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　　过去20年来，每年都创造出16.1％的报酬率，不但打败大盘，也打败许多基金经理人的，就是哈佛大学和耶鲁学院捐赠基金。本书就是要告诉你，这两个大学捐赠基金如何突破窠臼的思考方式，多年来持续战胜市场的秘诀。也就是要揭露大学学院捐赠基金的操作策略，并教导你如何建构学院捐赠基金式投资组合。

　　作者马修．塔特尔任职投资界近二十年，深入研究学院基金的投资策略，并据以协助客户建构学院捐赠基金式投资组合。他借本书与读者分享经验与心得。

　　本书共分为四篇，解说学院捐赠基金的投资原则，以及教导读者如何建构获利丰厚的投资组合。

　　．第一篇讨论目前的投资环境及其对投资人的影响，举出投资人常犯的错误以及如何避免错误，并介绍学院捐赠基金的投资组合理论、真正的多元化以及技术导向经理人等概念。

　　．第二篇说明各种投资工具，包刮：委託操作帐户、公开交易基金、共同基金、避险基金及各种结构性金融商品，用以建构学院捐赠基金式投资组合。

　　．第三篇讨论各种投资资产及其操作策略，涵盖股票、期货、私募股票以及并辔阿尔发值──皆可纳入你的投资组合。

　　．第四篇则教导读者如何运用上述新观念建构自己的投资组合。

　　哈佛、耶鲁等捐赠基金的投资策略已然改变投资界的面貌。仿效学院捐赠基金的投资组合内容、资产配置比率、选用经理人等，将使你的投资持续获利可观。确实了解本书内容，即便你没有千百万资金，也可以运用大学捐赠基金的投资内容。

　　为什么你应该阅读本书，而无须费时间于其他的投资教战书籍？因为本书与其他投资书籍不同。本书不教你如何寻找下一档黑马股，不教你如何判断牛市或熊市将来临，不预测道琼指数将涨至五万点或跌至五千点。本书只告诉你大型学院捐赠基金如何以较低风险持续击败市场。你可以视本身状况，运用大型学院捐赠基金的投资策略于你投资组合的一部份或全部。

作者简介

马修．塔特尔　Matthew Tuttle

　　马修．塔特尔是美国知名的基金经理人，并为证管会登记註册的投资顾问，专精于绝对报酬投资策略。他经常受邀为福斯财经新闻(Fox Business News)、CNBC、新闻周刊电视频道(BusinessWeek TV)、CNN以及雅虎财经(Yahoo Finance)等节目的来宾。《华尔街日报》(wall Street Journal)、《纽约时报》(New York Times)、CNBC.com网站、富比仕(Forbes)、《聪明理财》(Smartmoney)、齐林格个人理财(Kiplinger's Personal Finance)、《基督科学报》(Christian Science Monitor)、《今日美国》(USA Today)、《格林威治时报》(Greenwich Times)、《理财规画报》(Journal of Financial Planning)等媒体也经常引述他的观点。

　　马修现为多德财富管理公司总裁，并为私人理财集团(Private Client Group,LLC)的合伙人之一，经理投资服务事务。他是理财企管硕士，并持有理财规画师证照。

译者简介

褚耐安

　　台大历史系毕业。撰写台湾第一本原住民历史小说《排湾女头目》（麦田出版），译有《个人效率圣经》、《创意的管理》、《从需求到设计》、《精实服务》等书数十余种，电视剧多出

现阶段环境的新思维

投资人在二○○七年十月九日获知次贷风暴比预期严重许多后学到什么。许多贷款公司大量借出没有自备款且超额的不动产贷款。不动产投资人认为房价在可预见的未来将飙涨，因此进行大槓桿倍数操作。财经杂志则大幅报导房地产投资人获得鉅额利润的故事：以无须付自备款的次级房贷买进标的物，转手卖出，简直是无本暴利生意。同时，银行将这些次级房贷债权卖给华尔街的公司，这些公司将这些债券转包成债券卖给机构投资人。华尔街的公司让债信评等公司给予这些债券高评级︵即倒债的可能性很低︶。高评级加上高利率使这些债券不缺乏买家。许多华尔街公司及投资人，以短期融资方式大量买进这些包装后的次级房贷。风雨来袭之前，一切显得正常美好。

房价不可能永远上涨。房价走跌的时候，贷款买房子的自住型客户和投资客户沦为负债大于资产的窘境，使次级房贷面临巨大压力。以事后诸葛的观点而言，借钱给没有任何自备款的房贷户，表示借款人欠缺还款能力，并不是好主意。次级房贷一旦显现问题，即产生涟漪效果。融资买进次级房贷的公司手上的债务价值日益走低。导致这些借款银行，有些自己也是投资人，开始要求偿还融资，于是投资人试图抛售次级房贷，但没有买方愿意接手，投资人只得低价求售，或卖出手中的其他部位︱如蓝筹股︱以偿还融资。市场上有许多多∕空操作的避险基金，左手放空鸡蛋水饺股，右手做多被疯狂抛售的绩优股。这些避险基金大都以槓桿方式操作，因此被迫回补鸡蛋水饺股，并抛售手上的绩优股，使情况雪上加霜。许多多∕空操作避险基金的经理人曾经在高盛 ︵Goldman Sachs︶任职，或使用高盛所使用的操作软体。这意味，大家都做多同样的股票，并放空同样的股票。当一个基金发生问题时候，每一个基金都会发生问题。而且，大多数银行和经纪公司都持有庞大部位的次级房贷，及受伤惨重。这终于导致二○○八年贝尔．斯登破产。

这些状况演变期间，油价开始创新高。这对经济相当不好，因我们需要石油去驾驶汽车，大多数产业依赖石油运转，并依赖石油运输货品，油价上涨导致物价飙高。这伤害到消费者即使所有的物价上扬。为了对抗次级房贷风暴，联邦准备理事会持续降低利率，以刺激景气复甦。但是低利率使得资金走出美国，流往利率较高的国家，导致美元贬值。更由于石油以美元计价，美元贬值导致油价进一步上涨。就在我们认清次级房贷风暴的真相，并认为情况已获得控制之际，情况却继续失控，先前上涨的原物料价格竟跌破底部。由于原物料是次级房贷风暴中表现最好的区块，避险基金在风暴期间建立了相当份量的原物料部位。原物料价格下跌造成许多避险基金的价位再走低，进一步影响股票市场。十月份和十一月份是市场最低迷的时段，许多学院捐赠基金也蒙受重大损失。

伯纳德．马多夫

就在我们认为状况不可能再恶化之际，爆发了伯纳德．马多夫︵Bernie Madoff︶丑闻，历史上最大的庞氏骗局。马多夫先生管理的资产高达一百七十亿美元︵这是投资人认为的金额︶，而且多年来获利稳定。但实情是他欺骗客户，以新客户的投资资金支付旧客户的投资收益，典型的庞氏骗局。由于马多夫先生的基金并不是避险基金，许多组合式避险基金持有相当数量的马多夫基金。我们在本书部分章节讨论避险基金和组合式避险基金，并建议投资人买进这两类商品。马多夫事件导致避险基金全军覆没的事实，并没有改变我的看法但警示投资人应该适度的进行所谓的「正当注意调查程序」。马多夫事件告诉我们，谨慎的投资人应该注意哪些警讯，应该在什么状况下赎回基金。

目前问题的症结在于，二○○七年和二○○八年的金融风暴是独立事件，市场自行调整后可以恢复正常？亦或是每隔一段时间就会发生的持续性事件，将从根本的改变了我们的市场？我认为应该是后一种情形。我知道你们心里是怎么想的。你们之前曾听说过，一切回复正常后，人们才知道曾发生过什么变化。一九九○年代末的网路股泡沫化期间，你们曾经听过下列事实：不曾有盈余或没有获利前景的网路公司，股价也超过蓝筹股。数年前，康乃迪克州︵Greenwich︶格林威治︵Greenwich︶一位房地产经纪人告诉我：由于学校的教学品质好，税赋低以及邻近纽约市，格林威治的房价不可能下跌。或许你也曾经听过这种说法，但感觉却不同。多年来，我们过着全球资源分配不均的生活：

●美国消费者购买在亚洲生产的商品，以及中东开採的石油。

●美国消费者使用信用卡以及以房屋贷款过度消费上述物资。

●这些贷款由华尔街转装成债券再卖给亚洲和中东国家，以消化这些国家从美国赚到的钱。

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