21世纪价值投资：从葛拉汉到巴菲特的价值投资策略 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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原文作者： Bruce C. N. Greenwald, Judd Kahn, Paul D. Sonkin, Michael van Biema

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• 投资策略
• 巴菲特
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　　「葛拉汉写了价值投资的旧约圣经，而巴菲特写了新约圣经。」
　　不论你信奉哪一个版本和时代的价值经典，
　　《21世纪价值投资》都将完美诠释这项历久不衰的投资法则

　　→寻找21世纪的「安全边际」与「投资护城河」

　　价值投资最困难之处，在于历经了时间考验，便宜股票于各个年代的定义上都有所不同，因此现代价值学派必须与时俱进找出符合当代适用的价值。从早期葛拉汉以最便宜的价格寻找被人遗忘的糟糕企业，到巴菲特用具安全边际的合宜价格买进优秀企业。然而，无论这些价值先驱的理念受到多少挑战，总有一些核心理念是价值学派永远信奉与遵循的。《21世纪价值投资》就是尝试将这些观念归纳统整，并呈现这些大师实际作法最完整的一部作品。

　　作者以被誉为「华尔街大师中的大师」布鲁斯 • 格林沃德为首，从教导读者如何辨识何谓真正的价值投资开始，进而学习如何搜寻这类型的股票，再透过标准的价值评估程序，检视企业所蕴含的获利潜能。本书最珍贵之处，格林沃德将以严谨的态度，逐一检视各项价值方法的实用性与可信度，并打破一般人对价值经常出现的误解。毕竟价值投资必须无时无刻围绕在「安全边际」及「护城河」两大主轴，不对企业未来做出乐观预测，同时以最严谨甚至苛求的角度来看待竞争优势。

　　除了详述了价值投资核心要素之外，本书后半部将透过八位价值大师的实务作法，展现各式各样的价值投资策略。其中包含了大家耳熟能详的股神巴菲特，也有因为长期绝版而洛阳纸贵的《安全边际》(Margin of Safety)作者赛斯 • 卡拉曼，这也让原本没有机会接触这本经典名着的读者，得以一窥大师投资策略的真实样貌。

　　本书将彻底解决价值投资的实务操作难题：
　　✔【价值投资程序的大原则】
　　✔【价值投资是什么】
　　✔【价值投资不是什么】
　　✔【发掘价值方法】
　　✔【价值评估原理 &价值评估实务】
　　✔【评估资产价值】
　　✔【建构投资组合】
　　✔【价值投资实务：顶尖价值投资人操作法则】

各界推荐

　　◇ 国外知名价值投资网站《ValueWalk》长期推荐书籍
　　◇《JC趋势财经观点》价值投资推荐书单
　　◇ 财报分析专家财报狗盛赞：「本书是这个领域中所写的最佳书籍」
　　◇ 财经作家雷浩斯：「一套穿越古典与当代的价值投资法」
　　◇ 内容囊括因绝版而洛阳纸贵的《安全边际》作者赛斯．卡拉曼实务操作

《百年基业：深度价值投资的时代演进与实战指南》 简介 本书旨在为寻求穿越市场周期、实现长期资本增值的投资者，提供一套扎根于经典理论、同时紧密结合现代金融实践的深度价值投资框架。我们深知，在信息爆炸和算法驱动的市场环境中，真正的价值往往被短期噪音所掩盖。因此，本书摒弃了对热点概念的追逐，专注于揭示那些历经时间检验的投资哲学与严谨的分析方法。 第一部分：价值投资的哲学基石与历史脉络 价值投资并非一成不变的教条，而是一种伴随市场演进不断强化的思维模式。本部分将深入剖析价值投资思想的源头活水。 第一章：穿越迷雾的智慧——从费雪到导师 我们将追溯价值投资的早期奠基者们的工作。重点探讨本杰明·格雷厄姆在《证券分析》中所确立的“安全边际”概念如何成为所有价值投资者的“不可逾越的红线”。这不是简单地计算市净率或市盈率，而是对企业内在价值的深刻理解和对潜在风险的敬畏。我们详细解析格雷厄姆后期思想的演变，尤其是他对“好公司”与“便宜股票”之间平衡的微妙把握。 第二章：质的飞跃——优秀企业护城河的构建 随后，我们将聚焦于彼得·林奇和菲利普·费雪等杰出投资人对价值理念的丰富和拓展。价值不仅仅是“便宜”，更是“持久的优秀”。本章着重探讨“护城河”理论的实操意义——从垄断地位、品牌忠诚度、成本优势到网络效应。我们将通过大量案例分析，阐述如何识别那些具备可持续竞争优势的企业，以及如何评估这些竞争优势随时间推移的稳固性。重点区分“成长型价值”与“困境反转型价值”的投资逻辑差异。 第三章：情绪的炼狱——市场先生与行为金融学的教训 投资的真正难度不在于分析数字，而在于管理自身的情绪。本部分将回顾市场周期中非理性的表现，并结合行为金融学的经典研究，揭示投资者常见的认知偏差——锚定效应、从众心理、处置效应等。本书强调，价值投资者的核心竞争力之一，在于建立一套强大的心理防火墙，确保决策的独立性和理性，即便面对市场的剧烈波动。 第二部分：深度价值的量化分析与尽职调查 理论必须落实在可量化的分析之上。本部分提供一套严谨的、以企业基本面为核心的分析流程。 第四章：构建稳固的内在价值模型 抛弃使用简单乘数进行横向比较的肤浅方法，本书推崇基于现金流的估值。我们将详细演示如何构建稳健的贴现现金流（DCF）模型，并重点讨论关键输入变量——自由现金流增长率、资本支出（CapEx）的真实需求、以及适用的折现率（WACC）的审慎确定。我们尤其关注如何处理非经常性项目和会计处理的“粉饰”，以求得企业真实的盈利能力。 第五章：财务报表的“侦探工作” 一份合格的财报是了解企业的窗口，但要发现价值，需要更细致的“侦查”。本章深入解读资产负债表中的“隐藏资产”与“隐藏负债”。例如，如何识别被低估的养老金缺口、如何评估商誉减值的真实风险，以及如何透过“营运资本”的变化洞察行业景气度与管理层的效率。重点分析“利润质量”——区分由规模扩张带来的账面利润与由效率提升带来的持续性利润。 第六章：理解“看不见”的资产：无形价值的评估 在现代经济中，专利、数据、客户关系和品牌价值构成了主要的价值来源。本部分探讨如何对这些难以量化的无形资产进行定性与半定量的评估。如何判断一项技术的壁垒是否正在被侵蚀？如何量化一个强大的订阅用户基础的未来价值？这要求投资者跳出传统的资产负债表思维，进入更接近企业战略的层面进行思考。 第三部分：实践操作与组合构建的艺术 价值投资的最终目标是创造实际回报。本部分将投资理念转化为可执行的策略，并讨论在不同市场环境下的动态调整。 第七章：安全边际的实战应用：从“捡烟蒂”到“买入伟大公司” 探讨格雷厄姆早期“捡烟蒂”策略在当代市场的局限性。重点阐述在成熟市场中，投资者应如何平衡“极度便宜”与“优秀质量”。我们将分析“高确定性下的合理价格”与“低确定性下的极度折扣”之间的权衡，以及如何设定不同安全边际要求的投资组合权重。 第八章：耐心与集中：从分散到聚焦的投资组合哲学 价值投资往往意味着集中押注于少数经过深入研究的标的。本章讨论如何管理集中持股的风险。我们不仅要依赖分析的深度，更要依赖持有的时间长度。我们将分析一个成功的价值组合是如何通过“时间换空间”，让企业的复利效应得以充分体现。同时，阐述如何识别和剔除那些价值已经实现或商业模式已经被颠覆的“价值陷阱”。 第九章：投资者的自我修养：周期管理与退出策略 成功的投资不仅在于买得对，还在于卖得好。本章讨论价值的实现过程，以及何时重新评估安全边际。过早卖出将错失复利，过晚卖出则可能陷入价值陷阱。我们将探讨基于基本面变化（而非股价波动）的退出信号，以及在宏观经济周期转换时，价值投资者应如何保持战略定力，避免因市场恐慌而错失低价买入良机。 结论：长期主义的承诺 本书最终强调，价值投资是一场马拉松，是对理性、耐心和深度思考的长期承诺。它要求投资者像企业所有者一样思考，而非像交易员一样行动。本书提供的工具箱和思维框架，旨在帮助读者建立一个能够抵御短期噪音、穿越市场牛熊的、属于自己的价值投资体系。

作者简介

布鲁斯‧格林沃德（Bruce C. N. Greenwald）

　　哥伦比亚大学商学院经济系的罗伯海尔布朗(Robert Heilbrunn)教授，曾被《纽约时报》誉为「华尔街大师中的大师」。毕业于麻省理工大学。从1991年后，开始在哥伦比亚大学教授价值投资。格林沃德因其出色的教学能力而获得认可，他曾多次获得奖项，包括商学院的终生成就奖和哥伦比亚大学总统教学奖。他开设的课程包括价值投资、策略行为经济学、媒体策略管理及全球化市场，每年吸引超过650名学生，并获得多项教学荣誉。

裘德‧康恩（Judd Kahn）

　　历史老师，服务于市政府，也是证券分析师、财务总监与管理顾问。他拥有柏克莱加州大学历史博士学位。曾任蜂鸟投资管理公司(Hummingbird Management, LLC)营运长。

保罗‧桑金（Paul D. Sonkin）

　　分析师与投资组合经理人，服务于 GAMCO 投资人／嘉百利基金(GAMCO Investors／Gabelli Funds)。桑金担任哥伦比亚大学副教授长达16 年，开设证券分析与价值投资课程。他也是哥伦比亚大学商学院「海尔布朗葛拉汉与陶德投资中心」(The Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing)管理顾问委员会的成员。

麦可‧冯比耶玛（Michael van Biema）

　　哥伦比亚商学院教员。过去曾经任职于哥伦比亚大学，也是几家科技公司的共同创办人。他拥有哥伦比亚大学电脑科学博士学位。

译者简介

黄嘉斌

　　台大商学系，英国艾塞克斯大学经济系，加州大学洛杉矶分校经济学博士研究；曾经任职扬智投顾、润泰投顾。目前从事专业翻译，译作甚丰。

推荐序 传达最完善的价值投资理念/ 财报狗
推荐序 穿越古典与当代的价值投资法/ 雷浩斯
前言（平装版）
前言（初版）
 
第I篇 价值投资导论
第1章　价值投资：定义、特质、结果、风险与原理
第2章　寻找价值：从蕴含价值潜力之处着手
 
第II篇　价值的三个来源
第3章　价值评估原理&价值评估实务
第4章　评估资产价值：由帐面价值到再生产成本
第5章　盈余能力价值：资产加上特许经营权
第6章　神奇的特许经营权：WD-40的盈余能力
第7章　Inside Intel：特许经营权范围内的成长价值
第8章　建构投资组合：风险、分散投资和预设策略
 
第III篇　价值投资实务：八位顶尖价值投资人
第9章　华伦．巴菲特：投资就是资本配置
第10章　马里欧．嘉百利：发现与释放私有市场价值
第11章　葛伦．格林柏格：调查、专注及密切照顾整个篮子
第12章　罗伯．海尔布朗：投资于投资人
第13章　赛斯．卡拉曼：迫不及待的卖家，消失的买家
第14章　麦可．普莱斯：纪律、耐心、专注以及力量
第15章　华特&埃德温 · 施洛斯：保持单纯与便宜
第16章　保罗 · 桑金：小即是美，特别是鸡蛋水饺股
 
参考文献
 志谢

前言（初版）

　　班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)被公认为创立证券分析学科的先驱，当时的投资环境充斥着投机、小道消息与其他种种不健全、甚至全然非法的现象。葛拉汉与大卫 • 陶德(David Dodd)在1934 年出版《证券分析》(Security Analysis)之后，从此开创了这门专业领域。然而不论是对于专业或业余投资人来说，葛拉汉所倡导的概念与技巧，在他1949 年的着作《智慧型股票投资人》(The Intelligent Investor)中，将得到更进一步的论述。这两本着作的内容都历经了多次修订，《证券分析》目前市面上有最初版本、经典版本以及第5版；后者往往被批评者认为葛拉汉的精神已经所剩无几。葛拉汉创立的「纽约证券分析协会」强调，「葛拉汉对于投资领域来说，相当于几何学的欧基里德，以及演化学的达尔文。」如此赞誉或许已经超越了葛拉汉所愿意接受的程度，但他对于投资学科的重要性，则是无庸置疑的。

　　葛拉汉的成就，不仅是让投资活动奠定于理性基础上，而且在其追随者与研究者心中，烙印了现在所谓「价值投资」的信仰偏好。如果要以最简洁的方式阐述—价值投资人希望按照便宜的价格买进证券，也就是「花费50美分购买价值1美元的东西」。不过，本书也即将证明，价值投资的内容不仅仅如此而已。自从1920年代以来，投资环境虽然已出现重大变革，但葛拉汉倡导的投资方法，至今仍然至关重要。本书的出版目的，就是站在葛拉汉与其后继者的肩膀上，继续前进，并纳入最近30、40年来的价值投资发展。

　　1928年，葛拉汉开始在他的母校哥伦比亚大学开班传授证券分析课程。他和陶德出版的《证券分析》，就是取材自这个课程的笔记。葛拉汉与陶德之后，哥伦比亚大学的课程持续了好几个阶段，最后交给罗杰 • 穆雷(Roger Murray)，他也是《证券分析》第5版的作者。1978年，穆雷退休之后，这个课程与传统就不复存在于正式的学术体系之中。可是，大学校园之外，价值投资持续在金融实务领域蓬勃发展，这一切将归功于华伦 • 巴菲特(Warren Buffett)的付出，他阅读了《智慧型股票投资人》一书之后，1950 年决定进入哥伦比亚大学接受葛拉汉和陶德的指导，并趁着渡蜜月期间，阅读了第一版的《证券分析》。他和葛拉汉的许多学生们，包括华特．施洛斯(Walter Schloss)在内，成功树立了稳定的投资纪录，也因此吸引世人继续关注这套价值投资方法。

　　其他世代的学生们如马里欧 • 嘉百利(Mario Gabelli)，他曾经是罗杰 • 穆雷的同学，继续致力于整理和拓展价值投资方法。1992年，嘉百利说服穆雷，针对嘉百利自己旗下的分析师，提供一系列价值投资课程，这也是他们从来没有在正式MBA课程里看过的。当时，我刚被任命为哥伦比亚大学资产管理与金融学的海尔布朗教授(Heilbrunn Professor of Asset Management and Finance)，出于好奇心驱使，我也参与了这个课程。如同我之前的许多世代投资人一样，我深受葛拉汉方法的逻辑性质吸引。基于这个缘故，到了1993年，我几乎半强迫罗杰 • 穆雷，和我一同在哥伦比亚大学重新开设修订版的价值投资课程。这个课程持续吸引无数的MBA学生和专业研究者，最终也促成了本书的撰写和出版。
 

评分☆☆☆☆☆

这本书的书名，仿佛是打开了一扇通往智慧殿堂的大门，让我渴望一探究竟。葛拉汉和巴菲特，这两个名字代表着价值投资的巅峰成就，他们的思想如同璀璨的星辰，照亮了无数投资者的前行之路。我猜想，本书可能会深刻剖析葛拉汉的“安全边际”理论，以及他是如何通过“能力圈”和“烟蒂股”来规避风险的。同时，我也非常期待书中能够详细阐述巴菲特是如何将这些经典理论融入到他标志性的“以合理价格买入伟大的公司”的投资哲学中的。特别是在“21世纪”这个背景下，这本书是如何将这些历经考验的价值投资策略，应用于当下这个日新月异、充满不确定性的时代？例如，在科技股估值高企、市场情绪波动加剧的情况下，如何找到真正的价值？书中是否会提供一些实用的方法论，帮助我们识别那些具有长期竞争优势、能够穿越经济周期的优秀企业？我希望能从中学习到如何进行更深入的宏观经济分析，以及如何理解地缘政治对市场的影响，从而做出更明智的投资决策。

评分☆☆☆☆☆

这本书的书名让我眼前一亮，"21世纪价值投资：从葛拉汉到巴菲特的价值投资策略"。光是这个名字，就已经勾勒出了一幅波澜壮阔的投资画卷，仿佛邀请我穿越时空，去探寻两位价值投资巨擘的思想精髓。葛拉汉，作为价值投资的鼻祖，他的理念如同灯塔，指引着无数投资者在股市的迷雾中前行。而巴菲特，这位将葛拉汉的理论发扬光大、融会贯通的实践者，他的投资智慧更是为世人所称道。我想，这本书一定深入浅出地剖析了他们各自的核心投资哲学，例如葛拉汉的“安全边际”概念，以及巴菲特对“护城河”的独特解读。更重要的是，它或许会探讨如何在瞬息万变的21世纪，将这些历久弥新的价值投资原则，运用到当下的市场环境中，应对科技股的崛起、全球经济的波动以及新兴市场的机遇与挑战。我非常期待书中能够提供一些具体的案例分析，让我能够更直观地理解这些策略的实际应用，比如如何识别被低估的优质公司，如何进行深入的基本面分析，以及在市场非理性波动时如何保持冷静和理性。如果这本书能提供一套可操作的框架，帮助我在复杂的市场中找到被低估的“珍珠”，那就太棒了。

评分☆☆☆☆☆

我对这本书的期待，更多地源于它所承诺的“策略”二字。在我看来，投资不仅仅是知识的堆砌，更是一套系统性的思维方式和行为准则。这本书的名字暗示着它将不仅仅是理论的介绍，而是会提供一套切实可行的操作指南。我想，作者很可能会从价值投资的基石——企业内在价值的判断开始，详细讲解如何通过分析财务报表、评估管理团队、研究行业前景等多种途径，来准确估算一家公司的真实价值。接着，这本书可能会深入探讨如何找到那些市场价格低于其内在价值的投资标的，也就是葛拉汉所说的“烟蒂股”，以及巴菲特所青睐的“伟大的公司，以合理的价格”。更吸引我的是，“21世纪”这个词，意味着这本书会结合当下的时代背景，例如探讨数字经济、人工智能、新能源等新兴产业中的价值投资机会。我很想知道，作者将如何帮助读者在信息爆炸的时代，筛选出真正有价值的信息，避开噪音和陷阱。如果书中能提供一些关于如何构建和管理投资组合的建议，例如如何分散风险，如何设定止损点，以及在不同市场周期下如何调整策略，那将是非常有价值的。

评分☆☆☆☆☆

“21世纪价值投资：从葛拉汉到巴菲特的价值投资策略”——这个书名本身就充满了吸引力，它承诺了一次穿越时空的智慧之旅。我对这本书的期待，很大程度上源于它连接了价值投资的两位传奇人物——本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特。格雷厄姆，被誉为“价值投资之父”，他的理念如同一盏明灯，指引着无数投资者在市场的迷雾中寻觅方向。而巴菲特，则是将格雷厄姆的理论发扬光大、融会贯通的集大成者。我想，这本书一定会深入浅出地解读这两位大师的核心投资哲学，例如格雷厄姆的“安全边际”原则，以及巴菲特对“能力圈”和“护城河”的独特见解。更令我好奇的是，这本书将如何探讨在瞬息万变的21世纪，如何将这些历久弥新的价值投资原则，应用于当下的市场环境？例如，在科技股估值高企、市场情绪剧烈波动的时代，如何找到被低估的优质资产？我希望书中能够提供一些具体的案例分析，让我能够更直观地理解这些策略的实际应用，以及在复杂的市场环境中，如何保持独立思考和理性判断。

评分☆☆☆☆☆

当我看到“21世纪价值投资：从葛拉汉到巴菲特的价值投资策略”这个书名时，我的思绪立刻被拉到了我对投资的最初理解。价值投资，对我而言，不仅仅是一种赚钱的方式，更是一种思考世界、洞察未来的方式。我想，这本书很可能会带领我回顾价值投资的起源，从本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》出发，去理解那些最基础、最核心的投资原则，比如“价格是你支付的，价值是你得到的”。而从格雷厄姆到沃伦·巴菲特，这是一个巨大的飞跃，意味着这本书很可能会重点讲解巴菲特如何在他自己的投资实践中，将格雷厄姆的理论进行升华和发展。我尤其好奇书中会如何探讨巴菲特对“好公司”的定义，以及他如何通过对企业经营、管理层和商业模式的深刻理解，来发现那些具有“护城河”优势的公司。在21世纪这个信息爆炸、技术革新加速的时代，价值投资是否面临新的挑战？本书又将如何提出应对这些挑战的策略？我非常期待书中能够提供一些具体的分析框架，让我能够更好地理解如何评估一家公司的长期盈利能力和增长潜力。