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　　本书内容教你如何——
　　从市场获取暴利的战术。
　　在市场发动大行情之际登上列车。
　　在赚钱时赚得更多，赔钱时赔得更少。
　　在赚钱的仓位中，以金字塔方式加码赚取最大利润。  

　　史坦利•柯洛尔是美国着名的期货专家，于1959年开始进入华尔街商品市场。往后十几年他一直都在期货市场从事商品交易，直到1975年退休后开始漫游世界。在二十世纪70年代初的商品期货暴涨行情中，他仅用1万8千美元的本金，便成功获利100万美元。

　　史坦利认为，期货交易市场宛如非洲丛林，投资人进入这个丛林时，最重要的就是必须学会生存之道。此外，他曾为期货交易下了一段註解:「巨大的财务风险、紧张的情绪、寂寞、孤立、自我怀疑，甚至是莫名的恐惧，这些全都是期货操作者常见的伴侣。因此，期货投资人绝不应该只以获利为满足，获取暴利才是你应该全力追寻的目标。」这段话表明了他对期货市场的野心与心境。

　　《金融大亨》作者约翰•崔恩特别将史坦利与巴菲特等投资巨擘共同列为当代投资好手，不过却也同时警告读者，他是一个危险的效法对象，可见他的作法既高明又难以模仿。而《期货交易策略》一书可说是集史坦利一生交易心法之大成，唯有读者亲自阅读后，方能体会史坦利操盘独到及迷人之处。

蓝筹股的奥秘：价值投资的基石与实践 一部深入剖析蓝筹股投资哲学的里程碑式著作 在瞬息万变的资本市场中，寻求稳健与持续增长的投资者，其目光往往会聚焦于那些穿越周期、基业长青的行业巨擘——蓝筹股。本书并非仅仅停留在对历史业绩的罗列，而是致力于为读者构建一套完整、深入且极具实操性的蓝筹股投资框架。它旨在揭示“价值”的真正含义，并指导投资者如何甄别出那些不仅拥有强大当前竞争力，更具备长期护城河的优质企业。 第一部分：重塑价值认知——蓝筹股的本质与进化 本书的开篇，将带领读者跳出对短期股价波动的关注，回归价值投资的哲学原点。我们首先探讨了“蓝筹股”这一概念自诞生以来的演变。从最初的工业巨头，到如今科技与消费领域的主导者，蓝筹股的定义也在不断被重新书写。 超越市值：护城河的深度解析： 我们不再将高市值视为蓝筹股的唯一标准。核心章节详细阐述了沃伦·巴菲特所推崇的“经济护城河”理论，并将其细分为技术壁垒、品牌溢价、网络效应、转换成本以及成本优势等五大维度。通过对不同行业护城河的案例剖析（例如，某跨国消费品巨头如何通过品牌忠诚度构建难以逾越的屏障），读者将学会用动态的眼光评估企业的长期竞争地位。 财务指标的“陷阱”与“信号”： 传统的财务分析往往侧重于静态的利润率和资产负回报率（ROA）。本书则重点关注那些更能反映企业长期盈利质量的指标，如调整后的自由现金流（FCF）与投入资本回报率（ROIC）的长期趋势分析。我们详细对比了高负债与低负债企业在不同经济周期中对股东回报的影响，旨在帮助投资者识别那些在扩张和收缩周期中都能保持财务稳健的企业。 管理层的“艺术”与“科学”： 企业治理结构是价值能否持续释放的关键。本部分深入剖析了优秀管理层应具备的特质，包括资本配置的智慧、对股东利益的承诺、以及对风险的审慎态度。通过分析多起成功的（及失败的）高管更迭案例，读者可以建立一套评估管理层能力的“质性分析模型”。 第二部分：行业选择与赛道布局——筛选未来的“百年老店” 优秀的蓝筹股往往诞生于具有长期增长潜力的赛道。本书强调自上而下的宏观视野与自下而上的微观研究相结合的重要性。 结构性增长驱动力识别： 我们系统梳理了当前驱动全球经济增长的几大长期趋势，包括数字化转型、能源结构变革、人口老龄化带来的医疗健康升级等。重点分析了投资这些结构性赛道中的“入口型”企业——即那些在变革中扮演关键基础设施角色的公司，它们通常风险更低，确定性更高。 “赢家通吃”的市场格局： 在许多现代行业中，市场份额会迅速向少数几家头部企业集中。本部分运用产业组织理论，解释了为什么在这些领域中，第二名或第三名的盈利能力往往远低于领导者。投资策略应聚焦于那些已经确立或正快速确立市场主导地位的企业。 周期性与防御性的平衡艺术： 即使是蓝筹股，其业绩也会受到宏观经济周期的影响。本书提供了一套实用的工具，帮助投资者区分“周期性蓝筹”（如材料、部分金融）与“防御性蓝筹”（如必需消费品、公用事业）的特性，并指导读者在不同的经济环境下，如何调整两者的配置比例，以实现风险平滑。 第三部分：估值艺术——在确定性中寻找价格洼地 许多投资者在确定一家公司是“好公司”之后，往往败在“买贵了”。本书的第三部分是关于估值的实战指南，着重于如何为具有强大竞争优势的企业提供一个合理的、甚至略带折扣的价格。 现金流折现模型（DCF）的精细化操作： 虽然DCF是估值的核心，但其敏感性极高。我们详细讲解了如何根据企业所处的生命周期阶段（成熟期、增长期、衰退期），科学设定贴现率（WACC）和永续增长率。特别针对那些具有高度不确定性的科技蓝筹，我们引入了“情景分析法”来量化不同未来情景的可能性。 可比公司分析（CCA）的“非可比”调整： 在实践中，几乎找不到完全可比的公司。本章教导读者如何对PE、PB等乘数进行“质性调整”——例如，为拥有更强品牌溢价的公司上浮估值倍数，或为持有更多“沉睡资产”的公司下调估值。 “安全边际”的再定义： 在低利率和高估值并存的市场环境下，传统的20%安全边际可能已经不足够。本书主张将安全边际的概念扩展到“竞争优势持续时间”的预期上。只有当你对企业的护城河能维持十年以上的时间抱有极高信心时，才应接受相对较高的估值。 第四部分：构建与维护——长期主义的投资实践 蓝筹股投资的成功，往往是持有时长的胜利。本书的最后一部分，聚焦于投资组合的构建、风险管理以及心理纪律的培养。 核心持仓与卫星配置策略： 建议投资者将大部分资金（例如70%-80%）配置于经过严格筛选的、拥有长期确定性的核心蓝筹股上，构建一个“睡得安稳”的组合。剩余部分可用于捕捉短期价值重估或新兴赛道的机会。 “不卖出”的艺术： 什么时候应该卖出一只持有的蓝筹股？本书提出了三大卖出信号：一是护城河出现不可逆转的侵蚀（竞争格局发生根本性变化）；二是管理层出现重大的道德或战略失误；三是估值达到极端泡沫水平，且没有合理的催化剂支撑。我们强调，因市场短期波动而抛售优质资产是最大的错误之一。 应对市场情绪的认知偏差： 蓝筹股的投资者面临的最大敌人往往是自身的贪婪与恐惧。本书引用了行为金融学的最新研究成果，提供了一套实用的“反向思考”工具包，帮助投资者在市场狂热时保持警惕，在市场恐慌时敢于逆向布局。 总结：穿越牛熊的智慧 《蓝筹股的奥秘》不仅是一本关于如何挑选股票的指南，更是一部关于如何培养长期投资者心智的论著。它要求读者具备耐心、纪律和对商业本质的深刻洞察力。通过系统学习本书的理念与方法，投资者将能建立起一套坚不可摧的投资哲学，从而在资本市场的风浪中，稳健地实现财富的长期增值。

作者简介

Stanley Kroll（史坦利•柯洛尔）

　　史坦利•柯洛尔（Stanley Kroll）是美国着名的期货专家，于1959年进入商品市场。曾担任美林证券商品专员，并在1967至1975年间成立了商品结算公司。

　　在二十世纪70年代初的商品期货暴涨行情中，他仅用1万8千美元的本金，便成功获利100万美元。随着财富的累积，史坦利•柯洛尔后来带着他在华尔街所积聚的几百万美元，远离了这个充满竞争的市场，漫游世界，享受人生，并经营起自己的游艇业务。

　　史坦利•柯洛尔毕生潜心研究经济理论及金融、投资理论，并且经常受邀参与期货策略演讲以及撰写商业性质专栏。而他最着名的两本作品，分别是《期货交易策略》（Kroll on Futures Trading Strategy）和《专业商品交易者》（The Professional Commodity Trader）。

序

　　1985年11月中旬，在一个寒冷萧瑟的下午，有位从西雅图来访的基金经理人，他来到华盛顿港，找我一起研究期货操作。他的情绪显然极不稳定，令我感到十分难堪。我坐在既是住宅又兼做办公室的游艇舱房中，听着他痛苦地描述，过去几年他一直在黄豆市场惨遭洗盘而造成一连串损失的经历——在这样的空头市场下，一切解释都显得很合理。但问题是，他一直受到新闻、电视报导和小道消息的影响，虽然偶而会抓对市场走势（下跌），但他也常因为受到惊吓（他称之为「採取守势」），而老是在行情逆转时出清良好的仓位。在这段期间，他总会抱牢赔钱的仓位，使得原本表现欠佳的仓位损失更加恶化。他和我谈话时所表露出来的心态，和他操作的差劲程度十分吻合。

　　在一吐心中愤懑后，他问道，这段期间我的操作系统在黄豆市场的操作表现如何？我回答，「从6月11日以来，系统就一直指示放空。」「6月11日？那有什么了不起的？」他一方面表示不平，另一方面心里或许正在盘算着，那距离当时也不过就是五个月的时间。于是我接着说，「我说的是1984年的6月11日。」接着，便是一阵沈默。我们俩都知道，如果过去十七个月持续放空黄豆，每口的利润将会超过＄10000。

　　遗憾的是，在过去三十年，这类谈话一直不断重覆，教我不得不遽下结论说，操作者最凶恶的敌人，绝不是市场或其它玩家，而是受到妄想和恐惧鼓舞或骚扰，欠缺「让利润奔驰否则就停损」的纪律，无法忍受无聊和惰性，贸然採取行动，对自己的分析和操作决策缺乏信心的人——这个人，就是他自己。

　　有人曾经说，在期货操作上要赚取一小笔财富，最确切的方法就是要先拥有一大笔财富。不幸的是，这种犬儒式的逻辑却隐含着普遍的真理。输家确实要比赢家多得多。既然如此，为什么这场游戏还是能吸引到大量的投资人？根据我近三十年来的经验，我认为对投资人而言，期货市场显然代表的是一开始就有机会以一小笔赌本翻出大笔财富。对贸易商和金融机构而言，期货市场是规避财务风险、而且能避免损失争取获利的机会。无数家族的财富，以及许多国际商品王国，都是以机灵且获利十足的期货交易起家的。

　　操作者要登上赢家行列，一定要超越慾望和一厢情愿的想法。如果想要成功，投资人就必须实际且客观，踏实且守纪律，更重要的是，要对自己独到的分析和市场策略满怀信心。在无数次的操作中，始终指引我的一句金言来自于杰西李佛摩，他或许是本世纪头五十年间最成功的市场独行侠。他表示，「市场只有一边，既不是多头的一边，也不是空头的一边，而是对的一边。」

　　我一生以追求投机获利做为我的专业生涯。我认为自己既是个实务派人士，也是个仍在不断学习的学生，因为毕竟在现实世界里，人们绝不能从市场、价格走势和交易策略中停止学习。即使经历了这些年，我还是非常关心如何从市场中获利（我指的是获取暴利）。巨大的财务风险、紧张、寂寞、孤立、疑虑，甚至莫名的恐惧，这些全都是期货操作者常见的伴侣，而在衡量过这些代价之后，你绝不应该只以获利为满足。获取暴利才是你应该全力追寻的目标。

　　这就是本书所要陈述的。本书内容涉及策略以及从市场攫取暴利的战术。本书要谈的是如何在市场即将发动大行情之际登上列车，并且在能力所及的范围内，稳坐到行情结束。本书内容也包括教你如何在赚钱的操作中赚得更多，在赔钱的操作中赔得更少的做法。本书将会告诉读者，如何在赚钱的仓位中使用金字塔方式加码操作，以追求最大的利润并控制亏损。

　　我相信，可行的金钱管理策略和战术，与一流的交易系统或技巧，对于获利操作一样重要，这点可以从数百位操作者在现实中所从事的数万笔操作中得到证实。

　　虽然理想情况下我个人希望二者兼具，但我仍偏好良好的策略和战术。我认为，一流的战略和战术，加上平庸的交易系统，会比相反的情况操作得更好。本书有一大部份内容会解说上述前提，因为我认为一流的策略和战术，是一切成功操作的关键。

　　在各位研读本书之前，最后还要再提醒一点。各位可以写信给我，请出版社代为转交，我愿意进一步和读者讨论书中的任何问题。我会尽己所能利用时间回覆。

前言

在《股市大亨》（The Money Masters，寰宇出版）这本佳作中，作者约翰崔恩（John Train）描述了九位投资大师的生平事蹟和专业技能。其中几位明星——华伦巴菲特（Warren Buffet），班哲明葛拉汉（Benjamin Graham），洛威普莱斯（T. Rowe Price），赖利狄许（Larry Tisch）和约翰坦普顿（John Templeton），都是我们耳熟能详的大师。在这份堪称「杀手级」的名单中，也可以找到本书作者史坦利柯洛尔的大名。根据崔恩的描述，史坦利靠着期货事业赚钱，简直就像在「不可能的赌场」中赢钱一样。或许是吧，史坦利的确演出了好几场精彩好戏，但那绝非意外或纯属运气。

一九七○年代，史坦利演出了一场为时三年的好戏，将自己的18000美元扩增为100万美元，而且他也为他的合伙人赚到了相同的报酬。至于史坦利其它的精彩演出，读者可以到崔恩的着作中一探究竟。这里所要指出的是，这些表现清楚展现了史坦利胆识和智慧。

我并非「期货人」。我尽可能坚守在自己比较了解的金融工具（主要是股票和债券）。对我而言，阅读史坦利的这本《期货交易策略》（Kroll on Futures Trading Strategy）真的是受教了。最令我印象最深刻的是，在史坦利的建言中，最重要的原则几乎都源自于对纪律和常识的关注。他告诉我们，一切良好投资策略的基石，就是要留心市场，多做研究，保持冷静。史坦利指出，不幸的操作者总是「根据情绪而非纪律，依感觉而非逻辑，以主观而非客观行事。」

史坦利的操作哲学，是从一个中心思想导出若干重要原则，这个核心思想几乎是所有投资行为的关键——设法辨别出市场的重大持续走势，然后顺势操作。大多数聪慧的投资人都能了解，在期货和股票市场获利的关键，其实是一样的。史坦利备受重视而且表现良好的原因之一，就是因为他脚踏实地而非浮沙建塔。

如果你见到史坦利本人，应该也会和我见到他一样，很快就对他「自认对期货操作所知不多」的想法感到印象深刻。其实这也是大多数真正的专家最突出的优点之一。他们往往不会过度自信或假装万能，而反倒是经常认为自己所知所学不足，因此他们总会不断去研究自己的假设和数字。史坦利的另一个重要原则是——交易终须面对现实世界。正如他所说的，在面对现实的世界时，期货操作需要的是纪律和客观方法，而事实上，纪律与客观方法也将是本书一再重覆的主题。

评分☆☆☆☆☆

这本书的标题是《期货交易策略》，但我拿到手里一看，这明显不是一本讲具体交易方法的书。它更像是一个关于市场心理的剖析，或者说是交易者内在世界的探索。作者在序言里就强调了，很多时候，决定交易成败的不是你用了什么复杂的指标，而是你能不能在压力下保持冷静，能不能克服贪婪和恐惧。我读到里面关于“情绪化交易”的部分，感觉像照镜子一样，把我平时犯的一些错误都揭示出来了。比如，在亏损后急于回本，不顾一切地加仓，结果越亏越多；或者是在盈利的时候，因为害怕利润回吐，过早地平仓，错失了更大的行情。作者用了很多案例来佐证他的观点，有些案例我甚至在自己的交易中也经历过。书里没有给出任何具体的买卖点，也没有告诉你哪个技术指标更有效，而是反复强调“认知”的重要性。他说，当你能真正理解市场的本质，理解概率，理解风险，而不是把市场当作一个可以轻易战胜的游戏时，你的交易才会迈上一个台阶。虽然我一开始是冲着“策略”来的，但读完后，我发现自己对交易的理解确实发生了一些变化。它让我不再沉迷于寻找完美的“圣杯”，而是更关注自身的状态和心态。

评分☆☆☆☆☆

这本书的名字是《期货交易策略》，但它给我的感觉，更像是一堂关于“交易心理学”的普及课。我一直认为，掌握了技术分析，学懂了基本面，就一定能在期货市场中游刃有余。然而，《期货交易策略》这本书，却给了我一个全新的视角。作者并没有花大量篇幅去讲解复杂的图表模式或者经济指标，而是将重点放在了交易者自身的“内心世界”。他用非常生动形象的比喻，来阐述情绪对交易决策的干扰。比如，他把贪婪比作一只永远填不满的黑洞，而恐惧则像一个无形的枷锁，束缚着交易者的手脚。书里还详细分析了“过度自信”和“确认偏误”等心理陷阱，这些都是我在交易过程中常常会遇到的问题。作者鼓励读者去培养一种“延迟满足”的心态，不要急于一时的得失，而是着眼于长期的稳定盈利。他认为，一个成功的交易者，首先要学会的是如何管理自己的情绪，如何在这种高度不确定性的市场中保持清醒的头脑。这本书没有给我具体的“交易秘籍”，但它却教会了我如何去“修炼”自己，如何成为一个更理性的交易者，而这，也许比任何技术技巧都来得更加重要。

评分☆☆☆☆☆

说实话，这本书在很多方面都让我感到意外，而且这种意外是积极的。我原本抱着学习如何“赚钱”的心态来阅读《期货交易策略》，结果发现它更多地是在教我如何“不亏钱”，或者说，如何在亏损中学习。作者在书里并没有回避“亏损”这个话题，反而花了很多笔墨去分析亏损的原因，以及如何从亏损中吸取教训。他提出了一个很有意思的观点，认为很多交易者之所以无法进步，是因为他们害怕承认自己的错误，总是把亏损归咎于外部因素，比如市场太差、庄家操纵等等。而这本书，就是希望通过深入的剖析，让读者能够正视自己的不足，找到真正影响交易表现的根源。书中有很多章节都在讨论“风险管理”，但这里的风险管理，不是简单地设置止损那么肤浅。它涉及到仓位控制、止损策略的设定、单笔交易的最大亏损限制，以及如何在高波动性市场中保持谨慎。我印象深刻的是，作者强调了“盈亏比”的重要性，他说，即使胜率不高，只要每次盈利的幅度远大于亏损的幅度，最终也能实现盈利。这给了我很大的启发，让我开始重新审视自己的交易计划，关注点从“有多少笔交易能成功”转移到了“每笔交易的风险和收益是否对等”。

评分☆☆☆☆☆

拿到这本《期货交易策略》后，我最大的感受是，它完全颠覆了我对“策略”这个词的理解。我原本以为这本书会洋洋洒洒地介绍各种技术分析工具，比如MACD、KDJ、布林带，或者各种交易模式，比如突破、回调、震荡。结果呢？它几乎没有谈论任何技术细节，反倒是在讨论如何构建一个“交易系统”。作者花了很大的篇幅去解释，一个好的交易系统不仅仅是几个指标的组合，更重要的是它能否在你大脑里形成一套完整的逻辑，一套应对各种市场情况的预案。他举了几个例子，说明有些交易者虽然没有学过复杂的理论，但因为他们有清晰的交易纪律和风险控制意识，反而能在这个市场中生存下来，甚至做得不错。他把交易比作开车，你说一个新手和一个老司机，开的是同一辆车，用的是同一个油门和刹车，但最终的行驶轨迹和安全性却天差地别。老司机懂得如何根据路况、天气、车况来调整驾驶行为，这就像一个成熟的交易者能够根据市场变化来灵活运用自己的交易原则。这本书让我开始思考，我所谓的“策略”到底是什么？我有没有一个真正属于自己的、经过实践检验的交易体系？

评分☆☆☆☆☆

起初我被《期货交易策略》的标题吸引，以为里面会充斥着各种高深的理论和实操技巧。但读下去才发现，这本书更像是一本哲学读物，它探讨的是交易者与市场之间的关系，以及如何在这个充满不确定性的环境中找到属于自己的节奏。作者并没有直接告诉你要买什么、卖什么，而是引导你去思考，为什么你会做出某个交易决策。他反复强调“交易纪律”的形成过程，以及它为什么如此重要。他说，很多时候，我们并不是输给了市场，而是输给了自己。那些冲动的交易、情绪化的判断，往往是导致亏损的罪魁祸首。书里有一段关于“认知偏差”的论述，让我茅塞顿开。比如，我们总是倾向于相信自己愿意相信的信息，而忽略那些与之相悖的证据，这在交易中是极其危险的。作者鼓励读者去建立一套自己的“交易日志”，详细记录每一次交易的理由、过程和结果，然后定期复盘，从中找出模式和规律。这听起来很老套，但当你真正去实践的时候，你会发现它比任何技术指标都更有价值，因为它能帮助你了解自己的思维模式，以及它如何影响你的交易行为。