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　　◆在这本即时又具前瞻性的投资指南中，领先群英的财经专家安东尼．克雷森兹提出，帮助投资人发展建立一套适合今日经济大环境的投资策略。他强调经济和市场週期的重要性，这种投资方式与由下而上投资来预估未来的价值有所不同，认为由上而下的投资方式更适合当今的全球经济，而且未来将成为最具优势的投资策略。

　　◆本书说明各种主要金融工具和投资选择，从债券、公债、货币，到不动产、股票和新兴市场等。作者提供50个以上的指标工具分析国内外趋势，如GDP成长率、通货膨胀率、利率和汇率，以及能源价格。他还说明如何缩小搜寻的范畴，包括地区、总销售额、价格、竞争的优势，以及进出市场的时机，并作出最适买进和卖出的决策。克雷森兹解释，为何「主题式」投资是当今最理想的投资方式，其原因是：

　　1.利用股票指数型基金(ETFs)的优势．以各国央行的政策来作为投资方向．多元化的投资组合最适合长期投资
　　2.利用正确选择产业来避开投资风险．市场情绪极度乐观悲观时获利最大

　　◆克雷森兹提供了一个由上而下的视野来观察下列指标，针对如何利用由上而下的投资策略提出了具体的建议：
　　1.金属、石油、货币和其他商品．小型企业信心．全球航运费率．家庭财富的变化．房屋市场发生的事件
　　2.企业库存失衡的问题．全球经济和政治事件

作者简介

安东尼．克雷森兹 (Anthony Crescenzi)

　　Miller Tabak公司的首席债券策略师，是一位受人尊崇的财经作家，着作有：《The Strategic Bond Investor》、《Stigum’s Money Market》 第4版。他经常参与商业和财务企划，包括NBC的《华尔街日报报导》、CNBC和彭博社等。他是realmoney.com资讯的提供者。

谢辞
第一章　由上而下的投资策略来临
第二章　2007年的信用危机案例
第三章　全球化使由上而下成为必要的投资策略
第四章　主题式交易和投资
第五章　运用ETFs做主题式投资
第六章　中央银行由上而下监控市场
第七章　弥补价值型投资的缺点
第八章　由上而下分散投资组合
第九章　运用数学运算
第十章　採用由上而下投资的其他原因
第十一章　类股表现才是获利的来源
第十二章　市场情绪
第十三章　总体经济的黄金年代来临
第十四章　最佳40项由上而下的指标

第一章 由上而下的投资策略来临

这个世界变得比以前更复杂，投资也肯定越来越复杂。幸运的是，有一种方法可以让投资人在操作的时候更简单，这种方法已存在多年，但直到最近才达到成熟的阶段，使得每个人都可以使用这种方法。由上而下的投资是一种投资的概念，它的指标可以清楚地和可靠地指出投资的方向，因而制定投资策略变得相对容易，特别是那些不懂财务报表或对财经领域不甚了解的投资人更适用这种方法。这种投资方式也非常适合我们的社会演变，从电视到报纸的每一件事情都可能形成投资的概念，而且投资的范围缩小了。主题式投资就是投资人先有一个概念，然后根据这个概念购买股票、债券、货币、不动产，以及其他形式的投资。

「由上而下」的投资是一个多方面优于其他方式的投资方法，包括优秀的对手「由下而上」的投资。由下而上的投资是一个价值型的投资方法，它是根据资产的价值买进低于其内含价值的资产的投资方法。例如，以公司股票为例，由下而上的投资人一开始会有个概念，XYZ公司的生意兴隆足以证明该公司的前景很好可以买进该公司的股票，于是投资人开始「由下而上」分析该公司的财务报表，特别是公司的资产负债表、现金流量规划等等，然后再分析股价的走势决定股票是否值得投资。是的，这需要很大的功夫，而且你做了这项工作将会选出相当多的投资标的。从投资报酬的角度考量，似乎我们应该做好事前的工作以确保我们所规划的是最好的投资决策。

由下而上的投资策略是个不错的方式，但是问题是投资人常常没有工具和时间来做这样的分析工作。有多少人真正知道如何分析财务报表？谁真的想要这样做？谁真的有时间这样做？由衷地告诉你，卸下你自己的重担吧！因为由上而下的投资已证明是制定投资策略非常好的方法，而且相较于其他模式的投资策略，由上而下的策略更适合21世纪的投资。我将在本书中详细说明。

2007-2008信用危机是一个由下而上投资失败的例子

2007年发生了几个重大的事件，当时次级房贷危机引发了全面性的信用危机，美国联准会必须採取特别的行动来平息。信用危机在2007年8月全面性蔓延，每天都有悲剧般的情节发生。在整个危机期间竟然找不到一个由下而上的工具来帮助投资人了解发生了什么事和该如何处理，特别是市场价格大幅波动应该如何因应。价值型投资人被由下而上的方法打败了，因为由下而上的方法是预估企业未来的价值。

例如，在抵押贷款危机爆发时，由下而上的分析师建议买进许多公司的股票。2007年2月信用危机扩大，一家大型华尔街投资公司建议投资人买进Ambac金融集团的股票，当时的交易价格每股为90美元左右。经过华尔街投资公司由下而上的筛选，认为Ambac值得投资，将它评为「优于市场表现」，华尔街的术语就是买进的意思。这支股票在2007年底时的价格每股为25.77美元，而且后续还不断地下跌。

2007年信用危机给了我们一个启示是，由上而下的投资是最佳的策略。当信用危机在8月全面性展开时有各种不同的信号出现，告诉投资人应该选择或避开哪些类型的投资。例如，在危机期间企业想获得贷款的困难度很高，而投资人避开了所有的债券，包括那些信誉良好的企业所发行的公司债。多数不受欢迎的债券都是与抵押贷款部门有关的债券，包括商业本票市场有担保或无担保的债券，只要是与房地产有关的债券都像瘟疫一样，投资人避之唯恐不及。图1.1 显示的是有资产担保的商业本票市场出现急剧的变化。如图所示，有资产担保的商业本票总金额在2007年8月开始急剧减少，在2008年初趋于稳定之前连续20个星期的期间减少了35%，大约是4,200亿美元。

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