肯恩费雪 教你看懂投资市场：这次没有不一样， 不犯相同错误才能获利！ pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

简体网页||繁体网页

☆☆☆☆☆

原文作者： Ken Fisher、Lara Hoffmans

图书标签:

• 投资
• 股市
• 金融
• 理财
• 价值投资
• 行为金融学
• 市场分析
• 肯恩费雪
• 投资策略
• 风险管理

《投资最重要的3个问题》《10条路，赚很大！》
《肯恩费雪教你破除50个投资迷思》
《纽约时报》畅销作者

　　—肯恩．费雪  最新力作—

　　这次一定大涨？
　　这下肯定惨跌？
　　你以为「这次绝对不一样」吗？再想想吧！

　　为什么有那么多投资人会一再地犯下同样的错误，在某些时候过度看好或看坏市场行情呢？因为他们忘记过去的教训。忘记痛苦的记忆是一种人性本能，人类就是靠这种方式才能更好地处理新的生存问题。但在复杂且经常违反直觉反应的投资世界里，这种状况却能造成严重的错误。

　　投资界传奇大师约翰．坦伯顿（John Templeton）曾说：「『这次不同』是投资世界里代价最高昂的一句话。」而许多投资人也的确一再掉进陷阱，以为「现在」多少有点不同（不管那个「现在」到底是指什么时候）。在本书中，肯恩．费雪要提醒投资人，那些错误记忆会如何误导大家，并让我们明白，只需要一些历史记忆，就可以免除被这些错误摆布。

　　这并不是说历史会丝毫不差地一再重覆。历史不会完完全全照过去重演一遍，但经济衰退却会一再重来。有的经济衰退似乎比较严重，但事实上投资人过去早就经历过了。信贷危机并不是新的状况，空头或多头市场也都不是；区域政治紧张的历史，跟人类历史一样久远；战争或恐怖攻击也都不是现今才有的紧急状况。深入了解投资大众对过往历史事件的反应，可以从中学习教训，让我们以更具前瞻性的预期对未来状况做出适切回应。我们虽然无法根据过去预测未来，但至少可因此免除不当的猜想和揣测。

　　费雪在这本新着作中，详论几种酿成大祸的投资记忆，例如认为股票天生比较容易波动，或以为某些股票的报酬率会比平均状况高或低许多等不正常的印象。在本书中，费雪将告诉我们，在经济复甦初期一般投资人是如何地不相信，并因此付出惨重代价。同时也将揭示，在投资领域中所谓的「意识形态」会是致命的错误。更重要的是，他将透过本书让读者了解，如何运用历史作为有力工具，减少误判以改善投资绩效。

作者简介

肯恩．费雪 Ken Fisher

　　费雪投资公司创办人、董事长暨执行长，这家独立的全球资产管理公司旗下资产超过320亿美元（截至2010年6月30日）。名列「富比世2010年美国四百大富豪榜」第252位、「富比世2011年全球富豪榜」第736位。2010年入选《投资顾问》（Investment Advisor）杂志近三十年来30位最具影响力人士之一。

　　长期为《富比世》（Forbes）杂志撰写「投资组合策略」专栏，众所瞩目下研判市场走势逾二十五年，是该杂志创刊九十多年来，执笔时间第四悠久的专栏作家。美、英、德主要金融与商业刊物多曾访问或报导费雪，他也为德国主要财经杂志《Focus Money》撰写每週专栏。

　　已发表多篇专业与学术类文章，例如曾获奖的〈市场预测之认知偏差〉（Cognitive Biases in Market Forecasting）。并着有《纽约时报》与《华尔街日报》畅销书《投资最重要的3个问题》、《10条路，赚很大！》、《肯恩费雪教你破除50个投资迷思》（以上均由财信出版）及《如何识破老鼠会》（How to Smell a Rat）等七本着作。

菈菈．霍夫曼斯 Lara Hoffmans

　　费雪投资公司编撰经理，MarketMinder.com执行编辑，Forbes.com撰稿作家，曾与肯恩．费雪合着《投资最重要的3个问题》、《10条路，赚很大！》、《肯恩费雪教你破除50个投资迷思》及《如何识破老鼠会》（How to Smell a Rat）等畅销着作。

译者简介

陈重亨

　　淡江大学国贸系毕业，曾任《财讯快报》、《经济日报》编译，译作散见于财信、皇冠、时报、远流、脸谱等出版公司。译有《自食恶果》、《Google总部大揭密》、《金钱实验室的人性考验》、《原物料投资一本通》、《我们相信联准会》、《彼得林区征服股海》、《彼得林区选股战略》、《投资心理学》等书（以上皆由财信出版）。

洞悉市场脉动：理解金融世界背后的驱动力 金融市场如同一片波涛汹涌的大海，瞬息万变，充满了机遇与风险。对于许多渴望在财富增值之路上有所建树的人来说，理解这片海洋的潮汐规律至关重要。本书并非一本教你如何预测短期价格波动的秘籍，而是一部旨在构建扎实、长远投资思维框架的指南。我们深入剖析市场运行的底层逻辑，帮助读者跳出喧嚣的噪音，专注于真正驱动价值创造的核心要素。 第一部分：宏观经济的无形之手 理解市场，首先要理解它赖以生存的宏观经济环境。经济周期的波动并非随机事件，而是遵循着一套可循的规律。 1. 利率与货币政策的深度剖析： 利率是资本的“价格”。中央银行通过调整基准利率，如同调节着经济的“水龙头”。我们将详细探讨量化宽松（QE）与量化紧缩（QT）对资产价格的传导机制。理解央行决策背后的哲学，才能预判流动性拐点。例如，当通胀压力抬头，央行收紧银根时，高估值的成长型资产往往会面临估值重塑的压力，而现金和短期债券的吸引力则会上升。这种机制的理解，远比单纯关注新闻头条更有价值。 2. 通胀与滞胀的幽灵： 通货膨胀不仅仅是物价的简单上涨，它代表着购买力的侵蚀。我们会区分“好的通胀”（需求拉动型）与“坏的通胀”（成本推动型）。特别关注滞胀——高通胀与低增长并存的困境。在滞胀环境下，传统的股债平衡策略可能失效，投资者需要转向抗通胀资产，如某些大宗商品、具有定价权的核心资产，以及专注于高现金流、低资本支出的企业。 3. 全球化与供应链重构： 过去三十年，全球化极大地提高了效率，但也带来了脆弱性。当前，地缘政治冲突正加速供应链的区域化和“友岸外包”。这种结构性变化对不同行业的成本结构和定价能力产生深远影响。投资者需要识别哪些行业能从供应链多元化中受益，哪些将承受更高的运营成本。 第二部分：估值艺术与企业内在价值 市场先生（Mr. Market）的短期情绪往往是非理性的，但长期来看，股价终将回归企业的内在价值。本书强调的是一种“所有者”的心态，而非“交易者”的心态。 1. 现金流为王的哲学： 利润是观点，现金流是事实。我们将详细解读自由现金流（FCF）的重要性。自由现金流是企业可以自由支配的资金，是分红、回购和再投资的源泉。掌握贴现现金流（DCF）模型的基本逻辑，但更重要的是理解构建模型的关键假设——增长率、折现率和终值。一个保守的、现实的现金流预测，远胜过一个乐观的、未经证实的预测。 2. 护城河的构建与评估： 投资的本质是寻找并拥有具有持久竞争优势的企业。我们探讨巴菲特所推崇的“护城河”概念，并将其细化为可量化的指标：网络效应、无形资产（品牌、专利）、转换成本和成本优势。评估一家公司的护城河是否正在加深还是正在被技术或监管侵蚀，是长期投资成功的关键。 3. 周期性行业与成长性行业的估值陷阱： 周期股（如原材料、能源）的估值往往在“繁荣的顶点”被高估，在“萧条的谷底”被低估，因为市场总是根据过去一年的业绩来推断未来。成长股则容易因为对未来遥不可及的增长的过度乐观而被赋予不合理的市梦率。本书提供针对不同行业特点的估值框架，避免“一刀切”。 第三部分：行为金融学：驯服内心的野兽 市场的大部分非理性波动，源于投资者自身的情绪与认知偏差。理解人性弱点，是避免犯下重大错误的先决条件。 1. 确认偏误与信息茧房： 我们倾向于寻找支持自己现有观点的证据，而忽略反面信息。在海量信息轰炸的时代，建立一个“反向思考”的机制至关重要。学会提问：“如果我的判断是错误的，哪些信息会率先出现？” 2. 损失厌恶与处置效应： 损失带来的痛苦感远大于等量收益带来的快乐感。这种“损失厌恶”心理导致投资者持有亏损股票过久，期望“回本”，同时过早卖出盈利的股票，害怕利润消失。理解这一偏差，有助于我们建立更客观的止损和止盈纪律。 3. 噪音与信号的区分： 市场每天都在发布信息，但绝大多数都是噪音，干扰你的长期视野。学会将注意力从每日的股价波动转移到企业的基本面变化、财报的季节性趋势以及宏观经济的长期结构性变化上。真正的信号是稀有且深刻的，它们通常不会在头版头条上被热烈讨论。 第四部分：构建适应性投资组合 一个优秀的投资组合，不是简单地将不同资产类别加在一起，而是要构建一个能够在不同经济情景下都能有效抵御冲击的“系统”。 1. 资产配置的动态平衡： 强调核心卫星策略。核心部分应配置于经过严格筛选、具有持久竞争力的价值或成长型企业，追求长期稳健增长。卫星部分则可以用于捕捉特定主题（如新兴技术、周期反转）的机会。更重要的是，建立一套定期的再平衡机制，确保投资组合的风险敞口不偏离预设目标。 2. 理解相关性与分散化： 真正的分散化并非购买十只科技股，而是购买在不同驱动力下变动的资产。在市场恐慌时，资产的相关性往往会趋近于一。因此，构建组合时必须考虑“黑天鹅”事件发生时，不同资产类别表现的差异性。 3. 风险预算而非回报追求： 成功的投资管理，核心在于对风险的有效控制，而非盲目追求最高回报。本书倡导采用风险平价或波动率目标模型，确保任何单一因素（如市场整体下跌、利率飙升）都不会对整体财富造成毁灭性打击。 本书的核心理念在于：市场是复杂的，但其背后的驱动力是可理解的。避免重复犯下历史上的错误，不是通过预测未来，而是通过理解人类的非理性、掌握经济学的基本规律，并坚持理性的、基于价值的原则。只有这样，才能在市场的喧嚣中保持清醒，最终实现财富的稳健增长。

前言

1 司空见惯的寻常
．您说得没错，约翰爵士
．很正常的常态
．失业性复甦
．大家都害怕但绝少出现的二次衰退

2 被平均值愚弄
．多头市场基本上是高于平均值
．Ｖ型反转万岁
．正常涨跌也会走极端，不会是平均值
．暂停休养（和困惑）
．很难刚好符合平均涨幅，非常困难

3 行情波动很正常
．振盪波动到底是什么？
．波动幅度本身就是振盪波动
．例属寻常
．股票比债券更少波动吗？
．经济波动，也很正常
．波动本身不是坏事
．从来不嫌沉闷

4 长期空头？（长期）多头啦！
．从空头的眼镜看世界
．两次长期大空头市场？
．股票——涨多跌少

5 负债与思虑不周
．赤字并不坏，预算盈余才要命
．巨额政府负债的历史
．现在到底有谁破产了呢？

6 长期偏好和其他投资错误
．没有哪类股票可以永远称王
．长期偏爱跟长期预测一样，都是错的
．尽管看来安全可能仍是追逐热潮
．活用历史增进优势

7 政治因素
．进入非意识形态领域
．你的党没有比较强
．总统与风险厌恶
．诡谲多变的第四年和第一年
．吸血虫大军全球流窜
．吸血虫VS企业家

8 毕竟这（一直）是个全球化的世界
．世界小小小
．正确观察世界
．结语

附录——独一无二的堪萨斯

致谢

前言

希望永远蹦越而出

在我年轻的时候，鲍伯．霍伯（Bob Hope，1903-2003）可是个巨星，非常、非常、非常有趣。不管是他跟平克劳斯贝（Bing Crosby）拍的电影（曾主演52部电影）；冒着生命危险，亲自前往海外军事冲突地区表演慰劳美军；或者是在电视上表演脱口秀，总之你在任何地方都看得到霍伯，打从他1938年以来的每一次表演，还有他的招牌歌〈谢谢你的记忆〉（Thanks for the Memory；李奥．罗宾〔Leo Robin〕作词，雷夫．兰杰〔Ralph Rainger〕作曲，首度灌录为霍伯和莎莉．罗丝〔Shirley Ross〕）。霍伯留给我们的身影是如此巨大，已然超越伟大。希望永远蹦越而出，无时无刻！但不幸的是，我们的记忆却不是这般运作。事实上，对于经济和投资市场的现实，我们的记忆力实在是糟透了。

人们都是健忘的，忘得那么多！那么经常！而且忘得那么快！对那些不久前发生过的事，我们转眼即忘，怎么也想不起来。这样的忘性会导致投资错误，这种寻常的失误可谓堆积如山。说不定霍伯也该唱一首〈胡闹啊！我的记忆〉。这正是个事实，在投资市场中我们的记忆常常如此恶作剧，而我们总是学不到教训。

我们会忘记一些真正发生过的事，忘记那些事件、原因、结果，甚至连自己的感觉都会忘记。也因为我们健忘，所以总是把注意力摆在此时此地和刚刚才发生过的事，即行为学家所谓的「目光短浅」（myopia）。我们往往以为自己所看到的事物是新的，跟过去不一样、也显得更重要，其实那些事物常常都已经见过，或者跟过去极为相似。这种类似例子在历史中到处都有。

人类这种目光短浅的倾向并非偶然，实乃演化的产物。数百万年来的人类演化，让我们迅速忘记痛苦，否则我们不会去做那些看似疯狂的事，例如利用棍棒和石头猎捕巨大的野兽，或者在干旱、冰霜、大火摧毁作物之后，照常地耕种田野；当然也没有哪个女人会想生第二个小孩。幸亏我们都很健忘，而且忘得还挺快的。

忘记痛苦是一种求生本能，但不幸的是，这表示我们也会忘记经验教训。而且，尽管人们健忘，市场却不会忘记。事实上历史并不会完全重演，每个空头市场都有独特的成因，多头市场也是如此。但人类的行为却不会改变，至少改变的幅度不够大也不够快。投资者可能不记得在过去某些状况下，他们曾经多么恐慌或多么兴奋。对于债务、赤字、愚蠢政客、消费者花太多钱或花太少钱等因素，他们可能都不记得曾经如何感到恐惧。但市场对这些状况记得非常清楚，细节容或有所改变，但行为却几乎没什么不一样。

数十年来，我听到许多人提到「当前情况极为罕见」的看法，并将之视为事实，那些人可都是非常优秀的专业人士。但历史证明他们所说的罕见状况其实并不罕见，有些甚至可说是寻常之至。我这本书里会举出许多类似的例子。然而当你向某人指出，他据以为事实的意见陈述其实是个错误时，你马上就要撞墙，因为他根本就不相信。他们以为自己知道，以为在媒体或网路上读过，认为朋友们都同意，所以他们认为那就是事实。但那可能只是假的事实而已，如果我们不是这么健忘，应该很容易就能分辨出来。然而因为我们每个人都很健忘，所以我们组成的社会也一样健忘。

这是为什么整体的投资人会一再地犯下相同错误。你不认为投资人容易犯错吗？我们可以来看看CXO顾问集团（CXO Advisory Group）对于所谓「投资大师」在各种专栏公开预测的评比排行。那些人有些是专业的资产管理业者（包括区区在下也名列排行榜中），有些虽然不管理资产，但也负责编撰市场通讯或投资专栏。在那份名单上的每一位，都是以某种方式公开预测投资市场的专业人士。

结果CXO对这些专业预测的正确性评比如何呢？明白地说，平均正确率是47%。1（各位可以参看第一章，看它们对我的预测评价为何。）我甚至都想不起来曾经看过平均值超过50％以上的。而这些人都还是「专家」呢！这些知名的市场专业预言家，平均正确率竟然都不到五成！如果连专家都如此灰头土脸，你就知道那些靠自己的分析来预测盘势的业余散户也不可能做得更好（事实上，非专业投资人的平均正确率就更低啰。请参阅第二章）。

我们记不得那些忘记的事

为什么投资人的正确率连五成都不到呢？一个最重要的原因就是：我们健忘！因此无法从过去的错误中学到真正的教训。投资人曾被贪婪或恐惧的感觉压倒，事后却又忘了贪婪和恐惧感并不曾带给我们好处。而且他们还会因为「现在」的感觉更为强烈（即使根本并不是），而忘了过去曾经拥抱错误的贪婪或恐惧感。

评分☆☆☆☆☆

这本书带给我的不仅仅是投资知识的提升，更是一种思维模式的重塑。肯恩·费雪的写作风格非常独特，他擅长将宏大的市场趋势与微观的个体行为相结合，让我能够从不同的角度去审视投资这个复杂的世界。他反复提及的“这次没有不一样”，不仅仅是一句口号，更是贯穿全书的核心思想，提醒我们在面对市场变化时，要警惕那些看似新颖的“不一样”，而要回归到那些经过时间检验的普遍规律。我特别喜欢他解析那些投资者容易陷入的思维陷阱的部分，比如过度乐观导致的高估，或者过度悲观导致的大幅抛售。这些分析入木三分，让我深刻反思了自己在过往投资中的一些错误决策，以及这些错误背后的心理驱动。书中的许多建议，比如如何建立一个稳健的投资组合，以及如何应对市场波动带来的情绪挑战，都非常具有实践指导意义。我感觉自己不仅仅是在学习如何投资，更是在学习如何成为一个更成熟、更理性的投资者。

评分☆☆☆☆☆

这本书的阅读体验简直太棒了！作者肯恩·费雪的文笔非常流畅，一点也不像那种枯燥的投资教科书，反倒像是在和一位经验丰富的朋友聊天，他会耐心地给你讲解复杂的概念，还会用一些生动有趣的例子来帮助你理解。我之前一直觉得看懂投资市场是一件非常困难的事情，充满各种术语和复杂的图表，但这本书却将这些内容化繁为简，让即便是投资新手也能轻松入门。他对于“不犯相同错误才能获利”的强调，更是让我醍醐灌顶。我常常会因为市场的短期波动而感到焦虑，然后做出一些冲动的决定，事后又后悔不已。这本书让我明白，投资的成功并非来自于预测市场的每一次变动，而是来自于对市场规律的深刻理解，以及在面对市场变化时保持冷静和理智。书中的一些观点，比如长期主义的重要性，以及如何建立一套适合自己的投资体系，都给了我很大的启发。我感觉自己不再是盲目地跟随市场，而是开始有了更清晰的方向和目标。

评分☆☆☆☆☆

这本书的名字《肯恩费雪 教你看懂投资市场：这次没有不一样，不犯相同错误才能获利！》听起来就让人充满期待，我本来以为自己对投资市场已经有了一些基本认知，但读完之后，才发现自己之前的一些想法有多么的片面和想当然。肯恩·费雪用一种非常接地气的方式，打破了许多投资者容易陷入的误区，尤其是他反复强调的“这次没有不一样”，这句话看似简单，却蕴含着深刻的道理。我们总是倾向于认为每一次市场波动都是前所未有的，然后根据这种“独特性”来做出决策，结果往往是事与愿违。书中通过大量的案例分析，生动地展现了历史的规律是如何一次次地重演，而那些成功的投资者，正是因为能够从过去的经验中学习，避免重蹈覆辙。我特别喜欢他解析那些经典投资错误的部分，比如过度自信、追涨杀跌、或者因为恐惧而错失良机等等，这些都是我在投资过程中或多或少犯过的错误，读到这些的时候，我真是感同身受，甚至忍不住会心一笑，因为我仿佛看到了自己曾经的影子。这种坦诚的剖析，让我能更客观地审视自己的投资行为，不再被情绪左右。

评分☆☆☆☆☆

我一直认为，投资不仅仅是关于金钱，更是一种关于心理博弈和自我认知成长的过程。而《肯恩费雪 教你看懂投资市场：这次没有不一样，不犯相同错误才能获利！》这本书，恰恰在这两个方面都给我带来了极大的价值。作者的叙述方式，不是那种高高在上的专家指点，而是更像是一位同行者，分享他一路走来的经验和教训。他并没有回避市场中的复杂性和不确定性，反而直面这些挑战，并提出了一套行之有效的应对策略。我尤其欣赏他对于“不犯相同错误”这一概念的深入探讨。我们常常会因为一次成功的交易而沾沾自喜，然后复制同样的模式，却忘记了市场的环境已经发生变化；或者因为一次失败而心灰意冷，从此对某种投资方式敬而远之。书中通过大量生动的案例，揭示了这些常见误区的根源，并提供了如何避免的思路。读完这本书，我感觉自己对市场的理解更加深刻，对自己的投资行为也更加有信心，不再轻易受到外界声音的影响，而是能够坚持自己的判断。

评分☆☆☆☆☆

坦白说，在读这本书之前，我对投资市场的理解一直停留在比较表面的层面，认为只要掌握一些技术指标和热门概念，就能在市场中游刃有余。然而，《肯恩费雪 教你看懂投资市场：这次没有不一样，不犯相同错误才能获利！》这本书彻底改变了我的看法。作者的洞察力非常敏锐，他能够捕捉到隐藏在市场喧嚣之下的真实运行逻辑。他提出的“这次没有不一样”的观点，看似朴实无华，却蕴含着深刻的哲学思考，让我意识到，许多所谓的“新趋势”和“市场颠覆”，最终都逃不出历史的逻辑循环。而“不犯相同错误才能获利”的强调，更是让我明白了，真正的投资智慧，并非来自于预测未来，而是来自于对过去的深刻反思和对人性的洞察。书中对于如何避免那些屡次发生的投资错误，提供了非常具体和可操作的建议，让我感觉自己不再是茫然无措，而是有了一套可以遵循的路径。这本书给我带来的，是一种从根源上提升投资能力的方法论。