具体描述
没有华尔街背景，也能打败S&P 500指数！
亚马逊4.5星评价，81%评鑑者给予5颗星最高分
《财星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《巴伦周刊》（Barron's）等知名财经媒体均曾特别报导本书作者田测产（Charlie Tian）博士
在美国，价值投资人必定知道，且经常造访的网站——价值投资网站（GuruFocus）每日到访人数达4万人次、每年有2万1,000名付费会员，甚至包含操盘10亿美元以上的基金经理人皆是会员之一。此一网站的创办人是一位华裔物理学博士，但从没待过华尔街，他的名字是田测产（Charlie Tian），即为本书作者。
田测产原先也不曾想过自己会成为专职投资人，他攻读物理学多年，拥有30多项光纤和雷射领域的专利，并于一间光纤通讯公司工作。一开始他只是跟着网路热潮买进光纤股，并认为自己能凭着专业选股、赚进大笔获利。没料到他甫进股市1年便遇到网路泡沫破灭，最后以大赔90%收场。然而，这也成为他人生、职涯的转捩点。
网路泡沫后，田测产全心钻研价值投资大师——彼得．林区、华伦．巴菲特等等的着作，并建立GuruFocus网站与价值投资人分享大师的智慧，以及企业与市场的最新情报，此一网站因资讯丰富，旋及大受喜爱，并成为价值投资最重要的分享平台之一，田博士本人也因网站的成功，毅然辞去科技公司的高薪工作，专心致力于经营网站。除了GuruFocus大受欢迎，曾经是股市败将的他，也因此翻身成为赢家，其个人投资绩效近5年平均报酬率高达20.69%，远胜同期标准普尔500指数的15.79%。
在此书中，田测产将阐述，投资人为何该「只买好公司」？如何才能找到真正的好公司？如何评估买进好公司的合理价？以及为什么便宜的股价可能是「价值陷阱」？投资人将跟着作者，一起实际贯彻巴菲特的投资理念，坚持投资好公司，以合理的价格买进，并持续学习，相信读者最终就能像大师一样成功投资。
好评推荐：
「如果你想像大师那样投资，非读本书不可。书内充满真知灼见，而且提醒你什么事情该做、什么事情不该做。」——维特里提．卡茨尼尔逊（Vitality N. Katsenelson），投资管理联盟公司（Investment Management Associates, Inc.）资讯长
「对任何有抱负的选股人来说，《像投资大师一样思考：避开价值陷阱 只买好公司》是有价值的资源，而且不管是新手还是经验丰富的投资人，都能读得很投入。」——史考特．费伦（Scott Fearon），畅销书《行尸走肉公司》（Dead Companies Walking）作者
「如果你已是价值投资的信仰者，那么我相信你也会与我一般感到欣喜，因为大师们的智慧，是值得我们用一生的投资旅程，反覆品味，但感受却每每不同！」——追日Gucci，「追日Gucci投资美股享受生活」部落格版主
「如果你已经看过很多本巴菲特投资法的书，这一本书仍值得你收藏，它强调细节，告诉你评价计算的参数及提供你检核表，让你挑出好公司。」——薛兆亨，财报专家
「如果你渇望获得投资的超额报酬，也愿意为这个付出学费和代价，进而择时又择股，那这本书就有可观之处，倒不完全是作者物理学博士的背景，最主要的是，他对问题的深入探讨。」——阙又上，美国又上成长基金经理人
著者信息
作者简介
田测产（Charlie Tian）
田测产博士是价值投资网站GuruFocus.com创办人兼执行长。他制作这个网站的价值筛选器、策略和研究工具，每月超过50万投资人、大学教授及学生，甚至基金经理人都在使用。《财星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《巴伦周刊》（Barron's）曾特别报导田博士。他在创立GuruFocus之前是物理学家，以及30余项美国专利的发明人。
田测产（Charlie Tian）
田测产博士是价值投资网站GuruFocus.com创办人兼执行长。他制作这个网站的价值筛选器、策略和研究工具，每月超过50万投资人、大学教授及学生，甚至基金经理人都在使用。《财星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《巴伦周刊》（Barron's）曾特别报导田博士。他在创立GuruFocus之前是物理学家，以及30余项美国专利的发明人。
图书目录
致谢
导读
第1章 大师
第2章 超值投资及它的内在问题
第3章 只买好公司！
第4章 再次强调，只买好公司；而且，知道去哪里找它们
第5章 以合理价格买进好公司
第6章 买进好公司：检核单
第7章 失败、错误和价值陷阱
第8章 被动性投资组合、现金水准，以及绩效
第9章 如何评估公司
第10章 市场週期与估值
后记
导读
第1章 大师
第2章 超值投资及它的内在问题
第3章 只买好公司！
第4章 再次强调，只买好公司；而且，知道去哪里找它们
第5章 以合理价格买进好公司
第6章 买进好公司：检核单
第7章 失败、错误和价值陷阱
第8章 被动性投资组合、现金水准，以及绩效
第9章 如何评估公司
第10章 市场週期与估值
后记
图书序言
推荐序
书的起源从作者田博士作为光纤与雷射的专家，历经了网路泡沫的狂热时期，并遭逢大笔损失说起。正如作者提及他的研究领域之父牛顿博士，也曾散尽家财于17世纪的南海泡沫之中。牛顿创建一整套古典物理理论，却无法克服贪婪和恐惧的情绪。他后来写道：「我能计算星辰运行，却没办法计算人的疯狂。」
没有人在投资生涯一开始，便能具备完全成型的投资理念，因为理念一定是随着时间，在过程中来回调整无数次，将各式各样不同来源的想法长期累积淬炼而成。如果没有从失败中汲取到经验与教训，不可能发展出有效的投资理念。同样的，作者也从泡沫幻裂中缓过神来，并潜心向大师们学习投资智慧，林区、巴菲特思考商业、公司的方式，马克斯（ Howard Marks）思考市场週期和风险。并以自身成功的投资经验，分享读者关于投资是可以学习的，当然想成为更好的投资者，没有捷径或华丽的戏法，仅能凭借知识不断累积与辛勤的付出，方可对自我的决策产生信心，带着一份坚定的信念以抵抗市场狂喜与纷扰的时期。
在向大师们学习之后，作者开始将目光聚焦在好公司上，书中详细的从质化与量化角来剖析好公司的特征。
好公司是指透过营运，能让企业价值持续成长，其明天的价值，高于今天。而一家企业会不会是否会成功，更关键的企业的特质，而非是谁在经营。
这类好公司常见的特征为其产品或服务看起来平淡无奇，且消费者採购週期短，产品演进的速度也更为缓慢，使其有时间能专注在该商品改善上，不断提升消费者体验与养成品牌忠诚，甚至建立起消费者的使用习惯，进而拥有强大的订价能力。
而在量化分析部分，作者也提出丰富的研究数据来佐证如何以几个重要数字来辨别好公司，包含了获利年数、营运利润率、资产少、投资资本报酬率、营业收入和盈余持续成长。
此外，本书也会告诉你在各种产业:金融、原物料、能源、消费循环、零售与健康照护之中，哪些产业更容易孕育出价值能够不断提升的好公司，这些量化与产业分析就留给作者慢慢来告诉你！
当然，无论一家企业的品质再高，以过多的溢价购买，都会严重侵蚀长期的报酬。因此除了买进好公司之外，仍须谨记以好的价格购买，这也是当你找到一家好企业时，不可忽略的最后一个步骤。一旦少了价值作为锚点，价格的单独存在便不具有意义，在此书中也有多个章节特别讨论多种评估价值的方式。
假如你是初入价值投资的读者，那么本书的作者将大师们的知识内化之后，把那些重要的事一一细数给你，可以为你筑起扎实的基座；同样的如果你已是价值投资的信仰者，那么我相信你也会与我一般感到欣喜，因为大师们的智慧，是值得我们用一生的投资旅程，反覆品味，但感受却每每不同！
文◎追日Gucci
推荐序
我知道GuruFocus是从Allan那边推荐的，该网站相当完整，每个月超过50万投资人，以及世界各地超过100所大学的教授和学生都在使用。当我知道本书作者田测产博士是价值投资网站GuruFocus.com创办人兼执行长时，我立刻就回信给《Smart智富》月刊编辑愿意接受撰写本书推荐序的邀约。
「只买好公司！」坚持投资好公司，以合理的价格买进，并持续学习。你真的就能像大师一样进行投资。是这本书的核心。
可是中间有很多眉角，没有这些细节，好的理念终究是理念，无法落实在日常的投资上。
本书分为3部分。第1部分聚焦在去哪里寻找风险较小、报酬较高的公司。第2部分谈如何评估这些公司、如何找到它们可能的问题，以及如何避免犯错。第3部分进一步探讨个股估值、整体市场估值和报酬。全书会採用许多浅显易懂的个案研究和真实例子。
首先要找出好公司，作者强调盈余、盈余、盈余，这是服膺彼得林区的价值观，一家公司的盈余，和它相对于盈余的股价，到目前为止，作者认为仍是决定那支股票是否为好投资的最重要因素。利润率较高的公司，会赢过利润率较低的公司。利润率正在增加的公司，会胜于利润率正在下降的公司；因此，林区偏爱利润率较高的公司，而较不爱利润率较低的公司，一点不叫人惊讶。
除了盈余外，作者对于好公司在第3章有详细的介绍，作者认为好公司是指透过营运，能让价值持续成长的公司。它明天的价值，高于今天。和平庸企业的价值越来越差不同，好企业的价值会成长，而且不断有这样的表现。那种公司的价值愈升愈高，而且，时间是它的朋友。
作者认为聪明的投资者买进好公司因为：不必操心进出时机、放宽对买进价格的要求、不会有资本永远亏损的风险、晚上睡得更安稳。
至于如何判断是否为好公司，作者人为有3个标准可以进行测试：
1. 这家公司是否不管景气荣枯，都能持续以亮眼和稳定的利润率获利？
2. 这家企业是否资产少，但资本报酬率高？
3. 这家公司的营业收入和盈余是否持续成长？
这些概念看起来好像老生常谈，但是书里面有讲一些细节，可以让读者更实务的落实在平日的投资决策上，例如过去10年获利的公司，让投资人赔钱的机率是6%；如果我们要求持续获利，维持10年营运利润率为20%，美国就只有429家或12%的公司合格。非常少公司能达成长期平均ROE高于15%的成绩。能达成的公司，可以给它们股东远高于平均值的报酬。好了不能再透露了，这是本书所介绍的秘诀。
挑到好公司后，如果就买进有没有关系，其实也还好，可口可乐。这支股票在1998年中，以经股票分割调整后、43美元的价格交易。18年后的今天，它的交易价格低于43美元。可口可乐是一家出色的公司。巴菲特在1988年买进它。1990年代，它的投资资本报酬率高于30%。但从1998年中到今天，这支股票没有变动多少。因为这支股票当时估值过高，1998年中，这支股票的交易本益比是95倍。这18年来，投资人获得的唯一报酬是股利，每年平均只有区区2%。波克夏海瑟威拥有的4亿股可口可乐股票，18年前价值170亿美元，今天的价值仍是那么多。显然挑到好公司后还是要以合理的价格买进，这个部分就是要评价了。
这本书强在细节，和其他书一样，大家都有用折现现金流量评价，但是这本书告诉你很多参数的设定，例如两阶段现金流量折现法，第1阶段的盈余成长率不能高于20%，第2阶段的盈余成长率为4%，书里会告诉你为什么。是否可以用折现现金流量评价呢？书里有介绍一个预测性等级，只有成长稳定的公司才适用，预测性等级高的公司例如企业绩效波动大的公司则不适用。同时书里面的折现现金流量评价，就是用巴菲特的喜诗糖果作为范例，证明巴菲特当时买进的价格符合折现现金流量的评价，也说明当时折现率用25%的原因。当然其他评价方法例如本益比法、股价营收比、股价净值比的评价，书中也都有介绍。
本书最有价值的地方，就是给予认同巴菲特投资原则的投资人很多细节，以及检核表，让读者照着书里面的参数细节及检核表，可以自己筛选好股票，并可以一步一步地进行评价，让你可以用合理的股价买进好公司，让好公司的价值一直成长，享受时间是你的朋友的投资乐趣。
最后本书作者强调，不要买那些菸屁股公司，不要买景气循环股，要买好公司，而且要用合理的价格买进好公司，至于大盘是否过高或过低，价值投资者是着重个股而不预测市场，但是作者在第10章还是用了席勒本益比、巴菲特指标和内部人士趋势3个方法来评估市场的高低点。因为作者认为即使对不太注意整体市场的价值投资人来说，这些事也是很重要的：（1）长期来说，股票市场总会上涨；（2）股票市场有週期；（3）当期市场估值较高，会导致未来的报酬率降低，反过来说也是一样。对这些原则了解得当，在市场表现十分极端时，是相当有用的。
如果你已经看过很多本巴菲特投资法的书，这一本书仍值得你收藏，他强调细节，告诉你评价计算的参数及提供你检核表，让你挑出好公司。
推荐序
老美常说，「这是不同的游戏规则」， 同样是运动，不同的球赛有不同的规则 ，一旦错用，结果大不同， 投资亦然，对一个投资者，我认为第一问应该是，什么样的投资方式适合你？是被动投资还是主动型投资？如果是被动型投资，那么利用参与整个股市的ETF指数型基金，再配以不同的资产，如公债，房地产信託，商品和现金来达到稳定中成长的策略应该说适用性最广，如果是，那这本主动型投资的书，很明显的就不适合你了。
但如果你渇望获得投资的超额报酬，也愿意为这个付出学费和代价，进而择时又择股，那这本书就有可观之处，倒不完是作者物理学博士的背景，最主要的是，他对问题的深入探讨。
一般人误以为价值学派和成长学派泾渭分明，而事实上作者对投资大师彼得林区，和巴菲特的推崇，也透过其深入的了解，提出了成长学派依然也有其价值的估算方法，没有成长哪来的价值？
本益比和成长率的关系，投资大师彼得林区在选股战略一书中有重要论述，但许多人可能未必好好探究彼此的关系，和二者最佳的组合性，而用心的读者就会发现作者在这方面的阐述，有融会贯通之后的提醒，这是非大师亲自提笔，但却有翻墙一窥大师堂奥之妙后的心得札记，得以贴近大师，重要的是加上了作者的註记，有时候反而可以突显作者观察的价值所在。
举例来说，降低购买成本，有些人会使用股票卖权的卖出（Sell Put）来获得额外的保费，进而降低成本，作者用心的找到了巴菲特2008年买进柏林顿北方圣塔菲铁路（BNSF）股票时，就是用了这样的操作， 这个做法为巴菲特带进了超过13%的保费收入，但这种做法也绝不是万无一失，作者在这个案的提醒，就值得读者反覆推敲演练，学成了有巴菲特这一招的身手，那就已是物超所值了。
当然书中涵盖的内容颇多， 随手拈来都有许多值得关注的议题，例如所谓的「价值陷阱」， 「如何评估公司」，「 市场週期」等等，原以为非大师所写的投资笔记，在坊间这么多书出版之后，应该多有重复雷同之处，但不同的作者总能发现大师理论下的灵活运用，看来主动投资者的书柜上，永远少一本投资笔记，直到有了你自己稳定获利的系统交易为止，独学而无友，必孤陋而寡闻，这话依然适用于投资的精进路上！
导读
来到美国之前，我不曾想过会陷入股市狂热之中，进而急剧改变我的职涯，并完全改变我的人生。我热爱并攻读物理许多年，而且认为有一天我会成为物理学教授。我不曾和股市有过任何瓜葛。
1998年的夏天很热，即使在德州也一样。我到德州农工大学（Texas A&M）物理系，研究同样很「热」的领域：光纤和雷射。当时正值网际网路和电信业大幅扩张，和科技荣景息息相关的每一件事都很热，和光纤有关的每一件事也都很热！
那时候，我已经有北京大学雷射和光纤领域的物理博士学位。能在潜力似乎无穷尽的领域中做研究，让我十分兴奋，而且我发现，市场很需要像我这样的人。不到两年内，我受聘进入一家光纤通讯公司服务，不久，它的股票就公开上市，业绩也蒸蒸日上。这家公司急剧扩张办公室，并额外雇用数百名工程师。最吸引人到这家公司服务的福利，是它的认股权。当时，我对认股权是什么毫无概念—只知道它们很值钱！
每个人都在谈论股票和认股权。这听起来很有趣，而且，也能让我赚钱！我告诉自己去买股票。我要去买光纤股！
我觉得自己占有优势。毕竟，我已经研究雷射和光纤许多年。我发表过许多研究论文，最后也在这个领域得到32项专利。我十分清楚光纤是怎么运作的。
我也认识那些光纤公司。我在工作上使用它们的产品，对它们的需求也十分庞大。网际网路流量正在急速增加，网际网路容量和光纤网路的需求，预期每年会成长1,000%。环球电讯（Global Crossing）等公司正在跨洋铺设光纤。世界通讯（WorldCom）正在主办令人振奋的兆位元组挑战（Terabyte Challenge），把每秒1兆位元组的频宽，挤进单一一条光纤之中。光纤网路容量的需求，似乎永远会以倍数成长。
分析师写道，在1兆美元的市场中，没有人会赔钱。这些光纤公司的股票，3个月内就涨为2倍，而且，每一家股票即将公开上市的光纤公司都是这样。
我开始大买特买。2000年，我买进新焦点（New Focus）、光联通讯（Oplink）和康宁（Corning）等光纤公司的股票。光纤业中学会新把戏的老狗康宁，开始制造用于光纤网路的光缆。这档股票没有叫我失望，很快就涨为2倍多一点。康宁的表现十分出色，事实上，这档股票后来以3：1的方式分割。真是有趣！
不过，我后来才发现自己很幸运，因为当时还没有很多钱可以买股票。
血流成河
这场欢宴并没有持续很久，而且，我太晚才到。
在没有意识到的情况下，我的雇主业绩变差了。2000年底，公司已悄悄遣散约聘员工和临时员工。后来才知道，我们的最大客户—世界通讯和环球电讯本身出了问题，已经停止买进设备。
然后，是911恐怖攻击，一切戛然而止。我公司的营业额，比前一年少掉80%，而世界通讯公司也濒临破产边缘。所有的新产品开发叫停，我的公司开始大举裁员。不到2年的时间，公司裁撤超过75%的员工，呈现苟延残喘的景况。包括我在内，仍然留在公司的人，皆觉得有工作是件幸运的事。不再有人提起认股权。公司的股票首次公开发行（Initial Public Offering, IPO）计画早就永远束之高阁。
那么，我买的光纤股到底出了什么事？图1是2000年1月到2002年底的康宁股价走势。我在2000年1月，以每股约40美元的价格（经股票分割调整）买进这档股票。大约9个月后，股价涨近3倍，一路涨到110美元。然后，开始下滑。有一阵子我不以为意，因为获利仍然可观。当然，它不是直线下坠，而是有起有落。这些起伏给了我希望，我不断告诉自己：它会回升的。接着，到了2001年，随着电信业的坏消息频传，跌势加剧。2001年中，这档股票让我的投资损失一半。我继续抱着它坐云霄飞车，一路摔到谷底。
我买的光联股票表现更差。我以IPO价格买进，认为它会如同华尔街的预测，在3个月后涨为2倍。结果事与愿违。光联的价格几乎不曾涨到IPO价格以上。当然，它的走势也起伏波动，给了我希望。
看着我的股票帐户余额，心好痛，所以我不再去查看。取而代之的，我开始阅读彼得．林区（Peter Lynch）写的《征服股海》（Beating the Street）。我慢慢了解，对我来说，那些光纤股是糟糕的投资，所以，我在2002年第4季弃子投降，以超过90%的亏损，卖出所有的股票，正好在价格跌到谷底之际，实际上，这时反而成了远比从前要好的投资进场时机，我会在第2章解释这件事。
那斯达克（Nasdaq）花了大约15年的时间，才回到2000年的高峰。2016年6月，即使经过那么多年，道琼美国电信类股指数（Dow Jones U.S. Telecommunications Index）也只比2000年高点的一半稍高一点。
这就是一个产业从荣到枯的过程。泡沫破灭了。我后来才得知，这种荣枯循环，在历史上曾经一演再演许多次。
泡沫
经济学教授高伯瑞（John Kenneth Galbraith）在他写的《金融狂热简史》（A Short History of Financial Euphoria）一书中，细数1600年代初以来所有的投机性泡沫。他表示，金融记忆「短暂得惊人」，而且定义泡沫是一旦有新事物出现，以及有充裕金钱可作为财务槓桿时，人类的投机行为所创造出来的。
马克吐温说：「历史不会重演，但总会重复它的节奏。」原来，光纤泡沫只是以前有过的泡沫的另一个「节奏」。
第一个有纪录的经济泡沫，是1630年代末荷兰的郁金香狂热。热到最高点时，任何一颗郁金香球茎要价，相当于技术性劳工好几年的收入。人们卖掉土地和房屋，一头栽入郁金香市场投机。另一个惊人的历史性泡沫，和南海公司（South Sea Company）的股票有关。这家公司在18世纪初创立，获准垄断南海的贸易，以交换承担英格兰的战争债务。投资人喜爱独占的吸引力，于是，这家公司的股价开始上涨。就像任何一种泡沫一样，高价推升价格涨得更高，连牛顿爵士（Sir Isaac Newton）也禁不起投机热潮的诱惑。1720年，牛顿投资一小笔钱于南海公司；几个月之后，他的投资增为3倍，因此卖掉持有的部位。但股价继续以更快的步调上涨。牛顿后悔卖得太快，只能眼睁睁看着他的朋友迅速致富，于是，他把全部的家当押下去，以他所卖价格的3倍再度进场。价格确实继续上扬了一段时间，但紧接着就崩跌了。1720年底，牛顿卖掉持有的部位，承受很大的亏损。不到一年，牛顿亏损2万英镑，毕生的积蓄付之流水。
即使身为历史上最聪明的人之一，牛顿也逃不掉泡沫的蹂躏。从一颗掉到头上的苹果就能受启发，而创建一套古典物理理论的他，却无法克服贪婪和恐惧。他后来写道：「我能计算星辰运行，却无法计算人的疯狂。」
晓得我的学术研究领域之父，曾和我一样，在股票泡沫亏损那么多钱，是件相当有趣的事。但这并没有让我感觉比较好。
就人们对新事物的贪婪、充裕的资金和财务槓桿来说，光纤泡沫和过去的所有泡沫没有两样。和以前的泡沫一样，网际网路爆炸性的成长，人们的投机心理油然而生，预期光纤网路的需求也会爆炸性增长。因此，可望从建立光纤网路，赚进可观的金钱。世界通讯和环球电讯等公司纷纷举债，以建立光纤网路，并在每个地方铺设光纤。这使得光纤网路设备的需求增加。北电（Nortel）和我以前的雇主阿尔卡特（Alcatel）等设备供应商，业务扶摇直上。它们大量投资在产品开发和制造产能上，进一步推动光纤组件的需求。因此，数百家光纤组件公司在硅谷冒出。
资金是无限的。用PowerPoint投影片报告，就可以争取到数百万美元的投资资金，让你的新创企业继续运转下去。2001年初，我参加光纤通讯研讨会（Optical Fiber Communication Conference）时，迎面而来的，是堆积如山的免费笔，你想要多少，就能拿多少。各家公司使出浑身解数，赠送各式各样的新奇玩具给任何经过他们展览摊位的人。这是2001年3月的事。那斯达克指数当时已从一年前的高峰滑落60%以上，但光纤公司依然狂热。
和没有营业收入的网路公司（dot-com companies，编按：此指网路泡沫时期的公司）不同，光纤公司有收入。2001年，光联的营业收入是1亿3,100万美元，亏损2,500万美元。不过，频宽的需求成长得不够快。像我这样的人，过度投资和研发电信技术，所创造出来的产能，远高于网际网路流量的需求。产能过剩和基础设施设立过多，急剧压低资料传输的成本。我们现在可以把远多于从前的容量挤进单一一条光纤，而市面上有太多光纤。资料流量价格崩跌，厂商铺设的光纤有97%无人使用。世界通讯和环球电讯发现它们无法偿还债务，被迫宣告破产。整个产业的底部塌陷。到了2002年，光联的营业收入降为3,700万美元，亏损7,500万美元。我前雇主的亏损，占营业收入的80%以上，而且，在接下来的几年内，许多电信设备公司倒闭了。这个产业再也没有复甦过，和郁金香球茎市场很像。
你可能认为，人类会从过去的泡沫中学习，但其实，泡沫的创造不曾停止。在泡沫的扩张阶段，有4种一再现身的参与者类型：
1.普通人：这些人会对新点子感到兴奋，但对市场相当陌生。他们觉得自己好像遇到什么好事，也因为亲朋好友纷纷致富，就觉得自己应该一头栽进去。我曾是这些人中的一个，牛顿爵士也是。牛顿在世时，普遍被公认为当世最聪明的人，但在股市中，他只不过是个普通人。
2.聪明人：这些人看出有什么事情不对劲，但认为他们能算出泡沫何时会破掉。他们会搭乘顺风车，一路冲上高峰，然后试图赶在其他人之前出场。就像巴菲特在2007年致股东信中打趣说的，2000年代初的网路泡沫破灭之后，硅谷的车子防撞桿流行贴一段文字：「拜託，上帝，只要再一个泡沫就好」。不久，他们真的得到一个了。这次是在房地产市场，而我们都知道那件事是怎么收场的。
3.放空者：这些人看出事情不对劲，以及正在发生的事难以持久。股价过高，所以，他们借股票卖出以放空，希望以便宜许多的价格买回来，或者，如果公司破产，就根本不需要买回来。但接下来，他们开始感到痛苦了。股价继续上涨，空头赔掉愈来愈多钱。就像经济学家凯因斯（John Keynes）指出的：「市场不理性的时间，可以远长于你我周转资金的能力。」这件事发生在最有名的投资人之一乔治．索罗斯（George Soros）身上，而这个人曾击溃英格兰银行。
1999年初，索罗斯的基金大举放空网际网路股。他见到泡沫正在成形，晓得网际网路狂热会结束得灰头土脸。但随着狂热不断蓄积力量，到了1999年中，他的基金亏损20%。虽然他明知网际网路泡沫会破掉，还是买回借来的股票，轧平空头部位。这还不够，在绩效的压力之下，他转而和自己知道的、该做的正确事情对作，变成下一类的泡沫参与者：强迫型买家。
4.强迫型买家：这些专业投资人被迫参与泡沫，主要是承受必须缴出短期利得的压力。不涉足下一件大事（the Next Big Thing），会使他们看起来跟不上时代，因而丢掉工作或者客户。索罗斯在轧平网际网路股的空头部位之后，觉得无法亲自买进那些股票，于是，找人来为他做这件事。结果，投资组合充满他痛恨的网际网路股。不只如此，为他效力的那位新人，还同时放空「旧经济股票」。结果奏效。到了1999年底，索罗斯见到他的基金绩效一路回升，年底以上涨35%收场。问题是在几个月之后，索罗斯预言的网际网路泡沫破灭成真，他发现自己再次转错方向。
看出泡沫，决定敬而远之，转而等候机会的人，以前是、现在也是真正的聪明投资者。但他们的日子不见得比较好过，尤其是如果他们管理的钱，是别人的钱。巴菲特曾被认为「失去他的魔力」。对沖基金传奇人物朱利安．罗伯森（Julian Robertson），在投资人因为他不碰网际网路股，而撤回资金之后，他管理的基金绩效急转直下；就在泡沫开始破灭之际，他关闭了基金。最理性的价值投资人之一唐纳．亚克曼（Donald Yacktman），因为投资人赎回，基金资产亏损90%以上。基金董事会要他走人，他只好靠委託书争夺战，协助他留在他挂名的基金中。FPA新月基金（FPA Crescent Fund）出色的年轻经理人史帝文．罗米克（Steven Romick）运气比较好。虽然85%的基金遭到赎回，他猜想这剩下的15%受益人，「忘了他们曾投资这档基金」，结果保住了饭碗。
那些坚持自己的信念，度过艰难时光的人，是我心目中真正的投资大师。在网际网路和光纤泡沫之后的年头中，我拜读这些大师写的每一个字。他们的教诲，彻底改变我对企业和投资的看法，并让我成为更优秀的投资人。
GuruFocus.com
我不记得是怎么发现林区的，但透过林区写的书，我晓得有巴菲特这号人物，以及他的导师班杰明．葛拉汉（Benjamin Graham）。接着，我翻阅过去40年来，巴菲特所有的致股东和合伙人的信。看完这些信，我心满意足，感觉像是饥饿的人，刚享受过平生第一顿大餐。我想，这才是正确的投资方式！
我体认到成功的投资，要靠知识和辛勤的工作。这是终身的学习过程，没有其他祕密。只有透过学习，你才能对自己的投资决策产生信心。尤其在市场处于恐慌和亢奋的时刻，知识和信心会协助你，以理性和独立的方式思考；这种时候，最需要的正是理性和独立思考。好消息是：如果你学习，就会变得更好。
2004年的耶诞节假期，我创办GuruFocus网站，分享我学到的事情。它存在的这段期间，我从GuruFocus使用者学到的知识，可能多于他们从我这里学到的。我没办法充分描述我的喜悦。我当然工作得很卖力，晚上只睡3个小时之后，上午4点起床，工作4个小时，8点吃点早餐，然后前往我在光纤公司的全职工作。下午6点回到家，立即开始忙GuruFocus的工作。我喜欢週末和假日，因为可以不间断地工作。
2007年，我辞去全职工作，把所有的时间和心力投入网站。我也慢慢建立一支软体开发师、编辑和资料分析师的团队，为GuruFocus效力。我们开发出许多筛选工具，并在Guru投资组合、内部人、业界概况和公司财务等领域，加进无数资料。我建立这些筛选器和估值工具，起初是为了自己的投资。我们根据见多识广使用者提供的意见，持续改善它们。这些现在是我在投资决策过程中，唯一会使用的工具。
同时，我继续拿自己的钱在股市投资，犯下错误，并一路从中学习。我相信，自己已成为远比从前要好的投资人。我觉得自己有许多教训和不少经验，可以和孩子们分享；我希望他们不要犯下类似的错误。虽然他们将来可能不会投入投资这块领域，但我希望他们在管理自己的资金时，能引导他们走往正确的方向—这正是我写这本书的用意。我希望，即使没有事先具备许多投资知识的人，也能从中受益。
本书分为3部分。第1部分聚焦在去哪里寻找风险较小、报酬较高的公司。第2部分谈如何评估这些公司、如何找到它们可能的问题，以及如何避免犯错。第3部分进一步探讨个股估值、整体市场估值和报酬。全书会採用许多浅显易懂的个案研究和真实例子。
文◎田测产（Charlie Tian）
书的起源从作者田博士作为光纤与雷射的专家，历经了网路泡沫的狂热时期，并遭逢大笔损失说起。正如作者提及他的研究领域之父牛顿博士，也曾散尽家财于17世纪的南海泡沫之中。牛顿创建一整套古典物理理论，却无法克服贪婪和恐惧的情绪。他后来写道：「我能计算星辰运行，却没办法计算人的疯狂。」
没有人在投资生涯一开始，便能具备完全成型的投资理念，因为理念一定是随着时间，在过程中来回调整无数次，将各式各样不同来源的想法长期累积淬炼而成。如果没有从失败中汲取到经验与教训，不可能发展出有效的投资理念。同样的，作者也从泡沫幻裂中缓过神来，并潜心向大师们学习投资智慧，林区、巴菲特思考商业、公司的方式，马克斯（ Howard Marks）思考市场週期和风险。并以自身成功的投资经验，分享读者关于投资是可以学习的，当然想成为更好的投资者，没有捷径或华丽的戏法，仅能凭借知识不断累积与辛勤的付出，方可对自我的决策产生信心，带着一份坚定的信念以抵抗市场狂喜与纷扰的时期。
在向大师们学习之后，作者开始将目光聚焦在好公司上，书中详细的从质化与量化角来剖析好公司的特征。
好公司是指透过营运，能让企业价值持续成长，其明天的价值，高于今天。而一家企业会不会是否会成功，更关键的企业的特质，而非是谁在经营。
这类好公司常见的特征为其产品或服务看起来平淡无奇，且消费者採购週期短，产品演进的速度也更为缓慢，使其有时间能专注在该商品改善上，不断提升消费者体验与养成品牌忠诚，甚至建立起消费者的使用习惯，进而拥有强大的订价能力。
而在量化分析部分，作者也提出丰富的研究数据来佐证如何以几个重要数字来辨别好公司，包含了获利年数、营运利润率、资产少、投资资本报酬率、营业收入和盈余持续成长。
此外，本书也会告诉你在各种产业:金融、原物料、能源、消费循环、零售与健康照护之中，哪些产业更容易孕育出价值能够不断提升的好公司，这些量化与产业分析就留给作者慢慢来告诉你！
当然，无论一家企业的品质再高，以过多的溢价购买，都会严重侵蚀长期的报酬。因此除了买进好公司之外，仍须谨记以好的价格购买，这也是当你找到一家好企业时，不可忽略的最后一个步骤。一旦少了价值作为锚点，价格的单独存在便不具有意义，在此书中也有多个章节特别讨论多种评估价值的方式。
假如你是初入价值投资的读者，那么本书的作者将大师们的知识内化之后，把那些重要的事一一细数给你，可以为你筑起扎实的基座；同样的如果你已是价值投资的信仰者，那么我相信你也会与我一般感到欣喜，因为大师们的智慧，是值得我们用一生的投资旅程，反覆品味，但感受却每每不同！
文◎追日Gucci
推荐序
我知道GuruFocus是从Allan那边推荐的，该网站相当完整，每个月超过50万投资人，以及世界各地超过100所大学的教授和学生都在使用。当我知道本书作者田测产博士是价值投资网站GuruFocus.com创办人兼执行长时，我立刻就回信给《Smart智富》月刊编辑愿意接受撰写本书推荐序的邀约。
「只买好公司！」坚持投资好公司，以合理的价格买进，并持续学习。你真的就能像大师一样进行投资。是这本书的核心。
可是中间有很多眉角，没有这些细节，好的理念终究是理念，无法落实在日常的投资上。
本书分为3部分。第1部分聚焦在去哪里寻找风险较小、报酬较高的公司。第2部分谈如何评估这些公司、如何找到它们可能的问题，以及如何避免犯错。第3部分进一步探讨个股估值、整体市场估值和报酬。全书会採用许多浅显易懂的个案研究和真实例子。
首先要找出好公司，作者强调盈余、盈余、盈余，这是服膺彼得林区的价值观，一家公司的盈余，和它相对于盈余的股价，到目前为止，作者认为仍是决定那支股票是否为好投资的最重要因素。利润率较高的公司，会赢过利润率较低的公司。利润率正在增加的公司，会胜于利润率正在下降的公司；因此，林区偏爱利润率较高的公司，而较不爱利润率较低的公司，一点不叫人惊讶。
除了盈余外，作者对于好公司在第3章有详细的介绍，作者认为好公司是指透过营运，能让价值持续成长的公司。它明天的价值，高于今天。和平庸企业的价值越来越差不同，好企业的价值会成长，而且不断有这样的表现。那种公司的价值愈升愈高，而且，时间是它的朋友。
作者认为聪明的投资者买进好公司因为：不必操心进出时机、放宽对买进价格的要求、不会有资本永远亏损的风险、晚上睡得更安稳。
至于如何判断是否为好公司，作者人为有3个标准可以进行测试：
1. 这家公司是否不管景气荣枯，都能持续以亮眼和稳定的利润率获利？
2. 这家企业是否资产少，但资本报酬率高？
3. 这家公司的营业收入和盈余是否持续成长？
这些概念看起来好像老生常谈，但是书里面有讲一些细节，可以让读者更实务的落实在平日的投资决策上，例如过去10年获利的公司，让投资人赔钱的机率是6%；如果我们要求持续获利，维持10年营运利润率为20%，美国就只有429家或12%的公司合格。非常少公司能达成长期平均ROE高于15%的成绩。能达成的公司，可以给它们股东远高于平均值的报酬。好了不能再透露了，这是本书所介绍的秘诀。
挑到好公司后，如果就买进有没有关系，其实也还好，可口可乐。这支股票在1998年中，以经股票分割调整后、43美元的价格交易。18年后的今天，它的交易价格低于43美元。可口可乐是一家出色的公司。巴菲特在1988年买进它。1990年代，它的投资资本报酬率高于30%。但从1998年中到今天，这支股票没有变动多少。因为这支股票当时估值过高，1998年中，这支股票的交易本益比是95倍。这18年来，投资人获得的唯一报酬是股利，每年平均只有区区2%。波克夏海瑟威拥有的4亿股可口可乐股票，18年前价值170亿美元，今天的价值仍是那么多。显然挑到好公司后还是要以合理的价格买进，这个部分就是要评价了。
这本书强在细节，和其他书一样，大家都有用折现现金流量评价，但是这本书告诉你很多参数的设定，例如两阶段现金流量折现法，第1阶段的盈余成长率不能高于20%，第2阶段的盈余成长率为4%，书里会告诉你为什么。是否可以用折现现金流量评价呢？书里有介绍一个预测性等级，只有成长稳定的公司才适用，预测性等级高的公司例如企业绩效波动大的公司则不适用。同时书里面的折现现金流量评价，就是用巴菲特的喜诗糖果作为范例，证明巴菲特当时买进的价格符合折现现金流量的评价，也说明当时折现率用25%的原因。当然其他评价方法例如本益比法、股价营收比、股价净值比的评价，书中也都有介绍。
本书最有价值的地方，就是给予认同巴菲特投资原则的投资人很多细节，以及检核表，让读者照着书里面的参数细节及检核表，可以自己筛选好股票，并可以一步一步地进行评价，让你可以用合理的股价买进好公司，让好公司的价值一直成长，享受时间是你的朋友的投资乐趣。
最后本书作者强调，不要买那些菸屁股公司，不要买景气循环股，要买好公司，而且要用合理的价格买进好公司，至于大盘是否过高或过低，价值投资者是着重个股而不预测市场，但是作者在第10章还是用了席勒本益比、巴菲特指标和内部人士趋势3个方法来评估市场的高低点。因为作者认为即使对不太注意整体市场的价值投资人来说，这些事也是很重要的：（1）长期来说，股票市场总会上涨；（2）股票市场有週期；（3）当期市场估值较高，会导致未来的报酬率降低，反过来说也是一样。对这些原则了解得当，在市场表现十分极端时，是相当有用的。
如果你已经看过很多本巴菲特投资法的书，这一本书仍值得你收藏，他强调细节，告诉你评价计算的参数及提供你检核表，让你挑出好公司。
文◎薛兆亨
推荐序
老美常说，「这是不同的游戏规则」， 同样是运动，不同的球赛有不同的规则 ，一旦错用，结果大不同， 投资亦然，对一个投资者，我认为第一问应该是，什么样的投资方式适合你？是被动投资还是主动型投资？如果是被动型投资，那么利用参与整个股市的ETF指数型基金，再配以不同的资产，如公债，房地产信託，商品和现金来达到稳定中成长的策略应该说适用性最广，如果是，那这本主动型投资的书，很明显的就不适合你了。
但如果你渇望获得投资的超额报酬，也愿意为这个付出学费和代价，进而择时又择股，那这本书就有可观之处，倒不完是作者物理学博士的背景，最主要的是，他对问题的深入探讨。
一般人误以为价值学派和成长学派泾渭分明，而事实上作者对投资大师彼得林区，和巴菲特的推崇，也透过其深入的了解，提出了成长学派依然也有其价值的估算方法，没有成长哪来的价值？
本益比和成长率的关系，投资大师彼得林区在选股战略一书中有重要论述，但许多人可能未必好好探究彼此的关系，和二者最佳的组合性，而用心的读者就会发现作者在这方面的阐述，有融会贯通之后的提醒，这是非大师亲自提笔，但却有翻墙一窥大师堂奥之妙后的心得札记，得以贴近大师，重要的是加上了作者的註记，有时候反而可以突显作者观察的价值所在。
举例来说，降低购买成本，有些人会使用股票卖权的卖出（Sell Put）来获得额外的保费，进而降低成本，作者用心的找到了巴菲特2008年买进柏林顿北方圣塔菲铁路（BNSF）股票时，就是用了这样的操作， 这个做法为巴菲特带进了超过13%的保费收入，但这种做法也绝不是万无一失，作者在这个案的提醒，就值得读者反覆推敲演练，学成了有巴菲特这一招的身手，那就已是物超所值了。
当然书中涵盖的内容颇多， 随手拈来都有许多值得关注的议题，例如所谓的「价值陷阱」， 「如何评估公司」，「 市场週期」等等，原以为非大师所写的投资笔记，在坊间这么多书出版之后，应该多有重复雷同之处，但不同的作者总能发现大师理论下的灵活运用，看来主动投资者的书柜上，永远少一本投资笔记，直到有了你自己稳定获利的系统交易为止，独学而无友，必孤陋而寡闻，这话依然适用于投资的精进路上！
文◎阙又上
导读
来到美国之前，我不曾想过会陷入股市狂热之中，进而急剧改变我的职涯，并完全改变我的人生。我热爱并攻读物理许多年，而且认为有一天我会成为物理学教授。我不曾和股市有过任何瓜葛。
1998年的夏天很热，即使在德州也一样。我到德州农工大学（Texas A&M）物理系，研究同样很「热」的领域：光纤和雷射。当时正值网际网路和电信业大幅扩张，和科技荣景息息相关的每一件事都很热，和光纤有关的每一件事也都很热！
那时候，我已经有北京大学雷射和光纤领域的物理博士学位。能在潜力似乎无穷尽的领域中做研究，让我十分兴奋，而且我发现，市场很需要像我这样的人。不到两年内，我受聘进入一家光纤通讯公司服务，不久，它的股票就公开上市，业绩也蒸蒸日上。这家公司急剧扩张办公室，并额外雇用数百名工程师。最吸引人到这家公司服务的福利，是它的认股权。当时，我对认股权是什么毫无概念—只知道它们很值钱！
每个人都在谈论股票和认股权。这听起来很有趣，而且，也能让我赚钱！我告诉自己去买股票。我要去买光纤股！
我觉得自己占有优势。毕竟，我已经研究雷射和光纤许多年。我发表过许多研究论文，最后也在这个领域得到32项专利。我十分清楚光纤是怎么运作的。
我也认识那些光纤公司。我在工作上使用它们的产品，对它们的需求也十分庞大。网际网路流量正在急速增加，网际网路容量和光纤网路的需求，预期每年会成长1,000%。环球电讯（Global Crossing）等公司正在跨洋铺设光纤。世界通讯（WorldCom）正在主办令人振奋的兆位元组挑战（Terabyte Challenge），把每秒1兆位元组的频宽，挤进单一一条光纤之中。光纤网路容量的需求，似乎永远会以倍数成长。
分析师写道，在1兆美元的市场中，没有人会赔钱。这些光纤公司的股票，3个月内就涨为2倍，而且，每一家股票即将公开上市的光纤公司都是这样。
我开始大买特买。2000年，我买进新焦点（New Focus）、光联通讯（Oplink）和康宁（Corning）等光纤公司的股票。光纤业中学会新把戏的老狗康宁，开始制造用于光纤网路的光缆。这档股票没有叫我失望，很快就涨为2倍多一点。康宁的表现十分出色，事实上，这档股票后来以3：1的方式分割。真是有趣！
不过，我后来才发现自己很幸运，因为当时还没有很多钱可以买股票。
血流成河
这场欢宴并没有持续很久，而且，我太晚才到。
在没有意识到的情况下，我的雇主业绩变差了。2000年底，公司已悄悄遣散约聘员工和临时员工。后来才知道，我们的最大客户—世界通讯和环球电讯本身出了问题，已经停止买进设备。
然后，是911恐怖攻击，一切戛然而止。我公司的营业额，比前一年少掉80%，而世界通讯公司也濒临破产边缘。所有的新产品开发叫停，我的公司开始大举裁员。不到2年的时间，公司裁撤超过75%的员工，呈现苟延残喘的景况。包括我在内，仍然留在公司的人，皆觉得有工作是件幸运的事。不再有人提起认股权。公司的股票首次公开发行（Initial Public Offering, IPO）计画早就永远束之高阁。
那么，我买的光纤股到底出了什么事？图1是2000年1月到2002年底的康宁股价走势。我在2000年1月，以每股约40美元的价格（经股票分割调整）买进这档股票。大约9个月后，股价涨近3倍，一路涨到110美元。然后，开始下滑。有一阵子我不以为意，因为获利仍然可观。当然，它不是直线下坠，而是有起有落。这些起伏给了我希望，我不断告诉自己：它会回升的。接着，到了2001年，随着电信业的坏消息频传，跌势加剧。2001年中，这档股票让我的投资损失一半。我继续抱着它坐云霄飞车，一路摔到谷底。
我买的光联股票表现更差。我以IPO价格买进，认为它会如同华尔街的预测，在3个月后涨为2倍。结果事与愿违。光联的价格几乎不曾涨到IPO价格以上。当然，它的走势也起伏波动，给了我希望。
看着我的股票帐户余额，心好痛，所以我不再去查看。取而代之的，我开始阅读彼得．林区（Peter Lynch）写的《征服股海》（Beating the Street）。我慢慢了解，对我来说，那些光纤股是糟糕的投资，所以，我在2002年第4季弃子投降，以超过90%的亏损，卖出所有的股票，正好在价格跌到谷底之际，实际上，这时反而成了远比从前要好的投资进场时机，我会在第2章解释这件事。
那斯达克（Nasdaq）花了大约15年的时间，才回到2000年的高峰。2016年6月，即使经过那么多年，道琼美国电信类股指数（Dow Jones U.S. Telecommunications Index）也只比2000年高点的一半稍高一点。
这就是一个产业从荣到枯的过程。泡沫破灭了。我后来才得知，这种荣枯循环，在历史上曾经一演再演许多次。
泡沫
经济学教授高伯瑞（John Kenneth Galbraith）在他写的《金融狂热简史》（A Short History of Financial Euphoria）一书中，细数1600年代初以来所有的投机性泡沫。他表示，金融记忆「短暂得惊人」，而且定义泡沫是一旦有新事物出现，以及有充裕金钱可作为财务槓桿时，人类的投机行为所创造出来的。
马克吐温说：「历史不会重演，但总会重复它的节奏。」原来，光纤泡沫只是以前有过的泡沫的另一个「节奏」。
第一个有纪录的经济泡沫，是1630年代末荷兰的郁金香狂热。热到最高点时，任何一颗郁金香球茎要价，相当于技术性劳工好几年的收入。人们卖掉土地和房屋，一头栽入郁金香市场投机。另一个惊人的历史性泡沫，和南海公司（South Sea Company）的股票有关。这家公司在18世纪初创立，获准垄断南海的贸易，以交换承担英格兰的战争债务。投资人喜爱独占的吸引力，于是，这家公司的股价开始上涨。就像任何一种泡沫一样，高价推升价格涨得更高，连牛顿爵士（Sir Isaac Newton）也禁不起投机热潮的诱惑。1720年，牛顿投资一小笔钱于南海公司；几个月之后，他的投资增为3倍，因此卖掉持有的部位。但股价继续以更快的步调上涨。牛顿后悔卖得太快，只能眼睁睁看着他的朋友迅速致富，于是，他把全部的家当押下去，以他所卖价格的3倍再度进场。价格确实继续上扬了一段时间，但紧接着就崩跌了。1720年底，牛顿卖掉持有的部位，承受很大的亏损。不到一年，牛顿亏损2万英镑，毕生的积蓄付之流水。
即使身为历史上最聪明的人之一，牛顿也逃不掉泡沫的蹂躏。从一颗掉到头上的苹果就能受启发，而创建一套古典物理理论的他，却无法克服贪婪和恐惧。他后来写道：「我能计算星辰运行，却无法计算人的疯狂。」
晓得我的学术研究领域之父，曾和我一样，在股票泡沫亏损那么多钱，是件相当有趣的事。但这并没有让我感觉比较好。
就人们对新事物的贪婪、充裕的资金和财务槓桿来说，光纤泡沫和过去的所有泡沫没有两样。和以前的泡沫一样，网际网路爆炸性的成长，人们的投机心理油然而生，预期光纤网路的需求也会爆炸性增长。因此，可望从建立光纤网路，赚进可观的金钱。世界通讯和环球电讯等公司纷纷举债，以建立光纤网路，并在每个地方铺设光纤。这使得光纤网路设备的需求增加。北电（Nortel）和我以前的雇主阿尔卡特（Alcatel）等设备供应商，业务扶摇直上。它们大量投资在产品开发和制造产能上，进一步推动光纤组件的需求。因此，数百家光纤组件公司在硅谷冒出。
资金是无限的。用PowerPoint投影片报告，就可以争取到数百万美元的投资资金，让你的新创企业继续运转下去。2001年初，我参加光纤通讯研讨会（Optical Fiber Communication Conference）时，迎面而来的，是堆积如山的免费笔，你想要多少，就能拿多少。各家公司使出浑身解数，赠送各式各样的新奇玩具给任何经过他们展览摊位的人。这是2001年3月的事。那斯达克指数当时已从一年前的高峰滑落60%以上，但光纤公司依然狂热。
和没有营业收入的网路公司（dot-com companies，编按：此指网路泡沫时期的公司）不同，光纤公司有收入。2001年，光联的营业收入是1亿3,100万美元，亏损2,500万美元。不过，频宽的需求成长得不够快。像我这样的人，过度投资和研发电信技术，所创造出来的产能，远高于网际网路流量的需求。产能过剩和基础设施设立过多，急剧压低资料传输的成本。我们现在可以把远多于从前的容量挤进单一一条光纤，而市面上有太多光纤。资料流量价格崩跌，厂商铺设的光纤有97%无人使用。世界通讯和环球电讯发现它们无法偿还债务，被迫宣告破产。整个产业的底部塌陷。到了2002年，光联的营业收入降为3,700万美元，亏损7,500万美元。我前雇主的亏损，占营业收入的80%以上，而且，在接下来的几年内，许多电信设备公司倒闭了。这个产业再也没有复甦过，和郁金香球茎市场很像。
你可能认为，人类会从过去的泡沫中学习，但其实，泡沫的创造不曾停止。在泡沫的扩张阶段，有4种一再现身的参与者类型：
1.普通人：这些人会对新点子感到兴奋，但对市场相当陌生。他们觉得自己好像遇到什么好事，也因为亲朋好友纷纷致富，就觉得自己应该一头栽进去。我曾是这些人中的一个，牛顿爵士也是。牛顿在世时，普遍被公认为当世最聪明的人，但在股市中，他只不过是个普通人。
2.聪明人：这些人看出有什么事情不对劲，但认为他们能算出泡沫何时会破掉。他们会搭乘顺风车，一路冲上高峰，然后试图赶在其他人之前出场。就像巴菲特在2007年致股东信中打趣说的，2000年代初的网路泡沫破灭之后，硅谷的车子防撞桿流行贴一段文字：「拜託，上帝，只要再一个泡沫就好」。不久，他们真的得到一个了。这次是在房地产市场，而我们都知道那件事是怎么收场的。
3.放空者：这些人看出事情不对劲，以及正在发生的事难以持久。股价过高，所以，他们借股票卖出以放空，希望以便宜许多的价格买回来，或者，如果公司破产，就根本不需要买回来。但接下来，他们开始感到痛苦了。股价继续上涨，空头赔掉愈来愈多钱。就像经济学家凯因斯（John Keynes）指出的：「市场不理性的时间，可以远长于你我周转资金的能力。」这件事发生在最有名的投资人之一乔治．索罗斯（George Soros）身上，而这个人曾击溃英格兰银行。
1999年初，索罗斯的基金大举放空网际网路股。他见到泡沫正在成形，晓得网际网路狂热会结束得灰头土脸。但随着狂热不断蓄积力量，到了1999年中，他的基金亏损20%。虽然他明知网际网路泡沫会破掉，还是买回借来的股票，轧平空头部位。这还不够，在绩效的压力之下，他转而和自己知道的、该做的正确事情对作，变成下一类的泡沫参与者：强迫型买家。
4.强迫型买家：这些专业投资人被迫参与泡沫，主要是承受必须缴出短期利得的压力。不涉足下一件大事（the Next Big Thing），会使他们看起来跟不上时代，因而丢掉工作或者客户。索罗斯在轧平网际网路股的空头部位之后，觉得无法亲自买进那些股票，于是，找人来为他做这件事。结果，投资组合充满他痛恨的网际网路股。不只如此，为他效力的那位新人，还同时放空「旧经济股票」。结果奏效。到了1999年底，索罗斯见到他的基金绩效一路回升，年底以上涨35%收场。问题是在几个月之后，索罗斯预言的网际网路泡沫破灭成真，他发现自己再次转错方向。
看出泡沫，决定敬而远之，转而等候机会的人，以前是、现在也是真正的聪明投资者。但他们的日子不见得比较好过，尤其是如果他们管理的钱，是别人的钱。巴菲特曾被认为「失去他的魔力」。对沖基金传奇人物朱利安．罗伯森（Julian Robertson），在投资人因为他不碰网际网路股，而撤回资金之后，他管理的基金绩效急转直下；就在泡沫开始破灭之际，他关闭了基金。最理性的价值投资人之一唐纳．亚克曼（Donald Yacktman），因为投资人赎回，基金资产亏损90%以上。基金董事会要他走人，他只好靠委託书争夺战，协助他留在他挂名的基金中。FPA新月基金（FPA Crescent Fund）出色的年轻经理人史帝文．罗米克（Steven Romick）运气比较好。虽然85%的基金遭到赎回，他猜想这剩下的15%受益人，「忘了他们曾投资这档基金」，结果保住了饭碗。
那些坚持自己的信念，度过艰难时光的人，是我心目中真正的投资大师。在网际网路和光纤泡沫之后的年头中，我拜读这些大师写的每一个字。他们的教诲，彻底改变我对企业和投资的看法，并让我成为更优秀的投资人。
GuruFocus.com
我不记得是怎么发现林区的，但透过林区写的书，我晓得有巴菲特这号人物，以及他的导师班杰明．葛拉汉（Benjamin Graham）。接着，我翻阅过去40年来，巴菲特所有的致股东和合伙人的信。看完这些信，我心满意足，感觉像是饥饿的人，刚享受过平生第一顿大餐。我想，这才是正确的投资方式！
我体认到成功的投资，要靠知识和辛勤的工作。这是终身的学习过程，没有其他祕密。只有透过学习，你才能对自己的投资决策产生信心。尤其在市场处于恐慌和亢奋的时刻，知识和信心会协助你，以理性和独立的方式思考；这种时候，最需要的正是理性和独立思考。好消息是：如果你学习，就会变得更好。
2004年的耶诞节假期，我创办GuruFocus网站，分享我学到的事情。它存在的这段期间，我从GuruFocus使用者学到的知识，可能多于他们从我这里学到的。我没办法充分描述我的喜悦。我当然工作得很卖力，晚上只睡3个小时之后，上午4点起床，工作4个小时，8点吃点早餐，然后前往我在光纤公司的全职工作。下午6点回到家，立即开始忙GuruFocus的工作。我喜欢週末和假日，因为可以不间断地工作。
2007年，我辞去全职工作，把所有的时间和心力投入网站。我也慢慢建立一支软体开发师、编辑和资料分析师的团队，为GuruFocus效力。我们开发出许多筛选工具，并在Guru投资组合、内部人、业界概况和公司财务等领域，加进无数资料。我建立这些筛选器和估值工具，起初是为了自己的投资。我们根据见多识广使用者提供的意见，持续改善它们。这些现在是我在投资决策过程中，唯一会使用的工具。
同时，我继续拿自己的钱在股市投资，犯下错误，并一路从中学习。我相信，自己已成为远比从前要好的投资人。我觉得自己有许多教训和不少经验，可以和孩子们分享；我希望他们不要犯下类似的错误。虽然他们将来可能不会投入投资这块领域，但我希望他们在管理自己的资金时，能引导他们走往正确的方向—这正是我写这本书的用意。我希望，即使没有事先具备许多投资知识的人，也能从中受益。
本书分为3部分。第1部分聚焦在去哪里寻找风险较小、报酬较高的公司。第2部分谈如何评估这些公司、如何找到它们可能的问题，以及如何避免犯错。第3部分进一步探讨个股估值、整体市场估值和报酬。全书会採用许多浅显易懂的个案研究和真实例子。
文◎田测产（Charlie Tian）
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用户评价
评分
这本书的标题着实吸引了我，"像投资大师一样思考"，这简直是我一直以来渴望达到的境界。翻开书页，我立即被作者的开篇所吸引，他没有直接抛出那些深奥的投资理论，而是从一个非常贴近生活的场景切入，讲述了自己早期投资中犯下的一个令人啼笑皆非的错误，以及这个错误如何像一把钝刀子，慢慢割破了他的财务期望。我至今还记得他描述自己当时那种既懊恼又无奈的心情，仿佛身临其境。更重要的是，他没有止步于自我剖析，而是花了大量的篇幅，深入浅出地解析了这个错误背后暴露出的思维盲点。他提出，“价值陷阱”并非是股票本身的价值低，而是我们观察价值的角度出了偏差。这一点我深以为然，很多时候我们被表面的低价所迷惑，却忽略了公司内在的、决定其长期价值的关键因素。这本书让我意识到，投资并非简单的数字游戏，更是一种思维方式的较量，一种对商业本质深刻理解的体现。作者通过层层剥茧，引导读者去审视自己固有的投资观念，并一步步构建起一套更为成熟、更具韧性的思考框架。阅读的过程，就像是经历了一场醍醐灌顶的思维重塑，我开始重新审视那些曾经被我视为“便宜货”的股票，开始思考它们是否真的具备“好公司”的特质。
评分我一直对成功的投资人充满好奇，他们是如何在纷繁复杂的市场中，精准地识别出那些真正具有潜力的公司，并最终实现财富增值的？这本书，恰恰满足了我这份强烈的好奇心。作者以一位经验丰富的过来人的姿态，分享了他多年来在投资领域摸爬滚打的宝贵经验。他并没有故作高深，而是用一种非常平实的语言，将那些复杂的投资决策过程分解开来，让我们普通人也能理解。我尤其喜欢书中关于“好公司”定义的阐述，作者列举了一系列具体且可量化的指标，从盈利能力、现金流、负债水平，到管理团队的素质、行业地位以及未来的增长潜力，都进行了详细的剖析。他强调，识别好公司并非一蹴而就，而是一个持续观察、深入研究的过程。我印象特别深刻的是，他花了整整一个章节来讲解如何通过阅读公司的财报，去发现那些隐藏在数字背后的故事，以及如何避免被一些“财务魔术”所误导。他甚至分享了自己当年如何因为忽略了一个看似微不足道的财务细节，而错过了一次绝佳的投资机会。这种坦诚和分享，让我倍感亲切，也让这本书的实用性大大增强。
评分一直以来，我对那些能够在复杂市场中稳健前行的投资者充满了敬意，这本书恰恰提供了一个窥探他们内心世界的窗口。作者并没有空谈理论，而是将自己多年来在投资实践中的经验教训，化为一个个生动的故事和深刻的洞见。我尤为欣赏书中关于“如何识别真正的好公司”的部分，作者并没有给出简单的清单，而是引导读者去理解一家公司成功的核心驱动力是什么。他强调了商业模式的可持续性、竞争壁垒的牢固程度以及管理团队的卓越能力，是衡量一家公司是否是“好公司”的基石。他用大量的篇幅，讲述了自己如何通过深入研究一家公司的产品、服务、客户以及其所处的行业生态，来判断其是否具备长期的增长潜力。我特别被他关于“理解公司的护城河”的论述所吸引，他详细解释了各种类型的护城河，以及它们如何保护公司免受竞争的侵蚀。这本书让我明白，投资不仅仅是财务分析，更是一种对商业本质的深刻洞察，一种对人性、对市场规律的深刻理解。它教会我如何用一种更宏观、更长远的视角来看待投资，如何在这个充满不确定性的世界里，找到那些真正值得信赖的投资标的。
评分购买这本书，是出于我希望提升自己的投资决策能力的初衷。而读完之后，我发现这本书带给我的远不止于此。作者在书中反复强调“避开价值陷阱”的重要性，这让我第一次深刻认识到，很多时候我们所谓的“抄底”行为，实际上可能是一种盲目的冒险。他用大量的案例，生动地展示了那些看似便宜但实际上正在走向衰落的公司，是如何一步步将投资者引入歧途的。这些案例的分析非常到位，作者不仅仅是罗列事实，更是深入剖析了这些公司之所以陷入价值陷阱的原因，比如行业竞争的加剧、技术革新带来的颠覆、管理层战略的失误等等。我学到了如何从宏观层面去判断一个行业的景气度，如何从中观层面去评估一家公司的竞争优势，以及如何从微观层面去分析一家公司的经营状况。更重要的是，作者教会了我一种“逆向思考”的投资哲学，即在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪，但这绝不是鼓励盲目反向操作，而是建立在对公司价值的深刻理解基础上的理性判断。这本书让我对“价值投资”有了更深层次的理解，它不再仅仅是寻找低估值股票，而是寻找那些真正具有长期增长潜力的、优秀的企业。
评分这本书给我最大的启发，在于它打破了我对“大师”的刻板印象。我原以为投资大师都拥有某种神秘的“点石成金”的能力，但读完这本书，我才明白，他们的成功，更多地源于一种高度自律的思维模式和严谨的分析方法。作者并没有隐藏他的“秘籍”，而是将他思考问题的逻辑、分析公司的方法，以及在投资过程中所遵循的原则，毫无保留地分享了出来。他用大量篇幅阐述了“长期主义”在投资中的重要性，强调了耐心和定力是战胜市场的关键。他甚至分享了自己曾经因为短期市场波动而产生的焦虑，以及如何通过不断学习和反思，克服这种情绪化的干扰。我非常喜欢他关于“投资是一场马拉松，而非短跑冲刺”的比喻，这让我深刻认识到，真正的投资成功，是需要时间的沉淀和积累的。书中关于“好公司”的定义，也让我从“价格”导向转向了“价值”导向。我开始更加关注公司的内在价值，而非市场上的短期价格波动。这种思维的转变，对我未来的投资决策，无疑具有极其深远的意义。
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