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　　《瞄准未来投资》（Bull’s Eye Investing）畅销作者　约翰．墨登（John Mauldin）强力推荐：「本书展示出迈向成功投资与财富累积的绝佳路线图！」

　　行为财务学一本通──别让自己成为获利的最大敌人

　　价值投资之父葛拉汉曾说过：「投资人最主要的问题，以及最大的敌人，很可能就是他自己。」遗憾的是，葛拉汉的话语至今依然属实。

　　在《为什么会赔钱？》里，詹姆斯?蒙帝尔将带我们踏上一段旅程，引领我们发现投资人最常见的行为挑战及心理陷阱，包括情绪差异、控制的错觉、过度自信、预测的愚痴、验证偏误、故事的诱惑、顺从的诱饵……并提供消弭这些特征的策略。过程中，蒙帝尔将告诉我们，在面对会拖垮投资获利的行为偏误时，世界上一些顶尖的投资家是如何处理的，好让我们能从他们的经验中学习。

　　本书有许多经过时间验证的方法，能让我们找出并避开投资偏误的陷阱。只要遵循这些简单的策略，你就能学会去克服在投资时所面对的最大敌人──你自己，也才能发挥自身的最大潜能，在市场上长期获利！

作者简介

詹姆斯．蒙帝尔（James Montier）

　　为波士顿投资公司GMO（Grantham Mayo Van Otterloo & Co.）资产配置小组的成员。在此之前，他曾是法国兴业银行全球策略部门共同首长，并在过去十年间，于Thomson Extel的评比调查中，多次获选为年度最高评价的策略家。

　　蒙帝尔具有杜翰大学（University of Durham）讲座学者与皇家艺术学会（Royal Society of Arts）会员的身分。媒体向来形容他是反对偶像崇拜者，也是直言不讳的独行侠，其研究报告受到广大投资人的热烈追捧。

　　此外，蒙帝尔拥有三本引领市场的着作，分别是《行为财务学》（Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets）、《行为投资》（Behavioral Investing: A Practitioners Guide to Applying Behavioral Finance）和《价值投资》（Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment）。

译者简介

张木屯

　　文化大学地理系毕业，曾从事出版社编辑工作十多年，目前为专职译者，译有《预见未来的人：金奖导演詹姆斯．柯麦隆的电影与人生》、《粮食的价格，谁决定？：揭开粮价波动之谜》等书（皆由财信出版）。

推荐序　现代误人
前　言　这是一本关于你的书：你最大的敌人就是自己
第1章　情绪激动
第2章　谁怕这个巨大兇狠的市场？
第3章　看看人生的光明面
第4章　为什么有人要听这些家伙说的话？
第5章　预估的愚痴
第6章　资讯超载
第7章　关掉泡泡电视！
第8章　非礼勿视，非礼勿听
第9章　永恆空头与永恆多头
第10章　故事的诱惑
第11章　这次可不一样
第12章　因错而对，因对而错
第13章　ADHD式投资的危险
第14章　旅鼠的内心世界
第15章　知道何时收手
第16章　流程、流程、流程
结　语　好念头不见得有好结果

第5章
预估的愚痴
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做好准备，别瞎猜！
正如西元前六世纪的诗人及哲学家老子所观察到的：「智者不博，博者不智。」可是在投资产业里，绝大部分的人似乎都对猜测未来如何发展十分着迷，这违反了许多投资人关于投资行为的教导。举例来说，当我们在学习最常使用的金融评估标准（现金流量折现〔discounted cash flow〕）时，我们学会的是，必须预测公司未来的现金流量，然后换算回现在的金额。

可是，如同查理．曼格（Charlie Munger）指出的：「我所见过最糟糕的一些商业决策，就是那些包括未来预测和折现的部分。搭配不精准的高度数学运算似乎会对你有所帮助，但实际上并不然。至于商学院里之所以会传授此种技巧的原因是，这么说好了，他们总得找点事做。」

这种尝试似乎成了金融预言者的事业大都注定要失败的原因，正是前一章里提到的行为陷阱─过度自信。

让我们假设你投资时是依据以下的流程：预测经济情况、预测利率走势、预测在那样的环境下哪个部门的表现会最好，以及最后预测在该部门里，哪一些股票表现得最好。

现在让我们假设你很善于此道，而且每次预测的正确性大约都在70%，这比一般所见实际的准确率高出很多。如果你坚持四种预测都得正确，那么答案正确的机会就只有24%（这是假设每一项预测都是独立的事件）。现在，让我们思考一般分析师模型所包含预测的数量，有销售额、成本、税金，以及其他部分。难怪这些人说的从来没有一次是对的。

此外，就算由于某些猜测的奇蹟令预测正确无误，也只有在预测结果和大多数人的意见相反时，你才有可能赚到钱。这又为此问题增添了另一层次的复杂性。

有关预测愚痴的实例非常多，甚至可以自成一本小书。因此，我们只大略介绍几种情况与数据，好让你了解这个问题的要点。

我们从最顶端的经济学家开始。这些人根本不知道自己在做些什么，坦白说，就连童话故事里那三只瞎眼的老鼠，都比任何一位巨观预测家看得清楚。比方说，对于过去最近期的四次衰退，多数经济学家都没能正确地预测（我们还曾经身历其中的一次）。

分析师也好不到哪里去。不论是短期或长期的议题，这些人的预测纪录都糟糕透顶。当分析师在事件实际发生前两年，为某家公司预测其获利，他们的平均错误率竟然高达94%！即便是以12个月为基准，他们的错误率也在45%！这么说一点也不夸张，分析师对于未来的获利，可说是一点头绪也没有。

他们在推测较长期未来的表现，并没有比那些根本不存在的短期预测能力好到哪里去。当我们将分析师的五年期成长率预测与实际结果做对照，令人沮丧的现实立刻显现了出来。分析师们预估会上涨的股票，实际上的上涨速度却没有比他们预估成长最缓慢的来得快！当然，买进他们预估成长最快的股票，所代表的只会是极大的失望。现在我们可以说服自己，分析师对于长期成长的预测根本是一窍不通。

在目标价格（target price）方面，分析师过去的纪录也不怎么光彩。就像葛拉汉说的：「预测证券价格不应该是证券分析的一个环节。」不过，这仍无法阻止分析师们继续愚蠢地瞎猜未来的股票价格。平均来看，这些目标价格大约会比当前价格高出25%。总之，那些数据对预测这件事来说，根本毫无价值可言。例如，在2000年，股票的平均目标价格就比当年开盘的价格高出大约37%，最后的结果则是高出了16%。2008年，分析师预测价格会上涨24%，但实际上却是下跌将近40%。事实上，从2000到2008年这九年时间里，就有四年是分析师连价格走势都没办法掌握的。

在这段关于预测不准确的讨论当中，所呈现的基本概念是：把投资过程建立在我们这种有着严重瑕疵的未来预测能力之上，简直是一件再疯狂不过的事了。如果我们能採纳凯因斯的建议，当被问及未来时能这样回答：「我们就是不知道」，情况或许会好一些。

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