具体描述
──全球最高评价的投资策略家──
以系统性且令人信服的方式证明
价值投资是唯一经得起长期考验的回报方法。
以系统性且令人信服的方式证明
价值投资是唯一经得起长期考验的回报方法。
行为心理学 ｘ 投资案例 ｘ 历史与实验资料 ｘ 304张图表
如果你曾读过《证券分析》、《智慧型股票投资人》、《投资最重要的事》，
仍无法坚定「价值投资」的信仰……
那么《这才是价值投资》将提供你足够的理由，走向富有的理性投资之路！
追高杀低、过度分散投资、忽视本金永久性的损失风险……等是多数投资人绩效差劲的各种原因。这还不包括投资人最危险也最可怕的投资错误──总是为成长展望付出过高的代价。成功的价值型投资人，之所以能持续创造出高于大盘3%的惊人报酬率，因为他们懂得掌握了个人投资行为心理的「优势」，并为此建构一套良好的投资程序，降低任何人为可能造成的投资错误。
克服恐惧 + 摆脱贪婪 + 无比耐心 ＝ 价值投资
世界上所有最成功的投资大师，几乎都是採用价值投资法。
然后，慢慢地赚大钱。
詹姆斯‧蒙蒂尔，是国际上备受尊重和争议的价值投资者和行为分析师，任职于世界知名投资公司GMO。波士顿投资公司拥有极高的声誉，该公司在预测整体经济形势和把握市场时机方面有着卓越的纪录。多次成功预期日本大衰退、网路科技泡沫之际等重大市场波动，是投资人判断情势的重要指标。詹姆斯在GMO的经历，无疑是肯定其对市场预测的精准眼光。
在本书中，蒙蒂尔结合丰富投资案例与行为心理学，清楚说明价值投资法的核心法则、反覆验证，并分享个人的价值投资十大哲学，告诉你如何善用这些工具，掌握投资行为心理的「优势」，应付金融市场挑战与贪婪的人性。只要有良好的投资程序，持续创造出高于大盘的惊人报酬率，并非难事！
◎ 何谓真正的价值投资──
1. 为什么你在商学院学到的东西是错的？
2. 如何正确思考，评估市场和风险；
3. 如何避免增长投资的危险？
4. 如何成为逆向投资者？
5. 如何放空股票？
6. 如何避免价值陷阱？
7. 如何思考价值陷阱的风险？
8. 如何从深度超值观点思考金融股？
9. 如何找到便宜的保险？
10. 为什么你必须在股价低落时採取行动，而不是陷入情绪性麻痺中动弹不得？
11. 为什么不该投资政府公债。
12. 提供2008－2009年度金融危机背景下的实际案例，探讨价值投资的稳固优势。
投资人最主要的问题，甚至最可怕的敌人──可能是自己。
我们无法控制市场走向，但拥有明智的投资程序，
已足以让你大大提高赚钱机会！
本书特色
1. 行为心理学 投资案例 历史与实验资料 304张图表
2. 定义投资人的终极目标：最大的税后实质总报酬率。
3. 去除迷思：追求效率市场假说毫无道理。
4. 打败心理偏误：细究多数投资人绩效差劲的各种原因。包括，追高杀低、过度分散投资等。
5. 明确投资程序：浓缩葛拉汉、巴菲特、葛林布雷等大师投资智慧，归纳出价值投资十大法则。
6. 找到价值股：学习喜爱大烂股，不要再为成长展望付出过高代价！
7. 获利证据：以深度价值投资筛选标准，各国的投资组合绩效表现，持续胜过大盘。
8. 大好良机：列举在美国、英国、亚洲等国家，通过深度价值投资筛选标准的指数成分股列表。
9. 实际应用：面临经济泡沫与大萧条时，你可以提前作好准备──廉价保险组合。
价值投资畅销作家 雷浩斯 真诚推荐
「本书很明确地指出效率市场理论上的思考缺失，并列出投资人该关注的真正重点。 价值投资之所以有优越的绩效，在于关注投资最重要的事『最佳的税后净利报酬率』以及避免在市场上发生行为偏误，让自己採取理智的行动：关注一间公司的盈余、资产负债表和评价。透过上述行为，进而做出正确的风险管理。
卓越的成果来自卓越的行为，卓越的行为又必须基于实证下的思考，本书提供了很好的架构，帮助投资人理解整体程序，进而改善投资！」
著者信息
作者简介
詹姆斯．蒙帝尔（James Montier）
波士顿投资公司GMO（Grantham Mayo Van Otterloo & Co.）资产配置小组的成员。在此之前，他曾是法国兴业银行全球策略部门共同首长，并在过去十年间，于Thomson Extel的评比调查中，多次获选为年度最高评价的策略家。
着有：《这才是价值投资》、《为什么会赔钱？：弄懂投资最常见的16种心理陷阱》、《行为投资法》（Behavioural Investing）、《行为财务学》(Behavioural Finance)。
译者简介
刘道捷
台大外文系毕，曾任国内财经专业报纸国际新闻中心主任，现专事翻译。翻译作品包括《这次不一样》、《超值投资》、《血战华尔街》等，译作繁多，曾获中国时报、联合报年度十大好书奖及其他奖项。
詹姆斯．蒙帝尔（James Montier）
波士顿投资公司GMO（Grantham Mayo Van Otterloo & Co.）资产配置小组的成员。在此之前，他曾是法国兴业银行全球策略部门共同首长，并在过去十年间，于Thomson Extel的评比调查中，多次获选为年度最高评价的策略家。
着有：《这才是价值投资》、《为什么会赔钱？：弄懂投资最常见的16种心理陷阱》、《行为投资法》（Behavioural Investing）、《行为财务学》(Behavioural Finance)。
译者简介
刘道捷
台大外文系毕，曾任国内财经专业报纸国际新闻中心主任，现专事翻译。翻译作品包括《这次不一样》、《超值投资》、《血战华尔街》等，译作繁多，曾获中国时报、联合报年度十大好书奖及其他奖项。
图书目录
自序 获利的王道—拥有明智的投资程序
引言 价值型投资人往往少得可怜，却很富有
PART1 你在商学院学的一切完全错误，为什么？
第01章 六大不可能的事情—效率市场如何假说重创投资行业
财务学中的死鹦鹉
红心女王的荒唐信念
过世经济学家的奴隶
反驳效率市场假说的证据—永远都在吹大的泡沫
效率市场假说核弹
第02章 资本资产定价模型完全是多余的
资本资产定价模型的时间简史
资本资产定价模型的实践
为什么资本资产定价模型行不通？
资本资产定价模型的现况及意义
第03章 伪科学与财务学：数字暴力与安全感谬误
伪科学令人盲目
看电视会增进你的数学能力？
诱人的细节
财务学中的伪科学应用
结论
第04章 邪恶的分散投资和绩效竞赛
论「狭隘」分散投资的危险
股票投资组合是另一个极端
相对绩效竞赛是绩效差劲的起因
（超级短）分散投资实用指引
第05章 贴现现金流量的危险
估计现金流量的问题
贴现率的问题
互动问题
替代方法
第06章 价值股风险真的高于成长股吗？继续作梦吧
风险一：标准差
风险二：资本资产定价模型β值
风险三：景气循环风险
第07章 通缩、萧条与价值股
价值股与日本
价值型策略与大萧条
美国大萧条和日本衰退为什么不同？
PART 2 价值型投资的行为学派基础
第08章 学习喜爱烂股，不要再为成长展望付出过高代价！
大烂股与明星股
分析师预测的成长率和隐含成长率
评价的运用
过度乐观的最佳范例：矿业股
第09章 大脑会骗人！热门股的价格值得吗？
便宜没好货？药效与价格迷思
价格影响口感！贵一点的酒比较好喝吗？
令人失望的热门股
打败偏误
第10章 后悔莫及的成长型投资
基业长青
金融世界的选股眼光，受尊敬还是讨人厌？
不要变成丑陋的被告
分析师对成长的看法
结论
第11章 落实防御的风险三合一
评价风险
营运／获利风险
资产负债表／财务风险
综合评述
第12章 最悲观心态、获利预警和一时激动
同理心断层
防止同理心断层与拖延症的祸害
预先承诺买进最好的机会
获利预警
闭锁期
第13章 空头市场心理学
恐惧与空头市场
亏损的感觉令人决策失准
投资人的自律与限制
专注标的价值
第14章 从行为科学看妨碍价值型投资的因素
知识不等于行为
损失规避
延迟满足和追求短期的强势设计
社会性痛苦与从众行为习惯
问题是人人都喜欢华丽的故事
过度自信
乐趣
不对，我真的会变好
PART 3 价值型投资哲学
第15章 投资之道：我的十大投资法则
投资的目标
法则一：价值、价值、价值
法则二：反向投资
法则三：要有耐心
法则四：保持灵活
法则五：不要预测
法则六：注重循环
法则七：注重历史
法则八：要抱持疑心
法则九：要由上而下、也要由下而上
法则十：对待客户时要推己及人
结论
第16章 注重过程而非结果：赌博、运动与投资！
过程心理学
结论
第17章 不要低估无所事事的力量
行动派的守门员
投资人与行动偏误
巴菲特论甜心球
差劲表现出现后，行动偏误特别明显
结论
第18章 投资人的两难：乐观偏误与务实的忧郁症
金融界的乐观偏误
乐观态度的来源
怀疑论是最佳对策
根据证据投资的理由
务实令人忧郁
第19章 你不是无所不能的超级电脑
越多真的越好吗？
认知极限
心脏病的启示
为什么判断失准？
可以改善吗？
简单是关键
专家关注关键资讯
从急诊处到投资市场
第20章 反向投资与深度超值的黑暗时代
超值投资的黑暗时代
超值投资长期才会发挥作用
价值股失宠
短期绩效不佳是理智投资过程的副产品
价值型投资光明在望了吗？
PART 4 实证证据
第21章 全球化价值型投资打破疆界
欧洲的证据
已开发市场的证据
新兴市场的证据
耐心仍然是美德
集中型投资组合
投资组合目前的态势
结论
第22章 葛拉汉的净流动资产价值投资法过时还是优异？
全球化净流动资产价值的投资成果
净流动资产价值投资法的现状
本金的永久性损失
结论
PART 5 价值型投资的黑暗面：放空
第23章 投资的格林童话
题材股的阴谋
第24章 加入黑暗面：海盗、间谍与空头
评价
财务分析
资本纪律
综合评述
第25章 做假帐，海盗旗继续飘扬
企业说谎、空头警告的证据确凿
侦察谁在作假帐
作假分数有用吗？
第26章 烂公司：基本面放空与价值陷阱
空头股的分类
差劲经营者
差劲经营者的行为基础
检视烂公司的问题清单
差劲策略
PART 6 即时价值型投资
第27章 为成长展望付出过高代价：反对投资新兴市场的理由
罗杰爵士可怜的故事
新兴市场是投资天地中的罗杰爵士
结论
第28章 金融股是机会还是价值陷阱？
安全边际够大吗？
第29章 债券是投机、不是投资
公债的长期观点
债券的真值
综合评述
通膨或通缩
美国会像日本一样吗？
结论
第30章 贱卖资产、萧条与股息
股息交换合约订价预示未来会比萧条还惨！
股息是通膨避险工具
被迫抛售和供应过剩
第31章 循环股、价值陷阱、安全边际与获利能力
获利能力预测法的实证证据
在我们的筛选标准中纳入10年平均本益比
第32章 极度惊恐与创造价值之路
波动性既非空前，也不是无法预测
债市创造的价值
股市创造的价值
低廉保险创造的价值
结论：回归咖啡罐投资组合
第33章 惊恐与评价
由上而下观点
由下而上观点
结论
第34章 便宜时不买，更待何时？.
耐心，只要你有足够的耐心
第35章 通膨道路图与廉价保险来源
费雪和萧条期的债务通缩理论
罗默列出的大萧条教训
柏南克和政策选项
对投资的影响：廉价保险
第36章 价值型投资人和死空头之间的评价辩论
由上而下检查健全性
由下而上的正常化获利观点
结论
引言 价值型投资人往往少得可怜，却很富有
PART1 你在商学院学的一切完全错误，为什么？
第01章 六大不可能的事情—效率市场如何假说重创投资行业
财务学中的死鹦鹉
红心女王的荒唐信念
过世经济学家的奴隶
反驳效率市场假说的证据—永远都在吹大的泡沫
效率市场假说核弹
第02章 资本资产定价模型完全是多余的
资本资产定价模型的时间简史
资本资产定价模型的实践
为什么资本资产定价模型行不通？
资本资产定价模型的现况及意义
第03章 伪科学与财务学：数字暴力与安全感谬误
伪科学令人盲目
看电视会增进你的数学能力？
诱人的细节
财务学中的伪科学应用
结论
第04章 邪恶的分散投资和绩效竞赛
论「狭隘」分散投资的危险
股票投资组合是另一个极端
相对绩效竞赛是绩效差劲的起因
（超级短）分散投资实用指引
第05章 贴现现金流量的危险
估计现金流量的问题
贴现率的问题
互动问题
替代方法
第06章 价值股风险真的高于成长股吗？继续作梦吧
风险一：标准差
风险二：资本资产定价模型β值
风险三：景气循环风险
第07章 通缩、萧条与价值股
价值股与日本
价值型策略与大萧条
美国大萧条和日本衰退为什么不同？
PART 2 价值型投资的行为学派基础
第08章 学习喜爱烂股，不要再为成长展望付出过高代价！
大烂股与明星股
分析师预测的成长率和隐含成长率
评价的运用
过度乐观的最佳范例：矿业股
第09章 大脑会骗人！热门股的价格值得吗？
便宜没好货？药效与价格迷思
价格影响口感！贵一点的酒比较好喝吗？
令人失望的热门股
打败偏误
第10章 后悔莫及的成长型投资
基业长青
金融世界的选股眼光，受尊敬还是讨人厌？
不要变成丑陋的被告
分析师对成长的看法
结论
第11章 落实防御的风险三合一
评价风险
营运／获利风险
资产负债表／财务风险
综合评述
第12章 最悲观心态、获利预警和一时激动
同理心断层
防止同理心断层与拖延症的祸害
预先承诺买进最好的机会
获利预警
闭锁期
第13章 空头市场心理学
恐惧与空头市场
亏损的感觉令人决策失准
投资人的自律与限制
专注标的价值
第14章 从行为科学看妨碍价值型投资的因素
知识不等于行为
损失规避
延迟满足和追求短期的强势设计
社会性痛苦与从众行为习惯
问题是人人都喜欢华丽的故事
过度自信
乐趣
不对，我真的会变好
PART 3 价值型投资哲学
第15章 投资之道：我的十大投资法则
投资的目标
法则一：价值、价值、价值
法则二：反向投资
法则三：要有耐心
法则四：保持灵活
法则五：不要预测
法则六：注重循环
法则七：注重历史
法则八：要抱持疑心
法则九：要由上而下、也要由下而上
法则十：对待客户时要推己及人
结论
第16章 注重过程而非结果：赌博、运动与投资！
过程心理学
结论
第17章 不要低估无所事事的力量
行动派的守门员
投资人与行动偏误
巴菲特论甜心球
差劲表现出现后，行动偏误特别明显
结论
第18章 投资人的两难：乐观偏误与务实的忧郁症
金融界的乐观偏误
乐观态度的来源
怀疑论是最佳对策
根据证据投资的理由
务实令人忧郁
第19章 你不是无所不能的超级电脑
越多真的越好吗？
认知极限
心脏病的启示
为什么判断失准？
可以改善吗？
简单是关键
专家关注关键资讯
从急诊处到投资市场
第20章 反向投资与深度超值的黑暗时代
超值投资的黑暗时代
超值投资长期才会发挥作用
价值股失宠
短期绩效不佳是理智投资过程的副产品
价值型投资光明在望了吗？
PART 4 实证证据
第21章 全球化价值型投资打破疆界
欧洲的证据
已开发市场的证据
新兴市场的证据
耐心仍然是美德
集中型投资组合
投资组合目前的态势
结论
第22章 葛拉汉的净流动资产价值投资法过时还是优异？
全球化净流动资产价值的投资成果
净流动资产价值投资法的现状
本金的永久性损失
结论
PART 5 价值型投资的黑暗面：放空
第23章 投资的格林童话
题材股的阴谋
第24章 加入黑暗面：海盗、间谍与空头
评价
财务分析
资本纪律
综合评述
第25章 做假帐，海盗旗继续飘扬
企业说谎、空头警告的证据确凿
侦察谁在作假帐
作假分数有用吗？
第26章 烂公司：基本面放空与价值陷阱
空头股的分类
差劲经营者
差劲经营者的行为基础
检视烂公司的问题清单
差劲策略
PART 6 即时价值型投资
第27章 为成长展望付出过高代价：反对投资新兴市场的理由
罗杰爵士可怜的故事
新兴市场是投资天地中的罗杰爵士
结论
第28章 金融股是机会还是价值陷阱？
安全边际够大吗？
第29章 债券是投机、不是投资
公债的长期观点
债券的真值
综合评述
通膨或通缩
美国会像日本一样吗？
结论
第30章 贱卖资产、萧条与股息
股息交换合约订价预示未来会比萧条还惨！
股息是通膨避险工具
被迫抛售和供应过剩
第31章 循环股、价值陷阱、安全边际与获利能力
获利能力预测法的实证证据
在我们的筛选标准中纳入10年平均本益比
第32章 极度惊恐与创造价值之路
波动性既非空前，也不是无法预测
债市创造的价值
股市创造的价值
低廉保险创造的价值
结论：回归咖啡罐投资组合
第33章 惊恐与评价
由上而下观点
由下而上观点
结论
第34章 便宜时不买，更待何时？.
耐心，只要你有足够的耐心
第35章 通膨道路图与廉价保险来源
费雪和萧条期的债务通缩理论
罗默列出的大萧条教训
柏南克和政策选项
对投资的影响：廉价保险
第36章 价值型投资人和死空头之间的评价辩论
由上而下检查健全性
由下而上的正常化获利观点
结论
图书序言
第15章 投资之道：我的十大投资法则
这么多年来，经常有很多人问我怎么投资，到今天为止，我总是避免直接回答。然而，我觉得是时候该整理我的投资信念了，因此我将于本章试图提出个人的投资信念。但是，开始进入由我的信念所构成的世界前，我们需要釐清一些最基本的问题。归结到根本，这个问题就是：「投资的目标是什么？」
投资的目标
这个问题总是让我想到，可以用大家最常提出问题的答案来回答，我认为坦伯顿说的答案最好：「对所有长期投资人来说，目标只有一个，就是最大的税后实质总报酬率。」或是像凯因斯说的：「理想的政策是……能不能为本金赚到可观的利率，同时确保本金价值严重贬值的风险降到最低程度。」
这些定义大致上已经道尽一切，但是，在基金超级市场和相对绩效竞赛主宰一切的今天，实质总报酬率这种简单的观念并不常被纳入投资指令（当然，只有避险基金例外），但是这一点终究是任何基金都应该致力达成的目标。
从这种角度看事情，也可以防止我们沦落到沉迷现代财务学的超额报酬和风险系数。我在第2章提过，我根据实证和理论基础，拒斥资本资产定价模型，一旦抛弃资本资产定价模型，超额报酬和风险系数之类的观念也随之变得毫无意义。我们就可以把精神集中在创造报酬率，而不是放在令人分心的结构拆解上。
订出投资目标后，我们就应该转移心力，致力研究该以什么哲学来达成这个目标。下面我要列出自己的十大投资法则，这些法则代表我认为投资机构应该如何经营的信念，其中有些信念还附上证据。
法则一：价值、价值、价值
我所遵循方法中的核心信念是：我为投资标的所付出的价格，决定了可能的报酬率。没有一种资产好到可以免于高估，也没有多少资产差到可以免于低估。因此某项资产在特定价格下，可能是投资标的，一旦换成其它价格，就不一定了。
区分价值与价格是其中关键，因此这种方法天生就排斥市场效率（市场效率认定价格和价值是同一回事）。巴菲特说过：「价格是你付出的东西，价值是你得到的东西。」然而，我们的目标显然不是以公平的价值买进，因为这样只会产生普普通通的报酬率。
这么多年来，经常有很多人问我怎么投资，到今天为止，我总是避免直接回答。然而，我觉得是时候该整理我的投资信念了，因此我将于本章试图提出个人的投资信念。但是，开始进入由我的信念所构成的世界前，我们需要釐清一些最基本的问题。归结到根本，这个问题就是：「投资的目标是什么？」
投资的目标
这个问题总是让我想到，可以用大家最常提出问题的答案来回答，我认为坦伯顿说的答案最好：「对所有长期投资人来说，目标只有一个，就是最大的税后实质总报酬率。」或是像凯因斯说的：「理想的政策是……能不能为本金赚到可观的利率，同时确保本金价值严重贬值的风险降到最低程度。」
这些定义大致上已经道尽一切，但是，在基金超级市场和相对绩效竞赛主宰一切的今天，实质总报酬率这种简单的观念并不常被纳入投资指令（当然，只有避险基金例外），但是这一点终究是任何基金都应该致力达成的目标。
从这种角度看事情，也可以防止我们沦落到沉迷现代财务学的超额报酬和风险系数。我在第2章提过，我根据实证和理论基础，拒斥资本资产定价模型，一旦抛弃资本资产定价模型，超额报酬和风险系数之类的观念也随之变得毫无意义。我们就可以把精神集中在创造报酬率，而不是放在令人分心的结构拆解上。
订出投资目标后，我们就应该转移心力，致力研究该以什么哲学来达成这个目标。下面我要列出自己的十大投资法则，这些法则代表我认为投资机构应该如何经营的信念，其中有些信念还附上证据。
法则一：价值、价值、价值
我所遵循方法中的核心信念是：我为投资标的所付出的价格，决定了可能的报酬率。没有一种资产好到可以免于高估，也没有多少资产差到可以免于低估。因此某项资产在特定价格下，可能是投资标的，一旦换成其它价格，就不一定了。
区分价值与价格是其中关键，因此这种方法天生就排斥市场效率（市场效率认定价格和价值是同一回事）。巴菲特说过：「价格是你付出的东西，价值是你得到的东西。」然而，我们的目标显然不是以公平的价值买进，因为这样只会产生普普通通的报酬率。
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