒教授的大力鼓勵。美國紐約大學托馬斯•薩金特教授，耶魯大學威廉•戈茨曼教授，哥倫比亞大學亞當•圖茲（Adam Tooze）教授，康納爾大學的埃斯瓦•普拉薩德（Eswar Prasad）教授，日本一橋大學伍曉鷹（Harry Wu）教授，北京大學黃益平教授，復旦大學韋森教授，國際貨幣基金組織阿德裏安•琪蒂（Adrienne Cheasty）博士，美國聯邦諸備委員會大衛•威爾柯剋斯博士，彼得森研究院的亞當•珀森博士，達沃斯經濟論壇歐洲主權債務、財政可持續性、公共與私人投資專傢委員會的多位成員，都為本書的創作激發瞭靈感和思路。
作者在國際貨幣基金組織、美國聯邦諸備委員會、美國耶魯大學、美國加州大學、日本早稻田大學、香港中文大學的訪問，對於本書的完成提供瞭寶貴的幫助。
上海交通大學上海高級金融學院的多位同事、員工和同學，在本書的創作過程中，給予瞭作者大力的支持。莊敏、春漁、王學梅、劉國興、羅斯羽在本書的創作過程中給予瞭作者大量的行政支持。方辰君對於數據搜集和整理做齣瞭重要貢獻，特此感謝。
感謝齣版人陶鵬、編輯許若茜的幫助，和中信齣版社編輯石北燕在齣版過程中的大力幫助。
最後，感謝我的傢人在本書創作中和多年以來一直無私的奉獻和持續的關愛！
硃寜
2015年11月於北京
2015年11月於北京
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