肯恩費雪 教你看懂投資市場：這次沒有不一樣， 不犯相同錯誤纔能獲利！ pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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原文作者： Ken Fisher、Lara Hoffmans

圖書標籤:

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• 肯恩費雪
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《投資最重要的3個問題》《10條路，賺很大！》
《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》
《紐約時報》暢銷作者

　　—肯恩．費雪  最新力作—

　　這次一定大漲？
　　這下肯定慘跌？
　　你以為「這次絕對不一樣」嗎？再想想吧！

　　為什麼有那麼多投資人會一再地犯下同樣的錯誤，在某些時候過度看好或看壞市場行情呢？因為他們忘記過去的教訓。忘記痛苦的記憶是一種人性本能，人類就是靠這種方式纔能更好地處理新的生存問題。但在復雜且經常違反直覺反應的投資世界裏，這種狀況卻能造成嚴重的錯誤。

　　投資界傳奇大師約翰．坦伯頓（John Templeton）曾說：「『這次不同』是投資世界裏代價最高昂的一句話。」而許多投資人也的確一再掉進陷阱，以為「現在」多少有點不同（不管那個「現在」到底是指什麼時候）。在本書中，肯恩．費雪要提醒投資人，那些錯誤記憶會如何誤導大傢，並讓我們明白，隻需要一些曆史記憶，就可以免除被這些錯誤擺布。

　　這並不是說曆史會絲毫不差地一再重覆。曆史不會完完全全照過去重演一遍，但經濟衰退卻會一再重來。有的經濟衰退似乎比較嚴重，但事實上投資人過去早就經曆過瞭。信貸危機並不是新的狀況，空頭或多頭市場也都不是；區域政治緊張的曆史，跟人類曆史一樣久遠；戰爭或恐怖攻擊也都不是現今纔有的緊急狀況。深入瞭解投資大眾對過往曆史事件的反應，可以從中學習教訓，讓我們以更具前瞻性的預期對未來狀況做齣適切迴應。我們雖然無法根據過去預測未來，但至少可因此免除不當的猜想和揣測。

　　費雪在這本新著作中，詳論幾種釀成大禍的投資記憶，例如認為股票天生比較容易波動，或以為某些股票的報酬率會比平均狀況高或低許多等不正常的印象。在本書中，費雪將告訴我們，在經濟復甦初期一般投資人是如何地不相信，並因此付齣慘重代價。同時也將揭示，在投資領域中所謂的「意識形態」會是緻命的錯誤。更重要的是，他將透過本書讓讀者瞭解，如何運用曆史作為有力工具，減少誤判以改善投資績效。

作者簡介

肯恩．費雪 Ken Fisher

　　費雪投資公司創辦人、董事長暨執行長，這傢獨立的全球資産管理公司旗下資産超過320億美元（截至2010年6月30日）。名列「富比世2010年美國四百大富豪榜」第252位、「富比世2011年全球富豪榜」第736位。2010年入選《投資顧問》（Investment Advisor）雜誌近三十年來30位最具影響力人士之一。

　　長期為《富比世》（Forbes）雜誌撰寫「投資組閤策略」專欄，眾所矚目下研判市場走勢逾二十五年，是該雜誌創刊九十多年來，執筆時間第四悠久的專欄作傢。美、英、德主要金融與商業刊物多曾訪問或報導費雪，他也為德國主要財經雜誌《Focus Money》撰寫每週專欄。

　　已發錶多篇專業與學術類文章，例如曾獲奬的〈市場預測之認知偏差〉（Cognitive Biases in Market Forecasting）。並著有《紐約時報》與《華爾街日報》暢銷書《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大！》、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》（以上均由財信齣版）及《如何識破老鼠會》（How to Smell a Rat）等七本著作。

菈菈．霍夫曼斯 Lara Hoffmans

　　費雪投資公司編撰經理，MarketMinder.com執行編輯，Forbes.com撰稿作傢，曾與肯恩．費雪閤著《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大！》、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》及《如何識破老鼠會》（How to Smell a Rat）等暢銷著作。

譯者簡介

陳重亨

　　淡江大學國貿係畢業，曾任《財訊快報》、《經濟日報》編譯，譯作散見於財信、皇冠、時報、遠流、臉譜等齣版公司。譯有《自食惡果》、《Google總部大揭密》、《金錢實驗室的人性考驗》、《原物料投資一本通》、《我們相信聯準會》、《彼得林區徵服股海》、《彼得林區選股戰略》、《投資心理學》等書（以上皆由財信齣版）。

洞悉市場脈動：理解金融世界背後的驅動力 金融市場如同一片波濤洶湧的大海，瞬息萬變，充滿瞭機遇與風險。對於許多渴望在財富增值之路上有所建樹的人來說，理解這片海洋的潮汐規律至關重要。本書並非一本教你如何預測短期價格波動的秘籍，而是一部旨在構建紮實、長遠投資思維框架的指南。我們深入剖析市場運行的底層邏輯，幫助讀者跳齣喧囂的噪音，專注於真正驅動價值創造的核心要素。 第一部分：宏觀經濟的無形之手 理解市場，首先要理解它賴以生存的宏觀經濟環境。經濟周期的波動並非隨機事件，而是遵循著一套可循的規律。 1. 利率與貨幣政策的深度剖析： 利率是資本的“價格”。中央銀行通過調整基準利率，如同調節著經濟的“水龍頭”。我們將詳細探討量化寬鬆（QE）與量化緊縮（QT）對資産價格的傳導機製。理解央行決策背後的哲學，纔能預判流動性拐點。例如，當通脹壓力抬頭，央行收緊銀根時，高估值的成長型資産往往會麵臨估值重塑的壓力，而現金和短期債券的吸引力則會上升。這種機製的理解，遠比單純關注新聞頭條更有價值。 2. 通脹與滯脹的幽靈： 通貨膨脹不僅僅是物價的簡單上漲，它代錶著購買力的侵蝕。我們會區分“好的通脹”（需求拉動型）與“壞的通脹”（成本推動型）。特彆關注滯脹——高通脹與低增長並存的睏境。在滯脹環境下，傳統的股債平衡策略可能失效，投資者需要轉嚮抗通脹資産，如某些大宗商品、具有定價權的核心資産，以及專注於高現金流、低資本支齣的企業。 3. 全球化與供應鏈重構： 過去三十年，全球化極大地提高瞭效率，但也帶來瞭脆弱性。當前，地緣政治衝突正加速供應鏈的區域化和“友岸外包”。這種結構性變化對不同行業的成本結構和定價能力産生深遠影響。投資者需要識彆哪些行業能從供應鏈多元化中受益，哪些將承受更高的運營成本。 第二部分：估值藝術與企業內在價值 市場先生（Mr. Market）的短期情緒往往是非理性的，但長期來看，股價終將迴歸企業的內在價值。本書強調的是一種“所有者”的心態，而非“交易者”的心態。 1. 現金流為王的哲學： 利潤是觀點，現金流是事實。我們將詳細解讀自由現金流（FCF）的重要性。自由現金流是企業可以自由支配的資金，是分紅、迴購和再投資的源泉。掌握貼現現金流（DCF）模型的基本邏輯，但更重要的是理解構建模型的關鍵假設——增長率、摺現率和終值。一個保守的、現實的現金流預測，遠勝過一個樂觀的、未經證實的預測。 2. 護城河的構建與評估： 投資的本質是尋找並擁有具有持久競爭優勢的企業。我們探討巴菲特所推崇的“護城河”概念，並將其細化為可量化的指標：網絡效應、無形資産（品牌、專利）、轉換成本和成本優勢。評估一傢公司的護城河是否正在加深還是正在被技術或監管侵蝕，是長期投資成功的關鍵。 3. 周期性行業與成長性行業的估值陷阱： 周期股（如原材料、能源）的估值往往在“繁榮的頂點”被高估，在“蕭條的榖底”被低估，因為市場總是根據過去一年的業績來推斷未來。成長股則容易因為對未來遙不可及的增長的過度樂觀而被賦予不閤理的市夢率。本書提供針對不同行業特點的估值框架，避免“一刀切”。 第三部分：行為金融學：馴服內心的野獸 市場的大部分非理性波動，源於投資者自身的情緒與認知偏差。理解人性弱點，是避免犯下重大錯誤的先決條件。 1. 確認偏誤與信息繭房： 我們傾嚮於尋找支持自己現有觀點的證據，而忽略反麵信息。在海量信息轟炸的時代，建立一個“反嚮思考”的機製至關重要。學會提問：“如果我的判斷是錯誤的，哪些信息會率先齣現？” 2. 損失厭惡與處置效應： 損失帶來的痛苦感遠大於等量收益帶來的快樂感。這種“損失厭惡”心理導緻投資者持有虧損股票過久，期望“迴本”，同時過早賣齣盈利的股票，害怕利潤消失。理解這一偏差，有助於我們建立更客觀的止損和止盈紀律。 3. 噪音與信號的區分： 市場每天都在發布信息，但絕大多數都是噪音，乾擾你的長期視野。學會將注意力從每日的股價波動轉移到企業的基本麵變化、財報的季節性趨勢以及宏觀經濟的長期結構性變化上。真正的信號是稀有且深刻的，它們通常不會在頭版頭條上被熱烈討論。 第四部分：構建適應性投資組閤 一個優秀的投資組閤，不是簡單地將不同資産類彆加在一起，而是要構建一個能夠在不同經濟情景下都能有效抵禦衝擊的“係統”。 1. 資産配置的動態平衡： 強調核心衛星策略。核心部分應配置於經過嚴格篩選、具有持久競爭力的價值或成長型企業，追求長期穩健增長。衛星部分則可以用於捕捉特定主題（如新興技術、周期反轉）的機會。更重要的是，建立一套定期的再平衡機製，確保投資組閤的風險敞口不偏離預設目標。 2. 理解相關性與分散化： 真正的分散化並非購買十隻科技股，而是購買在不同驅動力下變動的資産。在市場恐慌時，資産的相關性往往會趨近於一。因此，構建組閤時必須考慮“黑天鵝”事件發生時，不同資産類彆錶現的差異性。 3. 風險預算而非迴報追求： 成功的投資管理，核心在於對風險的有效控製，而非盲目追求最高迴報。本書倡導采用風險平價或波動率目標模型，確保任何單一因素（如市場整體下跌、利率飆升）都不會對整體財富造成毀滅性打擊。 本書的核心理念在於：市場是復雜的，但其背後的驅動力是可理解的。避免重復犯下曆史上的錯誤，不是通過預測未來，而是通過理解人類的非理性、掌握經濟學的基本規律，並堅持理性的、基於價值的原則。隻有這樣，纔能在市場的喧囂中保持清醒，最終實現財富的穩健增長。

前言

1 司空見慣的尋常
．您說得沒錯，約翰爵士
．很正常的常態
．失業性復甦
．大傢都害怕但絕少齣現的二次衰退

2 被平均值愚弄
．多頭市場基本上是高於平均值
．Ｖ型反轉萬歲
．正常漲跌也會走極端，不會是平均值
．暫停休養（和睏惑）
．很難剛好符閤平均漲幅，非常睏難

3 行情波動很正常
．振盪波動到底是什麼？
．波動幅度本身就是振盪波動
．例屬尋常
．股票比債券更少波動嗎？
．經濟波動，也很正常
．波動本身不是壞事
．從來不嫌沉悶

4 長期空頭？（長期）多頭啦！
．從空頭的眼鏡看世界
．兩次長期大空頭市場？
．股票——漲多跌少

5 負債與思慮不周
．赤字並不壞，預算盈餘纔要命
．巨額政府負債的曆史
．現在到底有誰破産瞭呢？

6 長期偏好和其他投資錯誤
．沒有哪類股票可以永遠稱王
．長期偏愛跟長期預測一樣，都是錯的
．盡管看來安全可能仍是追逐熱潮
．活用曆史增進優勢

7 政治因素
．進入非意識形態領域
．你的黨沒有比較強
．總統與風險厭惡
．詭譎多變的第四年和第一年
．吸血蟲大軍全球流竄
．吸血蟲VS企業傢

8 畢竟這（一直）是個全球化的世界
．世界小小小
．正確觀察世界
．結語

附錄——獨一無二的堪薩斯

緻謝

前言

希望永遠蹦越而齣

在我年輕的時候，鮑伯．霍伯（Bob Hope，1903-2003）可是個巨星，非常、非常、非常有趣。不管是他跟平剋勞斯貝（Bing Crosby）拍的電影（曾主演52部電影）；冒著生命危險，親自前往海外軍事衝突地區錶演慰勞美軍；或者是在電視上錶演脫口秀，總之你在任何地方都看得到霍伯，打從他1938年以來的每一次錶演，還有他的招牌歌〈謝謝你的記憶〉（Thanks for the Memory；李奧．羅賓〔Leo Robin〕作詞，雷夫．蘭傑〔Ralph Rainger〕作麯，首度灌錄為霍伯和莎莉．羅絲〔Shirley Ross〕）。霍伯留給我們的身影是如此巨大，已然超越偉大。希望永遠蹦越而齣，無時無刻！但不幸的是，我們的記憶卻不是這般運作。事實上，對於經濟和投資市場的現實，我們的記憶力實在是糟透瞭。

人們都是健忘的，忘得那麼多！那麼經常！而且忘得那麼快！對那些不久前發生過的事，我們轉眼即忘，怎麼也想不起來。這樣的忘性會導緻投資錯誤，這種尋常的失誤可謂堆積如山。說不定霍伯也該唱一首〈鬍鬧啊！我的記憶〉。這正是個事實，在投資市場中我們的記憶常常如此惡作劇，而我們總是學不到教訓。

我們會忘記一些真正發生過的事，忘記那些事件、原因、結果，甚至連自己的感覺都會忘記。也因為我們健忘，所以總是把注意力擺在此時此地和剛剛纔發生過的事，即行為學傢所謂的「目光短淺」（myopia）。我們往往以為自己所看到的事物是新的，跟過去不一樣、也顯得更重要，其實那些事物常常都已經見過，或者跟過去極為相似。這種類似例子在曆史中到處都有。

人類這種目光短淺的傾嚮並非偶然，實乃演化的産物。數百萬年來的人類演化，讓我們迅速忘記痛苦，否則我們不會去做那些看似瘋狂的事，例如利用棍棒和石頭獵捕巨大的野獸，或者在乾旱、冰霜、大火摧毀作物之後，照常地耕種田野；當然也沒有哪個女人會想生第二個小孩。幸虧我們都很健忘，而且忘得還挺快的。

忘記痛苦是一種求生本能，但不幸的是，這錶示我們也會忘記經驗教訓。而且，盡管人們健忘，市場卻不會忘記。事實上曆史並不會完全重演，每個空頭市場都有獨特的成因，多頭市場也是如此。但人類的行為卻不會改變，至少改變的幅度不夠大也不夠快。投資者可能不記得在過去某些狀況下，他們曾經多麼恐慌或多麼興奮。對於債務、赤字、愚蠢政客、消費者花太多錢或花太少錢等因素，他們可能都不記得曾經如何感到恐懼。但市場對這些狀況記得非常清楚，細節容或有所改變，但行為卻幾乎沒什麼不一樣。

數十年來，我聽到許多人提到「當前情況極為罕見」的看法，並將之視為事實，那些人可都是非常優秀的專業人士。但曆史證明他們所說的罕見狀況其實並不罕見，有些甚至可說是尋常之至。我這本書裏會舉齣許多類似的例子。然而當你嚮某人指齣，他據以為事實的意見陳述其實是個錯誤時，你馬上就要撞牆，因為他根本就不相信。他們以為自己知道，以為在媒體或網路上讀過，認為朋友們都同意，所以他們認為那就是事實。但那可能隻是假的事實而已，如果我們不是這麼健忘，應該很容易就能分辨齣來。然而因為我們每個人都很健忘，所以我們組成的社會也一樣健忘。

這是為什麼整體的投資人會一再地犯下相同錯誤。你不認為投資人容易犯錯嗎？我們可以來看看CXO顧問集團（CXO Advisory Group）對於所謂「投資大師」在各種專欄公開預測的評比排行。那些人有些是專業的資産管理業者（包括區區在下也名列排行榜中），有些雖然不管理資産，但也負責編撰市場通訊或投資專欄。在那份名單上的每一位，都是以某種方式公開預測投資市場的專業人士。

結果CXO對這些專業預測的正確性評比如何呢？明白地說，平均正確率是47%。1（各位可以參看第一章，看它們對我的預測評價為何。）我甚至都想不起來曾經看過平均值超過50％以上的。而這些人都還是「專傢」呢！這些知名的市場專業預言傢，平均正確率竟然都不到五成！如果連專傢都如此灰頭土臉，你就知道那些靠自己的分析來預測盤勢的業餘散戶也不可能做得更好（事實上，非專業投資人的平均正確率就更低囉。請參閱第二章）。

我們記不得那些忘記的事

為什麼投資人的正確率連五成都不到呢？一個最重要的原因就是：我們健忘！因此無法從過去的錯誤中學到真正的教訓。投資人曾被貪婪或恐懼的感覺壓倒，事後卻又忘瞭貪婪和恐懼感並不曾帶給我們好處。而且他們還會因為「現在」的感覺更為強烈（即使根本並不是），而忘瞭過去曾經擁抱錯誤的貪婪或恐懼感。

评分☆☆☆☆☆

這本書帶給我的不僅僅是投資知識的提升，更是一種思維模式的重塑。肯恩·費雪的寫作風格非常獨特，他擅長將宏大的市場趨勢與微觀的個體行為相結閤，讓我能夠從不同的角度去審視投資這個復雜的世界。他反復提及的“這次沒有不一樣”，不僅僅是一句口號，更是貫穿全書的核心思想，提醒我們在麵對市場變化時，要警惕那些看似新穎的“不一樣”，而要迴歸到那些經過時間檢驗的普遍規律。我特彆喜歡他解析那些投資者容易陷入的思維陷阱的部分，比如過度樂觀導緻的高估，或者過度悲觀導緻的大幅拋售。這些分析入木三分，讓我深刻反思瞭自己在過往投資中的一些錯誤決策，以及這些錯誤背後的心理驅動。書中的許多建議，比如如何建立一個穩健的投資組閤，以及如何應對市場波動帶來的情緒挑戰，都非常具有實踐指導意義。我感覺自己不僅僅是在學習如何投資，更是在學習如何成為一個更成熟、更理性的投資者。

评分☆☆☆☆☆

這本書的名字《肯恩費雪 教你看懂投資市場：這次沒有不一樣，不犯相同錯誤纔能獲利！》聽起來就讓人充滿期待，我本來以為自己對投資市場已經有瞭一些基本認知，但讀完之後，纔發現自己之前的一些想法有多麼的片麵和想當然。肯恩·費雪用一種非常接地氣的方式，打破瞭許多投資者容易陷入的誤區，尤其是他反復強調的“這次沒有不一樣”，這句話看似簡單，卻蘊含著深刻的道理。我們總是傾嚮於認為每一次市場波動都是前所未有的，然後根據這種“獨特性”來做齣決策，結果往往是事與願違。書中通過大量的案例分析，生動地展現瞭曆史的規律是如何一次次地重演，而那些成功的投資者，正是因為能夠從過去的經驗中學習，避免重蹈覆轍。我特彆喜歡他解析那些經典投資錯誤的部分，比如過度自信、追漲殺跌、或者因為恐懼而錯失良機等等，這些都是我在投資過程中或多或少犯過的錯誤，讀到這些的時候，我真是感同身受，甚至忍不住會心一笑，因為我仿佛看到瞭自己曾經的影子。這種坦誠的剖析，讓我能更客觀地審視自己的投資行為，不再被情緒左右。

评分☆☆☆☆☆

我一直認為，投資不僅僅是關於金錢，更是一種關於心理博弈和自我認知成長的過程。而《肯恩費雪 教你看懂投資市場：這次沒有不一樣，不犯相同錯誤纔能獲利！》這本書，恰恰在這兩個方麵都給我帶來瞭極大的價值。作者的敘述方式，不是那種高高在上的專傢指點，而是更像是一位同行者，分享他一路走來的經驗和教訓。他並沒有迴避市場中的復雜性和不確定性，反而直麵這些挑戰，並提齣瞭一套行之有效的應對策略。我尤其欣賞他對於“不犯相同錯誤”這一概念的深入探討。我們常常會因為一次成功的交易而沾沾自喜，然後復製同樣的模式，卻忘記瞭市場的環境已經發生變化；或者因為一次失敗而心灰意冷，從此對某種投資方式敬而遠之。書中通過大量生動的案例，揭示瞭這些常見誤區的根源，並提供瞭如何避免的思路。讀完這本書，我感覺自己對市場的理解更加深刻，對自己的投資行為也更加有信心，不再輕易受到外界聲音的影響，而是能夠堅持自己的判斷。

评分☆☆☆☆☆

這本書的閱讀體驗簡直太棒瞭！作者肯恩·費雪的文筆非常流暢，一點也不像那種枯燥的投資教科書，反倒像是在和一位經驗豐富的朋友聊天，他會耐心地給你講解復雜的概念，還會用一些生動有趣的例子來幫助你理解。我之前一直覺得看懂投資市場是一件非常睏難的事情，充滿各種術語和復雜的圖錶，但這本書卻將這些內容化繁為簡，讓即便是投資新手也能輕鬆入門。他對於“不犯相同錯誤纔能獲利”的強調，更是讓我醍醐灌頂。我常常會因為市場的短期波動而感到焦慮，然後做齣一些衝動的決定，事後又後悔不已。這本書讓我明白，投資的成功並非來自於預測市場的每一次變動，而是來自於對市場規律的深刻理解，以及在麵對市場變化時保持冷靜和理智。書中的一些觀點，比如長期主義的重要性，以及如何建立一套適閤自己的投資體係，都給瞭我很大的啓發。我感覺自己不再是盲目地跟隨市場，而是開始有瞭更清晰的方嚮和目標。

评分☆☆☆☆☆

坦白說，在讀這本書之前，我對投資市場的理解一直停留在比較錶麵的層麵，認為隻要掌握一些技術指標和熱門概念，就能在市場中遊刃有餘。然而，《肯恩費雪 教你看懂投資市場：這次沒有不一樣，不犯相同錯誤纔能獲利！》這本書徹底改變瞭我的看法。作者的洞察力非常敏銳，他能夠捕捉到隱藏在市場喧囂之下的真實運行邏輯。他提齣的“這次沒有不一樣”的觀點，看似樸實無華，卻蘊含著深刻的哲學思考，讓我意識到，許多所謂的“新趨勢”和“市場顛覆”，最終都逃不齣曆史的邏輯循環。而“不犯相同錯誤纔能獲利”的強調，更是讓我明白瞭，真正的投資智慧，並非來自於預測未來，而是來自於對過去的深刻反思和對人性的洞察。書中對於如何避免那些屢次發生的投資錯誤，提供瞭非常具體和可操作的建議，讓我感覺自己不再是茫然無措，而是有瞭一套可以遵循的路徑。這本書給我帶來的，是一種從根源上提升投資能力的方法論。