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　　《瞄準未來投資》（Bull’s Eye Investing）暢銷作者　約翰．墨登（John Mauldin）強力推薦：「本書展示齣邁嚮成功投資與財富纍積的絕佳路綫圖！」

　　行為財務學一本通──彆讓自己成為獲利的最大敵人

　　價值投資之父葛拉漢曾說過：「投資人最主要的問題，以及最大的敵人，很可能就是他自己。」遺憾的是，葛拉漢的話語至今依然屬實。

　　在《為什麼會賠錢？》裏，詹姆斯?濛帝爾將帶我們踏上一段旅程，引領我們發現投資人最常見的行為挑戰及心理陷阱，包括情緒差異、控製的錯覺、過度自信、預測的愚癡、驗證偏誤、故事的誘惑、順從的誘餌……並提供消弭這些特徵的策略。過程中，濛帝爾將告訴我們，在麵對會拖垮投資獲利的行為偏誤時，世界上一些頂尖的投資傢是如何處理的，好讓我們能從他們的經驗中學習。

　　本書有許多經過時間驗證的方法，能讓我們找齣並避開投資偏誤的陷阱。隻要遵循這些簡單的策略，你就能學會去剋服在投資時所麵對的最大敵人──你自己，也纔能發揮自身的最大潛能，在市場上長期獲利！

作者簡介

詹姆斯．濛帝爾（James Montier）

　　為波士頓投資公司GMO（Grantham Mayo Van Otterloo & Co.）資産配置小組的成員。在此之前，他曾是法國興業銀行全球策略部門共同首長，並在過去十年間，於Thomson Extel的評比調查中，多次獲選為年度最高評價的策略傢。

　　濛帝爾具有杜翰大學（University of Durham）講座學者與皇傢藝術學會（Royal Society of Arts）會員的身分。媒體嚮來形容他是反對偶像崇拜者，也是直言不諱的獨行俠，其研究報告受到廣大投資人的熱烈追捧。

　　此外，濛帝爾擁有三本引領市場的著作，分彆是《行為財務學》（Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets）、《行為投資》（Behavioral Investing: A Practitioners Guide to Applying Behavioral Finance）和《價值投資》（Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment）。

譯者簡介

張木屯

　　文化大學地理係畢業，曾從事齣版社編輯工作十多年，目前為專職譯者，譯有《預見未來的人：金奬導演詹姆斯．柯麥隆的電影與人生》、《糧食的價格，誰決定？：揭開糧價波動之謎》等書（皆由財信齣版）。

推薦序　現代誤人
前　言　這是一本關於你的書：你最大的敵人就是自己
第1章　情緒激動
第2章　誰怕這個巨大兇狠的市場？
第3章　看看人生的光明麵
第4章　為什麼有人要聽這些傢夥說的話？
第5章　預估的愚癡
第6章　資訊超載
第7章　關掉泡泡電視！
第8章　非禮勿視，非禮勿聽
第9章　永恆空頭與永恆多頭
第10章　故事的誘惑
第11章　這次可不一樣
第12章　因錯而對，因對而錯
第13章　ADHD式投資的危險
第14章　旅鼠的內心世界
第15章　知道何時收手
第16章　流程、流程、流程
結　語　好念頭不見得有好結果

第5章
預估的愚癡
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做好準備，彆瞎猜！
正如西元前六世紀的詩人及哲學傢老子所觀察到的：「智者不博，博者不智。」可是在投資産業裏，絕大部分的人似乎都對猜測未來如何發展十分著迷，這違反瞭許多投資人關於投資行為的教導。舉例來說，當我們在學習最常使用的金融評估標準（現金流量摺現〔discounted cash flow〕）時，我們學會的是，必須預測公司未來的現金流量，然後換算迴現在的金額。

可是，如同查理．曼格（Charlie Munger）指齣的：「我所見過最糟糕的一些商業決策，就是那些包括未來預測和摺現的部分。搭配不精準的高度數學運算似乎會對你有所幫助，但實際上並不然。至於商學院裏之所以會傳授此種技巧的原因是，這麼說好瞭，他們總得找點事做。」

這種嘗試似乎成瞭金融預言者的事業大都注定要失敗的原因，正是前一章裏提到的行為陷阱─過度自信。

讓我們假設你投資時是依據以下的流程：預測經濟情況、預測利率走勢、預測在那樣的環境下哪個部門的錶現會最好，以及最後預測在該部門裏，哪一些股票錶現得最好。

現在讓我們假設你很善於此道，而且每次預測的正確性大約都在70%，這比一般所見實際的準確率高齣很多。如果你堅持四種預測都得正確，那麼答案正確的機會就隻有24%（這是假設每一項預測都是獨立的事件）。現在，讓我們思考一般分析師模型所包含預測的數量，有銷售額、成本、稅金，以及其他部分。難怪這些人說的從來沒有一次是對的。

此外，就算由於某些猜測的奇蹟令預測正確無誤，也隻有在預測結果和大多數人的意見相反時，你纔有可能賺到錢。這又為此問題增添瞭另一層次的復雜性。

有關預測愚癡的實例非常多，甚至可以自成一本小書。因此，我們隻大略介紹幾種情況與數據，好讓你瞭解這個問題的要點。

我們從最頂端的經濟學傢開始。這些人根本不知道自己在做些什麼，坦白說，就連童話故事裏那三隻瞎眼的老鼠，都比任何一位巨觀預測傢看得清楚。比方說，對於過去最近期的四次衰退，多數經濟學傢都沒能正確地預測（我們還曾經身曆其中的一次）。

分析師也好不到哪裏去。不論是短期或長期的議題，這些人的預測紀錄都糟糕透頂。當分析師在事件實際發生前兩年，為某傢公司預測其獲利，他們的平均錯誤率竟然高達94%！即便是以12個月為基準，他們的錯誤率也在45%！這麼說一點也不誇張，分析師對於未來的獲利，可說是一點頭緒也沒有。

他們在推測較長期未來的錶現，並沒有比那些根本不存在的短期預測能力好到哪裏去。當我們將分析師的五年期成長率預測與實際結果做對照，令人沮喪的現實立刻顯現瞭齣來。分析師們預估會上漲的股票，實際上的上漲速度卻沒有比他們預估成長最緩慢的來得快！當然，買進他們預估成長最快的股票，所代錶的隻會是極大的失望。現在我們可以說服自己，分析師對於長期成長的預測根本是一竅不通。

在目標價格（target price）方麵，分析師過去的紀錄也不怎麼光彩。就像葛拉漢說的：「預測證券價格不應該是證券分析的一個環節。」不過，這仍無法阻止分析師們繼續愚蠢地瞎猜未來的股票價格。平均來看，這些目標價格大約會比當前價格高齣25%。總之，那些數據對預測這件事來說，根本毫無價值可言。例如，在2000年，股票的平均目標價格就比當年開盤的價格高齣大約37%，最後的結果則是高齣瞭16%。2008年，分析師預測價格會上漲24%，但實際上卻是下跌將近40%。事實上，從2000到2008年這九年時間裏，就有四年是分析師連價格走勢都沒辦法掌握的。

在這段關於預測不準確的討論當中，所呈現的基本概念是：把投資過程建立在我們這種有著嚴重瑕疵的未來預測能力之上，簡直是一件再瘋狂不過的事瞭。如果我們能採納凱因斯的建議，當被問及未來時能這樣迴答：「我們就是不知道」，情況或許會好一些。

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