大卖空：预见史上最大金融浩劫之投资英雄传 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Michael Lewis

《老千骗局》《攻其不备》《魔球》畅销作者 麦克．路易士MICHAEL LEWIS  最新力作
80年代《老千骗局》看尽华尔街贪婪丑态
2011年《大卖空》揭露史上最大金融风暴真相

　　在多头市场大赚一笔无甚稀奇
　　最甜美的胜利，在于众人皆输你独赢
　　2004年，距离史上最大金融风暴降临前不过数年
　　华尔街还弥漫着乐观氛围——房价直涨、CEO分红屡创天价、衍生性金融商品纵横市场
　　多数人都预言股市将再创新高
　　此时，只有少数人察觉了荣景下的衰败之气，正着手操作一次前所未有的大卖空……

　　当美国股市崩盘于2008年秋季成为众所皆知的消息时，其实早已是旧闻了。

　　真正的崩盘，静默的崩盘，早在一年前，在诡异的供给市场里发生了。那是个隐于无形、连美国证管会都不敢或不想跨入的领域——债券与不动产衍生性金融市场。金融鬼才发明了令人费解的债券，从无法偿债的美国中下阶级剥削获利；其中有着「美国房价必将不断上扬」的诡异假设，以可疑贷款创造出的复杂债券组合更让风险与日遽增。了解内情或知道可能后果的聪明之士眼见这种情况，亦只能暗自心惊。毕竟当时华尔街众人正忙着创造和购买五花八门的衍生性金融商品。在此时挺身而出，需要极大的勇气。

　　但总有人不一样。这时出现了几个另类的投资怪咖，他们无甚名气、份量，但在察觉次贷危险性之后，不约而同地以各自的专业手段，大胆与整个华尔街、甚至是全球金融体系对做：

　　※麦克．贝瑞：患有亚斯伯格症的天才投资人。本是医师，因在网上发表神准投资预测而获得大笔资金挹注，成立了传人避险基金。

　　※史提夫．艾斯曼：原为律师，靠关系进入家族的金融公司，后成为优秀股票分析师。语不惊人死不休，华尔街台面上人物没有不被他羞辱过的。成立尖端伙伴事业担任操盘人。

　　※葛瑞．李普曼：德意志银行债券交易员，但却四处推销次贷债券的信用违约交换，摆明和自家银行对做。李普曼宣称：「我就只是为德意志银行工作而已，没什么好效忠的。」

　　※查理．雷德利：华尔街门外汉，却莫名相信自己有投资天分。在朋友家车库成立康沃尔资本管理公司，致力于寻找华尔街认为最不可能发生的事，并与之对赌。

　　《大卖空》可说是TOP 1畅销书《老千骗局》的最佳续集。路易士重返华尔街，再次以充满黑色幽默的犀利笔调写出由人物主导的精采故事，非但引领读者见证史上最大金融风暴之始末，也再次证明他是当代最会说故事的作家。

作者简介

麦克．路易士Michael Lewis

　　曾任所罗门兄弟债券交易员，出道作《老千骗局》（Liar’s Poker）便让他跻身国际畅销作家之列。另有已改编为电影的《攻其不备》（The Blind Side）及《魔球》（Money Ball）等多本畅销着作，为《纽约时报》及AMAZON畅销书榜常胜军。现与妻小定居加州柏克莱。

译者简介

洪慧芳

　　毕业于国立台湾大学国际企业学系，美国伊利诺大学香槟分校MBA，曾任职于西门子公司、花旗银行，目前从事书籍及电脑软体翻译工作。译有《社群新经济时代》《约翰．墨菲教你看线图找趋势》《共同基金的骗局》《寻找投资护城河》《石油的政治经济学》等书（以上均由财信出版）。

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序言　喧闹鬼
01秘密源起
02在盲目国度中
03「不会讲英文的人怎么会说谎呢？」
04如何剥削移民劳工
05意外的资本家
06蜘蛛人到威尼斯人饭店
07大寻宝
08漫长的静默
09兴趣不再
10两人同船
后记　一切息息相关

谢辞

2004年年初，另一位股市投资人麦可‧贝瑞（Michael Burry）第一次深入探索债券市场，他学会了美国借贷的一切运作，但他没告诉任何人他最近沈迷什么，他就只是坐在加州圣荷西的办公室里，研读书籍、文章和财务报告。他特别想知道次级抵押债券是怎么运作的。大量的个人贷款像高塔般堆叠起来，顶层先收到钱，所以穆迪与标准普尔给它的信评最高，利率最低。底层最晚拿到钱，先承受损失，所以信评最低。投资底层债券的人因为承担较多的风险，所以获得的利率比顶层的投资人高。买抵押债券的人必须决定他们想投资哪一层，但贝瑞并没有要买抵押债券，而是想知道如何做空次级抵押债券。

每种抵押债券都有一大叠枯燥的公开说明书，厚达130页，让人看了就伤脑筋。如果你读那些说明书的附属细则，会发现每档债券都是独立的小公司。贝瑞从2004年底到2005年初扫读了数百份说明书，细读了数十份。尽管一年只要付100美元就可以从10K Wizard.com取得这些说明书，但他相信，除了撰写这些说明书的律师以外，应该只有他会这样详读这些东西。他在电子邮件中提到：

拿新星金融（NovaStar）这样的公司为例，这是一家创始与销售次级抵押债券的公司，在当时是这类公司的典型。他们的债券名称是HEL 2004-1、NHEL 2004-2、NHEL 2004-3、NHEL 2005-1等等。举例来说，NHEL 2004-1是包含2004年前几个月及2003年最后几个月的贷款，2004-2则包含年中的贷款，2004-03是包含2004年年末的贷款。你抽几本这样的说明书来看，就可以马上了解创始与销售业的次贷市场脉动。你会发现「2/28无本金」的机动利率抵押贷款在2004年年初只占全部抵押贷款的5.85％，但到了2004年年底，已经增为17.48％，2005年夏末更是高达25.34％。可是全部贷款的平均FICO（消费信用）得分、「无证明」贷放成数（loan-to-value，简称LTV）的比例、其他指标等等几乎都没变⋯⋯我要说的重点是，这些衡量数据可能大致上不变，但是他们发行、包装、销售的抵押贷款，整体品质却在恶化，因为以同样的平均FICO分数或同样的平均贷放成数，你获得的无本金贷款比例较高。

2004年年初，如果你看到这些数字，可以清楚看出放款标准正在恶化。贝瑞认为，标准不只是下降，而是已经触底。这个底部甚至还有一个名字——无本金负摊还机动利率次级抵押借款（interest-onlynegative-amortizing adjustable-rate subprime mortgage）。身为购屋者的你，可以选择完全不还款，把积欠银行的利息加入本金里，让本金变得更高。不难想像什么样的人会喜欢那样的贷款：当然是没收入的人。贝瑞不解的是，放款人怎么会想推销这样的贷款。「你应该注意的是放款人，而非借款人。」他说，「借款人永远都想为自己找好的交易，贷款限制是放款人设的，当放款人也不设限时，大家就该小心了。」2003年，他已经知道借款人失控了；到了2005年年初，他发现连放款人也失控了。

很多避险基金经理人花时间和投资人闲聊，把每季写给投资人的信当作形式上的例行公事。但贝瑞不喜欢和人面对面交谈，他觉得那些信是让投资人知道投资状况最重要的东西。他在信中自创一词，用以说明当时市场的状况——「为了放款而放款」。也就是说，很多人无法以老方法偿还贷款，业者为了让贷款合理化，特地为此发明新的工具。贝瑞说：「这是放款人已经失控的明显征兆，他们为了增加放款金额，一再降低放款标准。」他可以看出放款人为什么会这么做：他们没把贷款留在自己身上，而是转卖给高盛、摩根士丹利、富国银行（Wells Fargo）等金融机构，让他们把这些贷款包装成债券销售。他认为次贷债券的买家都是一些不懂箇中道理的「傻钱」（dumb money），他也会研究一下这些人，不过稍候再说。

贝瑞现在有个技术性的投资问题，次级抵押贷款的各层级都有一个共通点——不可能卖空债券。要卖空股票或债券，必须先借券，这些抵押债券的分层很小，不可能找到。你可以选择买或不买这些债券，但不能明显和它对做。次贷市场基本上不给人看空的空间。你可能确信整个次贷债券市场一定会完蛋，但却无法採取行动。你不能卖空房子，但你可以卖空建商的股票——例如普特房屋（Pulte Homes）或托尔兄弟公司（Toll Brothers）——但这样做的成本太高，不够直接，也很危险，因为股价上涨的时间可能比贝瑞能忍受放空亏损的时间更久。

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