科技股的價值投資法:3面向、6指標,全面評估企業獲利能力,跟巴菲特一起買進科技股

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亞當‧席塞爾
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具体描述

一本全新的價值投資指南,
讓現代投資者在當前由科技股主導的股市能大獲全勝,
本書開創了價值投資的新時代!


過去的價值投資者往往避開科技股,始終覺得科技股太貴,然而這個想法應該要打破!

自從亨利‧福特(Henry Ford)將生產線概念實際應用於製造業工廠,大幅提高產量後,就很少看到科技變革如何重塑了人類的經濟。十多年前,全球市值最高的十家上市公司中只有兩家是數位企業,如今的前十名中就占據了八家。世界各地的投資者都在努力研究何謂數位時代,及如何運用股票投資在數位時代中獲利。

作者亞當‧席塞爾(Adam Seessel)是一位深諳市場的成功投資者,幾年前便目睹傳統價值投資原則建立的舊式投資組合已不再管用,股市是由昂貴的科技股推動上漲!因此他決心改變研究方向,開始尋找一種新的價值投資模式,這種模式雖有別於傳統,但仍忠於價值投資之父班傑明‧葛拉漢(Benjamin Graham),於上個世紀傳承下來的投資原則,同時反映了這個數位時代操作的現實面。

在本書中,席塞爾提出了新型態的價值投資概念,以及可實際操作的「業務品質/管理/價格」(BMP)核對清單,適合包括專業操盤手或業餘投資人在內的任何投資者,都可以在市場大獲全勝。席塞爾認為數位相關產業也與其他行業一樣,其實遵循著一定的規則。我們可以研究、了解它們,並據此進行部位操作。當世界態勢巨變的時候,我們依然可以從中獲利。以價值投資法的新模式投資科技類股,將免除你對當前經濟變化和科技股迅速上漲的恐懼,本書開創了價值投資的新時代!


誠摯推薦──
Jenny/「JC財經觀點」版主
安納金/暢銷財經作家
許繼元/Mr. Market市場先生、財經作家
陳啟祥/「修正式價值投資」版主
陳喬泓/「陳喬泓投資法則」版主
華倫老師/《慢步股市》作者、價值投資存股達人
愛瑞克/《內在原力》作者、TMBA共同創辦人
雷浩斯/價值投資者、財經作家
(依姓名筆畫排序)


國際大師推薦──

「這是我多年來讀過的最優質投資書籍之一。購買並閱讀這本書將是你此生最棒的投資之一。」
──比爾‧阿克曼(Bill Ackman),潘興廣場資本公司(Pershing Square Capital Management)創辦人暨執行長

「席塞爾讓葛拉漢與陶德引以為傲。價值型投資正朝一種更純粹的形式演進,而席塞爾精準體察到這個趨勢,並鼓勵投資人聚焦在擁有持續成長的優質現金流量但定價錯誤的企業。」
──莉莎‧夏雷特(Lisa Shalett),摩根士丹利財富管理公司(Morgan Stanley Wealth Management)財務長

「席塞爾精準點出了當今經濟體系與股票市場裡令人繃緊神經的重要局勢之一:軟體企業的快速興起,以其這些企業對眾多基礎雄厚的成熟產業所帶來的挑戰/機會。同樣重要的是,他還說明要如何透過這樣的變遷獲取成就,無異為投資人指點了一條光明大道。」
──提姆‧史東(Tim Stone),亞馬遜網路服務公司(AWS)前財務長、福特汽車(Ford)前財務長

「對股票市場操作非常有幫助的讀物……究竟是什麼樣的財務格局讓尖牙股(FAANG)得以輕易擊敗奇異公司(GE),徒呼搞不懂個中奧妙的潛在投資人一定能在本書找到答案。」
──《出版人週刊》(Publishers Weekly)

「所有已在股票市場投資或有意投入股票市場的人,都應該閱讀《科技股的價值投資法》一書。它推崇班‧葛拉漢與華倫‧巴菲特的智慧與實務遺產,並補充許多合乎二十一世紀時代潮流的價值型投資新見解,期許能透過持續上演的劇烈經濟變化獲取利益。」
──喬爾‧格林布拉特(Joel Greenblatt),高譚資產管理公司(Gotham Asset Management)創辦人暨合夥人
 
市场风云中的稳健航向:探寻价值的真实锚点 在这个信息爆炸、技术迭代日新月异的时代,资本市场的波动性日益加剧。投资者们在追逐“新贵”科技股的狂热中,常常迷失了对企业基本面和长期价值的审视。本书旨在为那些寻求在不确定的市场环境中建立稳健投资组合的专业人士和认真对待财富增值的个人,提供一套系统化、经过时间检验的分析框架,以识别出那些真正具备内在价值、能够在未来周期中持续创造现金流的优质企业,无论其所处行业是传统制造、消费必需品,还是新兴服务领域。 第一部分:价值投资的哲学基石——超越股价的视野 价值投资并非简单的“低买高卖”,而是一种深刻理解企业所有权本质的思维模式。本篇将深入剖析价值投资大师们的思想精髓,重点探讨“能力圈”的界定与扩展,以及“安全边际”的量化艺术。 我们首先会回顾格雷厄姆的“市场先生”理论,并将其置于现代金融环境下进行批判性审视。重点将放在如何识别那些市场情绪暂时低估,但其内在商业模式(Business Moat)坚不可摧的公司。我们将探讨商业护城河的多种形态——包括网络效应、转换成本、无形资产(如品牌和专利)以及成本优势——如何构建起企业的长期竞争壁垒。对于投资者而言,理解护城河的厚度,远比预测下一季度的盈利数字更为关键。 其次,我们将深入剖析“所有者心态”的重要性。这不是购买一张股票代码,而是成为企业的一部分。这意味着投资者必须像一位尽职的董事会成员一样,关注管理层的决策质量、资本配置的效率,以及企业文化对长期战略的影响。我们将引入“管理层评估矩阵”,从激励机制、历史业绩、风险偏好等多个维度,对掌舵人的能力与诚信度进行深度画像。 第二部分:构建财务分析的“侦探工具箱”——深度挖掘报表背后的真相 财务报表是企业经营活动的语言。然而,简单的利润数字往往具有迷惑性。本部分将教授读者如何像专业审计师一样,穿透数字迷雾,探寻企业真实的盈利质量和财务健康状况。 A. 现金流的至高无上性: 我们将重点讲解“自由现金流”(FCF)的精确计算与解读。现金流而非账面利润,才是企业生存与扩张的血液。详细拆解营运现金流(OCF)与资本支出(CAPEX)之间的动态关系,识别那些通过压榨营运资金或过度资本化来粉饰利润的“伪增长”公司。我们将引入“现金回报率”(Cash Return on Investment, CROI)这一高级指标,用以衡量管理层将再投资资本转化为实际现金回报的能力。 B. 资产负债表的审慎评估: 传统资产负债表的结构可能无法完全反映现代轻资产企业的价值。本章将重点分析无形资产的评估难题,特别是对于那些依靠软件、数据或品牌驱动的公司。我们将探讨如何合理调整“净有形资产价值”(NTAV),并对高杠杆率的公司进行压力测试,分析其在利率上升周期中的偿债风险。重点关注“或有负债”与“表外融资”的隐性风险。 C. 盈利质量的细致剖析: 我们将超越净利润,关注毛利率、营业利润率和净利润率的趋势稳定性。通过分析收入确认政策、存货周转率的变化,识别是否存在激进的会计处理。一个关键的分析工具是“持续性盈利能力模型”,旨在区分一次性收益与可重复发生的经营性利润。 第三部分:估值艺术的回归——基于内在价值的定价艺术 估值是价值投资的试金石。本书拒绝依赖单一的市盈率(P/E)模型,而是提供一个多维度、情景驱动的估值框架。 A. 贴现现金流(DCF)模型的实战应用与局限: 虽然DCF是理论上最严谨的估值方法,但其结果高度依赖于对未来增长率和折现率(WACC)的假设。本章将详细指导如何设定保守、合理和乐观三种情景下的增长假设,并探讨如何利用“永续增长率”来平衡短期预测的局限性。我们将特别强调“敏感性分析”在DCF中的核心地位。 B. 相对估值的精细化: 当DCF模型因预测难度过高而难以应用时,相对估值成为重要补充。我们将超越简单的P/E比较,重点关注企业生命周期匹配的市盈率(PEG Ratio的改进版)、企业价值与息税折旧摊销前利润的比率(EV/EBITDA)以及在不同行业(如金融、地产)中适用的特定倍数(如市净率P/B、市销率P/S)。关键在于,确保比较的公司在业务模式、增长阶段和资本结构上具有可比性。 C. 把握估值“锚点”与“浮动”的边界: 本部分将阐述在不同宏观经济周期中,价值投资者应对估值水平的调整策略。例如,在通胀高企或利率快速上升的环境下,应如何系统性地调高折现率,从而降低对高增长、远期盈利的依赖。 第四部分:投资组合构建与风险控制——穿越周期的韧性 再好的单一个股分析,若没有合理的组合配置,也难以实现长期稳健回报。本篇侧重于宏观层面的风险管理与配置策略。 A. 集中与分散的辩证法: 许多价值投资者倾向于集中持股,以最大化对优秀企业的认知优势。本书将分析集中持股的理论基础(减少“噪音”的干扰)以及其实际操作中的风险点。我们将提供一套基于“认知确定性”而非随意分散的持股数量指导原则。 B. 周期性行业的价值陷阱规避: 并非所有低估值的公司都是价值投资的机会。我们将专门开辟章节,讲解如何识别和规避“价值陷阱”,特别是那些处于结构性衰退行业的公司。分析指标将聚焦于行业平均回报率(ROIC)的持续下降、资本开支占收入的比重变化,以及竞争格局的恶化。 C. 行为金融学的实践防御: 最终的风险往往来自于投资者自身的情绪。本书将介绍如何建立“决策检查清单”,以对抗追涨杀跌的冲动。重点将放在如何制定预先的卖出规则(基于内在价值被充分实现,而非市场短期波动),以及如何在市场恐慌时,保持冷静并执行既定的买入计划。 本书的最终目标是培养一种长期主义的投资心智,提供一套严谨、可操作的方法论,帮助投资者在复杂的市场噪音中,专注于识别那些真正创造经济价值的优秀企业,并以合理的价格买入,最终实现财富的稳健增值。

著者信息

作者簡介

亞當‧席塞爾Adam Seessel
以優異的成績畢業於達特茅斯學院(Dartmouth College),並在北卡羅來納州開始了他的報社記者生涯。席塞爾於1990年因環境報告獲得喬治波爾克獎(George Polk Award),1995年,席塞爾將他的研究技能轉向華爾街股市,並在Sanford C. Bernstein、Baron Capital和Davis Selected Advisers工作。後來創辦引力資本管理公司(Gravity Capital Management),該公司為高淨值個人和機構管理資金。此外,也為《霸榮》週刊(Barron’s)和《財星》雜誌(Fortune)撰稿。已婚並育有一子,和妻子住在紐約曼哈頓。

譯者簡介

陳儀
目前為專業投資公司高階主管,曾任投信基金經理人,財經與投資實務經驗豐富。譯作有《史迪格里茲改革宣言》《大債危機》《物聯網革命》《索羅斯金融煉金術》(中文新譯版)、《貿易戰就是階級戰》《大查帳》與《不公不義的勝利》等,譯著甚豐。

图书目录

術語說明
引言  迅速坐大的科技公司

第一部分 準備投資

第一章 世界已經改變

第二章 第一代價值型投資法: 
    班‧葛拉漢與資產價值的時代

第三章 第二代價值型投資法: 
    華倫‧巴菲特與「品牌-電視」生態系統

第四章 第三代價值型投資法以及業務品質/管理/價格(BMP)核對清單

第二部分 挑選贏家型投資目標的工具

第五章 過去與目前的競爭優勢:第一代到第三代護城河

第六章 管理:具業主思維、行動和驅動商業價值

第七章 價格與第三代價值型投資工具箱

第八章 盈利能力:亞馬遜公司個案研究

第九章 業務品質/管理/價格之個案研究: 
    Alphabet與財捷軟體公司公司(Intuit)

第十章 非科技公司投資的三大利基點: 
    宣偉塗料、艾可飛、達樂雜貨店個案研究 

第三部分 綜合分析

第十一章 投資你熟知的事業: 
     年長投資者和年輕投資者的實用建議

第十二章 七項投資習慣和投資新趨勢: 
     加密通貨、迷因股、社會責任投資

第十三章 大型科技公司的挑戰和大商機: 
     政府監管和「棋盤下半部」指數成長的力量

術語表
謝詞

图书序言

  • ISBN:9786263185265
  • 叢書系列:新商業周刊叢書
  • 規格:平裝 / 336頁 / 21 x 14.8 x 1.68 cm / 普通級 / 單色印刷
  • 出版地:台灣
  • 適讀年齡:20歲~60歲

图书试读

引言 迅速坐大的科技公司(摘錄)

如今科技公司幾乎徹底支配了我們的日常生活,所以,自然而然會有人認為這場數位革命多半已完成,不過,事實並非如此。從很多方面來說,這場革命其實才剛展開。即使經過一整個世代的成長,亞馬遜公司的年度零售銷售量,才終於和沃爾瑪等量齊觀。雲端運算相關支出佔資訊科技總支出的比重,也大約才10%至15%,總有一天,這個佔比有可能上升到三分之二以上。舉例來說,全球小型企業會計軟體的主要提供者財捷軟體公司(Intuit),目前在它的最終整體潛在市場的市佔率僅僅1%至2%。諸如此類的企業不勝枚舉,而隨著運算能力持續複合成長,這類高潛力科技公司也會逐年增加。

隨著科技公司創造許多新產業與新財富,大部分的傳統經濟部門則因這些企業的興起而漸漸空洞化。在科技公司戲劇化崛起的同時,舊經濟體系的市場價值急遽下跌。過去十年間,化石燃料部門佔美國股票市場價值的比重,從13%遽降至3%。在同一時期,金融服務產業的總市值佔比,也從15%降至10%。就在不久前的2015年,艾克森美孚公司與富國銀行——世世代代受人信賴的兩檔績優投資標的—的市值,大約分別是亞馬遜公司的二至三倍。但如今,誠如下圖所示,目前亞馬遜公司的市值已達到艾克森美孚和富國銀行兩家企業的合計總市值的四倍。

基於這種種現象,如果我們真心想在數位時代累積財富,就必須理性且深入探究要如何投資這個時代。我們必須瞭解作為企業的科技公司是如何運作的,也必須瞭解那些企業的競爭優勢來自何處——其中有一些是舊優勢,有一些是新優勢。我們也必須學習如何評估那些企業的價值,因為科技公司的損益表看起來和舊經濟型企業的損益表非常不同。或許最重要的是,作為當今的投資人,我們必須坦然面對一個盡在不言中但又令人倍感壓力的事實:數位經濟體系的崛起,已經使我們世世代代所依賴的許多工具和知識結構變得不再可行。

價值型投資人——我是其中一員,也向來對價值型投資法引以為傲——比世界上所有類別的投資人都更難以順應這個數位時代所帶來的變化進行適當的調整。

即使是華倫.巴菲特——價值型投資法的第一把交椅,也普遍被視為史上最成功的投資人——都努力設法駕馭這個全新的經濟環境。儘管巴菲特的長期報酬(我是指原始意義下的長期報酬)依舊亮麗,但實際上他的報酬已每下愈況。誠如下圖所示,巴菲特績效超前市場的程度,早在1980年代就已達到高峰,1990年代起便漸漸降低,而從2017年開始,他的績效已開始落後市場。

面對這樣的局面,價值型投資人該如何因應?本書就建議了一種演進後的價值型投資法。

短短六年前,我還是個安於舊有正統觀點的價值型投資人,當時的我非常樂意用過去二十五年以來的方式,繼續應對未來二十五年的投資職涯,非常枯燥乏味。我天生對科技就不怎麼感興趣,不喜歡各式各樣的小型電子裝置,也幾乎不懂電的運作原理。如果原來的方法不會導致我產生財務上的危險,我寧可繼續堅持那些舊方法—問題是,舊產業正逐漸凋零,新產業則是以一個多世紀以來未曾見過的速度飛快誕生。若我無視於眼前瞬息萬變的經濟現實,堅持沿用過去的老方法,我自己和我客戶的未來績效勢必會非常慘澹。

這是我經過幾年的掙扎、研究和深思後,才終於心不甘、情不願歸納出來的結論,這個轉變過程並不容易,簡直就像要求一名真正的信徒放棄他的信仰。不過,作為一名商業領域的學習者,作為一個熱中於所謂真理(這麼說或許流於誇大)的人,我不得不承認,某些攸關重大的事態確實已經發生。所以,我重新校準了我的儀器,全神貫注在數位經濟上。

用户评价

评分

这本书的结构设计,我个人认为是高度实用的,它直接服务于投资决策流程。它不是那种读完后感觉学了一堆理论却不知道如何落地的书。相反,每一个章节似乎都在为最终构建一个可执行的投资模型添砖加瓦。从宏观的行业趋势判断,到中观的商业模式检验,再到微观的财务指标量化,作者像是一位技艺精湛的工匠,将不同层面的工具精确地组合在一起。特别是关于“盈利能力”的评估部分,它巧妙地平衡了高投入期的研发费用与未来变现能力之间的关系,这在传统价值投资框架中常常是一个难点。作者提供了一个清晰的路线图,指导投资者如何穿越早期的高投入期,最终锁定那些真正能将技术转化为持续现金流的公司。我尤其喜欢书中对“竞争壁垒”如何转化为“财务护城河”的论述,这种跨越学科的整合能力,让整本书的理论体系显得坚不可摧。对于那些渴望将自己的投资哲学系统化、流程化的实干派投资者而言,这本书无疑是一份珍贵的行动蓝图。

评分

对于一个长期在科技板块耕耘的投资者来说,最痛苦的莫过于看到那些看似光鲜亮丽的公司,在经济周期转换时便现出原形。这本书最让我感到踏实的部分,在于它对风险的揭示和对泡沫的识别提供了极其实用的工具。它不仅仅是教你“如何买”,更重要的是教你“何时应该远离”。例如,书中对“虚假增长”和“有效复利”的辨析,简直是教科书级别的。我过去常常因为对“颠覆性创新”的盲目乐观而买入,结果往往在随后的市场修正中遭受重创。这本书通过具体的案例分析,剖析了过去十年中那些曾经风光一时,如今却销声匿迹的科技巨头是如何在估值和基本面脱节后走向衰落的。这不仅仅是历史回顾,更像是一份活生生的“避险指南”。作者没有恐吓读者,而是用一种理性的、数据驱动的方式,让你自己得出“警惕”的结论。这种自上而下的引导,远比直接的“不要买这只股票”的劝诫更具力量,因为它培养的是读者自身的批判性思维和风险嗅觉,这对于在波动性极高的科技行业生存下去至关重要。

评分

这本书的问世,简直是为那些在科技股的汪洋大海里摸爬滚打的投资者,点亮了一盏指路的明灯。我得说,过去我对科技股的理解,多少有些停留在表面,无非就是看个概念新不新、市场热不热门。然而,这本书彻底颠覆了我的固有思维。它没有陷入那种空洞的、人人都能说的口号式陈述,而是极其扎实地构建了一个系统的评估框架。那种“3面向、6指标”的组合拳,听起来就让人觉得专业且有章可循。我特别欣赏作者在梳理这些指标时的逻辑严谨性,它不再是简单地罗列财务报表上的数字,而是将这些数字背后的商业实质,用一种极其直观的方式展现出来。比如,它如何解析高增长背后的可持续性,以及如何区分“烧钱换市场”和“有效资本配置”之间的微妙差别。读完初稿后,我立刻开始对照手头的几只持仓,那种豁然开朗的感觉,仿佛从一个只看股价波动的赌徒,瞬间升级成了一个能洞察企业内在价值的“医生”。这种方法论的深度,是市面上许多浮于表面的“速成”书籍所无法比拟的。它真正做到了,将价值投资的精髓,无缝嫁接到瞬息万变的科技行业中,让巴菲特的智慧不再只是价值蓝筹的专属,而是成为了科技赛道上的锐利武器。

评分

这本书的叙事节奏掌控得极其老道,读起来一点都不枯燥,反而充满了探索的乐趣。我通常对那种堆砌术语的财经书籍敬而远之,但作者的文字却有着一种让人忍不住想往下读的魔力。他们似乎深谙技术分析和基本面分析之间的张力,并将这种张力巧妙地转化为一种引人入胜的论证过程。尤其是在探讨如何评估那些尚未实现大规模盈利,但拥有颠覆性技术的初创或成长型科技公司时,作者没有采取回避的态度,而是迎难而上,构建了一套全新的“前瞻性”评估体系。这种勇气和深度值得称赞。很多时候,我们总是被市场的情绪裹挟,追逐那些一夜暴富的神话,但这本书像一剂清醒剂,冷静地告诉我们,真正的财富积累,来源于对企业护城河的深刻理解。它引导我们去思考,什么才是科技公司真正的“莫特”(Moat)——是专利壁垒?是网络效应?还是独有的数据飞轮?书中对这些复杂概念的拆解,清晰到让一个对财务不甚敏感的读者也能迅速掌握要领。这种“化繁为简,不失深度”的写作风格,我认为是其最大的亮点之一,极大地拓宽了普通散户参与深度价值分析的可能性。

评分

深入阅读后,我发现这本书最难能可贵的一点,在于它成功地将“巴菲特哲学”与“摩尔定律”这两大看似矛盾的力量进行了和谐的统一。传统价值投资偏爱稳定、可预测的消费品或工业股,而科技股的特点恰恰是快速迭代和不确定性。这本书巧妙地指出,真正的价值投资精髓在于寻找“永恒不变的商业规律”,即便载体是高科技。它提醒我们,技术本身不等于价值,能将技术转化为垄断性利润的能力才代表价值。这种深层次的哲学探讨,使得这本书的价值超越了一般的投资指南。它迫使读者去思考:在这个日新月异的时代,哪些商业特质是十年后依然成立的?它对“长期持有”的定义,不再是简单地把股票扔进抽屉里,而是基于对企业“结构性优势”的深刻洞察,并愿意与之风雨同舟。这种对投资本质的回归与升华,让这本书不仅在“科技股投资”领域独树一帜,更在整个投资思想领域,留下了一笔浓墨重彩的印记,值得反复研读和实践。

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