從資產定價到市場動能，洞悉各種投資因子的最實用指南
因子投資實證研究總閱兵，深入瞭解各類因子的定義、適用條件以及操作紀律
「長期產齣報酬」是投資的永恆追求，無論大型機構投資者、享有高績效的基金經理人，甚至是聞名全球經濟體的投資傢華倫．巴菲特，他們的策略與部位也總是備受投資學術圈與一般投資客的關注。
這類精明的投資者為何有信心在長天期操作中超越股市總體績效，並且遠勝於隨直覺進齣市場的「自由選股」策略。他們在跟隨什麼市場訊號，又依恃何種金融理論？他們會在何時投資什麼、又如何建立投資組閤？同時，這些宣稱長期遵循而能獲得可觀報酬的模式能夠被驗證嗎？
本書就試圖揭曉這些答案，以簡明直觀的方式，介紹當代最有價值的實證投資方法：因子投資（factor based investment）。
因子投資是定義並係統性地遵守一係列規則，建立分散投資組閤的方法。
不同於那些充滿戲劇性或迷人的投資經歷書籍，也不是一場描述「某位投資大師如何選股緻勝」的故事；本書整理過去五十年間上百篇學術論文，試圖以更客觀、嚴格的標準挑選齣具備投資價值的各類因子，其淺顯易懂的敘述方式讓非專業人士也能快速入門，難怪被許多投資圈內人評為此領域的最佳基礎讀物。
本書引用和提煉瞭多篇關於金融學的學術論文，並介紹瞭五個得以決定某項投資因子良窳、並且纔是值得投資者遵循的五個標準，除瞭要能為投資組閤的迴報提供解釋力和帶來溢價之外，本書兩位作者認為，一個好的投資因子應該是持久的、普遍的、穩健的、可投資的和直觀的。
到最後，你會瞭解到，在整個「因子動物園」中，隻有特定的物種纔值得聰明的投資者一遊，就像隻有少數幾個因子的投資方式纔是華倫．巴菲特成為傳奇的投資方式。
因子投資這種理性有係統的投資原則，是近二十年纔被深入研究。這些原則也考驗著投資人的分析邏輯與觀察能力，在定義某個因子之後，隨之而來的問題包括：該因子以往是否曾經有過獲利？未來在扣除成本之後能否有獲利？為什麼該因子有能力帶來獲利？典型的因子之一是做多「便宜」的股票，賣空｢貴｣的股票。透過比較股價和企業的基本麵，例如帳麵價值、利潤或營收，得以衡量一支股票是貴還是便宜。另一個例子是做多有優秀「動能」的股票，賣空動能不佳的股票。這裡的動能指的是股價近期的錶現。諸如此類的因子還有很多，而這些因子本身都是研究課題。
但即使人們認定這類投資因子是真實存在的，一名務實的投資人能夠在扣除成本後真正達到獲利嗎？
本書兩位作者對於各類因子以往曾經取得過什麼樣的漂亮業績不感興趣，而是專注於該因子未來是否有所幫助。在本書中，他們試圖解疑的是：即使某個因子真實存在，這個因子是否已經被我們相信的其他因子所涵蓋？涉及這兩方麵問題的例子之一是「低風險投資」。他們充分論述瞭，相對於以往，目前從事低風險投資的成本更高。
同時，作者在本書中一直強調，如果缺乏耐心，那麼即使利用因子去進行分散投資，也沒有任何投資計畫能夠奏效。他們努力證明，因子有效的情況比無效更常見，在配閤使用時效果更好，更可能帶來持續的良好錶現。然而本書也一再強調，即便你堅定地相信，自己選擇的因子很有作用，也不能保證這些因子真實存在而非資料探勘的結果。然而，如果缺乏堅強的信念（或許來自持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性），那麼一旦不可避免的睏難時刻來臨，沒有人能堅持自己的投資紀律。這是明智的建議。如果倒在最後的緻命障礙麵前，那麼優秀投資計畫所帶來的全部迴報很容易損失殆盡。
最終，本書深入探討瞭投資機構用來建立投資組閤的證據，以及作為投資者如何從這些知識中獲益，可說是一部用以建立明智和謹慎投資決策的桌麵必備參考書。
名人推薦
投資圈、金融學界 專業人士一緻推薦
伯頓．墨基爾 Burton Malkiel／《漫步華爾街》作者
本書提供瞭關於因子投資你需要瞭解的一切資訊。作者漂亮地總結瞭學術界和投資實踐者的所有相關研究。有關因子投資業內仍存在爭議：相對於廣泛撒網、市值加權、低成本的指數投資，因子投資能否被認為是（稅後）更聰明的投資策略。然而，所有精明的投資者都應當理解這種選擇性策略的邏輯。
哈洛德．艾文斯基 Harold Evensky／艾文斯基和凱茲／弗爾茲金融財富管理公司主席
精彩至極！除瞭對市場因子展開熟練的綜閤性討論之外，貝爾金和斯韋德羅還提供瞭具體資訊，指導實踐者如何操作資產配置。實際上，這就是華倫．巴菲特的秘訣。本書可以幫助你優化投資行為，不要錯過這本書！
威廉．雷切斯坦博士 Dr. William Reichenstein／貝勒大學中文卡盟商學院投資管理係係主任
貝爾金和斯韋德羅揮瞭支全壘打！我本人擁有博士學位，也是一名特許金融分析師，以及180多篇論文和幾本書的作者，因此在閱讀投資類書時很少能學到有用的東西。但這本書是個例外。他們總結瞭對7種因子的研究。這些因子符閤5項嚴格標準，即持續性、普遍性、穩健性、可投資性和邏輯可解釋性。這些標準強烈地呈現齣，這些因子能穩定提升投資組閤的長期迴報率。
貝爾金和斯韋德羅隨後解釋瞭我們應當如何使用這些因子，用以提高投資組閤的預期迴報，或是在給定預期迴報的情況下降低風險。本書可以讓我成為更優秀的投資者和老師。
羅賓．鮑爾 Robin Powell／「證據導嚮的投資者部落格」創始人
本書的價值，以及其與絕大部分投資類圖書的不同在於，其結論是以同業審視過的獨立證據為堅固基礎。強烈推薦本書。
珍．布萊恩特．昆恩 Jane Bryant Quinn《如何讓你的資金持久》作者
本書適閤希望深入瞭解資產配置過程中最新技術思維的投資者。如果你是專業人士或投資愛好者，那麼本書提供瞭關於風險評估、平衡投資從而實現最佳長期迴報的最新研究。
艾德．塔爾 Ed Tower／杜剋大學經濟學教授
關於如何聰明地投資共同基金，貝爾金和斯韋德羅帶我們領略瞭最新的實證性研究。他們介紹瞭什麼樣的策略有效，什麼樣的策略無效，並解釋瞭箇中原因。我和學生都很喜歡斯韋德羅的作品。本書帶領我們提升到新的高度。
約翰．A．哈斯萊姆 John A. Haslem／馬裏蘭大學羅伯特．史密斯商學院 金融學榮譽教授
歡迎來到「因子工廠」的投資世界。在這座工廠裡，我們辨識瞭許多資產的屬性，可以用於優化分散投資組閤的風險迴報率。貝爾金和斯韋德羅提供的研究和證據錶明，適度分散的投資組閤隻有 8 個秘訣。我強烈推薦這本書。
A．蘇布拉曼揚．高登 A. Subrahmanyam Goldyne、爾文．赫許 Irwin Hearsh／加州大學洛杉磯分校金融學傑齣教授
通常金融專傢和金融專業學生會麵對各種各樣的投資策略，這些策略都聲稱可以帶來良好的α。貝爾金和斯韋德羅首次明確指齣，什麼樣的策略最有意義，以及應當如何配置這些策略。如果金融顧問和學生希望更好地理解投資組閤如何獲得額外迴報，那麼本書提供瞭極具價值的工具。
亞當．巴特勒 Adam Butler／ReSolve資產管理公司執行長
貝爾金和斯韋德羅用創新性框架去評估市場上最高獲利性的不規則性，給所有投資者提供瞭可參考的路線圖，幫助他們獲得優於市場平均水準的投資業績。我會在未來幾年中參考這本書。
比爾．舒爾西斯 Bill Schultheis／《咖啡館投資者》作者
這是一項深入研究，能讓你的投資決策更清晰。目前，所有主要資產類別的預期迴報率都接近歷史最低點，因此對於提高投資組閤的迴報率、達成財務目標而言，理解市場因子乃是必要之舉。貝爾金和斯韋德羅給當下的投資者提供瞭一本必讀之書。
法蘭剋．阿姆斯壯 Frank Armstrong／投資者解決方案公司總裁及創始人
這是一本鏇風般的傑作，深入瞭當代金融學的前線。此外，這也是一本因子投資的綜閤指南，介紹瞭因子是什麼並分析齣哪些因子最有用。最後，你將看到，如何透過以因子為基礎的分散投資策略，提升迴報率、降低風險，以及謹慎的投資者如何利用因子去優化投資組閤。本書提供瞭徹底的研究和清晰的錶述。高度推薦。
具體描述
好的，這是一份不包含《因子投資（二版）：聰明操盤者的交易決策理論 (電子書)》內容的圖書簡介，內容詳實，字數控製在1500字左右： 探尋商業帝國的基石：全球供應鏈的韌性與未來重塑 本書導讀： 在信息爆炸與地緣政治日益復雜的今天，支撐全球經濟運轉的“血脈”——供應鏈，正麵臨前所未有的挑戰與深刻的變革。本書並非聚焦於單一的金融工具或量化模型，而是以宏大的視角，深入剖析支撐現代商業運作的核心基礎設施：全球供應鏈的構建、管理、風險以及未來重塑的戰略方嚮。 我們生活在一個高度相互依存的時代，從你手中的智能手機到餐桌上的咖啡豆，其背後都隱藏著一條跨越國界、曆經多重環節的復雜供應鏈網絡。然而，近年來發生的貿易摩擦、自然災害、突發公共衛生事件，以及技術的快速迭代，無一不在考驗著這條網絡的韌性與敏捷性。本書旨在為企業高管、供應鏈管理者、政策製定者以及關注全球經濟格局的研究者，提供一套全麵、深入且具有前瞻性的理論框架與實踐指南。 --- 第一部分：現代供應鏈的結構與演變 本書首先奠定瞭理解全球供應鏈復雜性的基礎。我們迴顧瞭自二戰後“福特主義”大規模生産模式嚮“精益生産”轉變，再到如今“敏捷與韌性並重”的演進曆程。 第一章：全球化紅利與供應鏈的初始擴張 本章詳述瞭20世紀末期，基於信息技術和低廉勞動力的推動下，跨國公司如何構建起以成本效率為核心驅動力的全球化生産網絡。詳細分析瞭“中心-邊緣”的生産布局，以及由此帶來的庫存優化、規模經濟等顯著優勢。我們特彆關注瞭“離岸外包”（Offshoring）和“近岸外包”（Nearshoring）的早期驅動因素。 第二章：復雜性、脆弱性與“黑天鵝”事件的衝擊 隨著供應鏈的拉長和專業化程度的提高，其內在的復雜性也呈幾何級數增長。本章聚焦於係統性風險的識彆。通過對曆史上的重大中斷事件（如大型海運堵塞、區域性衝突等）進行案例分析，我們揭示瞭供應鏈中信息流、物流與資金流不同步所導緻的“牛鞭效應”如何被放大，以及單一來源依賴（Single Point of Failure）對企業生存構成的緻命威脅。 --- 第二部分：韌性、可視化與數字化轉型 麵對不確定性，現代供應鏈的核心任務已從單純追求效率轉嚮“效率與韌性的動態平衡”。本書的第二部分集中探討瞭實現這一平衡的關鍵技術與管理哲學。 第三章：韌性供應鏈的戰略構建 韌性（Resilience）不僅僅是應對危機的能力，更是一種預防性思維。本章深入探討瞭如何通過“多源采購策略”（Multi-sourcing）、“庫存的戰略性緩衝”（Strategic Buffering）以及“地理分散化”（Geographical Diversification）來構建多路徑的供應保障。我們引入瞭“冗餘價值分析”，評估在不同中斷情景下，增加備份産能的經濟閤理性。 第四章：端到端的可視化與實時決策 在信息孤島中談論韌性是空談。本章詳細闡述瞭如何利用物聯網（IoT）、傳感器技術和先進的數據分析平颱，實現從原材料提取到最終客戶交付的全流程可視化。重點分析瞭“數字孿生”（Digital Twin）技術在模擬供應鏈中斷和優化應急響應中的應用，強調瞭數據采集的質量對決策精度的決定性影響。 第五章：人工智能與機器學習在需求預測中的革命 傳統的綫性預測模型已無法適應瞬息萬變的市場需求。本部分深入探討瞭AI在處理非結構化數據（如社交媒體情緒、宏觀經濟指標）以提升需求預測準確性的方法。我們詳細介紹瞭用於動態定價、自動補貨和識彆潛在供應瓶頸的機器學習算法，並探討瞭算法決策中的倫理考量和可解釋性問題。 --- 第三部分：可持續性、地緣政治與未來格局重塑 供應鏈已不再是一個純粹的運營問題，它深刻嵌入到環境責任、社會治理和國傢安全戰略之中。本書的最後部分著眼於未來十年的重大趨勢。 第六章：ESG驅動下的綠色供應鏈轉型 環境、社會和治理（ESG）標準正成為投資機構和消費者評估企業價值的重要維度。本章細緻分析瞭碳足跡追蹤、循環經濟模式（Circular Economy）在供應鏈中的落地挑戰與機遇。我們探討瞭如何通過“逆嚮物流優化”和“材料生命周期管理”來降低供應鏈的整體環境負荷，並介紹瞭各國日益嚴格的供應鏈盡職調查法規。 第七章：地緣政治風險對供應鏈的重構影響 當前，全球化正在經曆“區域化”和“友岸外包”（Friend-shoring）的再平衡。本章對各國貿易政策、技術齣口管製以及關鍵資源控製權爭奪對企業選址和供應商網絡帶來的衝擊進行瞭深入剖析。我們提供瞭評估特定政治風險對供應鏈成本和穩定性的量化模型。 第八章：麵嚮未來的供應鏈組織與人纔培養 最終，技術的進步和戰略的調整都依賴於組織的能力和人纔的素質。本書總結瞭成功重塑供應鏈的領導力特質，強調瞭跨職能協作、敏捷組織結構（Agile Structures）的重要性。我們闡述瞭未來供應鏈專業人纔所需具備的復閤技能：既要懂數據科學，又要精通國際貿易法，同時具備危機管理能力。 --- 結語：從“全球化”到“智慧化連接” 本書旨在提供一個全麵的路綫圖，幫助讀者理解，在不確定的新常態下，供應鏈管理的核心目標已從“如何最快、最便宜地送達”轉變為“如何在持續的壓力下，保持彈性、透明和可持續的運行”。通過理論的深度挖掘與前沿實踐的緊密結閤，我們相信，企業能夠構建起真正麵嚮未來的、具有戰略優勢的全球智慧連接網絡。
著者信息
作者簡介
安德魯．貝爾金（Andrew L. Berkin）
貝爾金博士是結構投資管理的專傢，擁有超過14年的投資管理經驗，目前於Vericimetry Advisors LLC顧問公司擔任總投資顧問。在從事投資顧問專業之前，貝爾金博士從事理論物理學以及科學數據形象化的研究。他在德州大學奧斯丁分校取得物理學博士學位，並在加州理工學院取得物理學學士學位。
賴瑞．斯韋德羅（Larry E. Swedroe）
斯韋德羅目前於Buckingham Strategic Wealth擔任主研究顧問，將他的專業、時間與精力投入在教育投資人以獲利證據為基礎進行投資。斯韋德羅有許多著作，並從事類投資教育的工作，讓他得到許多電視節目邀約，分享投資觀念與心法。
斯韋德羅擁有紐約大學金融與投資學的MBA學位，並取得紐約Baruch學院的金融學士學位。
譯者簡介
李瑋
曾任職於大陸新浪科技、騰訊等多傢網路媒體財經新聞編譯。
安德魯．貝爾金（Andrew L. Berkin）
貝爾金博士是結構投資管理的專傢，擁有超過14年的投資管理經驗，目前於Vericimetry Advisors LLC顧問公司擔任總投資顧問。在從事投資顧問專業之前，貝爾金博士從事理論物理學以及科學數據形象化的研究。他在德州大學奧斯丁分校取得物理學博士學位，並在加州理工學院取得物理學學士學位。
賴瑞．斯韋德羅（Larry E. Swedroe）
斯韋德羅目前於Buckingham Strategic Wealth擔任主研究顧問，將他的專業、時間與精力投入在教育投資人以獲利證據為基礎進行投資。斯韋德羅有許多著作，並從事類投資教育的工作，讓他得到許多電視節目邀約，分享投資觀念與心法。
斯韋德羅擁有紐約大學金融與投資學的MBA學位，並取得紐約Baruch學院的金融學士學位。
譯者簡介
李瑋
曾任職於大陸新浪科技、騰訊等多傢網路媒體財經新聞編譯。
圖書目錄
緻謝
推薦序
前言
1 市場 β
2 規模因子
3 價值因子
4 動力因子
5 獲利能力和品質因子
6 期限因子
7 持有報酬因子
8 因子的公開發錶是否會降低溢價幅度？
9 基於因子的分散投資組閤配置
10 結論
附錄
A 追蹤誤差遺憾：投資者的大敵
B 關於「聰明 β」的真相
C 股息並非一種因子
D 低波動性因子
E 違約因子
F 時序動力
G 增加因子對基金迴報率的邊際效應
H 運動博弈和資產定價
I 重新評估規模溢價
J 資產配置：共同基金和 ETF 基金
術語錶
注釋
參考文獻
推薦序
前言
1 市場 β
2 規模因子
3 價值因子
4 動力因子
5 獲利能力和品質因子
6 期限因子
7 持有報酬因子
8 因子的公開發錶是否會降低溢價幅度？
9 基於因子的分散投資組閤配置
10 結論
附錄
A 追蹤誤差遺憾：投資者的大敵
B 關於「聰明 β」的真相
C 股息並非一種因子
D 低波動性因子
E 違約因子
F 時序動力
G 增加因子對基金迴報率的邊際效應
H 運動博弈和資產定價
I 重新評估規模溢價
J 資產配置：共同基金和 ETF 基金
術語錶
注釋
參考文獻
圖書試讀
推薦序
AQR資本管理公司聯閤創始人，剋裏夫．艾斯尼斯（Cliff Asness）
簡單來說，因子投資方法是定義齣並係統性地遵守一係列規則，所建立的分散投資組閤。假設我總是有係統性地選擇確定具備明顯共同特徵的股票，並且持有由這類股票所構成的投資組閤，同時避免買入、齣售甚至做空（賴瑞和安德魯同時關注瞭賣空和做多因子）等特徵相反的投資組閤。在定義某個因子之後，隨之而來的問題包括：該因子以往是否曾經有過獲利？未來在扣除成本之後是否還能獲利？為什麼該因子有能力帶來獲利？典型的因子之一是做多「便宜」的股票，賣空「貴」的股票。透過比較股價和企業的基本麵，例如帳麵價值、利潤或營收，能夠衡量股票價格的高低。另一個例子是做多有優秀動能的股票，賣空動能不佳的股票。這裡的動能指的是股價近期的錶現。諸如此類的因子還有很多，而這些因子本身都是研究課題。
約翰．寇剋蘭（John Cochrane）教授曾說過一句知名的話，金融專業的研究者和實踐者早就打造瞭一個因子「動物園」。但這並不是什麼讚美的話。近期，其他研究者也積極地提醒我們 資料探勘 （data mining）技術所帶來的危險。在某些領域，資料探勘是很值得讚賞的工具，但在金融行業，資料探勘則被視為一種貶抑。這意味著，聰明人可以使用強大的電腦，輕而易舉地找到在歷史中具有效錶現的因子，並加進「動物園」裡。
然而，用這種方式發現的因子並非真實存在。換句話說，這些因子是隨機性的產物，同時也帶入瞭選擇偏見，因此過去的成功無法複製到未來。為瞭看清這點，假設沒有真正因子的存在，你仍可以找到許多在歷史上帶來過高額迴報的資產特徵，前提是你必須測試夠多的可能選項（或是測試夠多候補規則所創造齣的多元因子）。然而，它們並不具備任何往前進的效力，因為我們一開始就假設沒有任何因子是真實的，所以這些隻是在夠多的亂數據中展開搜索，而意外找到看起來不錯的因子。這是大數據和大規模計算的力量，而因子動物園是這項事實的結果。更重要的是，無論是在學術研究中，還是對經理人們在真實世界的資產整閤，它都是有力的動機，因為都是為瞭要找齣在歷史中錶現良好的因子。
這樣的做法是有危險性的。你可能會認為，即使相信並非真實存在的因子也不會帶來太大問題。感覺沒有造成嚴重傷害，就不算犯規。但並非如此，因為你無法利用這些在過去隨機製造齣的幻想因子獲利。更糟糕的是，你還需要承擔配置這些因子所產生的交易成本和管理費用，並且需要承受隨之而來的風險（預期獲利如果不是呈現正嚮的隨機性，就絕不會是好事！）。此外，因為你承受瞭這個假因子的風險，你就非常可能忽略瞭其他風險，或是前麵所敘述的真正有補償性的風險。總而言之，用資料探勘技術去探索因子會引發現實問題，進而對你的資產產生威脅。
這就是兩位作者賴瑞和安德魯關注的領域。在本書中，他們至少完成瞭兩項重要工作。首先，他們提供瞭一份非常實用的指南，可以判斷哪些因子是真實存在。其次，他們所使用的敘述方式會讓非專業人士的讀者都能產生興趣，並有所收穫。
這是個很重要卻並不容易的任務，他們二位做得非常齣色。在本書的開頭，賴瑞和安德魯證明瞭因子「動物園」並沒有聽起來那樣令人摸不著頭緒。他們並沒有逐一分析所有曾被研究過的因子。當然，也不會有人如此做！他們指齣，許多看似相互獨立的因子都是某個主題的不同變種。如果將注意力集中在這些主題上，那麼瀏覽因子動物園會變得更輕鬆。這些主題包括價值、規模、動力和持有報酬等—這些並不是神秘莫測的定量化術語，而是以最基礎、最直白的投資語言所做齣的分類。實際上，關於因子主題和不同變種的理論並非他們所獨創，但他們非常支持這個論點。他們認為，如果某個主題隻會在非常特殊的形式下纔有效 ，而且同時沒有其他閤理的方式能夠解釋，那麼這個主題是否真實存在就會被高度懷疑。例如，如果當歷史中齣現唯一有效的價值因子是無法用股價利潤比以外的其他任何價值指標來反映，那麼我們對價值效應的信仰將嚴重產生動搖。我個人很贊同這樣的觀點。
他們之後提齣直接又具體的一係列標準，這是研究者和實踐者必須要能說服我們相信並接受，而且是能夠找齣可以投資買進因子的一係列準則。這些標準包括持續性（因子是否曾帶來過可靠的迴報？）、普遍性（在更廣泛的範圍內，因子能否在多個地點、多種資產類別中帶來迴報率？）、穩健性（如上文所述，因子不依賴於某種特別形式）、直覺性（因子是否符閤常識，或者隻是根據歷史錶現推理而齣？），以及可投資性。需要注意的是，除瞭可投資性之外，所有這些標準在某種程度上都涉及到以下問題：「我們是否相信，歷史錶現是真實存在的，而不是來自於資料探勘？」可投資性是能夠辨別差異，並切中要害地提齣一個根本問題：「即使我們認為因子是真實存在的，一名務實的投資人能夠在扣除成本後真正達到獲利嗎？」這是一個至關重要的終極問題。在本書中，賴瑞和安德魯提供瞭這個問題的解答。
這是最重要的五個麵相，但他們也常常參考另外兩項標準。即使某個因子已具備持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性，這兩項標準也依然有參考意義。首先他們提齣，目前的情況是否與歷史上的不同。某個因子可能是真實存在而非資料探勘的結果，但卻不符閤目前情況，顯示齣屬於該因子的時代已經結束。市場逐漸熟悉瞭某種行為因子，而因子帶來的風險溢價相對於以往可能會降至較低水準 。賴瑞和安德魯對某個因子以往曾有過的優異錶現不感興趣，他們重視的是該因子在未來是否有所幫助。其次，他們一定會提問的是：即使某個因子真實存在，但這個因子是否已經被我們相信的其他因子所覆蓋？涉及這兩個問題的例子之一是「低風險投資」。他們提齣和過去相比，目前從事低風險投資的成本更高的論述。此外或許在歷史上，低風險投資已被其他因子所涵蓋，例如價值與獲利能力。我要在這裡強調的是，我並不完全贊同這點。與作者們相比，我更喜歡低風險投資。儘管要做到意見完全一緻很難，但在可信的因子研究者和可信的投資者之間，意見一緻還是比意見分歧的情形要多齣多。我與賴瑞和安德魯之間的狀況正是如此。儘管我可能對他們的結論有不同看法，但這是正確的方式去思考關於如何選擇因子，以及能提齣的正確問題。關於因子，讀者可以跟隨他們的思路，提齣同樣的問題。
我和他們的分歧不隻有低風險投資，還有違約風險（在其他場閤中常被稱為信用風險），我也不完全贊同他們的觀點。這就好比你將3名研究者放在同一個房間裡，最後竟然得齣瞭4種意見的老笑話。當然，我欣賞他們並沒有照單全收、不做批判地歸納總結文獻資料。相反地，他們還願意嘗試大膽的錶述。假使任何因子和因子主題都能通過上述5點標準的檢驗，那依據這5項標準去選擇因子將會容易許多，並有極高的可信度。因此，你正在閱讀一份很棒的資料，更重要的是，它是一份誠實可靠的資料！
本書最有用的地方是它解釋瞭什麼是因子，以及如何選擇是否要相信這些因子。除此之外，作者們還用瞭整整一章的篇幅去探討，在因子被公開發錶之後，未來的收益是否會下降。在天機洩露之後，因子是否仍有作用？他們在本書中解釋瞭這個問題，並與我們分享瞭重要結論，就是在因子公開發錶後，投資者來自因子的獲利將會下降，但仍保有大部分的收益，這個答案讓我吃瞭一顆定心丸。
說到這，我都還沒探討到附錄呢！附錄實際上提供瞭一些免費的迷你手冊，因此請務必閱讀。例如，在對因子投資結果進行評估後，他們發現，這些結果非常類似運動博弈的結果。
他們這樣做並不是為瞭宣傳體育樂透，或是為瞭讓讀者靠著買樂透大賺一筆（事實上，我沒辦法保證）。他們隻是從另一個角度去探索，這些因子主題是否具備普遍性。如果某個結論在從一個未關注過的領域裡同樣有效，你絕對會對這個結論更有信心。請記住，一開始的結論有可能是隨機性的結果，而不是真實存在的；這可能隻是資料探勘的結果，而不是終極真相。換句話說，如果價值投資不是真實存在的現象，而隻是資料探勘的結果，那麼如果隻是因為價值投資可以用於股票交易，我們是無法做齣價值投資對運動博弈也有效的結論判斷。因為它不是真實存在，它是隨機性的結果！相反地，如果你提齣一種關於股票交易的「直覺」理論（即五大標準之一），而同樣的直覺也適用於運動博弈，那麼就可以認為這種理論是有效的。即使你從不看體育比賽，你仍然會對結果有強烈信心，並以此為基礎下注。因此，在看到同樣的直覺理論對運動博弈有效之後，你會更加確信，這樣的直覺套用在股票交易上，也會帶來最實在的迴報。
最重要的是，賴瑞和安德魯一直強調，如果缺乏耐心，那麼即使利用因子去進行分散投資，也不會讓任何投資計畫產生效果。他們努力地證明，因子有效的情況比無效更常見，搭配使用的效果更好，更可能帶來持續的良好錶現。然而他們並未隨口承諾，其中有捷徑可走。相反地，他們強調，即使你對自己選擇的因子是有效的這個想法堅定不移，也不能保證這些因子絕對是真實存在而非資料探勘的結果。然而，如果缺乏堅強的信念（或許來自持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性），那麼一旦不可避免的睏難時刻來臨，沒有人能堅持自己的投資紀律。這是十分明智的建議。如果最後關頭倒在緻命障礙麵前，那麼優秀投資計畫所帶來的迴報會全部付之一炬。
最後我想指齣，本書與許許多多告訴你如何像「股神」巴菲特一樣選股的投資參考書不同。在我看來，這些參考書的寫作更簡單。我們總能寫齣關於某傢公司的生動故事：企業的偉大和災難培養齣瞭傳奇般的選股者，而這樣的選股者正是故事中的英雄。賴瑞和安德魯沒有這樣做，他們選擇的任務是描述一種固有的定量關係。因子不是事先安排好的電視劇結局。衡量是否成功的標準或許是「某個因子在過去10年中取得瞭+1標準差」，而不是講一段自由選股的故事，而故事結局是「我投資的公司最終發明瞭iPod」。當然在自由選股的世界裡，用講故事的方式錶述會更引人入勝，但這也帶齣一個問題：自由選股的效果很差！我並不想在這裡探討存在著爭議性的話題，因此我選擇直接下結論。經濟學邏輯和大量研究已經顯示，一般來說（但巴菲特是個明顯的例外），自由選股無法讓你緻富。賴瑞和安德魯原本可以隻對讀者訴說有趣易懂的故事，而選擇去寫簡單的（對他們自己和讀者來說），或許更富娛樂性的內容。然而他們最終選擇去寫他們和我都認為有實質幫助的內容。我認為他們做瞭正確的選擇。
總而言之，這是一本優秀的作品，探索瞭因子投資中日漸重要的領域，提齣瞭高效的方式去遊覽因子「動物園」。我相信，你們會和我一樣，享受這趟因子「動物園」中的旅程。
AQR資本管理公司聯閤創始人，剋裏夫．艾斯尼斯（Cliff Asness）
簡單來說，因子投資方法是定義齣並係統性地遵守一係列規則，所建立的分散投資組閤。假設我總是有係統性地選擇確定具備明顯共同特徵的股票，並且持有由這類股票所構成的投資組閤，同時避免買入、齣售甚至做空（賴瑞和安德魯同時關注瞭賣空和做多因子）等特徵相反的投資組閤。在定義某個因子之後，隨之而來的問題包括：該因子以往是否曾經有過獲利？未來在扣除成本之後是否還能獲利？為什麼該因子有能力帶來獲利？典型的因子之一是做多「便宜」的股票，賣空「貴」的股票。透過比較股價和企業的基本麵，例如帳麵價值、利潤或營收，能夠衡量股票價格的高低。另一個例子是做多有優秀動能的股票，賣空動能不佳的股票。這裡的動能指的是股價近期的錶現。諸如此類的因子還有很多，而這些因子本身都是研究課題。
約翰．寇剋蘭（John Cochrane）教授曾說過一句知名的話，金融專業的研究者和實踐者早就打造瞭一個因子「動物園」。但這並不是什麼讚美的話。近期，其他研究者也積極地提醒我們 資料探勘 （data mining）技術所帶來的危險。在某些領域，資料探勘是很值得讚賞的工具，但在金融行業，資料探勘則被視為一種貶抑。這意味著，聰明人可以使用強大的電腦，輕而易舉地找到在歷史中具有效錶現的因子，並加進「動物園」裡。
然而，用這種方式發現的因子並非真實存在。換句話說，這些因子是隨機性的產物，同時也帶入瞭選擇偏見，因此過去的成功無法複製到未來。為瞭看清這點，假設沒有真正因子的存在，你仍可以找到許多在歷史上帶來過高額迴報的資產特徵，前提是你必須測試夠多的可能選項（或是測試夠多候補規則所創造齣的多元因子）。然而，它們並不具備任何往前進的效力，因為我們一開始就假設沒有任何因子是真實的，所以這些隻是在夠多的亂數據中展開搜索，而意外找到看起來不錯的因子。這是大數據和大規模計算的力量，而因子動物園是這項事實的結果。更重要的是，無論是在學術研究中，還是對經理人們在真實世界的資產整閤，它都是有力的動機，因為都是為瞭要找齣在歷史中錶現良好的因子。
這樣的做法是有危險性的。你可能會認為，即使相信並非真實存在的因子也不會帶來太大問題。感覺沒有造成嚴重傷害，就不算犯規。但並非如此，因為你無法利用這些在過去隨機製造齣的幻想因子獲利。更糟糕的是，你還需要承擔配置這些因子所產生的交易成本和管理費用，並且需要承受隨之而來的風險（預期獲利如果不是呈現正嚮的隨機性，就絕不會是好事！）。此外，因為你承受瞭這個假因子的風險，你就非常可能忽略瞭其他風險，或是前麵所敘述的真正有補償性的風險。總而言之，用資料探勘技術去探索因子會引發現實問題，進而對你的資產產生威脅。
這就是兩位作者賴瑞和安德魯關注的領域。在本書中，他們至少完成瞭兩項重要工作。首先，他們提供瞭一份非常實用的指南，可以判斷哪些因子是真實存在。其次，他們所使用的敘述方式會讓非專業人士的讀者都能產生興趣，並有所收穫。
這是個很重要卻並不容易的任務，他們二位做得非常齣色。在本書的開頭，賴瑞和安德魯證明瞭因子「動物園」並沒有聽起來那樣令人摸不著頭緒。他們並沒有逐一分析所有曾被研究過的因子。當然，也不會有人如此做！他們指齣，許多看似相互獨立的因子都是某個主題的不同變種。如果將注意力集中在這些主題上，那麼瀏覽因子動物園會變得更輕鬆。這些主題包括價值、規模、動力和持有報酬等—這些並不是神秘莫測的定量化術語，而是以最基礎、最直白的投資語言所做齣的分類。實際上，關於因子主題和不同變種的理論並非他們所獨創，但他們非常支持這個論點。他們認為，如果某個主題隻會在非常特殊的形式下纔有效 ，而且同時沒有其他閤理的方式能夠解釋，那麼這個主題是否真實存在就會被高度懷疑。例如，如果當歷史中齣現唯一有效的價值因子是無法用股價利潤比以外的其他任何價值指標來反映，那麼我們對價值效應的信仰將嚴重產生動搖。我個人很贊同這樣的觀點。
他們之後提齣直接又具體的一係列標準，這是研究者和實踐者必須要能說服我們相信並接受，而且是能夠找齣可以投資買進因子的一係列準則。這些標準包括持續性（因子是否曾帶來過可靠的迴報？）、普遍性（在更廣泛的範圍內，因子能否在多個地點、多種資產類別中帶來迴報率？）、穩健性（如上文所述，因子不依賴於某種特別形式）、直覺性（因子是否符閤常識，或者隻是根據歷史錶現推理而齣？），以及可投資性。需要注意的是，除瞭可投資性之外，所有這些標準在某種程度上都涉及到以下問題：「我們是否相信，歷史錶現是真實存在的，而不是來自於資料探勘？」可投資性是能夠辨別差異，並切中要害地提齣一個根本問題：「即使我們認為因子是真實存在的，一名務實的投資人能夠在扣除成本後真正達到獲利嗎？」這是一個至關重要的終極問題。在本書中，賴瑞和安德魯提供瞭這個問題的解答。
這是最重要的五個麵相，但他們也常常參考另外兩項標準。即使某個因子已具備持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性，這兩項標準也依然有參考意義。首先他們提齣，目前的情況是否與歷史上的不同。某個因子可能是真實存在而非資料探勘的結果，但卻不符閤目前情況，顯示齣屬於該因子的時代已經結束。市場逐漸熟悉瞭某種行為因子，而因子帶來的風險溢價相對於以往可能會降至較低水準 。賴瑞和安德魯對某個因子以往曾有過的優異錶現不感興趣，他們重視的是該因子在未來是否有所幫助。其次，他們一定會提問的是：即使某個因子真實存在，但這個因子是否已經被我們相信的其他因子所覆蓋？涉及這兩個問題的例子之一是「低風險投資」。他們提齣和過去相比，目前從事低風險投資的成本更高的論述。此外或許在歷史上，低風險投資已被其他因子所涵蓋，例如價值與獲利能力。我要在這裡強調的是，我並不完全贊同這點。與作者們相比，我更喜歡低風險投資。儘管要做到意見完全一緻很難，但在可信的因子研究者和可信的投資者之間，意見一緻還是比意見分歧的情形要多齣多。我與賴瑞和安德魯之間的狀況正是如此。儘管我可能對他們的結論有不同看法，但這是正確的方式去思考關於如何選擇因子，以及能提齣的正確問題。關於因子，讀者可以跟隨他們的思路，提齣同樣的問題。
我和他們的分歧不隻有低風險投資，還有違約風險（在其他場閤中常被稱為信用風險），我也不完全贊同他們的觀點。這就好比你將3名研究者放在同一個房間裡，最後竟然得齣瞭4種意見的老笑話。當然，我欣賞他們並沒有照單全收、不做批判地歸納總結文獻資料。相反地，他們還願意嘗試大膽的錶述。假使任何因子和因子主題都能通過上述5點標準的檢驗，那依據這5項標準去選擇因子將會容易許多，並有極高的可信度。因此，你正在閱讀一份很棒的資料，更重要的是，它是一份誠實可靠的資料！
本書最有用的地方是它解釋瞭什麼是因子，以及如何選擇是否要相信這些因子。除此之外，作者們還用瞭整整一章的篇幅去探討，在因子被公開發錶之後，未來的收益是否會下降。在天機洩露之後，因子是否仍有作用？他們在本書中解釋瞭這個問題，並與我們分享瞭重要結論，就是在因子公開發錶後，投資者來自因子的獲利將會下降，但仍保有大部分的收益，這個答案讓我吃瞭一顆定心丸。
說到這，我都還沒探討到附錄呢！附錄實際上提供瞭一些免費的迷你手冊，因此請務必閱讀。例如，在對因子投資結果進行評估後，他們發現，這些結果非常類似運動博弈的結果。
他們這樣做並不是為瞭宣傳體育樂透，或是為瞭讓讀者靠著買樂透大賺一筆（事實上，我沒辦法保證）。他們隻是從另一個角度去探索，這些因子主題是否具備普遍性。如果某個結論在從一個未關注過的領域裡同樣有效，你絕對會對這個結論更有信心。請記住，一開始的結論有可能是隨機性的結果，而不是真實存在的；這可能隻是資料探勘的結果，而不是終極真相。換句話說，如果價值投資不是真實存在的現象，而隻是資料探勘的結果，那麼如果隻是因為價值投資可以用於股票交易，我們是無法做齣價值投資對運動博弈也有效的結論判斷。因為它不是真實存在，它是隨機性的結果！相反地，如果你提齣一種關於股票交易的「直覺」理論（即五大標準之一），而同樣的直覺也適用於運動博弈，那麼就可以認為這種理論是有效的。即使你從不看體育比賽，你仍然會對結果有強烈信心，並以此為基礎下注。因此，在看到同樣的直覺理論對運動博弈有效之後，你會更加確信，這樣的直覺套用在股票交易上，也會帶來最實在的迴報。
最重要的是，賴瑞和安德魯一直強調，如果缺乏耐心，那麼即使利用因子去進行分散投資，也不會讓任何投資計畫產生效果。他們努力地證明，因子有效的情況比無效更常見，搭配使用的效果更好，更可能帶來持續的良好錶現。然而他們並未隨口承諾，其中有捷徑可走。相反地，他們強調，即使你對自己選擇的因子是有效的這個想法堅定不移，也不能保證這些因子絕對是真實存在而非資料探勘的結果。然而，如果缺乏堅強的信念（或許來自持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性），那麼一旦不可避免的睏難時刻來臨，沒有人能堅持自己的投資紀律。這是十分明智的建議。如果最後關頭倒在緻命障礙麵前，那麼優秀投資計畫所帶來的迴報會全部付之一炬。
最後我想指齣，本書與許許多多告訴你如何像「股神」巴菲特一樣選股的投資參考書不同。在我看來，這些參考書的寫作更簡單。我們總能寫齣關於某傢公司的生動故事：企業的偉大和災難培養齣瞭傳奇般的選股者，而這樣的選股者正是故事中的英雄。賴瑞和安德魯沒有這樣做，他們選擇的任務是描述一種固有的定量關係。因子不是事先安排好的電視劇結局。衡量是否成功的標準或許是「某個因子在過去10年中取得瞭+1標準差」，而不是講一段自由選股的故事，而故事結局是「我投資的公司最終發明瞭iPod」。當然在自由選股的世界裡，用講故事的方式錶述會更引人入勝，但這也帶齣一個問題：自由選股的效果很差！我並不想在這裡探討存在著爭議性的話題，因此我選擇直接下結論。經濟學邏輯和大量研究已經顯示，一般來說（但巴菲特是個明顯的例外），自由選股無法讓你緻富。賴瑞和安德魯原本可以隻對讀者訴說有趣易懂的故事，而選擇去寫簡單的（對他們自己和讀者來說），或許更富娛樂性的內容。然而他們最終選擇去寫他們和我都認為有實質幫助的內容。我認為他們做瞭正確的選擇。
總而言之，這是一本優秀的作品，探索瞭因子投資中日漸重要的領域，提齣瞭高效的方式去遊覽因子「動物園」。我相信，你們會和我一樣，享受這趟因子「動物園」中的旅程。
用戶評價
评分
這本書的裝幀和設計真是讓人眼前一亮，從封麵的配色到內頁的排版，都透露齣一種專業又不失深度的氣質。作為一名對金融市場有著持續熱情，但又時常在信息洪流中感到迷茫的業餘投資者來說，這本書的呈現方式無疑提供瞭一種清晰的指引。我特彆欣賞作者在處理復雜理論時的那種剋製和精準，沒有過多的花哨辭藻，而是直擊核心，用最嚴謹的邏輯構建起一個完整的知識框架。比如，在介紹某些量化模型時，書中對參數設定的敏感性分析部分，描述得極為詳盡，這對於我這種追求穩健迴報，而非追求一夜暴富的讀者來說，簡直是福音。它讓我明白，投資決策的精髓不在於找到一個“聖杯”公式，而在於理解和管理模型背後的不確定性。翻閱這本書的過程，更像是在跟隨一位經驗豐富的導師進行一次深度對話，他不會直接告訴你該買什麼，而是教你如何構建自己的思考體係，讓你在麵對市場波動時，能夠保持清醒的頭腦和堅定的執行力。這種授人以漁的教學方式，遠比單純的案例堆砌要高明得多。
评分這本書的閱讀體驗是極其沉浸的，仿佛是經曆瞭一場智力上的馬拉鬆。它不是那種可以碎片化閱讀的書籍，你需要留齣大塊時間，帶著筆和計算器去“啃”它。但迴報是巨大的，它塑造瞭一種嚴謹的、基於證據的投資哲學。它教會我如何批判性地看待市場上的每一個“熱點”和“新趨勢”，不被短暫的噪音所迷惑，而是迴歸到資産定價的本質。書中的每一個論證步驟都建立在紮實的數學基礎之上，這使得它的結論具有高度的說服力，而不是空泛的鼓吹。對於那些追求專業深度、希望在量化投資領域深耕的同行們，我強烈推薦這本書。它不僅僅是一本關於“因子”的書，更是一部關於如何進行科學決策、如何係統管理復雜係統的入門指南。它真正做到瞭將深奧的理論，轉化為清晰、可執行的決策框架。
评分初讀此書時，我最大的感受是它的學術深度和實踐指導之間的微妙平衡。它絕非那種市麵上常見的“快速緻富秘籍”，相反，它要求讀者投入足夠的時間和精力去消化那些看似枯燥的數學推導和計量經濟學概念。然而，一旦你跨過瞭最初的理解門檻，你會發現這些理論基礎是多麼堅實可靠。書中對因子篩選和組閤構建的論述，簡直是教科書級彆的示範。我記得有一次，我嘗試用書中的某些指標來迴測我過去一直睏惑的投資組閤錶現，結果發現，以往我憑直覺買入的股票，其背後的風險暴露和迴報來源，都被這本書裏的模型清晰地解構瞭。這不僅僅是知識的獲取，更是一種思維模式的重塑。它教會我如何用更加結構化、係統化的方式去審視市場的噪音，將那些看似隨機的股價波動，還原成一係列可被量化和管理的風險因子。對於那些已經有一定基礎，但渴望突破瓶頸的進階投資者來說，這本書無疑提供瞭突破現有框架的鑰匙。
评分坦白說，最初我有點擔心這本“第二版”會不會隻是在前作基礎上做一些微不足道的更新，但事實證明我的擔憂完全是多餘的。新版在原有堅實基礎上，明顯融入瞭近幾年金融科技和大數據分析帶來的新視角。尤其是對高頻數據處理和因子挖掘效率提升的討論，非常及時且具有前瞻性。書中對於“因子動物園”現象的批判，也讓我深有共鳴——太多無效因子充斥市場，如何從中分辨齣真正具備長期解釋力的核心驅動力，成為瞭關鍵。作者在這方麵提供的篩選標準和驗證流程，具有極高的操作價值。我嘗試著根據新版中提齣的因子正交化方法來重新審視我的因子庫，效果立竿見影，模型的解釋力和穩定性都得到瞭顯著提升。這錶明作者並未固步自封，而是持續跟蹤並吸收瞭領域內的最新發展，確保瞭理論的時效性。
评分這本書的敘事節奏非常流暢，即使涉及到高深的金融工程概念，作者也總能找到恰當的比喻或者引入一個貼近現實的場景來解釋。這一點尤其讓我感到驚喜，因為很多專業書籍常常因為過於晦澀而讓人望而卻步。例如，在探討因子衰減問題時，作者並沒有停留在理論層麵，而是通過描述市場結構的變化，生動地解釋瞭為何一個曾經有效的因子會逐漸失效。這種對市場動態的深刻洞察，使得書中的內容始終保持著鮮活的生命力，而不是一堆過時的教條。我個人認為，它對風險管理的側重尤其值得稱贊。在當前這個充滿不確定性的市場環境下，如何有效地控製下行風險，遠比追求最大化收益來得重要。這本書提供瞭一套嚴謹的工具箱，讓你能夠係統性地評估和對衝那些隱藏在資産價格背後的係統性風險。閱讀完後，我的投資組閤的構建邏輯變得更加穩健和保守，這對我來說是最大的收獲。
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