推荐序 我这辈子一直都是主动式选股投资人,所以,每听到有人一竿子把我们归为同一类,说「主动式基金经理人没有办法超越他们的指标指数」,都令我黯然神伤。嗯,我在这里要告诉大家,这种说法并不正确。投资人必须明白,不是每位主动式基金操盘手都一样。业界有许多杰出的投资专家,他们管理的基金屡屡超越指标指数,乔尔.提灵赫斯特(Joel Tillinghast)正是其中之一。乔尔把富达低价股基金(Fidelity Low-Priced Stock Fund)管理得有声有色,担任该基金经理人的时间,足足是我掌理富达麦哲伦基金(Magellan Fund)的2倍有余。
市面上有许多协助投资人精进投资技巧的书籍。但把投资观点与企业案例相结合,再以数据佐证的着作并不多,而由近30年来最成功的选股投资人之一,也是主动式管理基金经理人执笔,以自身经验为例的投资书,更是少见。不论你是专业投资人或投资新手,《大利从小》(Big Money Think Small)能协助你避开常见的投资骗局、陷阱和错误。
在我50多年的投资生涯中,有幸遇见多位伟大的投资专家,并与他们共事,包括:马里欧.嘉百利(Mario Gabelli)、约翰.坦伯顿爵士(Sir John Templeton)、华伦.巴菲特(Warren Buffett),以及威尔.达诺夫(Will Danoff)。简单来说,乔尔足以媲美这些投资大师。这些话都是肺腑之言,不只是因为我认识乔尔超过30年,还有是我延揽他进富达的。自那时以来,我见证了乔尔一步步迈向投资专家之列,他的投资分析能力不断令我感到惊讶,他能一口气消化数百家公司的资讯,分析研究、去芜存菁,再从中挑出长期赢家,避开许多赔钱的股票。
乔尔在30多年前打电话给我,当时他正在寻找新的专业挑战机会,正是因为他的分析能力和客户至上的心态,让我决定请他加入富达。我记得,乔尔与我的助理宝拉.苏利文(Paula Sullivan)通电话,她对我说:「你一定要和这个人聊一聊。他持续来电,态度很好。他来自美国中西部,我觉得他大概是个农夫。」我告诉宝拉:「我可以给他5分钟。」所以,我接了乔尔的电话,并马上被他的想法打动,他是1名股票猎人,还有许多绝妙的构想,像是波多黎各水泥公司(Puerto Rican Cement)。接着,他谈到1家我没听过的储贷银行,让我血脉贲张。我们谈到许多公司,例如克莱斯勒(Chrysler)和阿姆斯壮橡胶(Armstrong Rubber),结果这通电话讲了1个多小时。我一结束通话,马上打给富达投资部门负责人,「我们一定得让这个人进富达,他令人难以置信,他和我认识的人一样杰出。」那时是1986年9月,其他都是历史了。虽然过去绩效不保证未来结果,在乔尔管理他的基金将近28年期间,为基金股东创造丰厚的报酬。
在我的书面纪录中(并没有真的形诸文字,当然),乔尔是史上最优秀、最成功的选股投资人之一。他是绩效超越指标指数的主动式经理人实例。如果你在字典查「alpha」(希腊语的第一个字母),我认为那里应该有1张乔尔的照片。乔尔是绝无仅有、独一无二的投资人,没有诀窍能复制他的成功经验。乔尔无疑拥有伟大投资人必备的特质,他有耐心、有弹性,能接受新想法。他不受外界质疑的眼光左右,坚定心志让投资开花结果。他能进行独立研究,也勇于承认错误和出场。他坚持不懈,却不固执己见。好的投资人拥有上述部分特质,但像乔尔这样优秀的投资人则一应俱全。
乔尔与其他基金操盘手明显不同之处,是能在没有人或很少人注意到的地方,发掘股票的价值。他在书中谈到自来水公司。水资源类股一点儿都不有趣。Dwr Cymru Welsh Water、Severn Trent、Northumbrian Water等公司,对很多人都是生面孔,追踪这些股票的人也只是少数,肯定不及市场对谷歌(Google)或苹果(Apple)的关注。注意到自来水公司的人,通常欠缺深入研究基本面的耐心和努力,以便进一步了解公司和发现机会。我记得和乔尔讨论到这些自来水公司,它们的愿景相当诱人。除了乔尔外,有谁能看到这一面?
乔尔也不断展现挖掘璞玉的精准眼光,在长期成长股的股价暴涨之前,就发现它们的价值。毕竟,与上涨列车失之交臂,最让人悔恨。乔尔在书中提到部分他在成长循环初期发掘的公司,这些璞玉最后都成为富达低价股基金过去绩效的主要推手,例如Ross Stores、AutoZone、怪兽饮料公司(Monster Beverage)、Ansys等。大多数投资人在股票上涨10%或15%之后,便了结获利出场,改投资其他标的。但股价扬升10%或15%,并不代表没有更大的上涨空间。成功的投资人能长期持股,并持续观察股票基本面,如果前景依然明亮便可续抱,如果状况不佳就转移阵地。乔尔秉持这个方法,再加上其他特质,让他在职场建功立业。
乔尔在《大利从小》以自身丰富的经验为例,说明有些投资理论行得通,有些不管用。乔尔杰出的能力,让他在职涯屡创佳绩,但如同所有投资人,乔尔也曾失足。选股是一项困难的工作,在长达将近30年的时间里,就算是像乔尔一样最优秀的投资人,也会犯错。乔尔在书中剖析他部分投资失误的原因,并指引读者该怎么做,才不会重蹈他的覆辙。
伟大的投资人虽然不能经由学习而成,但乔尔认为,你能学习避免犯错,成为成功的投资人。能言善道的股票推销人,会让一般投资人过于自信,做出轻率的决定。乔尔主张谨慎行动、避免犯错,以及保持耐心,可能比做几笔大胆的投资更管用。
乔尔在书中介绍避免投资灾难的5大原则。这些原则可看成是该避开,或是该做的事,端视你对半杯水的看法是半空或半满而定。例如:
1.不要凭直觉冲动投资/投资应保持理性和耐心。
2.不要投资你不了解、超出能力圈之外的事物/投资你了解的标的。
3.不要投资恶人或庸才管理的公司/跟随有能力和诚实的经理人。
4.不要投资一时流行或变化快速、大宗商品化业务,以及负债累累的公司/投资有利基、资产负债表稳健,又有适应力的公司。
5.不要投资编织灿烂愿景的当红股票/投资低价股。
《大利从小》不是另一本教你如何「炒股票」的书,炒股、投机向来令我忧心。把投资视为赌博,是相当危险的。投资股票并不容易,但它不该带来痛苦。买股需要研究,投资人也要了解,股价会随着公司盈余变动,两者有着惊人的相关性。举例来说,Ross Stores的盈余,在过去24年攀升71倍,同期股价扬升96倍,并不令人意外。怪兽饮料公司在过去15年,盈余窜升119倍,同期股价飙涨495倍。值得注意的是,同样的相关性,也发生在盈余下滑时,这样的案例不胜枚举。
绝大部分的股票价格合理。我常说,如果你研究10档股票,会发现有1档值得投资;如果你研究20档,便能发现2档;研究100档,就会发现10档……。最后的赢家,是翻开最多石头的人。把这个比喻延伸,乔尔不只翻遍大部分的岩石,他已经到了地质学家的等级!
乔尔恪尽职守,勤勉不懈。他不花心思猜测进出市场时机。他把时间和精力用在研究每档股票,不只是在买进前研究,持有时也未有疏忽。我敢说,乔尔和其他杰出的专业投资人一样兢兢业业,他为基金股东创造的报酬,就是最好的证明。
许多人拥有在股市赚钱的脑力,但并非人人都有耐受力,乔尔则两者兼备。他娴熟地向读者介绍他投资过程的每个步骤,并详细说明,告诉读者如何问对问题,并客观思考投资组合的状况。
乔尔的着作内容极其丰富,我要在这里停笔,告诉你,读就对了。《大利从小》是一本必读的好书,它是图书界的十倍股!
文◎彼得.林区(Peter Lynch)
推荐序 阅读这本书之前,先思考一下以下3个投资问题,你是否知道答案:
1.投资和赌博该怎么区分?
2.为什么纪律和风险意识很重要?
3.如何战胜市场?
市场先生刚开始学投资时是在大学四年级,当时我不大会和家中长辈谈自己投资的事,因为每次只要一提到类似的话题就会换来一顿劝说。归根究柢,传统社会价值观造成很多人认为投资等于赌博,而且当上一代的人们经历了网路泡沫、金融海啸,看到身边许多人投资失利后的影响,就更加坚信投资等于赌博。
到底投资是否是赌博?一开始我也觉得很难区别,多年以后我才想通关键差别在于「对获利的确定性」。
有许多事情是非常容易预测的,例如长期以来全球保持经济成长、传产或保险业这类公司获利结构单纯容易理解,透过分析财报评估企业价值,更能确保获利空间,当投资时间拉长,成功预测机率更是大幅提高。在高度确定性之下投资当然不算赌博,如同书中强调的:寻找高度确定的事实,来帮助你做出预测。
问题是,结果是由一连串的过程所组成,即使我们可以找出可信度高的结果,但我们依然无法预测过程怎么发展。过程和预期的结果落差越大,我们称为高风险。这种上上下下的波动会影响投资者的心理,许多书籍都会强调投资人需要强大的心理素质就是这个原因,这也是为什么这本书要强调纪律、处理失败、接受错误。
在投资中新手最常犯的错误,就是偶然的大赔。一次50%的亏损,需要100%的获利才能让补足亏损的资产,偶然的大赔除了错误的心理素质,比方说不愿接受错误以外,另一种可能性就是忽略小机率事件,在投资市场有些事情即使有利可图也应该要避免,因为它可能一次会造成非常巨大的伤害,这就是投资中的「有所不为」。
当你了解自己的操作,知道市场合理的报酬率,以及了解过程可能的风险以后,接下来思考的就是如何追求更高的获利。
投资要有超越市场的额外报酬,关键不是自己判断有多正确,而是自己判断正确的同时,其他大多数人判断错误。巴菲特曾说:不需要天天关注市场,到市场中唯一需要的就是看看有没有人做了傻事。在书本的后半段,你可以看到作者的分析与洞见并从中学习。事实上,成功的投资并不是在比谁做的正确,而是看谁犯的错误比较少,每个人都是从新手阶段开始学习,新手难免大量犯错,许多人没意识到这点因此很早就出局。如何减少新手错误会造成的伤害?关键是不要从错误中学习,而是从别人的错误中学习。透过阅读这本书吸收专家达人经验,相信你一定会有所收获。
文◎商周财富网专栏作家市场先生
推荐序 笔者投资股票近20年来,也认识了不少「投资同好」,每个人都有自己的投资故事,在这么多亲朋好友同事中,能靠投资股票,不断累积财富、放大资产的几乎没有,我大多数的朋友或者茫茫股海中的投资人想的是股价,希望在每个股价震盪转折中,找到价差空间,却很少有人把买进股票当成是公司的股东,长期对待。
如果用跑马拉松来比喻投资的话,绝大多数投资人并不能载满财富跑向终点,虽然偶有佳作,但短期的获利通常抵不住一次大崩跌所造成的亏损,每个人都可以把投资当成是终身志业,他没有任何条件审核,这是是一条很漫长的道路,我们要能在股票市场中长期屹立不摇,除了需要具备投资知识外,还须需要有强大的心理素质,健全的心态才能让你度过逆境,转危为安。
本书是由富达基金掌舵人Joel Tillinghast所着,教导投资人如何进行价值投资,书中没有有艰深的股票分析,也没有技术指标教你频繁交易,书中教你的都是如何建立正确的「价值投资」观念,在我自己的投资生涯中,我认为要发掘好股票、分辨坏股票并不是难事,困难的是你如何有耐心的持有好股票,如何快刀斩乱麻卖出坏股票,金融巨鳄索罗斯说过:「看对或看错不是最重要的,重要的是看对的时候你能赚多少?看错的时候你会赔多少?」一般投资人长期亏损的原因之一就是常常赚小赔大,这是非常可惜的。
要在能力圈内投资股票也是很重要的事情,作者强调「要在知道的范围内投资」,如果你的知识足以知道公司「接下来会发生甚么事」,你就会在每次的震盪中做出正确的判断,买卖股票就在一念之间,对于每次的交易,如果你认为有所困惑,那表示这档股票可能不在你的舒适圈之内,一定要承认自己的能力是有限度的,你不可能了解所有股票。
当然本书还教你如何挑选好公司?书中提到的几个准则也值得大家细细体会,包括:「有重复需求」、「不受政府管制」、「独佔」、「不退流行」、「未来确定性很高」的公司。在合适的价钱买进这些好公司股票,并长期持有,股神巴菲特的故事就在你面前,40年来巴菲特不就是一直这样看待投资的吗?如果您觉得巴菲特太遥远,那就以我本人流浪教师的身分告诉大家,这是很简单、最轻松而且可以经由学习做到的事情,而我确实也以价值投资达到财富自由。
就像龟兔赛跑里的乌龟一样,只要坚持走在正确的道路,终会成功抵达终点,慢慢来真的比较快,最后预祝各位读者们都能从本书中得到满满的收获。
文◎存股达人华伦