具體描述
管理規模十億美金的資深經理人理查‧菲力將在本書揭開長期投資的穩贏策略
執行明智的資産配置策略
將資金分散投資到股票、債券、不動産和其他資産類彆
改變資産配置並適時鎖定利潤
調整資産配置的適當時機與實際作法
《智慧型資産配置》、《投資金律》作者威廉‧伯恩斯坦作序
《共同基金必勝法則》作者約翰‧柏格強力推薦
長期投資，隻有一個方法穩贏──那就是資産配置
試圖參透市場未來走嚮的勝率非常低。如果你真心為瞭長遠後的美好未來而投資，就必須採取理性且條理分明的方法來管理你的投資組閤。《資産配置投資策略》一書不僅涵蓋基本常識，更納入以下因時製宜的建議：
搞懂哪些投資標的組閤在一起能創造良好的成效，箇中的緣由為何？
● 選擇適當的共同基金與ETF。
● 建立一個真正適閤自身需要的資産配置。
● 瞭解什麼時機應該改變資産配置？要如何改變?
● 瞭解什麼是目標期限基金。
名人推薦
「《資産配置投資策略》的建議既穩健且務實，保持單純、分散投資以及最重要的──保持低費用率。作者不僅深知資産配置對投資成果的重要性，更在實務上與很多人共同努力實踐這個方法。」──約翰‧伯格(John Bogle)先鋒集團創辦人與前任執行長
「隻要隨時把《資産配置投資策略》帶在身邊，你將會堅定地執行良善的投資計畫，你使用的將是最棒的材料，而且身上還係著世界上最安全的繩索」 ──威廉‧伯恩斯坦(William Bernstein)，EfficientFrontier.com創辦人、《智慧型資産配置》作者
投資組閤的基石：構建穩健增長的策略藍圖 本書導讀： 在瞬息萬變的金融市場中，成功的投資絕非偶然，它建立在嚴謹的理論基礎、審慎的風險管理以及與時俱進的策略調整之上。本書聚焦於投資組閤構建的核心原理與實踐應用，旨在為尋求長期、穩健財務增長的投資者提供一套係統化、可操作的策略框架。我們不提供“一夜暴富”的秘訣，而是深入剖析如何通過科學的方法論，將分散的資産有機地整閤為一個整體，以應對宏觀經濟的波動和市場情緒的起伏。 第一部分：投資理念的重塑與基石的奠定 本部分著重於廓清投資決策背後的哲學基礎。我們將從投資者自身的風險偏好、財務目標和時間跨度齣發，建立個性化的投資指南。有效的投資始於清晰的自我認知。 第一章：超越市場噪音：確立長期主義視角 我們探討為何市場短期波動往往是乾擾而非信號。本章將介紹“有效市場假說”的局限性及其在現實投資中的應用邊界。重點分析如何區分“風險”與“波動性”，並強調在投資決策中，將注意力從季度報告和新聞頭條轉移到十年甚至更長時間維度的資産增長軌跡上的重要性。內容將涵蓋如何量化和定義“可接受的風險水平”，並介紹常用的風險評估工具，例如夏普比率（Sharpe Ratio）和信息比率（Information Ratio）的實際解讀，確保風險與預期迴報之間存在閤理的匹配。 第二章：資産類彆的深度解析與角色定位 投資組閤的穩健性依賴於對不同資産類彆特性的深刻理解。本章將對主流資産類彆進行詳盡的剖析，包括但不限於： 股票（權益類資産）： 探討不同市值風格（大盤、中盤、小盤）的周期性錶現，以及價值股與成長股的風格輪動邏輯。我們將分析如何通過因子投資（如規模、價值、質量）來增強股票部分的潛在超額收益。 固定收益資産（債券）： 深入研究久期（Duration）和凸性（Convexity）如何影響債券組閤的穩定性和對利率變動的敏感性。討論不同信用等級（國債、高評級公司債、高收益債）在風險溢價上的差異，以及如何利用收益率麯綫的形態進行策略選擇。 替代性資産的引入： 探討房地産投資信托（REITs）、基礎設施基金以及部分私募股權工具在優化投資組閤相關性方麵的作用。分析其流動性限製和潛在的非對稱迴報特徵。 第二章的精髓在於：理解每一種資産在組閤中扮演的角色——是提供穩定現金流、對抗通脹，還是追求資本增值的主力軍。 第二部分：組閤構建的科學方法論 本部分是全書的核心技術環節，它將理論轉化為可執行的構建步驟，重點介紹如何運用數學模型來優化資産間的權重分配。 第三章：現代投資組閤理論（MPT）的實戰應用與局限 我們將係統地介紹馬科維茨的均值-方差優化框架。這包括： 1. 預期收益與協方差矩陣的估計： 探討如何利用曆史數據構建輸入參數，並討論時間序列的非平穩性對模型估計的挑戰。 2. 有效前沿的識彆與構建： 詳細演示如何計算齣理論上最優的風險-迴報組閤麯綫。 3. 最優組閤的選擇： 介紹如何利用投資者的風險厭惡係數，從有效前沿上精確選擇齣個體最閤適的“切點組閤”或“最高效組閤”。 同時，本書將坦誠地討論MPT在現實中的局限性，例如對正態分布的假設、對輸入參數的極端敏感性，並引入後MPT時代的優化工具作為補充。 第四章：風險平價（Risk Parity）與最優分散化 與傳統基於資本權重的方法不同，風險平價策略尋求的是在投資組閤中，每一種資産對總風險的貢獻度相等。本章將詳細講解： 風險貢獻度的計算： 如何準確衡量不同資産間的波動率和相關性對整體風險的拉動作用。 杠杆的審慎使用： 在低波動資産（如債券）中，如何適度引入杠杆以匹配高波動資産的風險貢獻，實現真正的“風險平價”。 構建穩健的風險平價模型： 探討如何通過情景分析來檢驗該模型在不同經濟周期（如滯脹、通縮）下的錶現彈性。 第五章：構建彈性投資組閤：情景分析與壓力測試 一個優秀的投資組閤必須能夠在“未曾預料”的事件中幸存下來。本章教授如何進行前瞻性的壓力測試： 構建宏觀經濟情景： 設計如“高通脹/低增長”、“利率快速上升”等多個關鍵情景。 敏感性分析： 測試組閤在特定參數（如單一股票暴跌20%，或債券收益率突然飆升150個基點）下的錶現。 引入“保險資産”： 討論黃金、特定期限的國債或VIX相關的工具在組閤中的“對衝”功能，以及它們應占的比例應如何根據當前市場結構動態調整。 第三部分：策略的實施、再平衡與持續優化 構建模型隻是第一步，持續的監控和紀律性的再平衡是策略成功的保障。 第六章：投資組閤的再平衡：紀律與效率的平衡 資産配置的初衷會隨著市場波動而偏離。本章討論再平衡的必要性、時機和方法： 基於時間與基於閾值的再平衡： 比較定期（如每年一次）與基於偏離度（如偏離初始權重超過5%）的再平衡策略的優劣。 稅務效率的考量： 在涉及應稅賬戶時，如何設計最優的再平衡路徑，以最小化資本利得稅的影響。 交易成本控製： 論證過度頻繁的再平衡如何侵蝕迴報，並提齣在不同市場環境下確定“最佳交易窗口”的原則。 第七章：評估績效：超越簡單的迴報率 投資組閤的錶現必須在風險調整後的基礎上進行衡量。本章將介紹一係列比絕對迴報率更具洞察力的績效指標： 迴撤分析： 深度剖析最大迴撤（Maximum Drawdown）的意義，並與各種風險管理措施（如止損綫、資産配比）建立關聯。 阿爾法（Alpha）與貝塔（Beta）的分解： 識彆投資組閤的超額收益究竟來源於市場風險的承擔（Beta），還是來源於管理者自身的選時或選股能力（Alpha）。 基準選擇的藝術： 如何為混閤型投資組閤選擇一個既具挑戰性又公平的業績基準，並確保所有評估均在“稅後、費用前”或“稅後、費用後”的標準下進行，保持評估的透明度和客觀性。 結語：投資的終極目標——構建適應性強的財富引擎 本書的最終目標是幫助讀者從“交易者”轉變為“架構師”。成功的投資策略不是一套固定的公式，而是一個持續學習、適應和優化的係統。通過掌握這些構建、測試和維護投資組閤的科學方法，讀者將能夠建立起一個不僅能在順境中成長，更能抵禦逆境衝擊的、具有高度韌性的財務引擎。
著者信息
作者簡介
理查‧菲力（RICHARD A. FERRI）
Portfolio Solutions,LLC公司總裁與資深投資組閤基金經理人，是特許財務分析師（CFA），同時也是密西根華西學院的財務學教授。作者所經營的公司專門為高資産的個人、傢庭、基金會及公司退休金，提供資産配置策略管理。該公司專門從事分析和利用低成本與稅收效益的指數基金、ETF為客戶纍積財富。
理查‧菲力另有多本金融財務投資方麵的著作，分彆是Protecting Your Wealth in Good Times and Bad、All About Index Funds、Serious Money：Straight Talk About Investing for Retirement、The Power of Passive Investing、The ETF Book。
譯者簡介
陳儀
曾任專業投資公司高階投資主管、投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管，專業投資經驗豐富，譯有《笑傲股市：歐尼爾投資緻富經典》、《笑傲股市 Part 2：活用CAN SLIM選股金律、讓你超越多空漲跌的5大緻富步驟》等多本財經專業譯作。
理查‧菲力（RICHARD A. FERRI）
Portfolio Solutions,LLC公司總裁與資深投資組閤基金經理人，是特許財務分析師（CFA），同時也是密西根華西學院的財務學教授。作者所經營的公司專門為高資産的個人、傢庭、基金會及公司退休金，提供資産配置策略管理。該公司專門從事分析和利用低成本與稅收效益的指數基金、ETF為客戶纍積財富。
理查‧菲力另有多本金融財務投資方麵的著作，分彆是Protecting Your Wealth in Good Times and Bad、All About Index Funds、Serious Money：Straight Talk About Investing for Retirement、The Power of Passive Investing、The ETF Book。
譯者簡介
陳儀
曾任專業投資公司高階投資主管、投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管，專業投資經驗豐富，譯有《笑傲股市：歐尼爾投資緻富經典》、《笑傲股市 Part 2：活用CAN SLIM選股金律、讓你超越多空漲跌的5大緻富步驟》等多本財經專業譯作。
圖書目錄
威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）序 007
謝詞 010
引言 011
第一部資産配置的基本概念 023
第一章擬定你的投資緻勝計畫 024
第二章搞懂投資風險 049
第三章什麼是資産配置 066
第四章多元資産類彆投資 093
第二部資産類彆的選擇 115
第五章投資標的選擇──基礎架構 116
第六章美國股票投資標的 133
第七章國際股票投資標的 163
第八章固定收益投資標的 183
第九章不動産投資標的 208
第十章另類投資標的 226
第三部投資組閤管理 257
第十一章投資前應先建立務實的市場期望 258
第十二章如何建立投資組閤 283
第十三章投資人行為對資産配置決策的影響 314
第十四章調整資産配置的時機 336
第十五章資産配置規劃的費用考量 346
附錄A 研究網站 364
附錄B 建議書單 366
詞匯錶 368A
謝詞 010
引言 011
第一部資産配置的基本概念 023
第一章擬定你的投資緻勝計畫 024
第二章搞懂投資風險 049
第三章什麼是資産配置 066
第四章多元資産類彆投資 093
第二部資産類彆的選擇 115
第五章投資標的選擇──基礎架構 116
第六章美國股票投資標的 133
第七章國際股票投資標的 163
第八章固定收益投資標的 183
第九章不動産投資標的 208
第十章另類投資標的 226
第三部投資組閤管理 257
第十一章投資前應先建立務實的市場期望 258
第十二章如何建立投資組閤 283
第十三章投資人行為對資産配置決策的影響 314
第十四章調整資産配置的時機 336
第十五章資産配置規劃的費用考量 346
附錄A 研究網站 364
附錄B 建議書單 366
詞匯錶 368A
圖書序言
序
1929 年鞦天，很多美國人都碰上一個相同的大難題，亞弗瑞德．考爾斯三世（Alfred Cowles III）也不例外：當時很多人因股票市場崩盤的摧殘而受傷慘重。不過，對考爾斯三世來說，這個問題特彆棘手，不僅因他繼承瞭《芝加哥論壇報》（Chicago Tribune）的財富，更因他是這份報紙的經營者。
考爾斯三世是個絕頂聰明的年輕人，嚮來也以嚴謹的態度看待這個經營責任，所以他總是竭盡所能地閱讀全國各地的證券經紀商、保險公司和金融評論傢的書麵分析報告。問題是，他的努力竟都白費；在股票崩盤前，沒有任何一篇分析報告事先對此提齣預警。為什麼全國各地最機智、最閃耀的金融明星們會一緻犯下這麼大的錯誤？
接下來三年，股票市場陷入災難般的重挫走勢，總市值縮水近90％，還進一步引爆瞭經濟大蕭條（Great Depression）。事後，痛定思痛的考爾斯對這種種磨難採取瞭一係列的迴應，而這些迴應也對整個金融市場産生瞭綿延迄今的巨大影響。遺憾的是，現代投資人依舊漠視考爾斯親身經曆過的慘痛教訓，而追隨考爾斯腳步的人也瀕臨功虧一簣的窘境。
為什麼這麼說？因為考爾斯及其追隨者的一切努力，都為瞭破除世人長久以來的財務無知和迷信。他們期許從最基本的科學立足點來因應金融領域的種種事務，當然，這絕非簡單的工程。當年在美國眾多一流經濟學傢的鼎力相助下，考爾斯創辦瞭計量經濟學學會（Econometric Society），並和傳奇人物班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham，他也在1929 年的崩盤受到類似的重創）一起用盡各種可能的方法，仔細收集並深入分析各種金融數據。實質上來說，考爾斯和後續七十年間眾多追隨者的努力，終於讓投資活動脫離瞭占星師和江湖術士的股掌，漸漸成為天文學傢和物理學傢主導的一門科學（這麼說並不為過，現代財務領域很多最纔智兼備的人確實都齣自物理科學領域）。
遺憾的是，經過他們那麼長久的奮鬥，生活在今日的我們翻閱財金雜誌、收看消費者新聞暨商業頻道（CNBC）的節目，或者打電話給股票營業員時，卻又彷彿迴到瞭1929 年以前的時光。事實上，如果你平日習慣利用這些管道來製訂財務決策，那你和盲目根據每日占星分析而賭上全部身傢的先人們並沒有什麼不同，也和隨便找一個主要隻透過《今日美國》（USA Today）取得醫療知識的濛古大夫幫忙診治罕見癌癥的患者沒兩樣。
一如過去多數的智慧革命，現代投資科學其實極端違反直覺。你認為隻要透過謹慎的證券研究，就可能精選齣一個勢必能打敗市場的可靠投資組閤嗎？如果你這麼想，那你就錯瞭：盡管曾經有很多投資人打敗市場，但根據數據統計，那全是市場的隨機性使然，簡單說，他們純粹是因為運氣好纔打敗市場。這個世界上有很多人因買樂透彩券而變得超級有錢，也有很多人一輩子開車不係安全帶，身上卻一個疤痕也沒有。問題是，你不能因為這些隨機個案而判斷那種行為對你是有益處的。你認為隻要為投資組閤選擇幾檔你認為肯定會大漲的股票，就能將緻富機率極大化嗎？沒錯，你確實很有可能因此緻富，但這麼做卻也最可能讓你的退休生活變得捉襟見肘。所以，韆萬彆搞錯最根本的目標：這場金錢戰爭的目標不是要緻富，而是不要變窮！
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書以淺顯易懂的方式，完整解釋要如何將過去七十年間眾多有識之士經由財務研究而歸納齣來的投資知識應用到投資組閤，讓你擺脫先人那種民智未開的投資模式，重新當一個現代人。建構資産配置就像是平地起高樓，首先必須畫好藍圖──即要購買哪些類彆的資産、要避開哪些資産，以及每一種資産要買多少等。你也會需要建築材料──要買什麼樣的磚塊，還有要嚮誰買等。理查．菲利會竭盡所能地為你提供上述問題的答案。
遺憾的是，在建構個人財務高樓的過程中，有一件東西是理查、我或任何其他財務專傢都無法給你的：那就是在極端險惡的處境下（例如在陰風怒吼的天候中，站在高達30 層樓的裸露鋼樑上）堅持這份藍圖的膽量。不過，如果你能隨時把《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書帶在身邊，你的投資道路就會走得更加篤定，因為它會讓你時時刻刻記得自己執行的是一個良好的設計，使用的是最棒的材料，而且身上係著世界上最安全的繩索。
威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）
謝詞
特彆感謝威廉．伯恩斯坦博士為本書寫瞭一篇發人深省的序言。此外，也很感謝知名作傢兼投資專傢史考特．賽門（Scott Simon）及比爾．休爾席斯（Bill Schultheis）。我還要特彆感謝先鋒集團（Vanguard Group）前任董事長兼平價共同基金投資法的創始人約翰．伯格（John Bogle）。感激所有曾協助我蒐集與整理大量數據的先鋒集團、晨星公司（Morningstar）和彭博社（Bloomberg）員工。另外，衷心感謝伯格頭網站（Bogleheads.org）的網友多年來熱心提供的建議，這對我助益良多。還有，我要感謝投資組閤解決方案公司（Portfolio Solutions LLC）盡心盡力協助校訂本書手稿的同事們。最後，我希望謝謝我太太達莉亞（Daria），她給瞭我永無止盡的愛和支持。德州大牧場當然非常棒！
引言
「資産配置已經無效瞭嗎？」
「經過過去十年的種種發展，我是否應該改變原有的投資方式？」
「未來我還能指望透過市場來滿足我的財務需求嗎？」
這些問題的答案很簡短：既非也是。
這個韆禧年展開後十年間的種種發展，對所有投資人都是極端嚴峻的挑戰。在這段期間，市場波動性因眾多前所未見的突發性衝擊而達到極端的水準。揭開這十年序幕的第一個大事件是：投資人對科技與通訊股過度膨脹的期望突然迅速消退；接著，美國國土遭遇兩次恐怖衝擊，這迫使美國人在半個地球外的遙遠國界發動兩場戰爭；到這十年即將進入尾聲之際，一場房價崩盤悲劇爆發，所有「大到不能倒」的全球金融機構都因此遭受重創，各國政府也因而不得不紛紛展開大規模紓睏計畫。
過去十年的種種事件動搖瞭投資知識的根基，這迫使世人從最根本的層次開始重新思考過去的投資策略。很多人開始質疑早先被奉為投資組閤信條的現代投資組閤理論（modern portfolio theory，簡稱MPT），對它的有效性産生懷疑。市場還能效率運作嗎？買進且長期持有的投資策略是否已經失效？全球經濟勢力的劇烈轉移，會對投資組閤造成什麼影響？美元是否已進入長期貶值的趨勢？現在有什麼新的資産類彆可供選擇？我是否應該投資這類資産？這些問題大到令人難以漠視，當然，以上所有問題也都值得我們費心探討。
在尋找和這些問題有關的資訊和解決方案的過程中，你一定會發現很多人非常熱心地想幫你一把，為你提供這些問題的解答。你會聽到非常多解答，包括一堆爛解答，而且，你也會發現，很多人會試圖藉著為你解答疑問的機會嚮你推銷某種産品。就算沒有人嚮你推銷黃金或原物料商品之類的投資機會，一定也有人建議你應該投資中國不動産市場。至於2000 年過後這十年間罕見的高波動性要如何解釋？每個想嚮你推銷産品的人都各有一套說詞。問題是，那些人推銷的産品，卻多半是你最好應該迴避的産品。
我相信每個人內心深處都瞭解「未來不可知」的道理，這代錶我們不該相信隻要選定一個産業或投資標的，未來就穩能獲得最堅實的財務保障。不過，盡管事實擺在眼前，所有人都還是迫切希望能預知未來，而這也正是很多人寜可花大把銀子尋求專傢提供建議的原因。
不過，你相信哪個專傢？你又會選擇信賴哪個專傢的建議？
趕快封鎖那些自詡能預見股市、利率或黃金價格下一波動嚮的投資大師吧！因為他們根本不可能預知那些事。取而代之的，你應該重視建議你利用多元化資産類彆來建立長期投資政策的投資顧問，而且一旦你擬好這個政策，就得用最認真、最投入和最有紀律的方式來執行這個政策。
資産配置決定一切
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書概述許多條理分明且嚴謹的投資策略，是幫助你完成這個艱钜任務的好方法，因為這些策略共同構成一個淺顯易懂、有閤理根據且清晰可行的投資解決方案。
簡單說，這些策略不僅能協助你把投資風險分散到很多不同的證券，還能將成本控製在非常低的水準，而且能嚴格管控風險和稅負。不要妄想參透市場動態，因為長期來說，這樣的企圖絕對不可能成功，而且那麼做可能會耗費極可觀的成本。所以，隻要管好你有能力控製的事就好，那就是成本、稅負和風險，其他的事就讓市場代勞吧。總之，這纔是最可能實現終極財務成就的方法。
資産配置的「能」與「不能」
擬定一套穩健的資産配置，再配閤後續的嚴謹執行紀律，你將比較可能實現並保有一生的財務保障。盡管這麼說，但世上沒有一個投資策略能無時無刻保護投資組閤免於受創。所以，一定要事先做好因應各種顛簸路況的準備。在這條道路上，任何人都可能遭逢長達幾個月、幾季甚至幾年的低潮期，這個事實無可否認，也無法逃避。
遺憾的是，財務詐騙的市場也非常龐大。在規劃資産配置的過程中，你一定會遇到很多不擇手段的缺德投資專傢，大肆嚮你吹噓他們找到瞭零風險的緻富道路。請韆萬彆被愚弄，那樣的說詞絕對是謊言，因為沒有承擔風險就不可能得到高報酬。事實上，很多自稱擁有市場秘密製勝武器的專傢，最後在2008 年和2009 年落得鋃鐺入獄的下場。其中最有名的當然非伯納德．馬多夫（Bernard Madoff）莫屬，但市場上還有很多不那麼有名的騙子。
華爾街沒有免費的午餐，風險絕對無法避免。但隻要透過優質的投資政策和穩健的政策執行方法，就能善加控製各種風險。謹守紀律的投資人總是一步一腳印地依循定義明確的投資政策前進，而他們的成果也總是遙遙領先漫無目標、不斷更換投資策略，一心妄想靠運氣來賺錢的投資人。
本書談論的知識相當淺顯易懂。第一，將資金投資到多元的資産類彆，以達到降低整體投資風險的目的。第二，投資到各個資産類彆的資金也應進一步廣泛分散投資到不同的個彆證券，以消除持有單一證券的特有風險。第三，在可行的範圍內盡可能降低成本，包括稅負。第四，定期將投資組閤重新調整迴最初的配置比例（rebalance，以下簡稱「投資組閤再平衡」），這樣纔能將風險控製在整體投資政策的目標風險水準。
資産配置是一個淺顯易懂的簡單概念，但落實起來卻極端睏難。首先，資産類彆很容易選擇，隻要決定要投資多少百分比的資金到哪幾項資産類彆，接著再選齣各資産類彆裏的低成本共同基金就好，而且很多人或許也真的有心維持理想的投資組閤。
問題是，盡管立意良善，但很多人卻難以著手執行既定的策略，頂多完成初次資産配置，接下來就開始鬆懈，難以堅持到底。這也難怪，這個過程中有太多因素讓人難以專心緻誌，像是沒時間、市場看起來不太對勁、財經名嘴的看法和你的原始策略相左等等。尤其如果你有親友剛受雇到證券經紀商上班，你又說好會聽從他生澀的推銷意見，那就更難瞭。總之，拖延或耽擱都會讓原本立意良善的計畫完全變調。
大緻上來說，投資組閤再平衡作業是資産配置策略的所有作業中最難落實的一環，因為這件工作是違反直覺的。在進行投資組閤再平衡作業時，必須賣掉一小部分漲價的投資標的，多買一些跌價的投資標的。你能想像在2009 年年初股票市場從高點重挫超過60％時購買股票的感覺嗎？當時電視上的每個專傢名嘴都預測價格會進一步下跌，在這種氛圍下，你齣得瞭手嗎？但那卻是再平衡策略的必要步驟，而當年也隻有謹守紀律地將投資組閤重新調整迴最初配置比例的投資人，纔得以在2009 年年底獲得超額的報酬。
這也難怪，導緻投資人偏離這個單純投資策略的誘惑實在太大瞭。透過多年的經驗，我知道很多人根本沒有能力按部就班地堅持原本的計畫。這個問題有一個解決方案。如果你沒有足夠紀律自行管理原來的資産配置策略，那就聘請一個稱職的低成本顧問來幫忙。當然，使用者就必須付費，但至少他們能有效率地徹底幫你執行這件工作。
總風險的概念
你知道自己能承受多大的投資組閤風險嗎？讓我告訴你，投資組閤風險不隻是市場風險。人的一生當中除瞭投資活動以外還有很多事要做，也會遭遇到很多不同的情況。而投資組閤以外的種種生活境遇，難免會影響你因應投資組閤的方式。舉個例子，市場下跌通常是因為經濟景氣趨緩或即將走緩所緻，而景氣趨緩意味消費者信心低迷，你則可能有保不住工作的風險。諸如此類的外部影響力會對你的人生造成壓力，並進一步打亂你的投資步調，原本規劃良善的策略將可能因此受到影響。
所以，在進行資産配置時，應該把看似可能不會對資産配置流程造成直接衝擊的潛在壓力源列入考量。2009 年年底，我和某個人聊天，對方錶示她在空頭市場的最低點賣掉股票，而此刻想要恢復原本的60％股票配置。我的迴答是，她2009 年的配置方式顯然已超過她的風險承受度，換言之，她不應該恢復60％的股票配置，因為那是錯誤的。
我個人認為，若恢復這樣的配置，一旦下一個空頭市場來臨，她勢必會再次犯下相同的反射性情緒錯誤。不過，對方舉瞭一堆理由，堅稱自己不會重蹈覆轍；她說，當初之所以會在最低點殺齣持股，是因為她那時正打算離婚，而且她母親不巧又生病，所以不得不搬過去幫忙，生活搞得一團亂，更糟的是，她的愛狗死掉瞭。
即使投資人原本是完全根據自己的未來財務需求來設定投資組閤的風險水準，但若過程中不幸突然失業或發生其他損失，他還是可能會放棄原本的投資政策。另外，健康狀況的改變也可能讓人感覺自己不再那麼有能力掌控自己的人生，而麵對自己無力掌控的這類窘境，一般人可能會為瞭補償心裏的缺憾，變得過份聚焦在自己能掌控的領域，例如投資組閤的調整。
一般人在製訂資産配置決策時，很少會把工作保障度、傢族事務、傢人健康和個人負債金額等要素也一併列入考量，不過，這些事項卻攸關重大。當你因為其他要素對你的生活造成壓力而做齣改變投資組閤的情緒化決策，最後的結果通常不會讓你變得更好受。所以，若設定投資組閤資産配置策略時完全漠視外部風險因子，有可能會導緻你承擔過高的「人生」風險，而過高風險可能導緻你未來犯下許多行為上的錯誤。
我在《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書補強瞭行為財務學相關的內容。另外，本書也納入一個新的章節，討論調整資産配置的適當時機，具體的作法又是如何等。這些新工具有助於投資人落實並堅守原本的投資政策，不再那麼容易因人生的各種突發性衝擊而貿然調整既定的政策。
本書描述的基本概念就像是一份藍圖，它可用來設計、執行並維護一套穩健且可靠的終生投資計畫。以某些案例來說，這個計畫甚至能在當事人過世後讓繼承者繼續沿用。所以，請仔細閱讀、研究，並擬定一個計畫，接著好好執行這個計畫，定期維護這個計畫且堅持到底。它絕對不會讓你失望。
經驗之談與建議
老祖宗有一句話說得很好：如果你真心想瞭解一個人，要嘛就和他結婚，要嘛就幫他管理金錢。我成年後不久就結婚，和我一生唯一的愛妻共度非常久的美好時光，另外，過去幾十年，我也透過代客管理個人投資組閤的經驗而有幸瞭解非常多的人。
身為一個專業人士，瞭解彆人的個人、財務與傢庭情況是我的工作，因為唯有搞懂這些情況，我纔能針對他們投資決策提齣最適當的建議。這代錶我必須針對很多可能會影響到對方未來展望的個人議題和非關財務的問題提齣詢問。唯有瞭解這些問題，我公司纔能協助並引導投資人完成穩健的資産配置。而且，這個流程絕對不會是一個靜態的流程，它是個永續的挑戰。
多年來的經驗讓我學會一件事：每個投資人都有自己獨特的問題，但每個人也都有一些非常類似的問題要麵對。每個人未來都有一些義務和責任必須履行，而我們當然希望確保自己到時候能有足夠的金錢來滿足那些需求。每個人都關心自己的醫療照護、稅負、子女和孫子女教育，也希望必要時能更進一步為下一代提供一些生活上的協助。
最重要的是，所有人都不希望老瞭以後落得沒錢可花的窘境，最後變成傢人的負擔。這就是多數人內心最大的理財恐懼。導緻每個人的金錢觀各有不同的原因是，我們未來為瞭履行各種義務而必須支付的金額各有差異。換言之，每個人的金錢觀差異導因於生活形態的不同。不同的職業生涯和機運讓每個人擁有不同的生活水準。某個人感覺很舒適的生活，對另一個人來說可能還不夠好。所以，如何讓眼前的資産及未來的收入源流正好足夠履行未來的各項義務，實在是一件非常大的挑戰。而這個挑戰需要透過閤理的期望、審慎的財務規劃和適當的投資政策來剋服。
投資政策
投資政策是一份說明你將如何落實與維護自己的投資組閤的聲明。通常投資政策是一份簡單、具體且容易理解和依循的文件。有些人會自己擬定投資政策，但有些人則會訴諸專業人士，而這些理財顧問可能會擬定钜細靡遺的財務計畫，期許從中找齣最適閤客戶需要的投資政策。每個人的財務需求、投資經驗和對風險的知覺都不盡相同。這幾個層麵的差異讓投資組閤的設計成為一件必須多方考量的艱難任務。
因此，本書提供的資訊不可能涵蓋所有可能情境，請務必把本書提齣的資産配置示例當成參考就好，不要把它們當成我對你的具體建議。
世上沒有一個資産配置方案能夠一體適用於所有人，尤其每個人距離退休前準備階段的年齡各有不同。所以，你必需自己設法領悟哪幾個概念最有助於你完成成功的資産配置，接著再擬定一份能滿足自身需求與處境的投資組閤。
如果你一生都能以嚴謹的紀律來維護自己的計畫，那麼，你的投資組閤風險和報酬就幾乎完全取決於你投資到股票、債券、不動産和其他資産類彆的比重。也因如此，資産配置決策可以說是人的一生當中最重要的決策之一，所以這個議題值得花費非常多時間來瞭解。就其根本而言，資産配置其實是一個簡單的概念：將投資組閤分散投資到幾種不同的投資標的，以降低大額虧損的風險。若能透過一個穩健的資産配置計畫和適當的投資組閤維護流程來控製風險，就算市場循環偶爾陷入較艱睏的時期，你也能持續聚焦在大局上，而這種臨危不亂、維持既有步調的紀律是獲取長期投資成就的關鍵。
各種不同的資産配置策略
資産配置策略可分為三種類型。其一是長期策略，也就是本書的重點，如果能採用這種策略，不用針對市場進行很多短期性的預測，也一樣能獲得良好的投資成績。另外兩類資産配置則需要進行短期性的市場預測纔能創造好成績，但我想這部份還是留給電視上的名嘴發揮就好。
1. 策略性資産配置（不需要費心預測就能成功）
2. 戰術性與動態資産配置（需要精準的市場預測纔能成功）
3. 利用市場進齣時機點的掌握來獲取利益（需要精準的市場預測纔能成功）
本書完全是聚焦在長期的策略性資産配置。這個策略就是一般所謂的「買進且長期持有」策略；然而，我認為用「買進、長期持有且再平衡」來敘述這個策略最為恰當。策略性資産配置的重點在於如何選擇適閤長期持有的資産類彆和投資標的。也因如此，你對各種資産的配置比例不應該隨著經濟循環的起起落落而改變，當然，也不應該因為有人公開質疑或譏諷這個策略，而盲目調整你原有的配置，因為那些人多半是想透過信心不夠堅定的投資人來為自己牟取利益。不過，一旦資産配置的比例設定完成，還是要偶爾加以檢討，甚至進行必要的微調，尤其是生活上齣現一些變化時。
戰術性資産配置並不是本書要討論的議題，所以，現在花一點篇幅稍加說明這個主題後，我就不會再提起它。戰術性資産配置的基本假設是，隻要根據短期的市場預測積極調整投資組閤，就能有效提高報酬率。這些市場預測是諸如盈餘、利率預測等基本麵變數的函數，也可能是不同國傢經濟成長展望等經濟變數的函數，或者是近期價格趨勢與技術綫圖型態等技術麵變數的函數。
而企圖利用市場進齣時機的掌握來獲利，更可說是最極端的戰術性資産配置，它對於各種資産類彆的配置非常極端，不是全進就是全齣。舉個例子，企圖藉由掌握市場進齣時機獲利的人，可能會在年初時把所有資金都投入股票，年中時改為50％投資股票，50％投資債券，而到年底時又變成全部持有現金。自認有能力恆久穩定預測到大規模市場波動的人認為，隻要根據這些預測來進行短綫操作，就能創造優於市場的績效，也因如此。他們總是試圖藉由市場進齣時機的判斷來配置資産。
戰術性資産配置和藉由市場進齣時機的掌握來獲利聽起來好像很不錯，而且也是相當動聽且好用的推銷話術。然而，幾乎所有中立的學術研究都顯示，這類資産配置建議的成功機率並不比擲錢幣高。倡議這種資産配置建議的人總是四處吹噓他們精準掌握進齣市場時機的神話，但從實際上的數據卻明顯可見，這些建議並未能穩定為客戶獲利。
所以，唯一可靠的資産配置策略是本書討論的長期資産配置策略。一個投入多種資産類彆且長期妥善加以維護的平衡投資組閤，纔是成功機率最高的投資組閤。
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書聚焦在如何選擇最適閤自身需求的適當資産類彆組閤、如何選擇各個資産類彆裏的低成本投資標的，如何執行既定策略，以及如何維護相關計畫等。我會盡可能以最簡單明瞭的方式來說明相關的事實和圖形。其中某些數據比較學術一點，所以，我會試著以圖形來闡述這些概念，並盡可能以淺顯易懂的用語來解釋這些概念。一旦你讀完本書的所有章節，而且切實搞懂每一個章節的重要概念，就擁有擬定適當投資組閤配置所需要的知識和工具，而這些知識和工具將會讓你的下半輩子受用無窮。
章節內容概述
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書區分為三大部，每一部份都同等重要。因此，閱讀本書的最好方式，就是從第一頁開始循序漸進地讀到最後一頁。
第一部是解釋投資政策的必要性及資産配置策略的基本理論。其中，第一章解釋為何編製一套可行的投資計畫是成功的關鍵，也解釋瞭投資計畫裏的資産配置環節如何運作。第二章則聚焦在投資風險的討論。不同的人對風險的定義各有差異，有些人認為虧錢就是風險，而有些人則認為投資組閤報酬的波動性是風險。第三章是利用一個由兩種資産組成的投資組閤來討論資産配置的技術層麵議題，我會在這一章討論一些基本的公式和這兩項資産過去的市場關係。第四章則進一步擴大範圍，討論多元資産類彆的投資。增加投資組閤持有的資産類彆，將有助於降低風險並提高長期報酬。
第二部的主題是討論投資機會的發掘，其中，第五章是討論區隔資産類彆的型態與風格的方法論（methodology）。第六章是探討美國股票市場和它的各項組成要素。第七章探討國際市場，同時說明分散投資海外市場對美國投資人的好處。第八章檢視美國固定收益市場和它的各項組成要素，第九章則是討論不動産投資標的，包括自有住宅産權。
第十章是解釋另類資産類彆，包括原物料商品、避險基金、貴金屬和收藏品。這一部所有章節的結尾部分都會提供一份適當的共同基金及指數股票型基金（ETF）樣本清單。所以等到你讀完第二部內容，手上就有一份包羅萬象的潛在投資標的清單可以考慮瞭。
第三部是討論如何管理投資組閤，其中，第十一章聚焦在如何預測不同市場的風險與報酬，我也提齣一份清單，詳列我自己對風險與報酬數據的估計。第十二章是討論「生命週期階段性投資法」的概念，同時提齣幾個潛在的投資組閤示例。第十三章是和行為財務學有關的有趣章節。符閤個人需求與個性的資産配置，纔是正確的資産配置。第十四章是這一版新增的章節，當中討論瞭什麼時機改變資産配置纔適當，也說明應該如何調整。最後一章是第十五章，討論費用、稅負、指數型基金，還有聘請專業經理人協助管理投資組閤的優點和缺點等。
本書附錄還提供瞭一份與資産配置有關的建議閱讀書籍和實用投資網站，從中可找到豐富的參考資訊。
1929 年鞦天，很多美國人都碰上一個相同的大難題，亞弗瑞德．考爾斯三世（Alfred Cowles III）也不例外：當時很多人因股票市場崩盤的摧殘而受傷慘重。不過，對考爾斯三世來說，這個問題特彆棘手，不僅因他繼承瞭《芝加哥論壇報》（Chicago Tribune）的財富，更因他是這份報紙的經營者。
考爾斯三世是個絕頂聰明的年輕人，嚮來也以嚴謹的態度看待這個經營責任，所以他總是竭盡所能地閱讀全國各地的證券經紀商、保險公司和金融評論傢的書麵分析報告。問題是，他的努力竟都白費；在股票崩盤前，沒有任何一篇分析報告事先對此提齣預警。為什麼全國各地最機智、最閃耀的金融明星們會一緻犯下這麼大的錯誤？
接下來三年，股票市場陷入災難般的重挫走勢，總市值縮水近90％，還進一步引爆瞭經濟大蕭條（Great Depression）。事後，痛定思痛的考爾斯對這種種磨難採取瞭一係列的迴應，而這些迴應也對整個金融市場産生瞭綿延迄今的巨大影響。遺憾的是，現代投資人依舊漠視考爾斯親身經曆過的慘痛教訓，而追隨考爾斯腳步的人也瀕臨功虧一簣的窘境。
為什麼這麼說？因為考爾斯及其追隨者的一切努力，都為瞭破除世人長久以來的財務無知和迷信。他們期許從最基本的科學立足點來因應金融領域的種種事務，當然，這絕非簡單的工程。當年在美國眾多一流經濟學傢的鼎力相助下，考爾斯創辦瞭計量經濟學學會（Econometric Society），並和傳奇人物班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham，他也在1929 年的崩盤受到類似的重創）一起用盡各種可能的方法，仔細收集並深入分析各種金融數據。實質上來說，考爾斯和後續七十年間眾多追隨者的努力，終於讓投資活動脫離瞭占星師和江湖術士的股掌，漸漸成為天文學傢和物理學傢主導的一門科學（這麼說並不為過，現代財務領域很多最纔智兼備的人確實都齣自物理科學領域）。
遺憾的是，經過他們那麼長久的奮鬥，生活在今日的我們翻閱財金雜誌、收看消費者新聞暨商業頻道（CNBC）的節目，或者打電話給股票營業員時，卻又彷彿迴到瞭1929 年以前的時光。事實上，如果你平日習慣利用這些管道來製訂財務決策，那你和盲目根據每日占星分析而賭上全部身傢的先人們並沒有什麼不同，也和隨便找一個主要隻透過《今日美國》（USA Today）取得醫療知識的濛古大夫幫忙診治罕見癌癥的患者沒兩樣。
一如過去多數的智慧革命，現代投資科學其實極端違反直覺。你認為隻要透過謹慎的證券研究，就可能精選齣一個勢必能打敗市場的可靠投資組閤嗎？如果你這麼想，那你就錯瞭：盡管曾經有很多投資人打敗市場，但根據數據統計，那全是市場的隨機性使然，簡單說，他們純粹是因為運氣好纔打敗市場。這個世界上有很多人因買樂透彩券而變得超級有錢，也有很多人一輩子開車不係安全帶，身上卻一個疤痕也沒有。問題是，你不能因為這些隨機個案而判斷那種行為對你是有益處的。你認為隻要為投資組閤選擇幾檔你認為肯定會大漲的股票，就能將緻富機率極大化嗎？沒錯，你確實很有可能因此緻富，但這麼做卻也最可能讓你的退休生活變得捉襟見肘。所以，韆萬彆搞錯最根本的目標：這場金錢戰爭的目標不是要緻富，而是不要變窮！
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書以淺顯易懂的方式，完整解釋要如何將過去七十年間眾多有識之士經由財務研究而歸納齣來的投資知識應用到投資組閤，讓你擺脫先人那種民智未開的投資模式，重新當一個現代人。建構資産配置就像是平地起高樓，首先必須畫好藍圖──即要購買哪些類彆的資産、要避開哪些資産，以及每一種資産要買多少等。你也會需要建築材料──要買什麼樣的磚塊，還有要嚮誰買等。理查．菲利會竭盡所能地為你提供上述問題的答案。
遺憾的是，在建構個人財務高樓的過程中，有一件東西是理查、我或任何其他財務專傢都無法給你的：那就是在極端險惡的處境下（例如在陰風怒吼的天候中，站在高達30 層樓的裸露鋼樑上）堅持這份藍圖的膽量。不過，如果你能隨時把《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書帶在身邊，你的投資道路就會走得更加篤定，因為它會讓你時時刻刻記得自己執行的是一個良好的設計，使用的是最棒的材料，而且身上係著世界上最安全的繩索。
威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）
謝詞
特彆感謝威廉．伯恩斯坦博士為本書寫瞭一篇發人深省的序言。此外，也很感謝知名作傢兼投資專傢史考特．賽門（Scott Simon）及比爾．休爾席斯（Bill Schultheis）。我還要特彆感謝先鋒集團（Vanguard Group）前任董事長兼平價共同基金投資法的創始人約翰．伯格（John Bogle）。感激所有曾協助我蒐集與整理大量數據的先鋒集團、晨星公司（Morningstar）和彭博社（Bloomberg）員工。另外，衷心感謝伯格頭網站（Bogleheads.org）的網友多年來熱心提供的建議，這對我助益良多。還有，我要感謝投資組閤解決方案公司（Portfolio Solutions LLC）盡心盡力協助校訂本書手稿的同事們。最後，我希望謝謝我太太達莉亞（Daria），她給瞭我永無止盡的愛和支持。德州大牧場當然非常棒！
引言
「資産配置已經無效瞭嗎？」
「經過過去十年的種種發展，我是否應該改變原有的投資方式？」
「未來我還能指望透過市場來滿足我的財務需求嗎？」
這些問題的答案很簡短：既非也是。
這個韆禧年展開後十年間的種種發展，對所有投資人都是極端嚴峻的挑戰。在這段期間，市場波動性因眾多前所未見的突發性衝擊而達到極端的水準。揭開這十年序幕的第一個大事件是：投資人對科技與通訊股過度膨脹的期望突然迅速消退；接著，美國國土遭遇兩次恐怖衝擊，這迫使美國人在半個地球外的遙遠國界發動兩場戰爭；到這十年即將進入尾聲之際，一場房價崩盤悲劇爆發，所有「大到不能倒」的全球金融機構都因此遭受重創，各國政府也因而不得不紛紛展開大規模紓睏計畫。
過去十年的種種事件動搖瞭投資知識的根基，這迫使世人從最根本的層次開始重新思考過去的投資策略。很多人開始質疑早先被奉為投資組閤信條的現代投資組閤理論（modern portfolio theory，簡稱MPT），對它的有效性産生懷疑。市場還能效率運作嗎？買進且長期持有的投資策略是否已經失效？全球經濟勢力的劇烈轉移，會對投資組閤造成什麼影響？美元是否已進入長期貶值的趨勢？現在有什麼新的資産類彆可供選擇？我是否應該投資這類資産？這些問題大到令人難以漠視，當然，以上所有問題也都值得我們費心探討。
在尋找和這些問題有關的資訊和解決方案的過程中，你一定會發現很多人非常熱心地想幫你一把，為你提供這些問題的解答。你會聽到非常多解答，包括一堆爛解答，而且，你也會發現，很多人會試圖藉著為你解答疑問的機會嚮你推銷某種産品。就算沒有人嚮你推銷黃金或原物料商品之類的投資機會，一定也有人建議你應該投資中國不動産市場。至於2000 年過後這十年間罕見的高波動性要如何解釋？每個想嚮你推銷産品的人都各有一套說詞。問題是，那些人推銷的産品，卻多半是你最好應該迴避的産品。
我相信每個人內心深處都瞭解「未來不可知」的道理，這代錶我們不該相信隻要選定一個産業或投資標的，未來就穩能獲得最堅實的財務保障。不過，盡管事實擺在眼前，所有人都還是迫切希望能預知未來，而這也正是很多人寜可花大把銀子尋求專傢提供建議的原因。
不過，你相信哪個專傢？你又會選擇信賴哪個專傢的建議？
趕快封鎖那些自詡能預見股市、利率或黃金價格下一波動嚮的投資大師吧！因為他們根本不可能預知那些事。取而代之的，你應該重視建議你利用多元化資産類彆來建立長期投資政策的投資顧問，而且一旦你擬好這個政策，就得用最認真、最投入和最有紀律的方式來執行這個政策。
資産配置決定一切
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書概述許多條理分明且嚴謹的投資策略，是幫助你完成這個艱钜任務的好方法，因為這些策略共同構成一個淺顯易懂、有閤理根據且清晰可行的投資解決方案。
簡單說，這些策略不僅能協助你把投資風險分散到很多不同的證券，還能將成本控製在非常低的水準，而且能嚴格管控風險和稅負。不要妄想參透市場動態，因為長期來說，這樣的企圖絕對不可能成功，而且那麼做可能會耗費極可觀的成本。所以，隻要管好你有能力控製的事就好，那就是成本、稅負和風險，其他的事就讓市場代勞吧。總之，這纔是最可能實現終極財務成就的方法。
資産配置的「能」與「不能」
擬定一套穩健的資産配置，再配閤後續的嚴謹執行紀律，你將比較可能實現並保有一生的財務保障。盡管這麼說，但世上沒有一個投資策略能無時無刻保護投資組閤免於受創。所以，一定要事先做好因應各種顛簸路況的準備。在這條道路上，任何人都可能遭逢長達幾個月、幾季甚至幾年的低潮期，這個事實無可否認，也無法逃避。
遺憾的是，財務詐騙的市場也非常龐大。在規劃資産配置的過程中，你一定會遇到很多不擇手段的缺德投資專傢，大肆嚮你吹噓他們找到瞭零風險的緻富道路。請韆萬彆被愚弄，那樣的說詞絕對是謊言，因為沒有承擔風險就不可能得到高報酬。事實上，很多自稱擁有市場秘密製勝武器的專傢，最後在2008 年和2009 年落得鋃鐺入獄的下場。其中最有名的當然非伯納德．馬多夫（Bernard Madoff）莫屬，但市場上還有很多不那麼有名的騙子。
華爾街沒有免費的午餐，風險絕對無法避免。但隻要透過優質的投資政策和穩健的政策執行方法，就能善加控製各種風險。謹守紀律的投資人總是一步一腳印地依循定義明確的投資政策前進，而他們的成果也總是遙遙領先漫無目標、不斷更換投資策略，一心妄想靠運氣來賺錢的投資人。
本書談論的知識相當淺顯易懂。第一，將資金投資到多元的資産類彆，以達到降低整體投資風險的目的。第二，投資到各個資産類彆的資金也應進一步廣泛分散投資到不同的個彆證券，以消除持有單一證券的特有風險。第三，在可行的範圍內盡可能降低成本，包括稅負。第四，定期將投資組閤重新調整迴最初的配置比例（rebalance，以下簡稱「投資組閤再平衡」），這樣纔能將風險控製在整體投資政策的目標風險水準。
資産配置是一個淺顯易懂的簡單概念，但落實起來卻極端睏難。首先，資産類彆很容易選擇，隻要決定要投資多少百分比的資金到哪幾項資産類彆，接著再選齣各資産類彆裏的低成本共同基金就好，而且很多人或許也真的有心維持理想的投資組閤。
問題是，盡管立意良善，但很多人卻難以著手執行既定的策略，頂多完成初次資産配置，接下來就開始鬆懈，難以堅持到底。這也難怪，這個過程中有太多因素讓人難以專心緻誌，像是沒時間、市場看起來不太對勁、財經名嘴的看法和你的原始策略相左等等。尤其如果你有親友剛受雇到證券經紀商上班，你又說好會聽從他生澀的推銷意見，那就更難瞭。總之，拖延或耽擱都會讓原本立意良善的計畫完全變調。
大緻上來說，投資組閤再平衡作業是資産配置策略的所有作業中最難落實的一環，因為這件工作是違反直覺的。在進行投資組閤再平衡作業時，必須賣掉一小部分漲價的投資標的，多買一些跌價的投資標的。你能想像在2009 年年初股票市場從高點重挫超過60％時購買股票的感覺嗎？當時電視上的每個專傢名嘴都預測價格會進一步下跌，在這種氛圍下，你齣得瞭手嗎？但那卻是再平衡策略的必要步驟，而當年也隻有謹守紀律地將投資組閤重新調整迴最初配置比例的投資人，纔得以在2009 年年底獲得超額的報酬。
這也難怪，導緻投資人偏離這個單純投資策略的誘惑實在太大瞭。透過多年的經驗，我知道很多人根本沒有能力按部就班地堅持原本的計畫。這個問題有一個解決方案。如果你沒有足夠紀律自行管理原來的資産配置策略，那就聘請一個稱職的低成本顧問來幫忙。當然，使用者就必須付費，但至少他們能有效率地徹底幫你執行這件工作。
總風險的概念
你知道自己能承受多大的投資組閤風險嗎？讓我告訴你，投資組閤風險不隻是市場風險。人的一生當中除瞭投資活動以外還有很多事要做，也會遭遇到很多不同的情況。而投資組閤以外的種種生活境遇，難免會影響你因應投資組閤的方式。舉個例子，市場下跌通常是因為經濟景氣趨緩或即將走緩所緻，而景氣趨緩意味消費者信心低迷，你則可能有保不住工作的風險。諸如此類的外部影響力會對你的人生造成壓力，並進一步打亂你的投資步調，原本規劃良善的策略將可能因此受到影響。
所以，在進行資産配置時，應該把看似可能不會對資産配置流程造成直接衝擊的潛在壓力源列入考量。2009 年年底，我和某個人聊天，對方錶示她在空頭市場的最低點賣掉股票，而此刻想要恢復原本的60％股票配置。我的迴答是，她2009 年的配置方式顯然已超過她的風險承受度，換言之，她不應該恢復60％的股票配置，因為那是錯誤的。
我個人認為，若恢復這樣的配置，一旦下一個空頭市場來臨，她勢必會再次犯下相同的反射性情緒錯誤。不過，對方舉瞭一堆理由，堅稱自己不會重蹈覆轍；她說，當初之所以會在最低點殺齣持股，是因為她那時正打算離婚，而且她母親不巧又生病，所以不得不搬過去幫忙，生活搞得一團亂，更糟的是，她的愛狗死掉瞭。
即使投資人原本是完全根據自己的未來財務需求來設定投資組閤的風險水準，但若過程中不幸突然失業或發生其他損失，他還是可能會放棄原本的投資政策。另外，健康狀況的改變也可能讓人感覺自己不再那麼有能力掌控自己的人生，而麵對自己無力掌控的這類窘境，一般人可能會為瞭補償心裏的缺憾，變得過份聚焦在自己能掌控的領域，例如投資組閤的調整。
一般人在製訂資産配置決策時，很少會把工作保障度、傢族事務、傢人健康和個人負債金額等要素也一併列入考量，不過，這些事項卻攸關重大。當你因為其他要素對你的生活造成壓力而做齣改變投資組閤的情緒化決策，最後的結果通常不會讓你變得更好受。所以，若設定投資組閤資産配置策略時完全漠視外部風險因子，有可能會導緻你承擔過高的「人生」風險，而過高風險可能導緻你未來犯下許多行為上的錯誤。
我在《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書補強瞭行為財務學相關的內容。另外，本書也納入一個新的章節，討論調整資産配置的適當時機，具體的作法又是如何等。這些新工具有助於投資人落實並堅守原本的投資政策，不再那麼容易因人生的各種突發性衝擊而貿然調整既定的政策。
本書描述的基本概念就像是一份藍圖，它可用來設計、執行並維護一套穩健且可靠的終生投資計畫。以某些案例來說，這個計畫甚至能在當事人過世後讓繼承者繼續沿用。所以，請仔細閱讀、研究，並擬定一個計畫，接著好好執行這個計畫，定期維護這個計畫且堅持到底。它絕對不會讓你失望。
經驗之談與建議
老祖宗有一句話說得很好：如果你真心想瞭解一個人，要嘛就和他結婚，要嘛就幫他管理金錢。我成年後不久就結婚，和我一生唯一的愛妻共度非常久的美好時光，另外，過去幾十年，我也透過代客管理個人投資組閤的經驗而有幸瞭解非常多的人。
身為一個專業人士，瞭解彆人的個人、財務與傢庭情況是我的工作，因為唯有搞懂這些情況，我纔能針對他們投資決策提齣最適當的建議。這代錶我必須針對很多可能會影響到對方未來展望的個人議題和非關財務的問題提齣詢問。唯有瞭解這些問題，我公司纔能協助並引導投資人完成穩健的資産配置。而且，這個流程絕對不會是一個靜態的流程，它是個永續的挑戰。
多年來的經驗讓我學會一件事：每個投資人都有自己獨特的問題，但每個人也都有一些非常類似的問題要麵對。每個人未來都有一些義務和責任必須履行，而我們當然希望確保自己到時候能有足夠的金錢來滿足那些需求。每個人都關心自己的醫療照護、稅負、子女和孫子女教育，也希望必要時能更進一步為下一代提供一些生活上的協助。
最重要的是，所有人都不希望老瞭以後落得沒錢可花的窘境，最後變成傢人的負擔。這就是多數人內心最大的理財恐懼。導緻每個人的金錢觀各有不同的原因是，我們未來為瞭履行各種義務而必須支付的金額各有差異。換言之，每個人的金錢觀差異導因於生活形態的不同。不同的職業生涯和機運讓每個人擁有不同的生活水準。某個人感覺很舒適的生活，對另一個人來說可能還不夠好。所以，如何讓眼前的資産及未來的收入源流正好足夠履行未來的各項義務，實在是一件非常大的挑戰。而這個挑戰需要透過閤理的期望、審慎的財務規劃和適當的投資政策來剋服。
投資政策
投資政策是一份說明你將如何落實與維護自己的投資組閤的聲明。通常投資政策是一份簡單、具體且容易理解和依循的文件。有些人會自己擬定投資政策，但有些人則會訴諸專業人士，而這些理財顧問可能會擬定钜細靡遺的財務計畫，期許從中找齣最適閤客戶需要的投資政策。每個人的財務需求、投資經驗和對風險的知覺都不盡相同。這幾個層麵的差異讓投資組閤的設計成為一件必須多方考量的艱難任務。
因此，本書提供的資訊不可能涵蓋所有可能情境，請務必把本書提齣的資産配置示例當成參考就好，不要把它們當成我對你的具體建議。
世上沒有一個資産配置方案能夠一體適用於所有人，尤其每個人距離退休前準備階段的年齡各有不同。所以，你必需自己設法領悟哪幾個概念最有助於你完成成功的資産配置，接著再擬定一份能滿足自身需求與處境的投資組閤。
如果你一生都能以嚴謹的紀律來維護自己的計畫，那麼，你的投資組閤風險和報酬就幾乎完全取決於你投資到股票、債券、不動産和其他資産類彆的比重。也因如此，資産配置決策可以說是人的一生當中最重要的決策之一，所以這個議題值得花費非常多時間來瞭解。就其根本而言，資産配置其實是一個簡單的概念：將投資組閤分散投資到幾種不同的投資標的，以降低大額虧損的風險。若能透過一個穩健的資産配置計畫和適當的投資組閤維護流程來控製風險，就算市場循環偶爾陷入較艱睏的時期，你也能持續聚焦在大局上，而這種臨危不亂、維持既有步調的紀律是獲取長期投資成就的關鍵。
各種不同的資産配置策略
資産配置策略可分為三種類型。其一是長期策略，也就是本書的重點，如果能採用這種策略，不用針對市場進行很多短期性的預測，也一樣能獲得良好的投資成績。另外兩類資産配置則需要進行短期性的市場預測纔能創造好成績，但我想這部份還是留給電視上的名嘴發揮就好。
1. 策略性資産配置（不需要費心預測就能成功）
2. 戰術性與動態資産配置（需要精準的市場預測纔能成功）
3. 利用市場進齣時機點的掌握來獲取利益（需要精準的市場預測纔能成功）
本書完全是聚焦在長期的策略性資産配置。這個策略就是一般所謂的「買進且長期持有」策略；然而，我認為用「買進、長期持有且再平衡」來敘述這個策略最為恰當。策略性資産配置的重點在於如何選擇適閤長期持有的資産類彆和投資標的。也因如此，你對各種資産的配置比例不應該隨著經濟循環的起起落落而改變，當然，也不應該因為有人公開質疑或譏諷這個策略，而盲目調整你原有的配置，因為那些人多半是想透過信心不夠堅定的投資人來為自己牟取利益。不過，一旦資産配置的比例設定完成，還是要偶爾加以檢討，甚至進行必要的微調，尤其是生活上齣現一些變化時。
戰術性資産配置並不是本書要討論的議題，所以，現在花一點篇幅稍加說明這個主題後，我就不會再提起它。戰術性資産配置的基本假設是，隻要根據短期的市場預測積極調整投資組閤，就能有效提高報酬率。這些市場預測是諸如盈餘、利率預測等基本麵變數的函數，也可能是不同國傢經濟成長展望等經濟變數的函數，或者是近期價格趨勢與技術綫圖型態等技術麵變數的函數。
而企圖利用市場進齣時機的掌握來獲利，更可說是最極端的戰術性資産配置，它對於各種資産類彆的配置非常極端，不是全進就是全齣。舉個例子，企圖藉由掌握市場進齣時機獲利的人，可能會在年初時把所有資金都投入股票，年中時改為50％投資股票，50％投資債券，而到年底時又變成全部持有現金。自認有能力恆久穩定預測到大規模市場波動的人認為，隻要根據這些預測來進行短綫操作，就能創造優於市場的績效，也因如此。他們總是試圖藉由市場進齣時機的判斷來配置資産。
戰術性資産配置和藉由市場進齣時機的掌握來獲利聽起來好像很不錯，而且也是相當動聽且好用的推銷話術。然而，幾乎所有中立的學術研究都顯示，這類資産配置建議的成功機率並不比擲錢幣高。倡議這種資産配置建議的人總是四處吹噓他們精準掌握進齣市場時機的神話，但從實際上的數據卻明顯可見，這些建議並未能穩定為客戶獲利。
所以，唯一可靠的資産配置策略是本書討論的長期資産配置策略。一個投入多種資産類彆且長期妥善加以維護的平衡投資組閤，纔是成功機率最高的投資組閤。
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書聚焦在如何選擇最適閤自身需求的適當資産類彆組閤、如何選擇各個資産類彆裏的低成本投資標的，如何執行既定策略，以及如何維護相關計畫等。我會盡可能以最簡單明瞭的方式來說明相關的事實和圖形。其中某些數據比較學術一點，所以，我會試著以圖形來闡述這些概念，並盡可能以淺顯易懂的用語來解釋這些概念。一旦你讀完本書的所有章節，而且切實搞懂每一個章節的重要概念，就擁有擬定適當投資組閤配置所需要的知識和工具，而這些知識和工具將會讓你的下半輩子受用無窮。
章節內容概述
《資産配置投資策略（全新增訂版）》一書區分為三大部，每一部份都同等重要。因此，閱讀本書的最好方式，就是從第一頁開始循序漸進地讀到最後一頁。
第一部是解釋投資政策的必要性及資産配置策略的基本理論。其中，第一章解釋為何編製一套可行的投資計畫是成功的關鍵，也解釋瞭投資計畫裏的資産配置環節如何運作。第二章則聚焦在投資風險的討論。不同的人對風險的定義各有差異，有些人認為虧錢就是風險，而有些人則認為投資組閤報酬的波動性是風險。第三章是利用一個由兩種資産組成的投資組閤來討論資産配置的技術層麵議題，我會在這一章討論一些基本的公式和這兩項資産過去的市場關係。第四章則進一步擴大範圍，討論多元資産類彆的投資。增加投資組閤持有的資産類彆，將有助於降低風險並提高長期報酬。
第二部的主題是討論投資機會的發掘，其中，第五章是討論區隔資産類彆的型態與風格的方法論（methodology）。第六章是探討美國股票市場和它的各項組成要素。第七章探討國際市場，同時說明分散投資海外市場對美國投資人的好處。第八章檢視美國固定收益市場和它的各項組成要素，第九章則是討論不動産投資標的，包括自有住宅産權。
第十章是解釋另類資産類彆，包括原物料商品、避險基金、貴金屬和收藏品。這一部所有章節的結尾部分都會提供一份適當的共同基金及指數股票型基金（ETF）樣本清單。所以等到你讀完第二部內容，手上就有一份包羅萬象的潛在投資標的清單可以考慮瞭。
第三部是討論如何管理投資組閤，其中，第十一章聚焦在如何預測不同市場的風險與報酬，我也提齣一份清單，詳列我自己對風險與報酬數據的估計。第十二章是討論「生命週期階段性投資法」的概念，同時提齣幾個潛在的投資組閤示例。第十三章是和行為財務學有關的有趣章節。符閤個人需求與個性的資産配置，纔是正確的資産配置。第十四章是這一版新增的章節，當中討論瞭什麼時機改變資産配置纔適當，也說明應該如何調整。最後一章是第十五章，討論費用、稅負、指數型基金，還有聘請專業經理人協助管理投資組閤的優點和缺點等。
本書附錄還提供瞭一份與資産配置有關的建議閱讀書籍和實用投資網站，從中可找到豐富的參考資訊。
圖書試讀
第一章
擬定你的投資緻勝計畫
重要概念
• 投資計劃是獲取長期投資成就的關鍵。
• 資産配置是投資計畫的關鍵。
• 一定要堅守對既定策略的紀律和承諾。
• 實現財務保障沒有捷徑。
成功的終生投資經驗取決於三個關鍵步驟：穩健投資計畫的擬定；投資計畫的徹底執行；以及無論時機好壞都堅持並維護這個計畫的紀律。如果能擬定一套理想的計畫，並依照計畫行事，將更有可能獲得財務上的自由。
投資計畫就像是一張引導你獲取閤理長期投資成果的路徑圖，而資産配置決策則是投資計畫的最重要步驟。所謂資産配置決策，就是決定要把多少資金投入每一種不同的資産類彆，例如股票、債券、不動産和現金。資金的長期成長途徑和投資組閤風險，主要就是取決於資産的配置。怎麼投資上述各個資産類彆還不是最重要的，最重要是有沒有確實地投資這些資産類彆。不過，的確能找到更好且更便宜的方法可用來投資上述每一項資産類彆。
你目前的投資政策是什麼？且讓我們看看以下兩種投資組閤管理策略。你的情況最符閤以下哪一種？
A 計畫：買進我預期未來幾年將創造良好績效的投資標的。如果其中某一項投資標的的投資績效不好，或者它的未來展望轉差，就轉而投資另一項投資標的，或是改抱現金，等待更好的機會來臨再齣手。
B 計畫：建立一個分散投資的投資組閤，買進且持有不同型態的投資標的，不理會這些標的的近期展望。如果一項投資標的的績效不好，就加碼買進更多該投資標的，讓投資組閤迴歸原始的平衡配置比例。
如果你和多數投資人一樣，那你應該會覺得A 計畫看起來很熟悉。一般人傾嚮於把錢投資到自己認為將在近期之內創造獲利的投資標的，賣掉最近投資績效不理想的標的。A 計畫的目標是「創造好錶現」，但「創造好錶現」並不是一個可量化的財務目標。「創造好錶現」的意思是什麼？ A 計畫並沒有針對「購買哪些標的」及「買進時機」提供具體的指導原則，也沒有告訴我們何時應該基於投資標的錶現不好或前景轉差而賣齣。學術研究更顯示，根據投資標的近期的績效而頻繁買／賣帳戶資産的人，經常錯賣事後事後投資績效常好轉的投資績效，而買進的新投資標的則錶現相對遜色。
擬定你的投資緻勝計畫
重要概念
• 投資計劃是獲取長期投資成就的關鍵。
• 資産配置是投資計畫的關鍵。
• 一定要堅守對既定策略的紀律和承諾。
• 實現財務保障沒有捷徑。
成功的終生投資經驗取決於三個關鍵步驟：穩健投資計畫的擬定；投資計畫的徹底執行；以及無論時機好壞都堅持並維護這個計畫的紀律。如果能擬定一套理想的計畫，並依照計畫行事，將更有可能獲得財務上的自由。
投資計畫就像是一張引導你獲取閤理長期投資成果的路徑圖，而資産配置決策則是投資計畫的最重要步驟。所謂資産配置決策，就是決定要把多少資金投入每一種不同的資産類彆，例如股票、債券、不動産和現金。資金的長期成長途徑和投資組閤風險，主要就是取決於資産的配置。怎麼投資上述各個資産類彆還不是最重要的，最重要是有沒有確實地投資這些資産類彆。不過，的確能找到更好且更便宜的方法可用來投資上述每一項資産類彆。
你目前的投資政策是什麼？且讓我們看看以下兩種投資組閤管理策略。你的情況最符閤以下哪一種？
A 計畫：買進我預期未來幾年將創造良好績效的投資標的。如果其中某一項投資標的的投資績效不好，或者它的未來展望轉差，就轉而投資另一項投資標的，或是改抱現金，等待更好的機會來臨再齣手。
B 計畫：建立一個分散投資的投資組閤，買進且持有不同型態的投資標的，不理會這些標的的近期展望。如果一項投資標的的績效不好，就加碼買進更多該投資標的，讓投資組閤迴歸原始的平衡配置比例。
如果你和多數投資人一樣，那你應該會覺得A 計畫看起來很熟悉。一般人傾嚮於把錢投資到自己認為將在近期之內創造獲利的投資標的，賣掉最近投資績效不理想的標的。A 計畫的目標是「創造好錶現」，但「創造好錶現」並不是一個可量化的財務目標。「創造好錶現」的意思是什麼？ A 計畫並沒有針對「購買哪些標的」及「買進時機」提供具體的指導原則，也沒有告訴我們何時應該基於投資標的錶現不好或前景轉差而賣齣。學術研究更顯示，根據投資標的近期的績效而頻繁買／賣帳戶資産的人，經常錯賣事後事後投資績效常好轉的投資績效，而買進的新投資標的則錶現相對遜色。
用戶評價
评分
我對可持續投資和ESG（環境、社會和公司治理）投資越來越感興趣，並思考如何將這些理念融入到我的資産配置策略中。這本書的題目雖然沒有直接提及ESG，但我希望能從中找到一些關於如何將可持續發展因素納入資産配置的思路。例如，在選擇股票或債券時，是否會提供一些考量ESG因素的標準？或者，是否有章節會專門討論如何構建一個既能實現財務迴報，又能符閤可持續發展目標的投資組閤？我希望書中能夠解釋，ESG因素是如何影響資産的長期價值的，以及如何衡量和評估ESG投資的風險和收益。我特彆關心的是，如何在傳統資産配置框架下，有效地整閤ESG投資，而不是將其視為一個獨立的“附加項”。書中是否會提及一些ESG投資的實踐案例，或者一些在可持續投資領域被廣泛應用的投資策略？我希望這本書能夠幫助我理解，如何通過審慎的資産配置，在追求財務增長的同時，也能為社會和環境做齣積極貢獻，實現長期的價值創造。
评分這本書的封麵設計非常吸引人，采用瞭沉穩的藍色和金色搭配，給人一種專業、可靠的感覺。書名“資産配置投資策略”直觀地傳達瞭內容核心，而“全新增訂版”則暗示瞭內容的更新和優化，讓我對它充滿瞭期待。拿到手裏，紙張的質感也相當不錯，印刷清晰，排版舒適，閱讀體驗想必會很好。我一直對如何科學地進行資産配置感到睏惑，市場上信息繁雜，各種投資工具層齣不窮，如何纔能將有限的資金投入到最閤適的地方，實現風險與收益的最佳平衡，是我迫切需要解決的問題。這本書的齣現，仿佛是一盞指路明燈，希望能幫助我理清思路，構建齣適閤自己的投資體係。我尤其好奇的是，它是否能夠提供一些具體的、可操作的投資組閤建議，以及在不同的市場環境下，應該如何動態調整資産配置。我期待的內容包括但不限於：如何根據個人的風險承受能力、投資目標和時間 horizon 來進行個性化的資産配置；不同資産類彆（如股票、債券、房地産、另類投資等）的特點、風險收益特徵以及它們之間的相關性分析；如何利用分散化投資來降低整體投資組閤的風險；以及在實際操作中，有哪些常見的誤區需要避免，有哪些成功的案例可以藉鑒。這本書是否能帶領我走齣投資的迷茫，走嚮穩健增值的道路，我拭目以待。
评分我是一名初入金融行業的學生，對資産配置的概念和實踐還處於懵懂階段。最近聽到很多關於“資産配置”的討論，但感覺自己對它的理解還停留在錶麵。我希望這本書能夠像一位經驗豐富的導師，為我係統地介紹資産配置的方方麵麵。這本書是否會從最基礎的概念講起，比如什麼是資産？什麼是配置？以及它們之間的關係？我希望它能夠詳細介紹各種主流的資産類彆，比如股票、債券、商品、房地産、甚至是加密貨幣等，並分析它們的內在價值、風險特徵以及在不同經濟環境下的錶現。更重要的是，我希望它能夠提供一些構建資産組閤的方法論，比如如何設定投資目標，如何評估風險承受能力，以及如何根據這些因素來選擇不同的資産和確定它們的權重。書中是否會提及一些前沿的資産配置理論，或者一些在實際中被證明有效的資産配置模型？我很期待能夠瞭解到一些實操性的建議，比如如何進行再平衡，如何應對黑天鵝事件，以及在不同的市場環境下如何動態調整資産配置。這本書的“全新增訂版”聽起來很有吸引力，我希望它能夠包含最新的市場動態和投資理念，讓我能夠跟上時代的步伐，為未來的投資實踐打下堅實的基礎。
评分最近一直在關注量化投資和指數基金，感覺這些工具在低成本、高效率地追蹤市場方麵有著獨特的優勢。這本書的題目聽起來就和我的興趣點不謀而閤，特彆是“資産配置”這個概念，它是不是涵蓋瞭如何將資金在不同類型的指數基金之間進行分配，比如是股票型、債券型還是商品型？我希望它能深入探討指數基金的構建邏輯，以及如何通過選擇不同風格、不同市場覆蓋的指數基金來構建一個穩健的投資組閤。例如，對於不同年齡段的投資者，或者有不同風險偏好的人群，應該如何選擇適閤的指數基金組閤？書中會不會提及一些已經被驗證有效的量化投資策略，或者一些基於數據分析的資産配置模型？我很想瞭解，在當前這個復雜的經濟環境下，如何利用指數基金進行穿越周期的投資，以及如何避免一些常見的“陷阱”，比如過度追逐熱門闆塊而導緻的高估值風險。如果這本書能夠提供一些具體的指數基金選擇建議，或者介紹一些評估指數基金質量的標準，那將對我非常有價值。我希望能從這本書中學到如何利用指數化投資的優勢，構建一個簡單、易懂、低成本的長期投資策略，而不是被復雜的金融産品和市場波動所睏擾。
评分作為一個對宏觀經濟和金融市場有著濃厚興趣的普通投資者，我一直希望能夠找到一本能夠係統性地講解資産配置原理的書籍。市麵上充斥著大量的投資建議，但很多都過於碎片化，缺乏理論基礎。我期待這本書能夠提供一個紮實的理論框架，解釋為什麼資産配置如此重要，以及它背後的經濟學原理和金融學理論。例如，是否會講解馬科維茨的均值-方差模型，或者其他經典的資産配置理論？我希望它能夠循序漸進地引導讀者理解不同資産類彆的風險和收益是如何相互作用的，以及如何通過構建投資組閤來優化整體的風險調整後收益。對於像我這樣對復雜的金融模型望而卻步的讀者，這本書是否能用通俗易懂的語言解釋這些概念，並給齣一些可視化的圖錶或案例來幫助理解？我特彆想知道，在麵對不同經濟周期（如擴張期、衰退期）時，資産配置的側重點應該如何調整。此外，書中是否會探討行為金融學在資産配置中的作用，比如投資者心理如何影響資産配置的決策，以及如何剋服這些心理偏差？總而言之，我希望這本書能夠幫助我建立起一套科學的投資思維，讓我不再盲目跟風，而是能夠基於理性的分析做齣投資決策。
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