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　　★首部曲／波克夏大学：巴菲特与穷查理30年的投资备忘录

　　风靡全球百万股东、唯一追踪波克夏股东会长达三十年的重磅巨作，完整重现当代最不可思议的投资盛会！影响你一生最棒的致富建议与启发、令人拍案叫绝的策略分析，还有震惊的内幕、幽默的省思，皆在其中。

　　我们何其有幸，能与巴菲特与查理‧蒙格生活在同一个世代，得以见证当代最伟大投资者，展现人类极限值的「财富制造」能力！

　　◤典藏金融史上最耀眼的复利曲线：
　　如果你在1964年买进1股波克夏的股票，到了2017年底，这张股票会膨胀24,047倍，也就是持续五十三个年头、20.9％的年化报酬率。这个惊人的绩效不但前无古人，很可能也将后无来者！

　　◤远胜世上任何一所顶尖商学院的MBA课程：
　　本书详尽记录了过去三十年间，巴菲特与蒙格在波克夏股东会上的思维脉络，内容涵盖投资心法、市场分析、产业观察、公司治理与人生习题等范畴，透过浅白而清晰的纪实方式娓娓道来，无论你是巴菲特迷、职业股东、专业经理人或价值投资的信徒，都能将能从中咀嚼出最精彩绝伦的洞见。

　　◤波克夏大学，教会我们这个世代投资人最重要的事：
　　●快速取得现金 ●运用现金产生投资报酬 ●做出正确的资本配置
　　●建立强大的企业文化和营运衡量基准 ●打造护城河，强化循环优势

　　★★二部曲／从本能交易到纪律交易：巴菲特、葛拉汉、李佛摩，16位当代投资大师败中求胜的祕密

　　犯错，是为了重返市场；若无法习得箇中技艺，那么你应该趁早离开！

　　金融市场上的钱，总是从躁动者的口袋流向纪律者的口袋，情绪是人类的本能，而人性的弱点会导致我们一再犯错；本书从错误的角度深入剖析投资之道，聚焦最成功交易者的失败经验，对所有进行主观交易的人来说，这是一本价值千万的书！

　　◤市场王者的犯错经验何其宝贵，本书是任何一位渴望取得投资圣杯者的必读宝典──汲取令人大开眼界的养分且无须负担庞大的试错成本！

　　市场赢家和输家的差别，在于赢家往往能从错误中学习和成长，而错误却会让一般人退回盲目投资的原点。

　　本书将带领你深入探讨包括：股神巴菲特、对沖基金巨头比尔‧艾克曼、Uber与Instagram的早期投资者克里斯‧萨卡、指数基金之父约翰‧柏格、经济学巨擘凯因斯……，以及更多名列市场天才的投者大师，如李佛摩、鲍尔森、朱肯米勒，他们为什么也会做出错误的决策，清晰地呈现其中的经典谬误与教训，而这些以巨额损失换取的失败经验，又如何塑造出更缜密的交易策略：

　　●启发式思考与经验法则的谬误 ●学会赔钱是十倍获利的起手式 ●防守的策略绝对不可能是强攻 ●自尊心执念是压垮赢家的稻草 ●非受迫性失误是躲不过的陷阱 ●集中投资策略与飙股的生死关 ●最大限度减少将来后悔的祕诀 ●失败的对帐单是你最好的导师…………etc.

　　◤从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程──那些杀不死我的，必将使我更强大！

　　研究和仿效成功投资者的思维模式，是通往更高收益之路。本书将会帮助我们蜕变成一个更加聪明的市场参与者，洞悉99％输家无法明白的真理：

　　1.为什么必须优先考量资金与风险控管，其次，要懂得取舍的真义。
　　2.如何运用自己的优势，同时记得你没有自己所想的那般聪明。
　　3.关键在于你能否以平常心看待亏损，因为你只需要赢一次就够了。
　　4.建立一个「完美投资组合」这件事是徒然无功的
　　5.失败，将可能会是你迈向成就的最大一步。

 

作者简介

丹尼尔‧皮考特（Daniel Pecaut）

　　资历超过30年的专业投资人与财经评论员，作品散见于《纽约时报》、《钱杂志》、《格兰特利率观察家杂志》、《杰出投资者文摘》和《奥马哈世界先驱报》。现任Pecaut＆Company投资公司CEO。

柯瑞‧温伦（Corey Wrenn）

　　曾于波克夏海瑟威公司担任长达9年的内部稽核人员，现任Pecaut＆Company投资公司副总裁、财务主管与首席文化官（CCO）。

麦克‧贝特尼克（Michael Batnick）

　　美国金融与市场专家、CFA特许金融分析师，现任Ritholtz资产管理公司的研究部总监，亦是投资委员会成员之一，他的职责是为客户建立风险管理与投资组合策略，并领导内部研究工作。

译者简介    

李祐宁

　　毕业于政治大学新闻系，旅居海外，目前从事专职翻译工作。译作包含：《金融投机史：揭开贪婪时代九大金融泡沫》、《华尔街孤狼巴鲁克：交易市场中战胜人性的生存哲学》、《异常流行幻象与群众疯狂》、《救援：难民与政治智慧的挑战》等。

傅桂卿

　　英国伦敦城市大学卡斯商学院工商管理硕士，曾任职于银行风险管理及信贷部门，现为专职自由译者。

 

★首部曲／波克夏大学：巴菲特与穷查理30年的投资备忘录

▌专文导读│雷浩斯
波克夏大学，教会我们这个世代投资人最重要的事！

▌写在课堂开始之前
这是一份最棒的投资礼物

1986年
●巴菲特的个人绩效／●波克夏的年度股东大会／●关键交易案：大都会美国广播公司／●投资心法：价值型投资、内在价值、经济预测与交易策略、股市的进场时机／●市场分析：通货膨胀的预言

1987年
●与导师见面的巡回／●投资心法：面对缺乏机会的市场、最小化市场风险／●产业观察：保险业的派对结束／●评论：小心「虚假的精确值」、内线交易、理想公司的定义／●人生习题：了解自我极限

1988年
●关键交易案：所罗门兄弟公司／●投资心法：通膨避险的反思、基本的通膨避险、不要预测市场週期／●市场分析：通膨与印钞票、关于贸易逆差／●产业观察：该投资替代产业吗？／●评论：程式交易套利、美国经济的回复力／●人生习题：提升交友品质的方法

1989年
●投资心法：公司内在价值的估算法／●市场分析：贸易逆差是经济大麻烦／●产业观察：保险业还会更糟、品牌价值／●评论：垃圾债券的代罪羔羊、荒谬的奢华、历史不等于未来
 
1990年
●波克夏之外的选修课／●投资心法：购买优良企业／●评论：商学院不会教你的事

1991年
●关键交易案：没错，就是可口可乐！／●投资心法：长期持股的筛选标准、买股票要像买食物、选股思维／●市场分析：愚蠢政策将导致危机发生／●产业观察：明显疲弱的媒体、保险业的危机是最好的机会／●评论：巴菲特的一天、猩猩与「效率市场假说」／●人生习题：给MBA毕业生的忠告

1992年
●关键交易案：买下健力氏／●投资心法：分析「透视盈余」、何时才是进场时机、所有投资都是价值投资／●市场分析：企业ROE的长期趋势、市场价格并不便宜／●公司治理：CEO与董事长的权责、我们只是轻轻掌舵／●评论：高阶经理人的薪酬、拯救所罗门兄弟公司、现代投资组合理论

1993年
●投资心法：「定价错误」的赌局、正确的观念／●市场分析：衍生性商品的警讯、再保险的机会、通膨将卷土重来／●产业观察：杂牌和品牌／●公司治理：海外市场收益、要分割股票吗、／●评论：世界改变的速度

1994年
●投资心法：如何评估管理者的绩效、会发生什么事与何时发生、买下整间公司、威斯科金融的估价、获得资讯的捷径、保持对市场的戒心／●市场分析：无知与借来的钱／●产业观察：保险业低估了超级灾难、「再保险」的机会／●评论：蒙格与「站不住脚号」、巴菲特的日常工作、葛林斯潘、现代投资组合理论、关于缴税这件事

1995年
●关键交易案：收购Helzberg钻石公司／●投资心法：关于「预测」这件事、波克夏的内在价值、股票并不在乎你、公司要像城堡、从会计帐看公司／●市场分析：疯狂的衍生性商品、关于美国国债／●产业观察：报纸与电梯、世界金融展望／●公司治理：所罗门兄弟的麻烦、保持简单／●评论：没有价值的「经济附加价值」／●人生习题：关于「学习」这件事

1996年
●年度事件：波克夏发行B股／●关键交易案：收购盖可保险／●投资心法：如何评估波克夏的价值、回购股票的意义、保险浮存金的意义、资讯的取得与运用、无法超越的「心智佔有率」、何谓「完美企业」／●产业观察：企业缩编的影响／●公司治理：如果巴菲特被车撞、我们都爱专注、管理层的奖励方法／●评论：来自微软的朋友、「多元化投资」等于废话、波仙珠宝

1997年
●关键交易案：入主麦当劳、收购飞安国际公司／●投资心法：商业风险、市场风险、波克夏的筛选机制／●市场分析：蔓延中的「非理性繁荣」、股东权益报酬率／●产业观察：保险业的巨大商机／●公司治理：盖可公司、经理人的薪酬／●评论：英特尔与科技股、卵巢乐透、小波克夏／●人生习题：如何有效地学习

1998年
●关键交易案：通用再保险／●投资心法：全股票交易、股债比例、浮存金的变化、递延税项的变化、股东权益的调整、估值的调整、巴菲特卖股票、巴菲特卖债券、现金才是王道／●评论：缺乏镁光灯的交易、史上最大交易规模、波克夏对保险业的影响、巴菲特的人脉红利

1999年
●关键交易案：收购私人飞行公司NetJets／●投资心法：在能力范围内做投资／●市场分析：满手现金并非坏事、对未来投报率的看法／●产业观察：通用再保险、盖可公司、零售业和网路、科技难以预测、企业的护城河、对投资电信业的看法、超级巨灾保险、一如既往的可口可乐／●评论：有钱人的生活、会计原则的滥用、波克夏与标普500指数

2000年
●投资心法：网路降低企业毛利的效应、比绩效更重要的事／●市场分析：股市投报率的预期、有效的理性／●产业观察：通用再保险、心智佔有率、如同恐吓连锁信的科技股／●评论：违反常理的企业薪酬制度、美国诉微软案

2001年
●投资心法：浮存金的祕密、损失机会成本是最大的错误、理想公司的成本结构／●市场分析：降低股票获利预期、地震带上的退休基金／●产业观察：加州公共事业危机、网路是一场大骗局、品牌与零售商、航空业最大的挑战／●公司治理：波克夏的优势／●评论：如同乐透彩的「产品责任裁决」、糖业的产品责任、令人厌恶的投机现象、《水牛城新闻报》罢工事件／●人生习题：理财的起步要趁早、一生最棒的投资

2002年
●关键交易案：收购水果牌服饰／●投资心法：等待全垒打的机会、不随波逐流的勇气／●市场分析：降低投报预期、指数型基金和本益比／●产业观察：恐怖主义和保险、合理的风险代价／●公司治理：浮存金的高成长、零利息的核保获利、浮存金与油井、盖可公司／●评论：石绵诉讼案的灾难、九一一事件、市场上的诈欺事件、EBIDTA的谬论、肮脏的衍生性商品、企业滥发股票选择权、关于「创造性会计」／●人生习题：最珍贵的资产、朋友与伙伴、懂得问「为什么」

2003年
●关键交易案：克莱顿公寓与麦可莱恩／●投资心法：听取建设性批判的能力、机会成本与替代性回报、何时是完美时机／●市场分析：通膨与投报率／●产业观察：私人航空业的展望、保险业的风险、牵一发动全身的风险、能源产业的大好机会／●公司治理：出色的第一季、收购国家赔偿是最棒的彩蛋／●评论：以「选择权」作为薪酬的会计方式、会计蟑螂不只一只、GDP的品质、公平的社会体制、不公平的税收、对衍生性商品的警告、同卵双胞胎的命运／●人生习题：学习会计、成功的生活

2004年
●投资心法：「自己」是最可怕的敌人、思考预料之外的事、面对海啸的准备／●市场分析：对抗通膨之道、一触即发的市场、彼得堡悖论与公司估值、再次警告──衍生性商品／●公司治理：良好的薪酬、不好的薪酬、数学与公司经营、最显而易见的经营之道／●评论：谁才是「公正客观」的董事、那些行为不良的家伙们、价值百亿的疏忽／●人生习题：投资者的人格特质、别低估生活习惯

2005年
●不要问的主题／●投资心法：价格的力量、该用黄金避险吗、思考关联性风险、与众人背道而驰／●市场分析：一触即发的金融市场、软着陆或硬着陆、过度消费与美元下跌、看好亚洲表现／●公司治理：现代企业的压迫体制、通用汽车的成本包袱／●评论：不动产泡沫、核武恐怖主义、教育改革、轻松贷款与高房价、房利美、房地美与衍生性商品、管理者与佈局的重要性、如何处理国家未来的赤字、十年投报率预估、美国会更富裕

2006年
●关键交易案：收购ISCAR／●投资心法：减少现金部位、掌握自己能力范围、机会成本的思考／●市场分析：再次警告──衍生性商品、弱势美元硬着陆的必然、美元走弱对通膨的影响／●产业观察：替代能源──乙醇、移动式住宅的思考、随意放贷后的投机泡沫、可口可乐的高成本回报、飓风与保险的风险推算、媒体不再诱人了／●公司治理：挖掘或训练人才、理想的企业管理／●评论：投资的原罪──嫉妒、投机市场上的南瓜、人类的最终挑战、波克夏股东的态度／●接班者计画：个人化组织性遗产

2007年
●投资心法：大脑加上谨慎、美元下滑的对策、收购公司的原理、如何计算投资风险／●市场分析：衍生性商品与混乱的交易、看不见的风险──电子游牧民族、信用紧缩的危机、保守看后市──增加股票部位、美国企业的美好时光、私募股权的泡沫／●产业观察：报业的长线黯淡／●公司治理：亮眼的第一季、错误的CEO与薪酬、建立无与伦比的董事会／●评论：对次贷危机的批判、赌博的代价──无知税、不明智的替代能源──乙醇、分送300亿的财富／●接班者计画：七百件申请书／●人生习题：成为学习机器、更多来自查理的智慧

2008年
●年度事件：进入市政债券保险市场／●关键交易案：加码赛诺菲药厂／●投资心法：避免盲目投资、集中投资的重要性、别将风险外包、独钟品牌食品企业／●市场分析：转进非美元货币、CDS市场的风险、低靡的储蓄率／●产业观察：银行家比银行更重要／●公司治理：求才偷吃步、信誉与道德伦理、保持简单、建立「泸渣」系统／●评论：未来不错，但没有惊喜、进退失序的市政债券、原油产量与替代能源、最新批判──乙醇、投银的愚行──贝尔斯登事件、糟透的OFHEO、贪婪企业的会计词汇──GURF、「公允价值会计」的大麻烦、2008北京奥运、人类最大的威胁──核扩散、资本利得税或股息税、CEO接受薪酬的道德义务／●接班者计画：名单确定／●人生习题：维持健康的关键、公开演说的好处、找到未被激发的潜力、阅读／●企业最棒的归宿──波克夏

2009年
●负收益的国库券／●年度事件：波克夏被穆迪降评／●关键交易案：比亚迪、加码瑞士再保险／●投资心法：巴菲特的特殊交易、华伦经济学的两堂课、衍生性商品的「价值投资」、市场陷入混乱时的机会成本／●市场分析：次贷危机的帮兇、房市复甦的黎明、通膨的必然性、股票回购与盲从／●产业观察：一本万利的全国电力网、长日将尽的报业、零售制造与商用不动产的复甦期、公共事业的投资／●公司治理：不景气的波及、我自己也没有多了不起、如果阿吉特离开波克夏、波克夏的佈局分析、盖可的不景气红利、去中心化的营运机制、渐入佳境的通用再保险、高市佔低风险的保险护城河／●评论：脱口而出的明牌──富国银行、一鸟在手胜过两鸟在林、只会衍生「问题」的金融商品、难以复制的「波克夏模式」、中国的经济政策、资本主义与世界展望／●人生习题：金融知识与赚钱机会

2010年
●年度事件：高盛欺诈门／●投资心法：资本密集企业──MEC、BNSF铁路、债券与股票的交易思维、保险的风险操作、股票债券或现金、恐惧与机会／●市场分析：希腊国债危机与美元、更高的通膨与赤字／●产业观察：比亚迪的出色纪录、公共事业的正当回报、能源与投资机会／●公司治理：迎来春燕、价值超乎想像的阿吉特、NetJets的错误经验、薪酬与政策、「降低竞争」无法让你更轻松／●评论：金融规范的必要性、对衍生性商品的建言、人类文明的挑战、欢迎效法的避税方式、投机的潘朵拉盒子打开了、市政债券的风险思考、当大家都这么做时，你该怎么做、保存真相的方式、货币宽松政策与零利息、蒙格能保持乐观的原因／●接班者计画：随时都能启动／●人生习题：金钱观念的学习、保持对商业的兴趣、重复可行之事

2011年
●年度事件：索科尔离开波克夏／●关键交易案：路博润／●投资心法：因应通膨的投资之道、投资的三大类型、降低预期是最好的防御、宽阔的集团护城河、库房里的现金／●市场分析：通膨与货币贬值／●产业观察：降低槓桿后的银行业、经济循环与週期性产业、比亚迪失灵了、不同凡响的好市多／●公司治理：读懂数字隐藏的意涵、展现让人信赖的态度／●评论：企业集团的定义、金融体制内的邪恶余烬、太大不能倒吗／●接班者计画：董事长与CEO／●人生习题：如何保持乐观、希望墓碑上出现的文字、学习的金律

2012年
●年度事件：欧债危机、你的感觉如何／●关键交易案：买下更多报纸／●投资心法：股价与内在价值、如何面对系统性风险、向错误学习、记住哪些事可能会出错、进场的壁垒／●市场分析：美国与欧洲的银行处境／●产业观察：公共事业的预期回报、运输业的经济效应／●公司治理：波克夏的首席风险长、基于人脉的特殊交易、火力全开的盖可与通用再保险、高达700亿的渐融冰块、波克夏的经营之道、波克夏的投资经理人／●评论：愚蠢的能源自给、商学院的公式、巴菲特的税负原则、业务缩水的迷思、不发股息、民主化与金权政治、税金与寄生虫、美国经济的长期展望、波克夏的未来

2013年
●关键交易案：ISCAR的最后一块拼图、亨氏食品、押宝太阳能／●市场分析：美元的全球地位、企业获利佔GDP的比例、该再多印一点钞票吗、低利率与资产价格的关系／●产业观察：盖可是最纯的黄金、汽车保险的初阶课、波克夏的再保险堡垒、「再保险」的初阶课、BNSF铁路、报社收益低标──税前1亿、美国的银行体系／●公司治理：长得更大的波克夏、裸泳的人与波克夏／●评论：葛洛斯的「新常态」理论、神奇药水与锅碗瓢盆、美国竞争力最大的威胁、老派投资者的浪漫、「生对时代」也是一大优势／●接班者计画：延续「波克夏文化」／●人生习题：工作习惯与决策品质

2014年
●你可能误会巴菲特的五件事／●波克夏「资本配置机」的运作方式

2015年
●关键交易案：收购Van Tuyl──跨足汽车经销／●投资心法：资本配置是一切财富的基础、用两大指标挑选标的、600亿美元的筹码、利率与股市的应变剧本／●产业观察：逆势成长的BNSF铁路、克莱顿公寓的辩护、可口可乐的品牌耐力、铁路运输、再生能源／●公司治理：波克夏保险帝国的三个幸运、难以撼动的企业文化／●评论：效率之于资本主义、IBM──雪茄屁股的虚与实、无关痛痒的宏观预测

▌附录I：很久以前……有一种叫「资本配置」的方法
▌附录II：波克夏声望的惊人成长
▌附录III：波克夏商城的启发
▌附录IV：波克夏的现金／债券／股票比

《漫画 幸福论》

▋第一章：人的三个基本规则
▋第二章：人性与命运
▋第三章：年龄的差异

★★二部曲／从本能交易到纪律交易：巴菲特、葛拉汉、李佛摩，16位当代投资大师败中求胜的祕密

Preface│前言
犯错，是交易赛局的一部分
 
Chapter 1
班杰明．葛拉汉
▌金融市场没有铁打的金科玉律
公司「内在价值」的崭新定义
人的情绪起伏，足以遮盖「一般常识」
跌破安全边际，亏损70％的价值投资
股价，最终会反映其真实价值
 
Chapter 2
杰西‧李佛摩
▌启发式思考与经验法则的谬误
历史行情想要告诉我们的事
最危险的时刻：当你自认弄懂了什么事
「不再犯同样的错」本身就是一个错误
 
Chpter 3
马克‧吐温
▌学会赔钱是十倍获利的起手式
一场糟糕透顶的投资历险记
进场前，先决定你「愿意赔多少钱」
 
Chapter 4
约翰．梅利韦勒
▌市场乱葬岗上充斥最聪明的人
如果你的团队成员，每一个都是爱因斯坦？
年化报酬率40％的对沖基金之死
 
Chapter 5
约翰‧柏格
▌防守的策略绝对不可能是强攻
繁华盛世的强攻策略，带来暴跌灾难
指数基金：一段自我发现的人生旅程
 
 
Chapter 6
麦可‧史坦哈德
▌不良行为是交易员最大的风险
史上最佳的基金经理人
金融怪杰也难抵诱惑的不良行为
 
Chapter 7
蔡至勇
▌别把聪明才智与牛市混为一谈
快买快卖，速战速决的明星经理人
从云端跌落谷底的一堂课
 
Chapter 8
华伦‧巴菲特
▌慎防过度自信之下的交易决策
按照自己能够理解的逻辑去赚钱
波克夏帝国的崛起
照照镜子，看清自己能力不及之处
 
Chapter 9
比尔‧艾克曼
▌自尊心执念是压垮赢家的稻草
自信满满的行动派投资人
狙击贺宝芙的多空大对决
报表上看不见的心理和情绪成本
 
Chapter 10
史丹利‧朱肯米勒
▌非受迫性失误是躲不过的陷阱
即使是赢家，有时也会玩输家的游戏
嫉妒，是所有交易员最愚蠢的一宗罪
 
Chapter 11
红杉基金
▌集中投资策略与飙股的生死关
当你花费十年追踪一家公司的价值之后
从持有、加码到重押：威朗飙股的崩跌灾难
 
Chapter 12
约翰．梅纳德．凯因斯
▌大致上正确会胜过精确的错误
一般人会怎么预测一般人的看法？
转亏为盈：当宏观经济学之父不再宏观
 
Chapter 13
约翰‧鲍尔森
▌福兮祸所伏而你只需要赢一次
预见次贷危机：赌对史上最伟大的交易
错估黄金后市：当幸运之神离你而去后
 
Chapter 14
查理‧蒙格
▌耐心与纪律是逆转亏损的金钥
学习与市场波动好好相处
面对巨额亏损的投资哲学
 
Chapter 15
克里斯‧萨卡
▌最大限度减少将来后悔的祕诀
发掘「五千倍股」的创投金律
不挥棒的勇气：活着，比什么都重要
 
Chapter 16
麦克‧贝特尼克
▌失败的对帐单是你最好的导师
「交易」这场游戏，不会有灵光一闪的顿悟时刻
 成功的投资者，必定通晓所有「致败」的方法

 

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