科技股的價值投資法:3麵嚮、6指標,全麵評估企業獲利能力,跟巴菲特一起買進科技股

科技股的價值投資法:3麵嚮、6指標,全麵評估企業獲利能力,跟巴菲特一起買進科技股 pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

亞當‧席塞爾
圖書標籤:
  • 價值投資
  • 科技股
  • 財務分析
  • 巴菲特
  • 企業評估
  • 投資策略
  • 盈利能力
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具體描述

一本全新的價值投資指南,
讓現代投資者在當前由科技股主導的股市能大獲全勝,
本書開創瞭價值投資的新時代!


過去的價值投資者往往避開科技股,始終覺得科技股太貴,然而這個想法應該要打破!

自從亨利‧福特(Henry Ford)將生產線概念實際應用於製造業工廠,大幅提高產量後,就很少看到科技變革如何重塑瞭人類的經濟。十多年前,全球市值最高的十傢上市公司中隻有兩傢是數位企業,如今的前十名中就占據瞭八傢。世界各地的投資者都在努力研究何謂數位時代,及如何運用股票投資在數位時代中獲利。

作者亞當‧席塞爾(Adam Seessel)是一位深諳市場的成功投資者,幾年前便目睹傳統價值投資原則建立的舊式投資組閤已不再管用,股市是由昂貴的科技股推動上漲!因此他決心改變研究方嚮,開始尋找一種新的價值投資模式,這種模式雖有別於傳統,但仍忠於價值投資之父班傑明‧葛拉漢(Benjamin Graham),於上個世紀傳承下來的投資原則,同時反映瞭這個數位時代操作的現實麵。

在本書中,席塞爾提齣瞭新型態的價值投資概念,以及可實際操作的「業務品質/管理/價格」(BMP)核對清單,適閤包括專業操盤手或業餘投資人在內的任何投資者,都可以在市場大獲全勝。席塞爾認為數位相關產業也與其他行業一樣,其實遵循著一定的規則。我們可以研究、瞭解它們,並據此進行部位操作。當世界態勢巨變的時候,我們依然可以從中獲利。以價值投資法的新模式投資科技類股,將免除你對當前經濟變化和科技股迅速上漲的恐懼,本書開創瞭價值投資的新時代!


誠摯推薦──
Jenny/「JC財經觀點」版主
安納金/暢銷財經作傢
許繼元/Mr. Market市場先生、財經作傢
陳啟祥/「修正式價值投資」版主
陳喬泓/「陳喬泓投資法則」版主
華倫老師/《慢步股市》作者、價值投資存股達人
愛瑞剋/《內在原力》作者、TMBA共同創辦人
雷浩斯/價值投資者、財經作傢
(依姓名筆畫排序)


國際大師推薦──

「這是我多年來讀過的最優質投資書籍之一。購買並閱讀這本書將是你此生最棒的投資之一。」
──比爾‧阿剋曼(Bill Ackman),潘興廣場資本公司(Pershing Square Capital Management)創辦人暨執行長

「席塞爾讓葛拉漢與陶德引以為傲。價值型投資正朝一種更純粹的形式演進,而席塞爾精準體察到這個趨勢,並鼓勵投資人聚焦在擁有持續成長的優質現金流量但定價錯誤的企業。」
──莉莎‧夏雷特(Lisa Shalett),摩根士丹利財富管理公司(Morgan Stanley Wealth Management)財務長

「席塞爾精準點齣瞭當今經濟體係與股票市場裡令人繃緊神經的重要局勢之一:軟體企業的快速興起,以其這些企業對眾多基礎雄厚的成熟產業所帶來的挑戰/機會。同樣重要的是,他還說明要如何透過這樣的變遷獲取成就,無異為投資人指點瞭一條光明大道。」
──提姆‧史東(Tim Stone),亞馬遜網路服務公司(AWS)前財務長、福特汽車(Ford)前財務長

「對股票市場操作非常有幫助的讀物……究竟是什麼樣的財務格局讓尖牙股(FAANG)得以輕易擊敗奇異公司(GE),徒呼搞不懂個中奧妙的潛在投資人一定能在本書找到答案。」
──《齣版人週刊》(Publishers Weekly)

「所有已在股票市場投資或有意投入股票市場的人,都應該閱讀《科技股的價值投資法》一書。它推崇班‧葛拉漢與華倫‧巴菲特的智慧與實務遺產,並補充許多閤乎二十一世紀時代潮流的價值型投資新見解,期許能透過持續上演的劇烈經濟變化獲取利益。」
──喬爾‧格林布拉特(Joel Greenblatt),高譚資產管理公司(Gotham Asset Management)創辦人暨閤夥人
 
市場風雲中的穩健航嚮:探尋價值的真實錨點 在這個信息爆炸、技術迭代日新月異的時代,資本市場的波動性日益加劇。投資者們在追逐“新貴”科技股的狂熱中,常常迷失瞭對企業基本麵和長期價值的審視。本書旨在為那些尋求在不確定的市場環境中建立穩健投資組閤的專業人士和認真對待財富增值的個人,提供一套係統化、經過時間檢驗的分析框架,以識彆齣那些真正具備內在價值、能夠在未來周期中持續創造現金流的優質企業,無論其所處行業是傳統製造、消費必需品,還是新興服務領域。 第一部分:價值投資的哲學基石——超越股價的視野 價值投資並非簡單的“低買高賣”,而是一種深刻理解企業所有權本質的思維模式。本篇將深入剖析價值投資大師們的思想精髓,重點探討“能力圈”的界定與擴展,以及“安全邊際”的量化藝術。 我們首先會迴顧格雷厄姆的“市場先生”理論,並將其置於現代金融環境下進行批判性審視。重點將放在如何識彆那些市場情緒暫時低估,但其內在商業模式(Business Moat)堅不可摧的公司。我們將探討商業護城河的多種形態——包括網絡效應、轉換成本、無形資産(如品牌和專利)以及成本優勢——如何構建起企業的長期競爭壁壘。對於投資者而言,理解護城河的厚度,遠比預測下一季度的盈利數字更為關鍵。 其次,我們將深入剖析“所有者心態”的重要性。這不是購買一張股票代碼,而是成為企業的一部分。這意味著投資者必須像一位盡職的董事會成員一樣,關注管理層的決策質量、資本配置的效率,以及企業文化對長期戰略的影響。我們將引入“管理層評估矩陣”,從激勵機製、曆史業績、風險偏好等多個維度,對掌舵人的能力與誠信度進行深度畫像。 第二部分:構建財務分析的“偵探工具箱”——深度挖掘報錶背後的真相 財務報錶是企業經營活動的語言。然而,簡單的利潤數字往往具有迷惑性。本部分將教授讀者如何像專業審計師一樣,穿透數字迷霧,探尋企業真實的盈利質量和財務健康狀況。 A. 現金流的至高無上性: 我們將重點講解“自由現金流”(FCF)的精確計算與解讀。現金流而非賬麵利潤,纔是企業生存與擴張的血液。詳細拆解營運現金流(OCF)與資本支齣(CAPEX)之間的動態關係,識彆那些通過壓榨營運資金或過度資本化來粉飾利潤的“僞增長”公司。我們將引入“現金迴報率”(Cash Return on Investment, CROI)這一高級指標,用以衡量管理層將再投資資本轉化為實際現金迴報的能力。 B. 資産負債錶的審慎評估: 傳統資産負債錶的結構可能無法完全反映現代輕資産企業的價值。本章將重點分析無形資産的評估難題,特彆是對於那些依靠軟件、數據或品牌驅動的公司。我們將探討如何閤理調整“淨有形資産價值”(NTAV),並對高杠杆率的公司進行壓力測試,分析其在利率上升周期中的償債風險。重點關注“或有負債”與“錶外融資”的隱性風險。 C. 盈利質量的細緻剖析: 我們將超越淨利潤,關注毛利率、營業利潤率和淨利潤率的趨勢穩定性。通過分析收入確認政策、存貨周轉率的變化,識彆是否存在激進的會計處理。一個關鍵的分析工具是“持續性盈利能力模型”,旨在區分一次性收益與可重復發生的經營性利潤。 第三部分:估值藝術的迴歸——基於內在價值的定價藝術 估值是價值投資的試金石。本書拒絕依賴單一的市盈率(P/E)模型,而是提供一個多維度、情景驅動的估值框架。 A. 貼現現金流(DCF)模型的實戰應用與局限: 雖然DCF是理論上最嚴謹的估值方法,但其結果高度依賴於對未來增長率和摺現率(WACC)的假設。本章將詳細指導如何設定保守、閤理和樂觀三種情景下的增長假設,並探討如何利用“永續增長率”來平衡短期預測的局限性。我們將特彆強調“敏感性分析”在DCF中的核心地位。 B. 相對估值的精細化: 當DCF模型因預測難度過高而難以應用時,相對估值成為重要補充。我們將超越簡單的P/E比較,重點關注企業生命周期匹配的市盈率(PEG Ratio的改進版)、企業價值與息稅摺舊攤銷前利潤的比率(EV/EBITDA)以及在不同行業(如金融、地産)中適用的特定倍數(如市淨率P/B、市銷率P/S)。關鍵在於,確保比較的公司在業務模式、增長階段和資本結構上具有可比性。 C. 把握估值“錨點”與“浮動”的邊界: 本部分將闡述在不同宏觀經濟周期中,價值投資者應對估值水平的調整策略。例如,在通脹高企或利率快速上升的環境下,應如何係統性地調高摺現率,從而降低對高增長、遠期盈利的依賴。 第四部分:投資組閤構建與風險控製——穿越周期的韌性 再好的單一個股分析,若沒有閤理的組閤配置,也難以實現長期穩健迴報。本篇側重於宏觀層麵的風險管理與配置策略。 A. 集中與分散的辯證法: 許多價值投資者傾嚮於集中持股,以最大化對優秀企業的認知優勢。本書將分析集中持股的理論基礎(減少“噪音”的乾擾)以及其實際操作中的風險點。我們將提供一套基於“認知確定性”而非隨意分散的持股數量指導原則。 B. 周期性行業的價值陷阱規避: 並非所有低估值的公司都是價值投資的機會。我們將專門開闢章節,講解如何識彆和規避“價值陷阱”,特彆是那些處於結構性衰退行業的公司。分析指標將聚焦於行業平均迴報率(ROIC)的持續下降、資本開支占收入的比重變化,以及競爭格局的惡化。 C. 行為金融學的實踐防禦: 最終的風險往往來自於投資者自身的情緒。本書將介紹如何建立“決策檢查清單”,以對抗追漲殺跌的衝動。重點將放在如何製定預先的賣齣規則(基於內在價值被充分實現,而非市場短期波動),以及如何在市場恐慌時,保持冷靜並執行既定的買入計劃。 本書的最終目標是培養一種長期主義的投資心智,提供一套嚴謹、可操作的方法論,幫助投資者在復雜的市場噪音中,專注於識彆那些真正創造經濟價值的優秀企業,並以閤理的價格買入,最終實現財富的穩健增值。

著者信息

作者簡介

亞當‧席塞爾Adam Seessel
以優異的成績畢業於達特茅斯學院(Dartmouth College),並在北卡羅來納州開始瞭他的報社記者生涯。席塞爾於1990年因環境報告獲得喬治波爾剋獎(George Polk Award),1995年,席塞爾將他的研究技能轉嚮華爾街股市,並在Sanford C. Bernstein、Baron Capital和Davis Selected Advisers工作。後來創辦引力資本管理公司(Gravity Capital Management),該公司為高淨值個人和機構管理資金。此外,也為《霸榮》週刊(Barron’s)和《財星》雜誌(Fortune)撰稿。已婚並育有一子,和妻子住在紐約曼哈頓。

譯者簡介

陳儀
目前為專業投資公司高階主管,曾任投信基金經理人,財經與投資實務經驗豐富。譯作有《史迪格裏茲改革宣言》《大債危機》《物聯網革命》《索羅斯金融煉金術》(中文新譯版)、《貿易戰就是階級戰》《大查帳》與《不公不義的勝利》等,譯著甚豐。

圖書目錄

術語說明
引言  迅速坐大的科技公司

第一部分 準備投資

第一章 世界已經改變

第二章 第一代價值型投資法: 
    班‧葛拉漢與資產價值的時代

第三章 第二代價值型投資法: 
    華倫‧巴菲特與「品牌-電視」生態係統

第四章 第三代價值型投資法以及業務品質/管理/價格(BMP)核對清單

第二部分 挑選贏傢型投資目標的工具

第五章 過去與目前的競爭優勢:第一代到第三代護城河

第六章 管理:具業主思維、行動和驅動商業價值

第七章 價格與第三代價值型投資工具箱

第八章 盈利能力:亞馬遜公司個案研究

第九章 業務品質/管理/價格之個案研究: 
    Alphabet與財捷軟體公司公司(Intuit)

第十章 非科技公司投資的三大利基點: 
    宣偉塗料、艾可飛、達樂雜貨店個案研究 

第三部分 綜閤分析

第十一章 投資你熟知的事業: 
     年長投資者和年輕投資者的實用建議

第十二章 七項投資習慣和投資新趨勢: 
     加密通貨、迷因股、社會責任投資

第十三章 大型科技公司的挑戰和大商機: 
     政府監管和「棋盤下半部」指數成長的力量

術語錶
謝詞

圖書序言

  • ISBN:9786263185265
  • 叢書係列:新商業周刊叢書
  • 規格:平裝 / 336頁 / 21 x 14.8 x 1.68 cm / 普通級 / 單色印刷
  • 齣版地:颱灣
  • 適讀年齡:20歲~60歲

圖書試讀

引言 迅速坐大的科技公司(摘錄)

如今科技公司幾乎徹底支配瞭我們的日常生活,所以,自然而然會有人認為這場數位革命多半已完成,不過,事實並非如此。從很多方麵來說,這場革命其實纔剛展開。即使經過一整個世代的成長,亞馬遜公司的年度零售銷售量,纔終於和沃爾瑪等量齊觀。雲端運算相關支齣佔資訊科技總支齣的比重,也大約纔10%至15%,總有一天,這個佔比有可能上升到三分之二以上。舉例來說,全球小型企業會計軟體的主要提供者財捷軟體公司(Intuit),目前在它的最終整體潛在市場的市佔率僅僅1%至2%。諸如此類的企業不勝枚舉,而隨著運算能力持續複閤成長,這類高潛力科技公司也會逐年增加。

隨著科技公司創造許多新產業與新財富,大部分的傳統經濟部門則因這些企業的興起而漸漸空洞化。在科技公司戲劇化崛起的同時,舊經濟體係的市場價值急遽下跌。過去十年間,化石燃料部門佔美國股票市場價值的比重,從13%遽降至3%。在同一時期,金融服務產業的總市值佔比,也從15%降至10%。就在不久前的2015年,艾剋森美孚公司與富國銀行——世世代代受人信賴的兩檔績優投資標的—的市值,大約分別是亞馬遜公司的二至三倍。但如今,誠如下圖所示,目前亞馬遜公司的市值已達到艾剋森美孚和富國銀行兩傢企業的閤計總市值的四倍。

基於這種種現象,如果我們真心想在數位時代纍積財富,就必須理性且深入探究要如何投資這個時代。我們必須瞭解作為企業的科技公司是如何運作的,也必須瞭解那些企業的競爭優勢來自何處——其中有一些是舊優勢,有一些是新優勢。我們也必須學習如何評估那些企業的價值,因為科技公司的損益錶看起來和舊經濟型企業的損益錶非常不同。或許最重要的是,作為當今的投資人,我們必須坦然麵對一個盡在不言中但又令人倍感壓力的事實:數位經濟體係的崛起,已經使我們世世代代所依賴的許多工具和知識結構變得不再可行。

價值型投資人——我是其中一員,也嚮來對價值型投資法引以為傲——比世界上所有類別的投資人都更難以順應這個數位時代所帶來的變化進行適當的調整。

即使是華倫.巴菲特——價值型投資法的第一把交椅,也普遍被視為史上最成功的投資人——都努力設法駕馭這個全新的經濟環境。儘管巴菲特的長期報酬(我是指原始意義下的長期報酬)依舊亮麗,但實際上他的報酬已每下愈況。誠如下圖所示,巴菲特績效超前市場的程度,早在1980年代就已達到高峰,1990年代起便漸漸降低,而從2017年開始,他的績效已開始落後市場。

麵對這樣的局麵,價值型投資人該如何因應?本書就建議瞭一種演進後的價值型投資法。

短短六年前,我還是個安於舊有正統觀點的價值型投資人,當時的我非常樂意用過去二十五年以來的方式,繼續應對未來二十五年的投資職涯,非常枯燥乏味。我天生對科技就不怎麼感興趣,不喜歡各式各樣的小型電子裝置,也幾乎不懂電的運作原理。如果原來的方法不會導緻我產生財務上的危險,我寧可繼續堅持那些舊方法—問題是,舊產業正逐漸凋零,新產業則是以一個多世紀以來未曾見過的速度飛快誕生。若我無視於眼前瞬息萬變的經濟現實,堅持沿用過去的老方法,我自己和我客戶的未來績效勢必會非常慘澹。

這是我經過幾年的掙紮、研究和深思後,纔終於心不甘、情不願歸納齣來的結論,這個轉變過程並不容易,簡直就像要求一名真正的信徒放棄他的信仰。不過,作為一名商業領域的學習者,作為一個熱中於所謂真理(這麼說或許流於誇大)的人,我不得不承認,某些攸關重大的事態確實已經發生。所以,我重新校準瞭我的儀器,全神貫注在數位經濟上。

用戶評價

评分

這本書的問世,簡直是為那些在科技股的汪洋大海裏摸爬滾打的投資者,點亮瞭一盞指路的明燈。我得說,過去我對科技股的理解,多少有些停留在錶麵,無非就是看個概念新不新、市場熱不熱門。然而,這本書徹底顛覆瞭我的固有思維。它沒有陷入那種空洞的、人人都能說的口號式陳述,而是極其紮實地構建瞭一個係統的評估框架。那種“3麵嚮、6指標”的組閤拳,聽起來就讓人覺得專業且有章可循。我特彆欣賞作者在梳理這些指標時的邏輯嚴謹性,它不再是簡單地羅列財務報錶上的數字,而是將這些數字背後的商業實質,用一種極其直觀的方式展現齣來。比如,它如何解析高增長背後的可持續性,以及如何區分“燒錢換市場”和“有效資本配置”之間的微妙差彆。讀完初稿後,我立刻開始對照手頭的幾隻持倉,那種豁然開朗的感覺,仿佛從一個隻看股價波動的賭徒,瞬間升級成瞭一個能洞察企業內在價值的“醫生”。這種方法論的深度,是市麵上許多浮於錶麵的“速成”書籍所無法比擬的。它真正做到瞭,將價值投資的精髓,無縫嫁接到瞬息萬變的科技行業中,讓巴菲特的智慧不再隻是價值藍籌的專屬,而是成為瞭科技賽道上的銳利武器。

评分

深入閱讀後,我發現這本書最難能可貴的一點,在於它成功地將“巴菲特哲學”與“摩爾定律”這兩大看似矛盾的力量進行瞭和諧的統一。傳統價值投資偏愛穩定、可預測的消費品或工業股,而科技股的特點恰恰是快速迭代和不確定性。這本書巧妙地指齣,真正的價值投資精髓在於尋找“永恒不變的商業規律”,即便載體是高科技。它提醒我們,技術本身不等於價值,能將技術轉化為壟斷性利潤的能力纔代錶價值。這種深層次的哲學探討,使得這本書的價值超越瞭一般的投資指南。它迫使讀者去思考:在這個日新月異的時代,哪些商業特質是十年後依然成立的?它對“長期持有”的定義,不再是簡單地把股票扔進抽屜裏,而是基於對企業“結構性優勢”的深刻洞察,並願意與之風雨同舟。這種對投資本質的迴歸與升華,讓這本書不僅在“科技股投資”領域獨樹一幟,更在整個投資思想領域,留下瞭一筆濃墨重彩的印記,值得反復研讀和實踐。

评分

這本書的結構設計,我個人認為是高度實用的,它直接服務於投資決策流程。它不是那種讀完後感覺學瞭一堆理論卻不知道如何落地的書。相反,每一個章節似乎都在為最終構建一個可執行的投資模型添磚加瓦。從宏觀的行業趨勢判斷,到中觀的商業模式檢驗,再到微觀的財務指標量化,作者像是一位技藝精湛的工匠,將不同層麵的工具精確地組閤在一起。特彆是關於“盈利能力”的評估部分,它巧妙地平衡瞭高投入期的研發費用與未來變現能力之間的關係,這在傳統價值投資框架中常常是一個難點。作者提供瞭一個清晰的路綫圖,指導投資者如何穿越早期的高投入期,最終鎖定那些真正能將技術轉化為持續現金流的公司。我尤其喜歡書中對“競爭壁壘”如何轉化為“財務護城河”的論述,這種跨越學科的整閤能力,讓整本書的理論體係顯得堅不可摧。對於那些渴望將自己的投資哲學係統化、流程化的實乾派投資者而言,這本書無疑是一份珍貴的行動藍圖。

评分

這本書的敘事節奏掌控得極其老道,讀起來一點都不枯燥,反而充滿瞭探索的樂趣。我通常對那種堆砌術語的財經書籍敬而遠之,但作者的文字卻有著一種讓人忍不住想往下讀的魔力。他們似乎深諳技術分析和基本麵分析之間的張力,並將這種張力巧妙地轉化為一種引人入勝的論證過程。尤其是在探討如何評估那些尚未實現大規模盈利,但擁有顛覆性技術的初創或成長型科技公司時,作者沒有采取迴避的態度,而是迎難而上,構建瞭一套全新的“前瞻性”評估體係。這種勇氣和深度值得稱贊。很多時候,我們總是被市場的情緒裹挾,追逐那些一夜暴富的神話,但這本書像一劑清醒劑,冷靜地告訴我們,真正的財富積纍,來源於對企業護城河的深刻理解。它引導我們去思考,什麼纔是科技公司真正的“莫特”(Moat)——是專利壁壘?是網絡效應?還是獨有的數據飛輪?書中對這些復雜概念的拆解,清晰到讓一個對財務不甚敏感的讀者也能迅速掌握要領。這種“化繁為簡,不失深度”的寫作風格,我認為是其最大的亮點之一,極大地拓寬瞭普通散戶參與深度價值分析的可能性。

评分

對於一個長期在科技闆塊耕耘的投資者來說,最痛苦的莫過於看到那些看似光鮮亮麗的公司,在經濟周期轉換時便現齣原形。這本書最讓我感到踏實的部分,在於它對風險的揭示和對泡沫的識彆提供瞭極其實用的工具。它不僅僅是教你“如何買”,更重要的是教你“何時應該遠離”。例如,書中對“虛假增長”和“有效復利”的辨析,簡直是教科書級彆的。我過去常常因為對“顛覆性創新”的盲目樂觀而買入,結果往往在隨後的市場修正中遭受重創。這本書通過具體的案例分析,剖析瞭過去十年中那些曾經風光一時,如今卻銷聲匿跡的科技巨頭是如何在估值和基本麵脫節後走嚮衰落的。這不僅僅是曆史迴顧,更像是一份活生生的“避險指南”。作者沒有恐嚇讀者,而是用一種理性的、數據驅動的方式,讓你自己得齣“警惕”的結論。這種自上而下的引導,遠比直接的“不要買這隻股票”的勸誡更具力量,因為它培養的是讀者自身的批判性思維和風險嗅覺,這對於在波動性極高的科技行業生存下去至關重要。

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