巴菲特的胜券在握之道：在负利率时代，存钱不如存股的4大滚雪球投资法 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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　　你可能读过关于巴菲特的书，但你有读到最新的巴菲特投资法吗？

　　★研究巴菲特超过20年、百万册畅销鉅作《胜券在握》海格斯壮最新力作！
　　★巴菲特的实际做法，没有人比海格斯壮描写得更好。──《时代》杂志（Time）
　　★精彩剖析波克夏公司持股的9个经典公司案例──IBM、亨氏食品……，为何持股？何时买进？一次全解密！

　　在负利率时代，钱放在银行竟越放越少？！

　　聪明人早就懂得仿效股神巴菲特，买股就要选到好公司并长抱股票，这样能确保资产不缩水之外，还能稳稳领股息，赚到安稳人生！

　　华伦‧巴菲特是有史以来世界上最着名的投资人，同时也是全世界第四位最有钱的人，难得的是，这些惊人财富全靠他睿智的投资脑袋而来，他如何做到？有何祕诀？

　　作者海格斯壮研究巴菲特长达20年之久，可说是研究巴菲特最透彻的人之一。本书历数巴菲特六十多年来的投资之路，描述巴菲特生动有趣，彷彿巴菲特就在眼前。

　　他从巴菲特写给股东的信、波克夏年报、报导访问中精心归纳整理出巴菲特4大滚雪球投资法、12个选股原则，并揭示20世纪的投资巨人们如葛拉汉到费雪、蒙格的重要观点。此外他以波克夏持股最有名的九家公司为案例，更新股神最新投资走向如收购亨氏食品、投资IBM……，以四大滚雪球投资法检视这些无与伦比的投资绩效。

　　本书亦大举涉猎了投资数学、行为财务学，以实际理论剖析巴菲特思考逻辑。巴菲特曾说「我做的事并未超过任何人的能力范围」，只要熟悉巴菲特的方法，你也能发展出专属于个人的最佳投资组合，在股海中稳中求胜！

赢家推荐（依姓名笔划排序）

　　周文伟  财经专栏作家
　　陈江挺《炒股的智慧》作者
　　陈重铭 《6年存到300张股票》作者
　　阙又上 美国又上成长基金经理人

　　★我在心灰意冷、决定离开股市之际，看了海格斯壮写的两本书……，股票资产从一百万成长至三千万，本人就是遵循巴菲特投资哲学最好的案例。──周文伟 财经专栏作家

　　★做为经典价值投资的着作，这本书值得一读。──陈江挺 畅销书《炒股的智慧》作者

　　★本书详细介绍巴菲特的投资智慧，如果能够勤加研读，相信可以帮助投资人悠游于股海，乐于投资。──陈重铭 《每年多存300张股票》作者

　　★这本书非常值得投资者仔细阅读。见贤思齐，贴近巴菲特的智慧，但别忘了要做自己。──阙又上 美国又上成长基金经理人、财务规划师（CFP）

　　★几乎每一个对经济行为、公司绩效与股市起伏之间的关系好奇的人，都会发现这本书很引人入胜。──《经济学人》（The Economist）

　　★这是一本不同凡响的着作，记录了很多人公认的全世界最伟大投资人的投资方法。──《华尔街日报》（The Wall Street Journal）

　　★巴菲特的实际做法，没有人比海格斯壮描写得更好。──《时代》杂志（Time）

　　★将巴菲特投资策略应用到新经济的一本全面入门书。──《财富杂志》（Fortune）

　　★可说是最重要的股票书……如果你以为你已经知道巴菲特的一切，这本书还是有很多让你可以学习的地方。──《富比士》杂志（Forbes）

财经界专业人士强力推荐！

　　★本书大受欢迎的程度，就可以证明本书分析正确，建议实用。──比尔‧米勒（Bill Miller），LMM对沖基金主席暨投资长

　　★对于本书的读者，我希望我能针对一段非常重要的投资历史，提供一个非常个人的角度，以及某些使用本书最佳方式的看法。我谈到巴菲特先生的部分会比较少，因为这是本书的主题，而且海格斯壮也已经优雅又见解独特地在书中涵盖了一切。──肯恩‧费雪（Ken Fisher），知名投资家菲利浦‧费雪之子

　　★本书描绘了巴菲特的职业生涯，并提出他的投资技巧与方法如何演变的例子，以及在过程中影响他最深的人。本书也详细说明了巴菲特达到无人能及的成就的关键投资决策。──彼得‧林区（Peter S. Lynch），畅销书《彼得林区选股战略》作者

　　海格斯壮深入检视了了巴菲特的投资策略，以及他每一个重要选股背后的原因，这些选择造就他惊人的成功纪录。本书涵盖面广泛，引人入胜，非常具有可读性，而他「毫不造作」的智慧与哲学，也是丰富本书的一部分。──约翰‧柏格（John C. Bogle）先锋集团创办人、退休总裁　

　　这本书是第一流的。巴菲特因为他的宣传得到很多人的注意，但他的实际做法，没有人比海格斯壮描写得更好。本书有关于他每一次买进重要股票的内幕与背后原因。实在非常吸引人。你甚至可以在家试试这些做法。──约翰‧罗斯查德（John Rothchild），畅销书《The Bear Book and The Davis Dynasty》作者

好的，这是一本关于投资理财的图书简介，聚焦于在低利率环境下，如何通过明智的资产配置实现财富增值，同时规避常见的投资误区。 --- 财富的复利密码：在不确定的时代，构建你的稳健增长引擎 一本深入洞察现代金融格局，提供实战型投资策略的指南。 在这个利率持续走低、传统储蓄回报微薄的时代，单纯依靠银行存款已不再是积累财富的有效途径。我们正面临一个全新的经济现实：资本的保值增值压力空前巨大。 许多人感到困惑，钱放在哪里才能真正跑赢通胀，实现财务自由的目标？ 本书并非一本晦涩难懂的金融理论教材，而是一部面向普通投资者的实战手册，旨在揭示在当前宏观经济环境下，如何科学、理性地规划个人资产配置，将“存钱”的思维升级为“投资增值”的战略眼光。 核心洞察：告别“储蓄至上”，拥抱“资产优化” 在本书中，我们将彻底剖析“负利率”乃至“极低利率”环境的深层含义。它不仅仅是央行设定的一个数字，更是对传统财富观的根本性挑战。传统的“先攒够本金再考虑投资”的观念，在时间价值被不断稀释的今天，显得尤为滞后。 我们聚焦于“资产配置”这一核心命题，而非追逐单一热门股票或基金。有效的投资，源于对风险与收益的深刻理解，以及对不同资产类别的动态平衡。 第一部分：认清时代背景——低利率的陷阱与机遇 1. 货币的“时间腐蚀”： 通胀与隐形税负： 详细分析即使是名义上的零利率，在实际通货膨胀的侵蚀下，你的购买力是如何每年下降的。理解为什么“什么都不做”其实是最大的风险。 储蓄的“机会成本”： 阐述将资金长期锁定在低息账户中，所错失的潜在收益，以及这种错失如何拉大你与理财积极者的财富差距。 2. 利率环境的结构性变化： 分析全球主要经济体长期保持低利率的结构性原因，预测这种趋势在未来十年内可能如何演变。 探讨低利率如何影响企业借贷成本、资产价格泡沫的形成机制，帮助读者识别市场中的潜在“热点”与“陷阱”。 第二部分：投资组合的基石——构建“韧性”的资产配置模型 本书摒弃了“预测市场涨跌”的徒劳努力，转而强调“构建系统”，即如何设计一个能在各种市场周期中保持相对稳定的投资组合。 1. 资产类别的再评估： 股票的长期价值： 深入解析为什么优质公司的股权（股票）是抵抗通胀、实现长期增长的最佳载体。重点探讨如何挑选具有“护城河”的行业龙头，而不是盲目跟风热炒概念股。 债券的角色重塑： 在低利率环境下，传统意义上的固定收益资产如何重新定位？分析不同信用评级债券的风险收益特征，以及在当前环境下如何利用其对冲部分股市风险。 房地产投资的周期性审视： 探讨在不同信贷环境下，住宅和商业地产的投资逻辑变化，以及如何区分真正的“价值投资”与信贷驱动的“价格泡沫”。 2. 平衡的艺术：风险预算与资产轮动： 核心-卫星策略的实践： 介绍如何用稳健的核心资产（如宽基指数或蓝筹股）提供基础回报，再利用卫星配置（如特定行业ETF或另类投资）捕捉超额收益。 动态再平衡的纪律： 强调定期回顾与调整投资组合的重要性。阐述如何根据市场波动，系统性地执行“高卖低买”的纪律，而不是凭感觉操作。 第三部分：超越传统——另类投资与增长催化剂 在传统资产回报受限的背景下，我们需要拓宽视野，审慎地将目光投向有潜力提供超额回报的领域。 1. 价值的挖掘：周期股与成长股的穿透式分析： 洞察企业现金流： 教授如何通过阅读关键财务报表，识别那些被市场低估的、拥有强劲自由现金流的公司，即便在经济放缓期也能稳定派息或进行有效再投资。 技术变革下的赢家： 分析在新兴技术浪潮（如数字化转型、可持续能源等）中，哪些细分领域具备长期增长潜力，并指导读者如何通过基金或直接投资参与其中。 2. 另类投资的门槛与实践： 黄金与大宗商品的对冲功能： 探讨在地缘政治不确定性增加时，贵金属作为“避险资产”的实际作用及其在投资组合中的合理比例。 私募股权与风险投资的普及化路径： 介绍在当前金融环境下，普通投资者如何通过合规的渠道，间接参与到未上市优质资产的早期增长红利中。 第四部分：投资心态与长期主义 真正的投资成功，80%取决于心态和纪律，20%取决于策略。 1. 克服人性的弱点： 识别并应对追涨杀跌、过度自信和损失厌恶等常见投资心理偏差。如何建立一个可以长期坚持的投资哲学，避免被短期的市场噪音所干扰。 2. 财务规划的复利效应： 强调投资的“滚雪球”效应不仅仅是回报率的积累，更是持续投入和时间长度的乘积。制定清晰的储蓄目标和自动化的投资计划，确保资金的源源不断流入。 总结： 本书为你提供了一个清晰的路线图：从理解低利率时代的本质，到设计一个抗风险的资产组合，再到发掘新的增长点。它倡导的不是一夜暴富的幻想，而是通过系统规划、长期坚持和理性决策，在不确定的金融环境中，稳健地为自己的未来创造持续的财富增值动力。 让你真正掌握在资本市场中掌握主动权的钥匙。

作者简介

罗伯特．海格斯壮（Robert G. Hagstrom）

　　海格斯壮拥有财务分析师（CFA）证照，自1984年便开始研究巴菲特投资法超过20年时间，并在1994年出版了《胜券在握》（The Warren Buffett Way，后改版更名为《值得长抱的股票巴菲特是这么挑的》），全球销售超过百万册，并荣登《纽约时报》畅销书榜21週，被《时代》杂志（Time）誉为「巴菲特的实际做法，没有人比海格斯壮描写得更好。」。

　　另着有《巴菲特核心投资法》等九本书。现任斯迪富融资公司（Stifel Financial Corp）资深投资组合经理人。

译者简介

林丽雪

　　专职译者。台湾大学政治学系毕业。曾任职国会助理、记者与编辑。喜欢有生命力的人、事、物；热爱文字工作。 译有《QBQ！就是要杰出》、《我用死薪水，让钱替我赚钱》、《数位口碑经济时代》、《政治制度的起源》（下册）、《攻击者优势》、《史丹佛最强创业成真四堂课》，合译有《怪咖成功法则》、《虚拟货币经济学》、《如何打造营收上亿的App》等书。«译者简介»
 

推荐导读  以巴菲特为师，十年赚三千万  周文伟
推荐文1  贴近巴菲特智慧，但要做自己  阙又上
推荐文2  向巴菲特学投资  陈重铭
前言  打败市场的华伦‧巴菲特  霍华德‧马克斯
第二版前言  历久弥新的巴菲特投资原则  比尔‧米勒
第一版前言  巴菲特的关键投资决策 彼得‧林区
第二版导言  我的父亲与巴菲特  肯尼斯‧费雪
 
作者序  不败的滚雪球投资法
第1章  打败大盘的巴菲特
第2章  巴菲特的启蒙老师们
第3章  四大滚雪球投资法
第4章  波克夏持股的九个案例
第5章  打造理想投资组合
第6章  投资心理学
第7章  耐心的价值
第8章  世界上最伟大的投资家
附录  波克夏公司主要持股  1977年-2012年
 
致谢
关于本书的网站

 

自序

不败的滚雪球投资法
 
　　一九八四年六月，我在马里兰州巴尔的摩市美盛（Legg Mason Wood Walker）公司上课，之后很快就要开始投资经纪人的生涯。听了两个星期有关投资、市场分析、行规与销售技巧的简报之后，我一直无法摆脱可能犯下严重错误的感觉。

　　美盛公司着重在价值投资，训练课程也特别强调价值投资的经典作品，包括葛拉汉与大卫‧陶德（David Dodd）的《有价证券分析》（Security Analysis），以及葛拉汉的《智慧型股票投资人》。每一天，公司里的资深经纪人会过来一趟，分享他们对股票与市场的独特见解。他们会交给我们一本他们最喜欢的股票的《价值线投资调查》（Value Line Investment Survey）。每一家公司都有相同的属性：低本益比、低股价净值比、高股息率。通常这家公司完全不受市场青睐，而且长期以来，这支股票的表现也明显低于大盘。一次又一次，我们被告知要避免高价又受欢迎的成长型股票，并尽量聚焦在股价被践踏的股票，这样才会有更好的风险报酬率。

　　这些分析牵涉到的数学并不困难，因此我完全理解价值投资法的逻辑。对于理解一家公司二十年来的资产负债表与损益表概况，价值线很快就能给你一个大概印象。表格的上方是公司股价图，并紧跟着每一年的成果。但不管我把一家公司的表格看了多少次，总觉得还是缺少了点什么。

　　训练课程结束的前一天，是个星期四的下午，指导员交给我一份从没听过的波克夏公司的一九八三年年报，作者也是我从没听过的巴菲特。我们被告知要读一下主席的信，并准备在隔天讨论这封信。

　　当天晚上，我在饭店快速浏览这份波克夏年报，却很沮丧地发现，里面竟然没有任何照片或图表。光是主席写给股东的信，就几乎占了二十页。我认命地坐在椅子上开始读起来。真的很难解释接下来发生了什么事，但经过这一晚之后，我的整个投资观点都改变了。

　　过去两个星期以来，我一直在盯着数字、比率与公式，但现在我开始研读公司的财报，以及经营这些公司的人。巴菲特带我认识了八十岁的罗丝‧布朗金（Rose Blumkin），她是个俄国移民，她经营年销售额一亿美元的内布拉斯加家具商场（Nebraska Furniture Mart）。我也认识了《水牛城新闻》（Buffalo News）的发行人史丹‧利普西（Stan Lipsey）；以及时思糖果（See ’s Candies）的董事长查克‧希金斯（Chuck Higgins），并学到经营一家报社的经济条件以及糕饼业的竞争优势。接着巴菲特讨论到波克夏旗下保险公司的营运状况，包括国家偿金公司（National Indemnity Company），以及拥有三分之一股权的GEICO。但是巴菲特并非快速点出经营数字而已，他带我仔细观察保险公司的细微差异，包括每年保费、理赔准备金、综合赔付率，以及结构性和解的税收优惠。如果这些还不够，针对一家公司如何借由经济商誉（economics goodwill）的魔力，让内在价值超越帐面价值，巴菲特还提供股东一份容易理解的说明。

　　隔天早上，回到课堂上时，我完全变了一个人。画着没完没了的数字与线条的价值线仍在那里，但这些数字骨架突然长出了肌肉、皮肤与意义。简单说，这些公司好像都活了起来。我现在不只看数字，我还开始思考公司的经营，经营公司的人，以及最后产生数字填满那些表格的商品与服务。

　　接下来那个星期，我正式进入职场，内心充满了一种意义感。对于要怎么做好我的工作，我的内心毫无疑惑。我要把客户的钱投资在波克夏，以及波克夏持有的投资组合中的股票。每一次巴菲特掉下一点面包屑，我就会捡起来，并为客户买进。只要巴菲特买一支股票，我就会打电话给该公司，跟他们要一份公司年报，然后专心研读，并猜想他看到什么大家漏看的事。在网际网路时代以前，只要寄一张二十五美元的支票给证券交易委员会，他们就会影印一份你想要的年报给你，于是，我买了所有的波克夏年报。同时，我也收集了所有关于巴菲特报导的报章杂志。任何有关巴菲特或波克夏做的事，我都会要一份资料，仔细研读，然后存档。我像是一个疯狂追逐棒球选手的孩子。

　　几年后，卡洛‧露米斯为《财富》写了一篇文章，标题是〈华伦‧巴菲特的内心世界〉。当时的《财富》总编辑马歇尔‧罗布（Marshall Loeb）认为，是该写一篇巴菲特的完整人物特写了，而且他知道，露米斯正是完美的写手人选。因为到那时候为止，唯一可以从内部看到巴菲特的机会，就是从波克夏年报里的〈主席的信〉单元，以及他一年一度出席的奥马哈波克夏年会。而那些晓得露米斯就是波克夏年报编辑的人也知道，任何人如果要写巴菲特的内心世界，露米斯就是不二人选。于是，我快步跑到书报摊，生怕买不到杂志。

　　露米斯说，她想写一篇不一样的故事，她想强调的是，巴菲特不只是一个投资人，也是一个非常「出色的生意人」。露米斯没有让人失望。她的文字优美，七千字的文章，忠实呈现了现在被大家暱称为「奥马哈先知」的巴菲特更私密的一面。露米斯给了我们很多独特的观点，但都比不上其中三个短短的句子更具颠覆性。

　　「我们做的事并没有超过任何人的能力范围，」巴菲特说。「我在管理时的想法和投资一样：要得到不凡的成果，不一定要做不凡的事。」

　　很多读到这句话的人会认为，巴菲特有一种中西部人的谦虚。其实，巴菲特不喜欢自夸，但也不会误导别人。所以我很肯定，如果他不是真心相信，绝对不会这样说。如果这些话千真万确，而我也相信是，这就表示，我们可能可以发现一张路径图，或一张更好的藏宝图，这张图描绘了巴菲特如何思考投资，特别是选股的模式。这就是我写这本书的动机。

　　我读了二十年的波克夏年报，以及波克夏收购的公司年报，加上报导巴菲特的许多文章，这些资料帮助我理解巴菲特如何思考普通股的投资。其中一个最重要的独特观点就是，不管是买普通股或买下整家公司，巴菲特每次处理交易的方法都一样。不管买的是公开上市公司或私人公司，巴菲特会经过相同的程序，甚至相同的顺序。他会考虑这一家公司、经营公司的人、这家公司的经济条件，以及这家公司的价值。而且每一次，他都会违反自己过去的基准，刚刚才学到的新技巧。我把这一切称为「投资守则」，并把它们分成四类：事业守则、经营团队守则、财务守则与价值守则。

　　本书的目的是以巴菲特为波克夏收购的主要公司为例，以检视这些公司是否符合在他写作与演说中呈现的法则。我个人认为，对投资人更宝贵的一点是，本书彻底检视巴菲特的思想与策略，以及波克夏这些年来的购併案，而且全部汇编在一本书中。针对这个目标，我认为我们做到了。

　　在写《值得长抱的股票巴菲特是这么挑的》之前，我从未见过巴菲特先生。在写书期间，也没有谘询过他的意见。如果有机会向他请益，当然会是一个附加红利，但我也已经够幸运，能取得他写的有关投资的大量文章。我引用了大量的波克夏年报，贯穿本书，特别是「主席的信」。巴菲特先生说，只要给他审书机会，他就同意我使用那些有版权的素材。但这个同意并不表示他和我一起合作写这本书，或者他私下告诉我他没在文章中披露的祕密或策略。巴菲特做的每件事几乎都是公开的，只是不太被人注意到。

　　写书时，我遇到的主要问题是，我要证明或反驳巴菲特说的「我做的事并未超过任何人的能力范围」。有些批评者认为，巴菲特的特殊嗜好让一般人不容易採用他的投资方法，但我并不同意。巴菲特的嗜好的确是他成功的原因，但我认为，只要了解他的方法，个人与机构投资人都能适用。帮助投资人实际应用并成就巴菲特的策略，就是我写书的目的。

　　当然，有人还是有疑虑。这几年下来，我们接到的主要反对意见是，读一本有关巴菲特的书，并不保证就能做到巴菲特的投资报酬率。首先，我并未暗示，读了这本书，就能达到像巴菲特一样的投资报酬率。第二，我也很困惑，为什么有人会这样以为。对我来说，这就像你买了一本如何把高尔夫球打得像老虎伍兹（Tiger Woods）的书，也不应该期望自己在高尔夫球场上就能与老虎伍兹相提并论。你会读那本书，是因为你相信书中有某些诀窍可以帮助你改善技巧。这本书的道理也是一样。读了本书后，如果你读到了某些可以帮助你提升投资成果的知识，那这本书就成功了。大部分的人在股市表现很糟，应该还有很多改善的空间，所以提升投资技巧，不是一件很困难的任务。

　　巴菲特与波克夏副董事长、也是巴菲特在知识上的论辩对手蒙格，有一次被问到，他们这两颗伟大的心灵能教育出新一代投资人的可能性。当然，这正是过去四十年来，他们一直在做的事。波克夏年报因其条理分明、没有胡言乱语、极具教育价值而闻名。任何人如果有幸能亲临波克夏年会，就会知道他们两人多么启发人心。

　　获得知识是一趟旅程。巴菲特在自己的旅程中，从其他人身上得到很多智慧，一开始是葛拉汉与费雪。之后，他从伙伴蒙格身上学到很多经营知识。这些经验整合起来，拼接成一种对投资的理解，而巴菲特也反过来大方地和那些愿意自己做功课，以一种崭新、充满活力又开放的心态，尽可能学习的人分享。

　　在一九九五年的波克夏年会上，蒙格说：「抗拒学习，是很奇怪的事。」巴菲特马上接着说：「但更惊人的是，即使是对自己有利的事，有人仍然抗拒学习。」接着，巴菲特以更深沉的语调说：「那种抗拒思考与改变的程度，简直令人不可思议。我要引用英国哲学家罗素（Bertrand Russell）的话：『大部分的人宁愿死，也不愿意思考。』从财务的意义上来看，这句话也非常贴切。」

　　从我写这本书之后的二十年以来，股票市场持续有各种噪音。当你认为噪音不会再更大声的时候，却忽然来个震耳欲聋的尖叫声。电视名嘴、财经作家、分析师与市场策略家，彼此互相叫嚣，以争取投资人的注意。每个人一定都会同意，现今的网际网路是取得资讯的神奇工具。但换个角度来说，它也提供免费的管道，或者我所谓的免费平台，给任何有财务见解的人发表，结果就是到处都有财务建议，你根本无法分辨其中的价值。

　　因此，虽然有大量的资讯，投资人还是很难赚到钱，有些人甚至因为口袋不够深而被迫出场。股价会因为小事而一飞沖天，但大跌也一样快速。为了孩子的教育基金与自己的退休金而投资股票市场的人，常感到困惑与迷惘。股票市场似乎没有规律，也没有理由，纯粹是一场闹剧。

　　但是在这些市场的疯狂行径之外，巴菲特的智慧与建言仍然有效。在一个似乎对投机者比较有利，对投资者比较不利的环境中，巴菲特的建言再一次证明，确实是数百万迷惘的投资人的安全避难所。投资方向不同的投资人偶尔会大声嚷嚷：「但是这次不一样。」偶尔也会被他们说中。政治带来意外，经济情势也会有所反应，所以股票市场会以有点不同的调调反弹。有些公司成熟了，有些公司才刚成立。各行各业也在演变与调整。变化持续发生，但本书概括的投资原则历久弥新。「这就是它们被称为原则的原因。」巴菲特有一次调侃地说。

　　一九九六年的年报上，有一段简洁有力的建言：「做为一个投资人，你的目标很简单，就是用合理的价格买进一家容易理解的公司的部分股权，而且，在未来的五年、十年、二十年，这家公司的获利会比现在更高。经过一段时间之后，你会发现，只有少数公司能达到这个标准。所以，只要发现有这种条件的公司，就应该大胆出手，买进一大堆股票。」

　　不管你能投入的资金有多少，不管你感兴趣的行业或公司是哪些，你都无法找到比这个更好的检验方法。
前言

打败市场的华伦‧巴菲特

　　到底要怎么解释巴菲特如此超凡的投资成就？这是我最常被问到的，也是我在这里想探讨的问题。
一九六○年代末，我在芝加哥大学攻读MBA时，接触到之前几年发展起来的一个新的财务理论。所谓的「芝加哥学派」（Chicago School）中，一个最重要的理论就是「效率市场假说」（Efficient Market Hypothesis）。根据这个假说，由于无数聪明、自动自发、客观与消息灵通的投资人的共同努力，各种资讯会立刻反应在市场价格上，因此资产提供的是一种不多也不少、风险调整后的收益。价格不会太高，但也不会太低，让人有机会捡便宜，因此也没有任何投资人可以不断找到赚钱的机会。基于这个假说，芝加哥学派产生了一句众所周知的名言──「一般人无法打败市场」。

　　率市场假说为这个结论提供了知识基础，同时也有很多实证资料显示，投资人虽然想方设法，无所不用其极，但大部分投资人仍然无法打败市场。一般人无法超越大盘，似乎是很明显的事实。

　　但这并不是说，没有人可以打败市场。三不五时，有些人的确可以做到。市场效率的力量还不至于强大到让个别投资人的报酬率无法超越整体市场的表现。它只是认为，没有人可以做到很有效率或能持续不断打败市场，所以，效率市场假说依然正确。但凡事都有例外，只是他们的高报酬被描述成只是随机的表现，所以也是短暂的。我长大后，当时就有一句话是这样说的：「如果在一个房间里，放进够多的黑猩猩与打字机，最后一定会有一只猩猩可以写出《圣经》（Bible）。」也就是说，如果随机真的算数，那么任何事偶尔都一定会发生。就像我母亲说的：「例外的事，正好证明这个原则的正确性。」任何通则都不可能百分之百正确，但因为例外太罕见，正好证明了通则基本上是正确的。毕竟，不管业余或专业人士，每一天都有无数的投资人在证明，一般人确实无法打败市场。
直到出了一个巴菲特。

　　巴菲特和几个传奇投资人，包括班杰明‧葛拉汉（Ben Graham）、彼得‧林区（Peter Lynch）、史丹‧德拉肯米勒（Stan Druckenmiller）、乔治‧索罗斯（George Soros）与朱利安‧罗伯逊（Julian Robertson），他们的投资绩效纪录都颠覆了芝加哥学派的假说。简单说，他们打败大盘的幅度够大、时间够长、金额也够惊人，以至于效率市场假说的支持者被迫沦为守方立场。他们的绩效纪录显示，借由技巧，而不是机会，这些「例外」的投资人绝对可以打败大盘。

　　尤其是巴菲特的绩效，更是难以反驳的事实。在他的办公室墙上，有一则由他自己打字的宣言，上面写着，他在一九五六年以十万五千美元成立巴菲特合伙投资公司（Buffett Partnership）。从那之后，他吸引了更多资金，也赚到很多报酬，现在，波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的总投资额达到一千四百三十亿美元，公司净值是二千零二十亿美元。他已经打败指数很多年。在这过程中，他也成为美国第二富有的人。这个成就并不是靠炒作房地产，也不是靠某个独特的投资技术，那些都是《富比世》（Forbes）杂志上很多富豪用的方法，巴菲特靠的就是对投资市场抱着认真的态度，并用心熟练技巧而已。何况，这是一个对所有人开放的投资市场，并非专属于少数人。

　　巴菲特的惊人成就到底原因何在？我认为有几个关键：
 
　　他超级聪明。有一个描述巴菲特的妙喻是：「如果你的智商一六○，可以卖掉三十点。因为你并不需要。」就像美国畅销作家麦尔坎‧葛拉威尔（Malcolm Gladwell）在《异数》（Outliers）中指出的，成就丰功伟业不需要天才，只要够聪明就好。此外，智商更高也不会增加成功机会。事实上，很多聪明人在真实世界中，反而无法走出自己的路，或找到迈向成功（和快乐）的途径。单纯的高智商尚无法让普通人变成厉害的投资人，如果可以，那么美国最富有的人就应该是大学教授了。除了智商之外，还要有点商业头脑，有点「机灵」或「街头智慧」，这些都很重要。

　　我私下猜测，巴菲特的智商可能超过一三○，只是他一点也不会刻意展现这些「不重要」的额外智商。他总是对问题直指核心，并提出有根有据的有力推论，而且，即使事情一开始的发展与他预估的不一样，他也能保持耐心，平心静气坚守自己的推论，这就是他今天何以成为股神的关键要素。简单说，他非常、非常重视分析。

　　他的速度也令人咋舌，他做出一个推论时，不需要花几个星期或几个月。他也不需要应用分析师的架构，才能推算数字。他认为根本不需要知道与考虑每一个数据点，只要掌握到重要数据就可以了。而他非常清楚那些是什么数字。

　　他坚守一个整体哲学观（overarching philosophy）。很多投资人认为，他们已经够聪明到对每一件事都很专精，或至少他们表现出那个样子。甚至，他们也相信，世界不断在变化，所以你必须不拘一格，并改变适应的方法，以便跟上最新的变化。这个想法的问题在于，没有人真的知道每一件事，所以很难持续吸收新知学习新把戏，甚至，这样的心态还会阻碍一个人发展出专门知识与实用捷径。

　　相反的，巴菲特知道他有哪些不懂的领域，并坚守在他了解的领域，让别人去应付剩下来的部分。这一点非常重要，就像美国小说家马克‧吐温（Mark Twain）说的：「让你摔一跤的往往不是你不了解的事，而是你自以为很了解，但却和你以为的不一样的事。」巴菲特只投资他了解与感到自在的产业，他着重在相对平凡的领域，并避开高科技公司。在他的想法与知识范围之外的东西，他一概不碰。最重要的是，别人因为投资他跳过的公司赚大钱，而他只能看着别人日进斗金时，他还是可以活得很自在（大部分的人没办法做到这一点）。

　　他的心理状态够弹性。坚守一个整体哲学观很重要，但并不表示改变就不好。面对剧烈变化的大环境，适应也是很值得的事，甚至会产生出更好的想法。关键在于知道何时要改变，何时要坚持。

　　巴菲特在投资初期採用他的伟大老师葛拉汉的方法。这个方法叫做「深度价值法」（deep value），也就是买被别人放弃的股票，特别是可以用低于公司净现金的价钱买的股票，有时候也被称为「捡菸屁股」。不过，一段时间之后，他受到合伙人蒙格（Charlie Munger）的敦促，改成投资由优秀经营者领导，有「护城河」保护与定价能力，股价合理（不一定是别人放弃不要）的优质公司。

　　长期以来，巴菲特都会特别避开资本密集的公司，但他后来也能克服这种偏见，利用二○○八年金融危机后的时机，以及看好未来铁路运输业的展望，以合理价格买了伯灵顿北方圣达菲铁路公司（Burlington Northern Santa Fe railway）。

　　想法应该提供指引，而不是让自己变得僵化，就像和投资有关的其他事，这是一个蛮难驾驭的两难。但巴菲特很有弹性，他既不会跟着流行而改变，也不会让自己的想法一成不变。

　　他不会情绪化。很多阻碍投资成功的因素与人类的情绪有关，效率市场假说失灵的主要原因，就出在很少投资人能採取客观行动。当行情走高时，大部分的人会变得很贪婪、有自信，而且情绪亢奋，因此他们会因为买到赚钱股票而沾沾自喜，并加码买进，而不是选择获利了结。当行情走低时，他们就会情绪低落，内心充满恐惧，然后就会以便宜价格卖掉资产，根本提不起勇气再买进。但也许最糟糕的是，他们行动的准则是：别人怎么做，他们就怎么做。因为羡慕别人成功，而愿意承受更大的风险，因为别人就是这样做。光是羡慕，就足以让人跟随群众，甚至投资自己根本一无所知的资产。

　　很明显的是，巴菲特对这一切的情绪作用免疫。增值时，他不会过度欣喜；贬值时，他也不会垂头丧气。对他来说，成功由他自己定义，而不是大众或媒体。他不在乎别人是否认为他是对的，或他的决策是否让他马上看起来是对的（二○○○年初，因为他没投资科技业，被认为已经「过了人生颠峰期」，但结果，热门的科技投资风潮变成一场科技泡沫。他依然始终如一）。他只在乎自己（与蒙格）的想法……以及股东是否赚钱。

　　他会逆向操作，而且会打破成规。一般投资人都认为，就是应该跟着大家做；但最厉害的投资人却与大众相反，会在关键时刻採取不一样的行动。但是，只做和其他人相反的事还不够，你还必须了解：别人在做什么、为什么这样做是错的，然后知道应该怎么做才对，还有胆识和别人做的相反（也就是说，採用并坚持美国投资家大卫‧史云生﹝David Swensen﹞所谓的「令人不安的特殊状态」），而且在市场转向证明你是对的之前，还要愿意忍受自己看起来似乎错得非常离谱的样子。其中最后一点简直会让人觉得度日如年，就像有一句老话说的：「做得太早与做错，是无法区别的。」要做到这一切，显然并不容易。

　　但巴菲特非常有能力做到逆向操作。事实上，他对逆向操作很着迷。他有一次写信告诉我，他发现高收益债券的市价有时候像鲜花，有时候像杂草，「当市价像杂草时，我会更喜欢。」逆向操作者喜欢买别人不想要的东西。巴菲特就是这样做的，而且没人像他一样。

　　反週期操作。投资行为包含了对未来的预测，但很多厉害的投资人会接受一个事实，他们其实无法预测总体经济的未来，包括经济发展、利率与市场波动。如果我们无法战胜大部分的人都想跟上的事，该怎么做？我个人认为，反週期操作会有很大的帮助。

　　当经济情况好转、公司获利增加、资产价格上扬，承担风险也得到报酬时，一般人在情绪上很容易想做更多投资。但是，买进升值的资产并不会带来优渥的投资成果。事实上，当经济情况与公司状况不佳时，才能买到最物美价廉的东西，因为在这种情况下，资产价格更容易被低估。不过，这也同样不容易做到。

　　但巴菲特却一再证明他的非凡能力，事实上，在普遍不乐观的经济週期底部投资，应该是他的偏好。在二○○八年金融危机重创时期，他各花了五十亿美元投资高盛（Goldman Sachs）与奇异公司（General Electric）的一○％优先股，另外在二○○九年，还以三百四十亿美元买了伯灵顿北方铁路公司，这还只是两个象征性的例子。从今天回头看，大家可以很清楚这三笔投资背后的智慧，但在金融体系勐烈崩坏之际，有多少人可以做出这么大胆的行动？

　　长期聚焦且不受波动影响。我在这一行已经超过四十五年，我发现投资人的投资週期已经愈来愈短。原因可能是媒体愈来愈注意投资成果（这是一九六○年代不曾有过的事），这也影响了投资机构与他们的客户；另外也可能受到对沖基金年度获利的影响，因为这些对沖基金每年都能收到奖励费用。但是，当其他人被荒谬的偏见影响到自己的想法与做法时，我们却可以因为避免同样的行为而获利。因此，当大多数投资人过度关注季度与年度投资成果时，就会为长期思考型的投资人创造获利机会。

　　巴菲特有一句名言「持有期限，就是永远」，以及「我宁愿要一年可能上下起伏一五％的获利，也不要稳定的一二％。」这让他能长期坚持好的投资想法，并把所得投入再赚到复利，让获利持续累积，也不会被扣到税，而不是每一年变更投资组合，还要根据短期利率缴税。这不仅让他不至于在波动期间离开市场，更能让他占到波动之利。事实上，与其坚持流动性与出场的能力，巴菲特很显然非常乐于做永远不出脱的投资。

　　他不怕在最好的投资点子上下大注。长期以来，在所谓的审慎投资管理中，分散投资一直是最重要的一环。简单说，它可以降低大致上的个别损失（也不会在赔钱部位持有太多）。虽然这样做能减轻赔钱项目的痛苦，但高度分散投资的同时也会降低潜在获利。

　　和很多事一样，巴菲特对分散投资也持相反意见：「我们採取的投资策略，绝对不会跟随一般的分散投资教条。很多投资权威可能会因此认为，我们的策略风险一定比谨守成规的投资人更大。但我们认为，如果能提升投资人多思考一家公司，以及在买进之前能够对该公司经营性感到放心，集中投资策略就可以大幅降低风险。」

　　巴菲特非常明白，绝妙的投资点子很少出现，所以他不轻易出手；而且，只要让他看到一个绝佳的投资机会，他就敢下大注。因此，他会非常投入他信任的公司与经营者；他不会因为别人买，就跟着抱股；他也不会担心，没有他背书的股票竟然表现得很好；他更拒绝分散投资到他较少研究的公司，或只是为了减低做错投资的冲击，就去进行他所谓的「多惨化」（de-worstification）投资。如果你有机会大赚一笔，这一切显然都是很重要的元素。但在投资组合管理的相关论述中，这些做法都是例外，都不是投资组合管理的原则。

　　他愿意维持不行动的状态。有太多投资人表现得好像随时都有很棒的投资要做。也许他们认为，必须给别人一种印象，认为他们实在够聪明，才能一直找到聪明的投资项目。但是绝妙的投资机会，绝对是罕见的例外……所以这表示了，你不会每天都遇到好的投资机会。

　　巴菲特很愿意长期不採取行动，在发现对的投资出现之前，他绝不出手。他拿最伟大的棒球打击手泰德‧威廉斯（Ted Williams）做比喻：他静静站在本垒板上，球棒高举在肩上，一直等到完美打击点出现，才会出手。巴菲特一向坚持，只有看到吸引人的机会，才会进场投资。毕竟，谁敢说好的投资案源都很稳定，或任何时候都是一样好的投资时机？

　　最后，他不担心会丢工作。很少投资人可以採取所有他们认为是正确的行动。很多人受限于能力，买入不具流动性、争议性或不适宜的资产，并卖掉「每个人」都认为会继续增值的资产，然后把投资组合集中在几个最好的想法上。为什么？因为他们害怕做错的后果。

　　为他人理财的「经纪人」会担心，大胆行动会害他们被公司开除，或客户会跑掉。因此只能採取适当的行动，只做被认为谨慎而不具争议性的事。这就是英国经济学家凯因斯（John Maynard Keynes）观察到的行为倾向：「世俗的智慧教导我们的是，墨守常规的失败比不按牌理出牌的成功，更能赢得好名声。」但这种做法会带来重大的难题：如果你不愿意大胆做一旦失败会让你出糗的事，也一定不可能做如果顺利会让你大放异采的事。伟大的投资人会在明智的推论之后，採取相应的行动，简单说，他们敢于成为伟大的人。

　　很明显的，巴菲特不必担心有一天会被老板解雇。他的地位就和他的资金一样，几接于一种固定不变的状态。在市场崩盘期间，没有一个客户可以把资本拿回来，还要求用便宜价格卖掉资产。在任何伟大投资人的成功经验中，这件简单的事基本上发挥过重要的作用，而且我也深信，巴菲特把形势导向这个方式，并把原本是对沖基金的结构，转型为波克夏海瑟威的公司形态，并非出于巧合。

　　当然，巴菲特还有很多杰出投资人的共同特质。他够专心、有纪律，也有目标；他也努力认真，会经常运算数字与逻辑；他还会透过阅读以及他敬重的人脉身上，孜孜不倦地收集资讯；另外，他乐于投资是因为他享受解决问题的乐趣，而不是为了得到名声或赚到钱。我认为，赚钱只是他努力结果的副产品，而不是他的主要目标。

　　理论上，很多人可以做到巴菲特过去将近六十年所做的事。因为以上提到的特质虽然很少见，但并不独特。而且每一种特质都很合理，谁会认为以上特质的相反特质，才是对的呢？只是，很少人能够在行动中做到这一切。这一切的组合──以及另外一点点让特别的人之所以特别的「某种气质」，让巴菲特可以採取他自己的投资方法，达成如此不凡的成就。
 
导读

以巴菲特为师，十年赚三千万

　　不管您有没有投资股票，您一定听过华伦‧巴菲特（Warren Buffett）。巴菲特于一九五六年成立合伙人投资公司，他从一百美元起家，靠着投资股票，到了二〇一六年，他用了六十年的时间累积超过六百五十亿美元资产（这还不包括长期捐赠给盖兹基金会做公益的善款）。截至二〇一六年七月为止，巴菲特名列全球第四大富翁。更难能可贵的是，《富士比》杂志（Forbes）上的全球前十大富豪，只有巴菲特以投资股票致富，所以称巴菲特为「股神」一点也不为过，巴菲特投资的绩效堪称空前绝后。

　　要成为全世界最伟大的投资家，必须符合两个条件：第一、投资绩效超越大盘指数；第二、必须持续长久时间。巴菲特同时满足了以上条件，所以绝不是用「好运」这两个字就能解释的。他曾用一个比喻来说明「运气」这件事，假设现在全世界的猴子比赛猜拳，经过分组、分区激烈的竞赛之后，前十名的猴子名单出炉，我们来研究一下全世界最优秀的猴子是哪一个国籍？来自哪一个地方？经过访问之后，发现这十只猴子全都来自美国内布拉斯加州的奥马哈（巴菲特的出生地），我们就有理由去了解、去学习为什么奥马哈的猴子特别厉害。

　　本书延续前两本书《值得长抱的股票巴菲特是这么挑的》、《巴菲特胜券在握的十二个原则》的精神，阐述巴菲特投资理念，在第二章介绍影响巴菲特最深远的人──班杰明‧葛拉汉（Benjamin Graham）重视安全边际（margin of safety），他教巴菲特在股价有明显安全边际的低价时买进，所以巴菲特在一九六〇年买了蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps）、一九六二年买进波克夏海瑟威纺织公司（Berkshire Hathaway）；菲利浦‧费雪（Philip Fisher）则注重公司长远的成长；波克夏的副董事长、与巴菲特亦师亦友的查理‧蒙格（Charlie Munger）给了巴菲特一个更重要的观念：「宁愿用合理的价格买下卓越的公司，也不愿意用便宜的价格买下平庸的公司。」因此巴菲特才会在一九七二年以高于帐面价格三倍的价钱买下时斯糖果（See’s Candies），并且在一九八八年相对大盘指数高的价钱买进可口可乐（Coca-Cola）。

　　第三章介绍巴菲特选股的十二个原则，这对所有投资人来讲是最重要的部分。第四章介绍巴菲特持有最重要的九档股票，说明巴菲特如何运用这十二个原则买进，其中包括前两本书没有提过的新个案：二〇一一年买下全球科技服务龙头IBM、二〇一三年买下全球番茄酱第一品牌亨氏公司，这两个例子让我们了解到巴菲特的变与不变，因为巴菲特一向对于科技公司敬谢不敏，但如今IBM已经是波克夏市值第四大的持股，仅次于富国银行（Wells Fargo）、卡夫亨氏（KraftHeinz）和可口可乐。

　　第五章讲到集中持股、长期投资的重要，巴菲特说：「如果你对股票略有所知，也有能力理解公司的财务数字，然后把资金配置在五到十支拥有长期竞争优势的公司，那分散投资对你毫无意义。」他也说：「只要公司能继续创造高于平均值的表现，我认为最理想持有这档股票的期限是『永远』。」

　　第六章到最后，讲到投资的心理学。想要成为成功的投资者，耐心和纪律非常重要，巴菲特不是靠「玩」股票致富，而是靠「玩股票的投资人」致富，巴菲特就是那些短视近利和没有耐心的投资人的最终受惠者。

　　巴菲特也是一个乐观的人，他说有一天道琼指数（DJI）会涨到十万点，他相信人类社会永远进步，长期来看，人类为了追求更舒适和便利的生活，总是会有发明家不断的创造，这就是社会进步繁荣的基石，好的公司长期发展是一片光明的。道琼指数在二十世纪的一百年之间从六十六点涨到一一四九七点，二十一世纪的前面十几年又涨到了一八五〇六点（结算自二〇一六年七月十四日止），这中间历经了两次世界大战、韩战、越战、冷战，又经过了几次经济大萧条、金融大海啸，多次的经济衰退又如何呢？这其中不只有指数的上涨，不要忘记，这一百多年来，投资人还收到了无法计数的现金股息分红。

　　我和巴菲特一样，初入股市时，曾尝试透过K线图，技术指标去预测股价未来走势，做为买进卖出的依据。说穿了就是投机，我图的是价差，但通常赚少赔多，忙了好多年，结论就是赔钱，而且赔的很惨。

　　我在心灰意冷、决定离开股市之际，看了海格斯壮写的两本书《值得长抱的股票，巴菲特是这么挑的》、《巴菲特胜券在握的十二个原则》，从此彻底改变投资的观念，也对股票有了新的体认。想要投资致富，不需要很高的智商，只需要「耐心」而已。大道至简，我根据巴菲特的法则，十年来坚持长期投资好公司，股票资产从一百万成长至三千万，我就是遵循巴菲特投资哲学最好的案例。多年后，一遍又一遍地看完海格斯壮写的书，内心仍旧非常澎湃和感动。

　　巴菲特在九岁那年，在雪地玩雪，从「雪球」悟出了投资的大道理。他昭告世人，要在三十岁那年成为百万富翁，他说：「人生就像雪球，重要的是要找到溼的雪，和一道长长的山坡。」他不爱钱，却喜欢看着钱不断变大；他热爱他的工作，并自诩为啦啦队长，充分授权旗下子公司经理人，激励员工成就卓越；他说如果波克夏的股价在他离开人世的那一天大涨，他会非常伤心（这表示巴菲特对波克夏不重要）。探索股神的智慧若能学到他的十分之一，相信大家在投资的路上都能胜券在握，祝福大家！
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贴近巴菲特智慧，但要做自己

　　海格斯壮是少数对巴菲特有深入了解的作家。 巴菲特的选股原则和他在投资管理上所展现的智慧历久弥新，然而他的投资策略并非一成不变。他非常尊崇恩师葛拉汉，但在费雪 和重要搭档蒙格 的影响下，他将葛拉汉的投资策略修正后发扬光大，赋予了新的诠释和生命，这段过程并非一蹴可几。成功的投资者对价值的核心理念有所坚持，但不会墨守成规。读者可以从这些变化中更了解这位伟大的投资者。

　　海格斯壮坚信，巴菲特投资的四个守则仍然适用。一是专业守则，二是管理团队守则，三是财务守则，四是价值守则。这本书延续了十二项选股原则，这是巴菲特投资管理中最重要的理论基础。这几章的铺陈和探讨够理性、够科学，也符合挑选成功企业的筛选标准，可以说只要遵循这十二项原则，便可挑选出多数成功企业。作者特别精选出九个巴菲特经典投资个案，解释这些原则的实用性：

　　一、业务简单易懂；
　　二、拥有稳定的营运历史；
　　三、公司长期前途看好；
　　四、经营团队是否理性；.
　　五、经营团队对股东诚实；
　　六、经营团队能拒绝制度性的从众盲目；
　　七、 聚焦在股东权益报酬（ROE）而非每股盈余（EPS）；
　　八、计算「业主盈余」（owner earning）；
　　九、寻找高获利率公司；
　　十、公司每一美元的保留盈余是否至少可以创造一美元的市场价值；
　　十一、 看到公司的价值；
　　十二、是否能以远低于这家公司价值的价格买进股票？

　　投资心理学

　　在我近三十年管理客户资产的经验中，发现许多投资者的失败不在于未遵循选股技巧，而是投资策略和工具不符个性。若每位投资者都充分理性，对于投资目标、方法了然于胸，朝自己的投资方向前进，那么便容易成功。然而多数的投资者是心向往之，却不能至。海格斯壮也注意到这个现象，特别在二〇〇八年金融海啸之后，增添了财务行为的范畴──投资心理学。

　　我们常说投资是艺术和科学的结合，稳健的投资管理需以科学为基础，而非天马行空，情绪管控则具有艺术成分；科学和艺术两者融合，才算是佳作。百年来，华尔街只有三个天敌：贪心、恐惧、没耐心，喜欢巴菲特的大多数是价值投资型，特别注重安全边际，因贪婪而犯错的机会相对地少，「恐惧」才可能是大多数读者的弱项。巴菲特前五大持有股都曾在黑天鹅来临时面临五〇%亏损，不过他说：「如果投资者不能承受五〇%的波动，就不要进股市搅局。」

　　巴菲特何以愿意忍受这巅簸和不适呢？这是得到丰硕投资成果的必要之恶，也是他看清股市本质的表现；作者在本书中引述葛拉汉「市场先生」的经典故事，再次呈现股市既荒谬又真实有趣的事实。

　　理性和耐心

　　如果无法克服黑天鹅来临时股市剧烈震盪和恐惧，做出儍事怎么办？海格斯壮也深知这引发的后果和绩效不良的影响，特别在最后两章强调「理性的重要」；「理性」是选股和克服股市震盪的重要基础，《财富》杂志的卡洛‧露米丝（Carol Loomis）说理性是造就巴菲特成功的最重要特质。能正确面对股市波动，是巴菲特比一般投资失败者的高明之处；而「耐心」是扩大及保有战果的另一项特质和重要养分，这是巴菲特独一无二的特质，也都是事实，所有拥有实务经验的成功投资者都能认同。

　　我认为，巴菲特之所以成功不仅坚守十二项原则，同时也源自其个性和艺术表现。因此最后两章的重要性不亚于前者。作者加重了情绪控管的内容、提到耐心的价值，深得我心，更能体现巴菲特完整的操作理念。作者引用托尔斯泰所说：「时间和耐力是最强的战士。」这话说得贴切。投资时若无法克服在股市震盪所带来的恐惧情绪，就不可能耐心地等待，也无法像巴菲特得到那样丰硕的成果回报，所以理性与耐心同样重要。

　　最后，作者以找出自己风格做结，这表示海格斯壮是有经验的操盘手。相信喜爱巴菲特的投资者，都不陌生本书所提到的十二项原则。不过我更关切的是，「投资策略是否符合我们的个性与想要的生活方式」，这些巴菲特经典语录看似稀松平常，但事实上有自知之明的投资者并不多。

　　投资者若想成功，可以参考大师的理念和投资操作，但是制定投资策略时，还是要符合自己的个性，这样才有融合自己的体悟及自身强项的机会，将巴菲特的投资策略和技巧运用得虎虎生风。

　　《巴菲特的胜券在握之道》非常值得投资者仔细阅读。见贤思齐，你可以贴近巴菲特的智慧，但别忘了要做自己。
   
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向巴菲特学投资

　　相信很多人都买过可口可乐的股票，但却没有人赚到跟巴菲特一样多的钱，原因在哪里呢？我归纳出以下三点：
 
　　一、赚钱的动机：巴菲特在幼年时经历了经济大萧条，让他产生一股想要非常、非常、非常有钱的动机。年仅六岁，他就晓得花二十五分钱从祖父杂货店买进六罐可口可乐，再以每罐五分钱的价钱卖出，投资报酬率几近二〇%。强烈的赚钱动机是投资成功的最重要因素，但他不单只是爱钱，而是喜欢看着金额变大的乐趣，并且乐在其中。

　　二、经营公司：对巴菲特而言，股票并不是赌博的工具，买进股票等于持有公司的一小部分，所以他用经营公司的角度来看待投资。他偏好的公司必须是简单且容易理解，过去几年亦须有稳定的营运历史，而且长期前途看好。更重要的是，他知道自己不懂哪些领域，并坚守只在了解的领域中投资，绝对不碰不了解的公司。同时，他善用「安全边际」，一旦耐心等到够便宜的股价，他不怕对最好的投资点子下大注。

　　三、理性：投资人最大的敌人不是股市，而是自己。股市中永远存在着「恐惧」与「贪婪」这两种人性，由于人是群体动物，潜意识中都会追随别人的脚步。集体贪婪与恐慌，就会造成股价暴涨暴跌。根据学者研究，对于相同金额的输赢，人们对输钱的懊恼程度比赢钱的高兴程度强烈两倍。每个人都痛恨赔钱，会在大跌时不理性地集体杀出股票。但巴菲特超级理性，不会随着短期的股价起舞，而且他善于利用群众的恐慌情绪，在崩盘时勇敢买进好股票。
 
　　做为股市投资人，目标其实很简单，就是用合理的价格买进一家容易理解的公司的股票。本书详细介绍巴菲特评估公司价值的方法，有助于读者在价格低于价值时买进股票。但是股市中永远有不可预期的挑战，投资人也要锻鍊心理强度，学习巴菲特的理性与纪律等优点。最后要把持有股票当成拥有公司来看待，不要汲汲于短期的股价涨跌，而是要延长投资的时间，并降低看股价的频率，才能获取公司成长的最大果实。

　　本书详细介绍巴菲特的投资智慧，如果能够勤加研读，相信可以帮助投资人优游于股海，乐于投资。
 

第6章　投资心理学

巴菲特第一次买股票时，在财务上与情感上都受到很大的挫折，我想我们可以原谅他，毕竟当时他才十一岁。你可能还记得第一章提过，巴菲特和他姐姐多丽丝把存款凑起来，以每股三八．二五美元的价格，总共买了六股城市服务公司的特别股。几个月后，这支股票的交易价格是二六．九五美元，跌了三○％。
 
即使在这么小的年纪，巴菲特也做足了功课，当时包括分析股价图，才去投资他父亲最喜欢的一支股票。但是多丽丝仍然失去理智，以为自己的荷包正在失血，每天都缠着弟弟，担心投资的事。于是，当城市服务特别股股价反弹，他们投资的钱也没亏到时，巴菲特就把股票卖了，然后就眼睁睁看着股价飙破到不可思议的二百美元。

虽然这次的经验很惨痛，但巴菲特在股市的初体验并非一事无成。他确实学到两件很重要的事，第一，耐心很重要；第二，虽然短期的股价变化可能和公司价值没有太大关系，却能造成情绪的严重不安。下一章我们将检视耐心在长期投资中的作用，这一章我们要来探讨，短期股价变化经常在投资人行为上造成破坏性的影响。这个主题将带领我们进入迷人的心理学领域。
 
有几件事，比人在面对金钱时更加情绪化。尤其是谈到股市时，这一点特别重要。人们决定买股票，有很多因素，而且只能用行为原则来解释。由于在定义上，市场就是所有买股票的人的集体决策，因此整个市场受到各种心理力量拉扯的说法，一点也不夸张。
 
心理学与经济学的交集

到底是什么因素让人採取行动，其实是一个魅力无穷的研究题目。特别引起我好奇的是，这在投资世界发挥非常重大的作用。一般来说，投资世界被认为是充满着冷冰冰的数字与毫无灵魂的数据。但一牵涉到投资决策时，我们的行为有时候就会变得很古怪，通常充满矛盾，偶尔还很愚蠢。

评分☆☆☆☆☆

让我印象最深刻的是书里提到的“滚雪球”投资法。这个概念本身就很有画面感，作者也花了大量的篇幅去阐述如何让这个“雪球”越滚越大。他详细分析了四种具体的方法，不仅仅是理论上的指导，还穿插了很多他自己或他所了解的真实案例。有的是成功致富的典范，有的是踩过坑但最终悟出道理的故事。这些故事让抽象的投资理论变得生动起来，让我看到不同情境下，这些投资法是如何发挥作用的。我尤其喜欢作者在分析案例时，那种深入骨髓的剖析，他会从投资者的心态、市场环境、标的物的选择等多个维度去解读，而不是简单地说“买了就赚钱”。

评分☆☆☆☆☆

最令我惊叹的是，作者能够将“巴菲特”这个名字与“负利率时代”和“存股”这些概念巧妙地结合起来。他并不是简单地复述巴菲特的投资语录，而是将巴菲特的投资哲学，比如价值投资、护城河理论等，在当下的经济环境下进行重新解读。他解释了为什么在低利率甚至负利率的环境下，传统的储蓄方式收益微乎其微，而优质的股票，特别是那些能产生稳定现金流、具备强大竞争力的企业，反而成为抵御通胀、实现财富增值的更好选择。这种穿越时代的洞察力，让我对作者的专业程度肃然起敬。

评分☆☆☆☆☆

这本书的封面设计就有一种沉稳而充满智慧的感觉，银灰色的背景搭配金色的书名，仿佛在暗示着一种低调但坚实的财富增长之道。当我翻开第一页，就被作者那种直白而略带幽默的语气吸引了。他没有那些晦涩难懂的经济术语，而是用非常生活化的例子，比如给孩子存零花钱、家庭日常开销等，来讲解投资的逻辑。一开始，我还有点担心“负利率时代”这个概念会不会太专业，但作者很快就用浅显易懂的比喻，把负利率对我们储蓄的影响解释得明明白白，让我这种对经济学不太懂的读者也豁然开朗。

评分☆☆☆☆☆

这本书给我最大的启发，在于它不仅仅是一本投资指南，更像是一本关于人生态度的教科书。作者在书中展现出的那种审慎、理性、并且充满远见的思考方式，深深地影响了我。他鼓励我们去独立思考，去质疑那些看似“理所当然”的观念，比如“存钱才是最稳妥的”。通过阅读，我不再对市场感到恐惧，反而多了一份从容和自信。我知道，财富的积累并非一蹴而就，但有了正确的理念和方法，再加上持之以恒的努力，终将抵达成功的彼岸。这本书确实为我在迷茫的投资道路上点亮了一盏明灯。

评分☆☆☆☆☆

读这本书的过程，就像是在和一个经验丰富的朋友聊天。他会分享一些非常实用的技巧，比如如何挑选那些“沉默的增长股”，以及如何看待市场的短期波动。他反复强调的是耐心和长期主义，这对于我这种容易被市场情绪影响的投资者来说，简直是醍醐灌顶。我之前总觉得投资需要“抄近路”，想着能一夜暴富，但这本书让我明白，真正的财富增长，是靠日积月累，靠时间的复利，而不是靠运气。作者用数据和逻辑来支撑他的观点，让我从心底里信服，也让我开始反思自己过往的一些投资决策。