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防止大萧条再现的唯一解决之道是什么？

观察历史纪录，我们忽略了哪些理当知道的事？

面对无法预知的未来，又该如何调整思维？

　　巴伯拉在本书中，以经济学大师－海曼．明斯基的理论为出发点，针对这场危机提出目前为止最中肯的分析，同时阐释如何在不阻碍创新与成长的前提下，善加管理自由市场经济体里随时可能发生的动乱。

　　如果我们决定以自由市场做为管理投资资本的机制，那么，「週期性的市场动乱」就是我们势必要付出的代价。一旦政策制订者、经济学家和投资人都接受这个不可否认的现实，我们就可塑造出减轻金融体系过剩及其代价（以经济学用语来说，就是金融危机）的策略。

　　《资本主义的代价》是第一本主张经济繁荣与衰退循环是受金融活动而非通货膨胀驱动的书，并且重新定义大众对资本主义和自由市场的既有认知。

作者简介

罗伯．巴伯拉博士

　　是投资技术集团（ITG）的执行副总裁与首席经济学家，他是约翰霍普金斯大学的经济学博士。过去25年来，他一直是华尔街圈子里非常知名的经济学家。在巴伯拉到华尔街以前，他曾担任保罗．桑加（Paul Tsongas）参议员的经济顾问，也曾担任美国国会预算办公室的经济学家。

译者简介

陈仪

　　专业投资公司高阶投资主管。曾担任投信基金经理人、专业投顾之投资研究部主管，拥有十余年的实际金融投资经验。曾译《笑傲股市2》、《标准普尔教你做好个人理财》、《标准普尔教你做好选股策略》、《你不可不知的十大理财错误》、《投资理财致富圣经》、《智富一辈子》、《识破财务骗局的第一本书》、《透析财务数字》《投资顾问怕你发现的真相》、《投资观念进化论》、《景气为什么会循环》、《金融交易圣经》、《大冲撞》等书，译着甚丰。

推荐序　为资本主义说句公道话∕吴惠林
推荐序　金融风暴之必然或偶然？∕黄国华

序言　经济狂热、恐慌与崩溃

第1章　后危机时刻的新思维

第一部　透视金融市场与货币政策
第2章　市场驱动景气荣枯循环
第3章　风险性融资概述
第4章　金融市场是不稳定的根源
第5章　自由市场资本主义：依旧是较理想的策略
第6章　货币政策：错不在人，而是模型有问题

第二部　经济经验：1985年－2002年
第7章　1980年代的金融不稳定如何兴起
第8章　亚洲金融动乱：日本的内爆与亚洲传染病
第9章　美丽新世界的荣景幻灭：1990年代的科技泡沫

第三部 新现实：2007年－2008年
第10章　葛林斯班眼中的谜题促成房屋泡沫
第11章　伯南克的大灾难与美国景气步入衰退
第12章　违约不偿债的骨牌效应，全球市场危机及大稳健期结束

第四部　为21世纪重塑经济理论
第13章  危机爆发前夕的主流经济观
第14章  明斯基与货币政策
第15章  一个实践家的专业历程
第16章  2008年危机过后的全球政策风险

Chapter 04 金融市场是不稳定的根源
「指望放款机构将基于私利而保护股东权益的我们（尤其是我个人），都感到震惊且无法置信。」
——葛林斯班，2008 年10 月23 日

「发现此处正在进行赌博活动，着实令我震惊！」
——1942 年电影「北非谍影」里的警察局长路易斯‧雷诺（Louis Renault）， 由克劳迪‧蓝恩斯（Claude Raines ）饰演

只要追踪两个房屋买主的行为，就能大略了解「较愿意接受风险的态度」，是影响经济荣枯循环的主要因素。现在，让我们从整体经济观点来考量风险接受度与经济荣枯循环的议题。首先，我们要发明一群资讯灵通且理性的投资人，他们住在一个有着商业循环的世界。我发现他们的投资方法和现实世界投资人的习惯完全不相关。为何我们的世界和资讯灵通且理性的世界彼此冲突？首先，这是因为在现实世界中，未来是不可知的，人类总是顺着自己的情绪莽撞行事，而且这种倾向存在一种令人心痛的规律性。因此，我们思考风险与经济问题的基础架构，就是以明斯基所谓的「普及型不确定性」（Pervasive Uncertainty ）为中心。更简单来说，只要牵涉未来，没有人知道会发生什么事！而他们要如何猜测未来？结果就是：根据昨日种种来推断明日的情况。所以当我们在过去一段时间集体享受快乐，「明天也会快乐」这个信念就会愈来愈强烈，而风险承担行为也愈来愈盛行。我们从汉娜身上学到，风险性融资行为有可能让人因一些轻微不如人意的发展而陷入悲惨情境。我们将在这一章进一步证明，发生在汉娜身上的惨剧也可能在整个经济体系发生。

世外桃源里的理性居民
请想像一个没有银行和华尔街的世界。人们花掉的钱比赚的钱少，直接把省下的钱交给企业，企业则将这些资金投资在新的生产设施。这能有什么问题？不过，后来人们发现消费者的储蓄总是起起落落，无法恰巧满足企业大型投资专案的资金需求1，储蓄和投资之间的週期性错配（Mismatch ），对投资专案的发展数量与投资的时机，都造成很大影响2。

各式各样的大量投资机会，以及这些机会与储蓄之间的互动，就能轻易制造一个景气荣枯循环。不过，这种循环并不完全规律：由于储蓄和投资的时程存在许多变数，也会导致人们完全无法做出完美预测3。然而，这个经济体的景气荣枯却有某种程度的恆常型态──大致上是七到十年的扩张后，接着出现一到两年的停滞或衰退。

现在让我们为这个世界导入一个金融体系。假定股票与债券市场能成为企业的筹资工具，并为家庭提供一个放款工具。再进一步假设，这个世界住着思想永远理性的人，而经过一段时间后，这些理性代理人逐渐了解他们那个世界的一般投资循环型态。这个世外桃源的金融界起落和实质经济的荣枯循环之间有何关系？

我们猜想金融家们体认到他们的经济确实存在清晰的荣枯循环。金融业人士将这个明智的观点做为武器，试图保卫自身不受荣枯模式的伤害。但要怎么做呢？当扩张延续很多年后，他们将会开始节制高风险的放款行为，因为他们知道景气衰退迟早会来临。相反的，在复甦初期，他们会重新恢复高风险融资，因为他们有把握下一次衰退要好多年以后才会到来。以华尔街的语言来说，在扩张初期，那里的投资人将会偏多，而随着上升趋势逐渐展开，将逐渐偏空。

上述这个简单的童话故事，清楚描绘出一个拥有理性金融家的世界，他们每个人都有幸了解未来的发展。所以，这个世外桃源能够稳健的促进金融交易发展。由于他们会在经济衰退期来临之际紧缩放款活动，并在复甦期展开时变得较为宽松，所以，他们的洞见也让实体经济的波动趋于温和。简单说，他们是一股稳定的力量。

不过，这个童话故事存在两个问题。首先，不管是在什么循环，经济体系的成员绝对无法事先得知未来的大略发展。第二，不管是在什么循环，金融家都会产生误谬的信心，无论是放款人或借款人，最后都会异想天开，怀抱不切实际的幻想。在真实的世界，发生在商业循环转折点的金融市场波动，都会导致实质经济面陷入更严重的摆盪。以华尔街的术语来说，人们在衰退前夕是最偏多的，但在复甦早期却歇斯底里的悲观。4

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