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原文作者： Matthew Tuttle

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　　过去20年来，每年都创造出16.1％的报酬率，不但打败大盘，也打败许多基金经理人的，就是哈佛大学和耶鲁学院捐赠基金。本书就是要告诉你，这两个大学捐赠基金如何突破窠臼的思考方式，多年来持续战胜市场的秘诀。也就是要揭露大学学院捐赠基金的操作策略，并教导你如何建构学院捐赠基金式投资组合。

　　作者马修．塔特尔任职投资界近二十年，深入研究学院基金的投资策略，并据以协助客户建构学院捐赠基金式投资组合。他借本书与读者分享经验与心得。

　　本书共分为四篇，解说学院捐赠基金的投资原则，以及教导读者如何建构获利丰厚的投资组合。

　　．第一篇讨论目前的投资环境及其对投资人的影响，举出投资人常犯的错误以及如何避免错误，并介绍学院捐赠基金的投资组合理论、真正的多元化以及技术导向经理人等概念。

　　．第二篇说明各种投资工具，包刮：委託操作帐户、公开交易基金、共同基金、避险基金及各种结构性金融商品，用以建构学院捐赠基金式投资组合。

　　．第三篇讨论各种投资资产及其操作策略，涵盖股票、期货、私募股票以及并辔阿尔发值──皆可纳入你的投资组合。

　　．第四篇则教导读者如何运用上述新观念建构自己的投资组合。

　　哈佛、耶鲁等捐赠基金的投资策略已然改变投资界的面貌。仿效学院捐赠基金的投资组合内容、资产配置比率、选用经理人等，将使你的投资持续获利可观。确实了解本书内容，即便你没有千百万资金，也可以运用大学捐赠基金的投资内容。

　　为什么你应该阅读本书，而无须费时间于其他的投资教战书籍？因为本书与其他投资书籍不同。本书不教你如何寻找下一档黑马股，不教你如何判断牛市或熊市将来临，不预测道琼指数将涨至五万点或跌至五千点。本书只告诉你大型学院捐赠基金如何以较低风险持续击败市场。你可以视本身状况，运用大型学院捐赠基金的投资策略于你投资组合的一部份或全部。

作者简介

马修．塔特尔　Matthew Tuttle

　　马修．塔特尔是美国知名的基金经理人，并为证管会登记註册的投资顾问，专精于绝对报酬投资策略。他经常受邀为福斯财经新闻(Fox Business News)、CNBC、新闻周刊电视频道(BusinessWeek TV)、CNN以及雅虎财经(Yahoo Finance)等节目的来宾。《华尔街日报》(wall Street Journal)、《纽约时报》(New York Times)、CNBC.com网站、富比仕(Forbes)、《聪明理财》(Smartmoney)、齐林格个人理财(Kiplinger's Personal Finance)、《基督科学报》(Christian Science Monitor)、《今日美国》(USA Today)、《格林威治时报》(Greenwich Times)、《理财规画报》(Journal of Financial Planning)等媒体也经常引述他的观点。

　　马修现为多德财富管理公司总裁，并为私人理财集团(Private Client Group,LLC)的合伙人之一，经理投资服务事务。他是理财企管硕士，并持有理财规画师证照。

译者简介

褚耐安

　　台大历史系毕业。撰写台湾第一本原住民历史小说《排湾女头目》（麦田出版），译有《个人效率圣经》、《创意的管理》、《从需求到设计》、《精实服务》等书数十余种，电视剧多出

好的，这是一本关于投资策略的深度解析，聚焦于如何在全球化背景下构建稳健且具有前瞻性的投资组合。 书名：《全球视野下的资产配置与风险管理：构建二十一世纪的价值投资蓝图》 内容提要： 本书旨在为寻求超越传统市场限制、在全球范围内优化资产配置的投资者提供一套系统化、可操作的理论框架与实践指南。我们深知，在当前这个快速变化、高度互联的金融生态中，仅仅依赖单一市场或历史数据已不足以应对未来的不确定性。因此，本书的核心在于构建一个多维度、多资产类别的投资决策模型，强调风险预算、跨周期管理以及识别长期结构性趋势的能力。 第一部分：宏观经济周期的重塑与全球视野的建立 第一章：后疫情时代的全球经济图景 本章深入探讨自2020年以来全球经济结构发生的根本性转变。我们分析了持续的供应链重组、地缘政治紧张局势对资源分配的影响，以及主要央行货币政策的转向如何重塑了资产定价基础。重点关注“去全球化”或“友岸外包”趋势对特定行业和国家投资机会的影响。我们不仅回顾了过去十年的低利率环境，更重要的是，分析了通胀中枢上移的现实对固定收益类资产的长期价值构成何种挑战。 第二章：超越GDP：衡量真实经济活力的指标体系 传统的国内生产总值（GDP）已无法充分反映现代经济的复杂性。本章介绍一套增强型宏观指标体系，包括劳动力参与率的结构性变化、绿色转型投资的资本流入速度、以及衡量技术渗透率的“数字经济密度指数”。通过这些更细致的指标，读者将学会如何提前识别新兴市场的结构性增长点，以及发达经济体潜在的增长瓶颈。我们将详细剖析如何利用卫星数据、企业供应链追踪等另类数据源来提高宏观预测的准确性。 第三章：汇率波动与跨境资本流动的动态博弈 外汇风险是全球投资中常被低估的风险来源。本章详述利率平价理论、购买力平价理论的局限性，并引入行为金融学视角来理解短期汇率的非理性波动。我们将重点分析美元霸权地位的演变，以及新兴市场本币资产在面对美联储紧缩周期时的脆弱性。提供一套基于宏观经济韧性、财政健康度、以及资本账户开放程度的“汇率风险压力测试”模型。 第二部分：构建多元化与互补性的资产组合 第四章：股票市场的“结构性阿尔法”挖掘 本书将股票投资的焦点从传统的“价值/成长”二元对立，转向“赋能者/受益者”的结构分析框架。 赋能者（Enablers）： 聚焦于提供底层技术或基础设施的公司，如先进半导体制造、关键矿物提炼、以及下一代能源存储技术。这些公司是所有下游行业创新的基石，其增长具有极强的粘性。 受益者（Beneficiaries）： 关注那些通过新兴技术或消费习惯的根本转变而实现规模化扩张的企业，例如精准医疗领域的平台型公司、或专注于“体验经济”的服务提供商。 我们提供详细的财务分析方法，侧重于评估知识产权的壁垒强度、网络效应的边际成本递减效应，而非仅仅是市盈率的短期比较。 第五章：固定收益的“存续期管理”与信用质量重估 在收益率曲线可能长期保持扁平或倒挂的环境下，传统债券投资的吸引力下降。本章侧重于“存续期（Duration）”的精细化管理，而非简单地预测利率走向。探讨如何配置通胀保值债券（TIPS）以对冲宏观不确定性，并深入分析高收益（High-Yield）债券在不同经济下行阶段的违约特征。此外，我们将引入“主权信用质量分析”的进阶模型，评估高负债国家的债务可持续性。 第六章：实物资产与另类投资的风险溢价捕捉 本书强调在投资组合中战略性地纳入非流动性资产以获取风险溢价。 基础设施投资： 分析全球交通、能源管网的特许经营权价值，关注其抗通胀特性和稳定的现金流。 私募股权（PE）的再评估： 讨论如何通过第二级市场（Secondary Market）获取更具吸引力的入场价格，并警惕PE估值泡沫的风险。 大宗商品的配置艺术： 探讨基于“库存周期理论”对工业金属、能源进行战术性配置，区分由供给约束驱动的商品周期与需求驱动的周期。 第三部分：风险管理、对冲与投资组合的韧性构建 第七章：构建防御性的尾部风险对冲策略 “黑天鹅”事件的概率或许不高，但其影响是毁灭性的。本章专注于系统性风险（Systemic Risk）的管理。我们详细介绍了如何利用期权策略（如跨式组合、保护性看跌）来锁定潜在的最大亏损，而非仅仅依赖多元化。此外，探讨了“波动性”（Volatility）本身作为一种资产类别的投资价值，以及在市场恐慌指数（如VIX）达到极端水平时进行反向操作的理论基础。 第八章：行为偏误的识别与量化投资流程的植入 优秀投资者与普通投资者的区别，往往在于情绪控制。本章系统性地剖析了锚定效应、处置效应、群体羊群效应在投资决策中的常见陷阱。随后，我们介绍如何通过建立严格的“投资决策备忘录（Investment Thesis Memo）”和“预设退出机制”来弱化主观情绪的干扰，确保投资纪律的执行力。 第九章：跨周期再平衡与动态风险预算 成功的长期投资不是一次性配置，而是一个持续优化的过程。本章提出了“动态风险预算（Dynamic Risk Budgeting）”的概念，即根据当前市场的风险水平（而非固定百分比）来调整投资组合中不同资产的风险贡献度。例如，在市场普遍乐观、估值拉伸时，系统性地降低组合的整体波动目标，通过卖出高风险资产来增加现金或低相关性对冲工具的比例。本书提供了一套量化模型，指导读者在市场情绪过热或极度悲观时，自动触发投资组合的再平衡操作，确保投资目标始终在可控的风险范围内实现。 结论：未来投资者的核心竞争力 本书总结道，在未来，单纯的信息获取优势将彻底消失。投资者的核心竞争力将转变为“理解复杂系统的能力”、“跨资产类别的思维转换能力”，以及“在不确定性中保持纪律的执行力”。本书提供的框架，正是为培养这种全面的、具有长期生存力的投资心智而设计。

现阶段环境的新思维

投资人在二○○七年十月九日获知次贷风暴比预期严重许多后学到什么。许多贷款公司大量借出没有自备款且超额的不动产贷款。不动产投资人认为房价在可预见的未来将飙涨，因此进行大槓桿倍数操作。财经杂志则大幅报导房地产投资人获得鉅额利润的故事：以无须付自备款的次级房贷买进标的物，转手卖出，简直是无本暴利生意。同时，银行将这些次级房贷债权卖给华尔街的公司，这些公司将这些债券转包成债券卖给机构投资人。华尔街的公司让债信评等公司给予这些债券高评级︵即倒债的可能性很低︶。高评级加上高利率使这些债券不缺乏买家。许多华尔街公司及投资人，以短期融资方式大量买进这些包装后的次级房贷。风雨来袭之前，一切显得正常美好。

房价不可能永远上涨。房价走跌的时候，贷款买房子的自住型客户和投资客户沦为负债大于资产的窘境，使次级房贷面临巨大压力。以事后诸葛的观点而言，借钱给没有任何自备款的房贷户，表示借款人欠缺还款能力，并不是好主意。次级房贷一旦显现问题，即产生涟漪效果。融资买进次级房贷的公司手上的债务价值日益走低。导致这些借款银行，有些自己也是投资人，开始要求偿还融资，于是投资人试图抛售次级房贷，但没有买方愿意接手，投资人只得低价求售，或卖出手中的其他部位︱如蓝筹股︱以偿还融资。市场上有许多多∕空操作的避险基金，左手放空鸡蛋水饺股，右手做多被疯狂抛售的绩优股。这些避险基金大都以槓桿方式操作，因此被迫回补鸡蛋水饺股，并抛售手上的绩优股，使情况雪上加霜。许多多∕空操作避险基金的经理人曾经在高盛 ︵Goldman Sachs︶任职，或使用高盛所使用的操作软体。这意味，大家都做多同样的股票，并放空同样的股票。当一个基金发生问题时候，每一个基金都会发生问题。而且，大多数银行和经纪公司都持有庞大部位的次级房贷，及受伤惨重。这终于导致二○○八年贝尔．斯登破产。

这些状况演变期间，油价开始创新高。这对经济相当不好，因我们需要石油去驾驶汽车，大多数产业依赖石油运转，并依赖石油运输货品，油价上涨导致物价飙高。这伤害到消费者即使所有的物价上扬。为了对抗次级房贷风暴，联邦准备理事会持续降低利率，以刺激景气复甦。但是低利率使得资金走出美国，流往利率较高的国家，导致美元贬值。更由于石油以美元计价，美元贬值导致油价进一步上涨。就在我们认清次级房贷风暴的真相，并认为情况已获得控制之际，情况却继续失控，先前上涨的原物料价格竟跌破底部。由于原物料是次级房贷风暴中表现最好的区块，避险基金在风暴期间建立了相当份量的原物料部位。原物料价格下跌造成许多避险基金的价位再走低，进一步影响股票市场。十月份和十一月份是市场最低迷的时段，许多学院捐赠基金也蒙受重大损失。

伯纳德．马多夫

就在我们认为状况不可能再恶化之际，爆发了伯纳德．马多夫︵Bernie Madoff︶丑闻，历史上最大的庞氏骗局。马多夫先生管理的资产高达一百七十亿美元︵这是投资人认为的金额︶，而且多年来获利稳定。但实情是他欺骗客户，以新客户的投资资金支付旧客户的投资收益，典型的庞氏骗局。由于马多夫先生的基金并不是避险基金，许多组合式避险基金持有相当数量的马多夫基金。我们在本书部分章节讨论避险基金和组合式避险基金，并建议投资人买进这两类商品。马多夫事件导致避险基金全军覆没的事实，并没有改变我的看法但警示投资人应该适度的进行所谓的「正当注意调查程序」。马多夫事件告诉我们，谨慎的投资人应该注意哪些警讯，应该在什么状况下赎回基金。

目前问题的症结在于，二○○七年和二○○八年的金融风暴是独立事件，市场自行调整后可以恢复正常？亦或是每隔一段时间就会发生的持续性事件，将从根本的改变了我们的市场？我认为应该是后一种情形。我知道你们心里是怎么想的。你们之前曾听说过，一切回复正常后，人们才知道曾发生过什么变化。一九九○年代末的网路股泡沫化期间，你们曾经听过下列事实：不曾有盈余或没有获利前景的网路公司，股价也超过蓝筹股。数年前，康乃迪克州︵Greenwich︶格林威治︵Greenwich︶一位房地产经纪人告诉我：由于学校的教学品质好，税赋低以及邻近纽约市，格林威治的房价不可能下跌。或许你也曾经听过这种说法，但感觉却不同。多年来，我们过着全球资源分配不均的生活：

●美国消费者购买在亚洲生产的商品，以及中东开採的石油。

●美国消费者使用信用卡以及以房屋贷款过度消费上述物资。

●这些贷款由华尔街转装成债券再卖给亚洲和中东国家，以消化这些国家从美国赚到的钱。

评分☆☆☆☆☆

这本书，从另一个角度，让我看到了投资的“艺术”一面。我一直觉得投资是一种科学，是靠数据和逻辑来支撑的。但《哈佛、耶鲁教你打败大盘》在教授方法的同时，也融入了对市场“人性”的洞察。书中的“市场情绪分析”章节，让我对投资者心理有了更深刻的理解。它揭示了市场是如何被贪婪和恐惧所驱动，以及如何利用这些情绪来做出更明智的投资决策。这让我意识到，一个成功的投资者，不仅要有扎实的理论基础，更要有敏锐的市场洞察力和强大的心理素质。我特别欣赏书中对于“逆向投资”的探讨，它鼓励我们在市场恐慌时保持冷静，在市场狂热时审慎行事。这种“反人性”的投资智慧，让我受益匪浅。此外，书中还提到了“投资组合的动态管理”，它不是一成不变的，而是需要根据市场的变化和自身的投资目标进行及时的调整。这让我意识到，投资是一个持续学习和迭代的过程，需要不断地反思和优化自己的投资策略。这本书并没有给我提供一个现成的答案，而是为我提供了一个思考问题、解决问题的框架，这对我来说，比任何直接的建议都更加宝贵。它让我明白，投资的最高境界，是能够将科学的分析、人性的洞察和持续的实践融为一体，从而真正地“打败大盘”。

评分☆☆☆☆☆

读完《哈佛、耶鲁教你打败大盘》这本书，我最大的感受就是它打破了我对投资的很多固有认知。我一直以为投资就像是玩一场概率游戏，运气占了很大的比重。但是这本书让我明白，成功的投资绝非偶然，而是建立在扎实的理论基础和严谨的逻辑分析之上。书中的模型和方法，虽然源自顶尖学府，但作者在解读时却非常接地气，用通俗易懂的语言解释了复杂的金融概念。我印象最深的是关于“行为金融学”的部分，它揭示了投资者在情绪驱动下容易犯下的错误，比如追涨杀跌、过度自信等等。这让我恍然大悟，很多时候，阻碍我们盈利的，不是市场，而是我们自己的心理。书中的一些心理调适方法，对我非常有启发，让我开始学会更加理性地看待市场波动，不再被短期情绪所左右。此外，书中对“宏观经济分析”的阐述也让我耳目一新。它不仅仅是简单地提及GDP、通胀等数据，而是深入分析了这些宏观因素如何影响股市，以及如何通过宏观分析来预测市场的大方向。这让我意识到，将宏观经济分析与个股研究相结合，是构建全面投资策略的关键。这本书让我从一个“看热闹”的散户，逐渐向一个“看门道”的投资者转变，这种成长让我感到无比欣喜。

评分☆☆☆☆☆

在阅读《哈佛、耶鲁教你打败大盘》的过程中，我最大的收获是它让我对“长期投资”有了更深层次的理解。我之前总觉得“打败大盘”就意味着要短期内跑赢指数，抓住每一次市场机会。但这本书告诉我，真正的“打败大盘”，并非是靠短期的投机取巧，而是通过长期持有优质资产，分享企业成长的红利。书中对“公司治理”和“护城河”的分析，让我明白，选择一家真正有竞争力的公司，比什么都重要。它让我开始关注公司的管理团队、核心竞争力以及行业壁垒，而不仅仅是表面的股价波动。我尤其喜欢书中关于“复利效应”的论述，它通过生动的案例，让我深刻认识到时间在投资中的巨大力量。这让我改变了之前急功近利的投资心态，更加愿意耐心等待，让资金在时间的河流中慢慢增值。此外，书中关于“分散化投资”的讨论也让我受益匪浅。它并非简单地告诉我们要买入多只股票，而是详细阐述了如何构建一个能够有效分散风险的投资组合，以及如何根据市场变化进行动态调整。这让我意识到，稳健的投资策略，才是实现长期财务自由的关键。这本书让我明白了，投资不是一场短跑，而是一场马拉松，坚持到底，才能赢得最终的胜利。

评分☆☆☆☆☆

坦白说，这本书的标题一开始让我有点犹豫，担心内容会过于理论化，枯燥乏味。但当我翻开第一页，就被书中作者的逻辑清晰和见解独到所吸引。这本书并没有给我提供一个“包赚不赔”的秘籍，而是教会了我一种思考投资的方式。它强调了“独立思考”的重要性，鼓励读者不要盲目跟风，而是要通过自己的研究和分析，形成自己的投资判断。我特别欣赏书中对“信息不对称”的讨论，它让我更加警惕市场上的各种噪音和虚假信息，学会辨别真正有价值的投资线索。书中的“数据分析”部分也让我大开眼界，它详细介绍了如何利用各种金融数据来评估股票的内在价值，如何识别潜在的投资机会。我之前对数据分析一直比较畏惧，觉得它过于专业，难以掌握。但这本书通过大量的图表和实例，将复杂的数据分析过程变得清晰易懂，让我重新燃起了学习的兴趣。我尝试着按照书中的方法，对几只心仪的股票进行了初步的数据分析，发现了很多之前忽略的细节。这让我对未来投资充满了信心，因为我知道，我手中拥有了一套更加科学、更加有效的分析工具。这本书让我明白，投资的本质，是通过知识和分析来驾驭市场，而不是被市场所左右。

评分☆☆☆☆☆

作为一名长期在股市中摸爬滚打的散户，我一直在寻找能够真正提升自己投资能力的“秘籍”。偶然间在书店看到了这本书，书名直击人心——《哈佛、耶鲁教你打败大盘》，光是这两个顶尖学府的名字，就足以勾起我对内容的好奇。我一直觉得，学术界的严谨和理论知识，结合实践的智慧，才是制胜的关键。书中的每一个章节，都像是为我打开了一扇新的窗户，让我从不同的角度去审视市场。我特别欣赏其中关于风险管理的章节，它并没有流于表面地讲述“不要亏钱”，而是深入剖析了风险的来源，以及如何通过分散投资、止损策略等多种手段，将风险控制在可接受的范围内。这与我之前那种“凭感觉”操作的方式截然不同，让我开始意识到，真正的投资高手，是将风险管理放在首位的。书中的案例分析也十分到位，结合了宏观经济形势和微观的公司基本面，循序渐进地引导读者理解市场波动的逻辑。我尝试着将书中的一些分析框架应用到我自己的持仓中，惊奇地发现，很多之前困惑的问题，似乎都有了更清晰的解答。我尤其喜欢书中关于“价值投资”的论述，它不仅仅是简单地寻找低估值股票，而是更强调对企业内在价值的深入挖掘，以及对企业长期发展潜力的判断。这让我对“捡便宜”有了更深刻的理解，不再是单纯的被动等待，而是主动的价值发现。