具体描述
《钓愚》作者
罗伯特‧希勒（Robert J.Shiller）推荐
破产和违约，
或许是拯救中国经济与金融体系的唯一方法。
◎为什么中国需要「刚性兑付」？
上个世纪，中国政府透过透过「刚性兑付」──也就是「无论如何，政府或国家金融单位都对坏帐买单」──将自己打造成产业的后盾，也因此缔造中国经济荣景。
在这样的作法下，民众则坚信──
▶银行不会倒──「因为政府不会让银行倒」。
▶房地产的荣景会持续下去──「因为政府不会让房价崩盘」。
▶股票一定会涨──「因为政府会护盘」。
▶地方政府不会破产──「因为政府会借钱发薪水」。
在「隐性担保」和「刚性兑付」的前提下，政府不需要做出任何宣示，民众依然相信政府肯定担保。政府明知自己没有做出任何宣示，也仍为所有的损失负责。
◎「泡沫」由何而来？
在中国政府「隐性担保」和「刚性兑付」的庇荫下，中国的经济与金融产业，以一种较其他先进国家都更迅速、更有效率的方式，出现最巨大的泡沫。
在中国，
▶近年来，各种金融投资商品推陈出新的速度超越华尔街。
民众也十分乐意投下毕生积蓄──因为民众相信，即使被骗，政府也能收拾善后。
▶民众相信新的股票上市一定会涨。
因为过去缺乏投资标的，因此「新股必涨」成为一种错误却又根深蒂固的预期。连最资深的投资老手都会参与新股炒作──而若违背了投资人的期待，管理机关面对的就是最不理性的投资人上门示威抗议。
▶房地产不可能赔钱是一种共识。
因为透过中国政府多次打房失败的例证，民众掌握到中国政府根本无意压抑房市的喷发。基于对这样隐性担保的信任，在中国，连内蒙古都堆积出大量的，无人居住的建案。怕没人住？不会的，政府这不是推出「优惠贷款」了吗？
◎刚性担保，制造出「刚性泡沫」
中国政府「隐性担保」和「刚性兑付」固然可以视作为对产业发展的后盾。然而，当这样的「隐性担保」和「刚性兑付」成为一种必然，
商人、投资客与地方政府还有什么好怕的？
在「隐性担保」和「刚性兑付」的保证下，
▶商人无需担心滞销的风险。即使明知产量过剩，但仍可以继续生产；
▶投资客不需要担心血本无归。投资毕竟有风险，但政府保证善后。
▶地方政府在中央政府开始关注之前，
就大量融资、大量开发、大量建设。等到中央政府注意到了，
便已经是「大到不能倒」。考虑到国家信用，中央政府也只好继续拨给贷款。
政府的担保因此成为制造政绩的官员、贪婪的商人、不知胆怯的投资客锁定的获利。泡沫，自然也应运而生。
◎破产和违约，或许是拯救中国经济与金融体系的唯一方法
当刚性担保制造出刚性泡沫，朱宁教授要说的是：「破产和违约，或许是拯救中国经济与金融体系的唯一方法」。
换句话说，只有破除「隐性担保」和「刚性兑付」的保证，才能遏止毫无理性的投资行为、生产行为以及融资行为。也只有如此，才能遏止刚性泡沫持续扩大。
而当朱宁教授的建言成真──受到影响的，将不会只是中国的金融业界与投资人。而不论刚性泡沫是否破灭，与中国在各层面上都紧紧相依的台湾也将受到影响。
到那时，谁来为台湾买单？
答案，你我都心知肚明。
名人推荐
‧MNI指数 资深中国经济学家 吴俊毅
‧专栏作家 胡采苹
‧台大经济系教授 张清溪
（按姓名笔划排顺）
《钓愚》作者，2013年诺贝尔经济学奖获得者得主罗伯特•希勒（Robert J. Shiller）
著者信息
朱宁
耶鲁大学金融博士，上海交通大学上海高级金融学院副院长，金融学教授，耶鲁大学国际金融中心教授研究员，曾任加州大学终身金融教授。朱宁教授运用其金融研究的特长，为众多国际组织、中央银行、监管机构和一流金融机构提供广泛的谘询和培训。
图书目录
前言
引言 「无可指摘」的违约事件
第一章 「不可能违约」的贷款
第二章 不能亏损的购房者
第三章 证监会门前的示威
第四章 金融创新与另类融资渠道
第五章 增速减缓的「新常态」
第六章 产能过剩
第七章 国有企业做强做优
第八章 信用之源：中国的国家信用
第九章 巫术统计学
第十章 国际经验 历史教训
第十一章 潮水如何退去
图书序言
朱宁写了一本以中国金融市场、中国经济为主题的新书，内容详实，极具洞察力。书中记述了中国经济的真实情况，考虑到了所有容易为大众忽视的现实，尤其是它清晰地阐述了经济中的错误承诺和评估，以及这些错误所导致的长期后果。本书点到了中国经济的敏感之处，它会引发全世界的兴趣。为何在金融市场对中国惊人的经济提供支撑的同时，又会引发严重的金融问题？为此本书提供了一个绝佳的研究案例。
与那些大型国际银行的国别研究或背景研究论文相比，这本书要好读得多，因为作者是从更广和更深的视角对中国经济的情况做了整体的分析。这是学者研究的视角，其中还包含了行为金融学的内容。作者论述率直，毫无保留。
当今中国从「文革」的贫困进入了伟大与创新复兴的时期。但是，并非「文革」时期中国就在沉睡。实际上，那个时期的中国出现了很多杰出的楷模。屠呦呦在「文革」时开始研究，寻求治愈疟疾的方法。她找到了真正有效的药物，进行鉴定，并且提取出生物有效成份，并因此获得2015年诺贝尔医学奖。但那时的中国创新在广度和深度上都没有得到金融支持，也没有聚焦于国际市场。为何中国在金融市场不完善的情形下，能发生如此显着的转变？这是一个很有趣的研究课题。
「文革」之后的中国发现了现代金融制度的力量，释放出了巨大的创造力，但同时也收获了新的问题──与这些金融制度（尤其是尚不完善的金融制度）伴生的特有问题。这些问题对于西方经济体来说都不陌生，甚至是在几个世纪之前就已发生过。朱宁认为中国的创新也带来了错误，包括在乐观投资情绪刺激下产生的房地产的过度建设以及产业的产能过剩。
这本新书在某种程度上跟我与乔治•阿克洛夫合着的《钓愚：操纵与欺骗的经济学》（Phishingforphools：TheEconomicsofManipulationandDeception）类似。我们的书主要关注美国，详细讲述了美国使用越来越加剧的欺骗、贿赂与负面影响的各方面。在美国我们的书招致一些人的愤怒，也许部分是因为有人对号入座，认为我们的批评是针对他们的。
每个国家的人基本上都是一样的。腐败、管制、欺骗问题是人类的基本问题，从来没有完全解决，但是最后的结果可以变得越来越好。所有的人也都有好的一面，如果环境正确，好的一面就会变得更强大。
中国人似乎特别容易彼此信任，这一点在《世界价值观调查》的调查结果中表现得尤其明显。该调查中设计了一个问题：「一般而言，你认为大部分人是可信的，还是认为在与人打交道时要非常小心？」调查者根据被试者的答案，编制了每个国家的信任指数，该指数与回答「人们是可信的」的被试者数量正相关，与回答「你要非常小心」的被试者数量负相关。中国在这个指数上得分很高，在2010－2014年的调查中，60%的中国人认为大部分人是可信的，该比例高于美国，也高于其他任何国家。
研究表明，高信任度是有助于经济成功的。但正如朱宁的警告，应该确保这种信任被珍视，并且确保那些手操权柄的人不会滥用这种信任，这一点非常重要。如今在中国，我们看到某种程度上许多人相信政府会阻止资产价格下跌，会弥补所有的财务损失──至少从长期来看是如此。为了让政府在将来不至于发现自己无可避免地要辜负这种信任，政府应该更加清晰地表示，它允许市场在未来下跌，允许投机者与市场对赌以阻止泡沫，它会加强社会保障体系以保护个人免于陷入贫困，而非努力去保证高投资回报率。
为此，就需要政府对市场有信心，对未来经济发展的方向有信心，需要政府保持独立，对市场不过多干预。然而如果政府不干预，允许市场崩溃的发生，又可能导致人们削减支出，企业取消招聘计划和投资计划。政策制定者面临这种两难困境，就像总统面对一个干得不好的将军，虽然他表现不佳，但依然需要对他委以重任，因为将军的部下都信任他，撤掉他可能会有损士气。不论是何种情况下遇到这种问题，都会面临困境，政策制定者会发现，要想确定政府举措对保持信心的影响是非常困难的。任何经济理论都无法轻松解决这种两难处境，因为它在很大程度上是一个心理学或者说是社会心理学范畴的东西，与提高经济效率的自由市场力量是相左的。
朱宁的书从这个视角审视了中国产能过剩和经济增长放缓的两难境地，他认为，中国政府是时候撤回他们对金融资产的隐性担保、更多地让市场发挥作用了。他以鲜明的证据指出，在今天的中国，市场应该被给予更多的自由，从而在资源配置中发挥决定性作用。
诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学经济学教授
2015年11月
前言
泡沫有可能是经济学中被研究时间最长，但经济学家仍难以取得共识的一个领域。中国是过去30多年全球增长最快的经济体，也是经济学家意见看法分歧最大的经济体。中国经济在过去30多年利用大量廉价劳动力，通过增加投入（特别是资本投入）、调动全社会劳动力积极性和创造性的方式，实现了震惊全球的中国奇迹，不但极大地提升了中国人民的物质生活水平，同时也极大地提升了中国的经济、政治、军事实力和国际影响力。
随着全球经济金融体系在2008年金融危机之后发生深层次变化，也随着中国劳动力成本上升、投资回报下降、资源逐渐稀缺等一系列由发展带来的新问题的出现，中国经济在过去几年里一直经历着前所未有的复杂挑战。
本书从2014年初动笔，希望从政府担保的角度，对中国在过去30多年经济增长中取得的重大成绩进行回顾，对目前增长过程中所面临的问题的挑战加以梳理，并对中国今后长期、高质量，可持续的经济增长模式进行探讨并提出建议。
在经济增长放缓、企业盈利能力下降、中小企业融资难融资贵的大环境下，中国的政府、企业乃至家庭负债水平和债务增长速度在过去一段时间吸引了国内外政府、专家、学者、企业和普通投资者的关注。从短期来看，债务融资具有融资成本低、融资过程简单、税收优惠的种种优势，因此不失为一种企业可以经常使用以实现跳跃式发展和弯道超车的金融手段。
但与此同时，债务之于债务人，永远是一把高悬于头顶的达摩克利斯之剑。还债义务的刚性，对企业现金流和资本结构的沖击，违约声誉风险和破产成本，对一个国家的经济和金融稳定都有可能会带来巨大的风险。日本20多年前戛然而止的经济发展奇迹，很大程度上就是债务问题在日本房地产泡沫和股市泡沫双重破裂后逐步显现的结果。
虽然中国目前的债券市场发展相对有限，但在中国金融体系里出现了大量“类债券”的融资和投资方式。过去一段时间里高速发展的信託计划、理财产品，还有各类互联网金融的“宝宝”们，都有浓重的债券特质。非但如此，与西方传统的固定收益市场不同，中国的众多债务产品都带有强烈的刚性兑付的特征：投资者相信，政府、监管者。金融机构和投资产品的发售者会为自己投资所面临的风险负责，而自己只需关注投资的收益就可以了。这种“正面我赢，反面你输”的刚性兑付心理，无疑在很大程度上推动了中国投资者在房地产市场、股市、影子银行、互联网金融产品的踊跃投资，因此不可避免地导致很多领域的资产价值脱离基本面，价格高速上涨，直至形成泡沫。
让人特别担心的是，在过去一段时间里，地方政府的资金主要不自于土地出让和房地产开发相关的平台。而融资平台的主要资金来源，恰恰是信託产品和理财计划，以及类似具有刚性兑付特征的影子银行产品。很多自身投资回报率很低或者投资风险很高的投资项目，由于影子银行所提供的隐性担保，摇身一变成为收益较高、相对比较安全的信託产品。
由于中国的投资者相信，政府会对自己所投资的产品提供隐性担保，并且保证自己投资本金和投资收益的安全，所以才会把资金投入到这些风险相对较高的信託产品和理财计划里。而一旦失去了政府的隐性担保，或者政府丧失了提供隐性担保的资源，那么中国的影子银行、投资者的丰厚收益和过去很长一段时间里企业的廉价融资渠道，都将受到严重的沖击。这无疑将会对中国经济增长速度和经济增长模式的转型带来巨大的压力。
由此可见，中国目前经济增长速度放缓、某些行业产能严重过剩、地方政府和企业债务水平攀升乃至金融市场波动的现状，一定程度上是过去一段时间政府担保和刚性兑付不保所引发的局部刚性泡沫破裂所导致的。
政府推动短期经济增长用心良苦，虽然在短期达到了政策目标，但是却在不经意间扭曲了全社会对于风险的判断和投资者的风险偏好，扭曲了投资收益和风险之间的平衡关系，以及资本这一重要生产要素的合理配置。中国目前所面临的中小企业融资难、融资贵，新增货币供应难以流入并服务于实体经济，以及诸多投资领域里的投机和泡沫频现，其实都是这种刚性泡沫在经济金融不同领域的不同反映。
一方面，经济增长速度对于中国进一步深化改革、改善民生、提升国际地位具有重要的意义，因此政府对于如何能够稳定经济增长仍然给予高度的关注。但另一方面，“让市场在资源配置中发挥决定性作用”的政策方针意味着市场上的投资者和投机者必须对其所选择承担的风险负责，而政府应该逐渐退出自己为经济金融等领域所提供的各种隐性和显性担保。只有投资者对于经济增长速度和投资回报率形成了不受刚性担保的正确预期以后，市场才能行之有效地发挥其甄选、调整和淘汰的功能，才能帮助经济可持续地、有效地配置资源。反之，一旦市场形成刚性泡沫的预期，经济中的投机行为和资源配置中的扭曲问题只会变得更加严重。
为了能够让市场在资源配置中发挥决定性作用，化解刚性泡沫，政府需要逐渐退出对众多经济、金融、投资领域里的显性和隐性担保，让投资者和企业在享受投资收益的同时，也对自己投资决策所面临的风险负责。化解刚性泡沫的过程，也是中国经济增长模式转型的过程。随着中国经济金融领域里，国家与市场、当下与未来、风险与收益之间的关系更加清晰，投资者和融资者之间的权利和责任更加明确，中国经济目前所面对的产能过剩、债务攀升、国有企业绩效下滑、民营企业融资困难和与此同时存在的金融风险累积等问题，都将逐渐得到缓解和化解。
本书自2014年底完稿以来，英文版得到包括麦格劳•希尔出版社在内的多家海外出版社的垂青，中文版得到包括中信出版社在内的多家国内出版社的关注，特此对各家出版社表示感谢。
本书在创作过程中，得到了作者在美国耶鲁大学的导师、同事和好友罗伯特•席勒教授的大力鼓励。美国纽约大学托马斯•萨金特教授，耶鲁大学威廉•戈茨曼教授，哥伦比亚大学亚当•图兹（Adam Tooze）教授，康纳尔大学的埃斯瓦•普拉萨德（Eswar Prasad）教授，日本一桥大学伍晓鹰（Harry Wu）教授，北京大学黄益平教授，复旦大学韦森教授，国际货币基金组织阿德里安•琪蒂（Adrienne Cheasty）博士，美国联邦诸备委员会大卫•威尔柯克斯博士，彼得森研究院的亚当•珀森博士，达沃斯经济论坛欧洲主权债务、财政可持续性、公共与私人投资专家委员会的多位成员，都为本书的创作激发了灵感和思路。
作者在国际货币基金组织、美国联邦诸备委员会、美国耶鲁大学、美国加州大学、日本早稻田大学、香港中文大学的访问，对于本书的完成提供了宝贵的帮助。
上海交通大学上海高级金融学院的多位同事、员工和同学，在本书的创作过程中，给予了作者大力的支持。庄敏、春渔、王学梅、刘国兴、罗斯羽在本书的创作过程中给予了作者大量的行政支持。方辰君对于数据搜集和整理做出了重要贡献，特此感谢。
感谢出版人陶鹏、编辑许若茜的帮助，和中信出版社编辑石北燕在出版过程中的大力帮助。
最后，感谢我的家人在本书创作中和多年以来一直无私的奉献和持续的关爱！
2015年11月于北京
图书试读
用户评价
这本《刚性泡沫》的书名，让我印象非常深刻。我一直关注着两岸的经济动态，也常常在思考，在快速发展的经济体中，政府的角色究竟应该扮演到什么程度？“刚性兑付”这个词，我虽然不熟悉，但从字面意思推测，它大概就是一种“无论如何都要把事情圆满解决”的状态。这让我立刻联想到，在台湾，我们比较强调市场的自由运作和风险的自我承担，虽然有时也会有银行或金管会出手相救，但整体上，“刚性兑付”听起来是一种非常强力的、系统性的担保。 书名中提到的“投资人投机但不承担风险”，这一点让我觉得非常不可思议，也充满了警示意味。这不就像是给了投资者一张“免死金牌”，让他们可以无所顾忌地去赌博，而不用担心输了会怎样？长此以往，这种心态一定会扭曲整个市场的资源配置。那些真正需要通过市场机制来筛选的风险，反而被这种“刚性兑付”给掩盖了，最终形成了一个巨大的、看不见的“泡沫”。 我特别好奇的是，作者在这本书里，是如何一步步揭示这个“泡沫”的形成过程的？它又是如何与政府的“避免违约与破产”的做法联系在一起的？以及，最关键的，当这个“不再继续善后”的时刻到来时，会发生什么？是怎样的一种连锁反应？这让我觉得，这本书不仅仅是探讨一个金融现象，更是在揭示一种经济运行模式的潜在脆弱性，以及它可能带来的灾难性后果。
评分我对这本书的标题《刚性泡沫：中国政府避免违约与破产的做法，形成「刚性兑付」。投资人投机但不承担风险的做法，则形成巨大的泡沫。然而当一旦政府决定，不再继续善后…》感到相当震撼。我通常阅读金融类书籍，会更关注一些宏观经济分析，或者是具体的投资策略。但是这个书名，它直接触及到了一个非常敏感且具有颠覆性的议题：政府在经济中的角色，以及它对市场形成的潜在扭曲。 “刚性兑付”这个概念，在很多地方的金融体系里都多多少少存在，但台湾的金融环境相对来说，还是比较强调风险自担。所以，当看到“中国政府避免违约与破产”和“刚性兑付”联系在一起时，我就立刻联想到，这背后一定涉及到一个庞大的、由国家力量驱动的金融体系。这种体系，虽然可能在短期内维持了稳定，但它是否会创造一种“逆向选择”的机制？也就是说，那些风险最高、最不值得投资的项目，反而因为有了政府的“担保”，更容易获得资金？而那些真正有价值、但风险稍高的项目，反而可能因为不如“刚性兑付”的项目吸引人，而得不到应有的支持。 书名中的“投资人投机但不承担风险”，更是点出了这个问题的关键。这无疑是在创造一种“零风险套利”的环境，长此以往，必然会累积巨大的道德风险和市场失灵。这就像是走钢丝，表面上看起来很稳，但一旦出了差错，后果将不堪设想。我非常想了解，作者是如何一步步揭示这个“刚性泡沫”是如何形成的，以及它究竟蕴藏着多大的危机。
评分这本书的标题就勾起了我极大的好奇心。「刚性泡沫」，这个词组本身就充满了张力，让人联想到一种既坚固又脆弱的矛盾体。我一直觉得，我们台湾的经济环境和大陆有很多值得比较和深思的地方，尤其是在金融领域。过去这些年，大陆的经济增长速度令人瞩目，但同时，关于风险控制、债务问题，以及政府在其中扮演的角色，也常常是我们在新闻里听到的焦点。 「刚性兑付」这个词，对我来说并不陌生。它意味着无论项目本身是否健康，投资人的本金和收益都似乎有政府或大型机构在背后背书。这种看似安全的投资环境，固然能吸引大量资金，但长远来看，它是否会扭曲市场信号，鼓励不负责任的冒险行为？我常常在想，当“看不见的手”变成“看得见的手”在背后不断兜底的时候，市场自身的定价功能和风险评估机制是否会被削弱？这种模式会不会在积累短期繁荣的同时，也埋下更深的隐患，让潜在的风险像滚雪球一样越滚越大，直到有一天，那个“善后”的力量也变得捉襟见肘？书名里的“避免违约与破产”以及“投机但不承担风险”的描述，直接点出了问题的核心，让我迫切想知道作者是如何剖析这个复杂的金融现象的。
评分老实说，当我看到这本书的标题时，第一个闪过的念头就是“又一本讲大陆金融的书”。我们台湾的市场相对来说，还是比较注重法治和风险隔离的。虽然偶尔也会有一些不太好的案例，但整体上，不太会出现“刚性兑付”这么大范围、这么系统性的情况。所以，当看到“刚性泡沫”这个词，我第一反应就是，这到底是什么样的操作？是什么样的机制，能让一个国家的金融体系，在表面上看起来如此坚固，但内里却积累了巨大的、看不见的泡沫？ 尤其让我好奇的是“投资人投机但不承担风险”这一部分。这听起来就像是天上掉馅饼，但现实中哪有这么好的事情？这中间一定存在着某种巨大的套利空间，或者是某种被巧妙掩盖的风险转移。我猜想，作者在这本书里，一定花了很大的篇幅来解析这种“无风险套利”是如何运作的，以及它对整个金融生态造成了怎样的影响。这种模式，是否会鼓励一种“搭便车”的心态，让那些真正需要承担风险、进行创新的人反而被边缘化？而当这个“泡沫”最终不可避免地破裂时，那些曾经“不承担风险”的投资人，最终又会以何种方式来面对结果？我非常期待书中能有深入的分析，来解释这种现象的根源和可能的后果。
评分书名《刚性泡沫》的几个关键词——“中国政府”、“避免违约与破产”、“刚性兑付”、“投机但不承担风险”、“巨大泡沫”、“不再继续善后”——勾勒出一种极具戏剧性和警示意味的图景。我作为一个台湾的读者，一直觉得我们和大陆的金融发展路径有很大的不同，我们的市场更加强调透明度和规则，虽然也会有风险，但“刚性兑付”这种由政府兜底的模式，在我们这里相对较少。 所以，当我看到“投资人投机但不承担风险”时，我第一个反应是：“这简直是鼓励冒险！” 这种模式，就像是为投资者提供了一个“保险箱”，让他们可以在里面随意挥霍，而不用担心任何后果。这必然会扭曲市场的价格信号，让资金流向那些真正有风险，甚至是不健康的领域。想象一下，如果一个公司，无论经营得好坏，其债务都能得到“刚性兑付”，那么谁还会去关心它的盈利能力，或者它的产品是否具有竞争力呢？这无疑是在为未来的金融危机埋下伏笔。 我特别想知道，作者是如何分析这种“刚性兑付”是如何在中国政府的宏观调控下形成的？它在多大程度上扭曲了市场本身的资源配置功能？而当政府的“善后”能力达到极限，或者决定不再介入时，“巨大的泡沫”又会以何种形式破裂？是缓慢的挤压，还是瞬间的崩塌？这本书的标题，让我感觉作者一定深入剖析了这种金融模式的内在逻辑，以及它可能带来的长期影响。我很期待从中学习到更多关于风险管理和金融稳健性的知识。
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