從資產定價到市場動能，洞悉各種投資因子的最實用指南
因子投資實證研究總閱兵，深入了解各類因子的定義、適用條件以及操作紀律
「長期產出報酬」是投資的永恆追求，無論大型機構投資者、享有高績效的基金經理人，甚至是聞名全球經濟體的投資家華倫．巴菲特，他們的策略與部位也總是備受投資學術圈與一般投資客的關注。
這類精明的投資者為何有信心在長天期操作中超越股市總體績效，並且遠勝於隨直覺進出市場的「自由選股」策略。他們在跟隨什麼市場訊號，又依恃何種金融理論？他們會在何時投資什麼、又如何建立投資組合？同時，這些宣稱長期遵循而能獲得可觀報酬的模式能夠被驗證嗎？
本書就試圖揭曉這些答案，以簡明直觀的方式，介紹當代最有價值的實證投資方法：因子投資（factor based investment）。
因子投資是定義並系統性地遵守一系列規則，建立分散投資組合的方法。
不同於那些充滿戲劇性或迷人的投資經歷書籍，也不是一場描述「某位投資大師如何選股致勝」的故事；本書整理過去五十年間上百篇學術論文，試圖以更客觀、嚴格的標準挑選出具備投資價值的各類因子，其淺顯易懂的敘述方式讓非專業人士也能快速入門，難怪被許多投資圈內人評為此領域的最佳基礎讀物。
本書引用和提煉了多篇關於金融學的學術論文，並介紹了五個得以決定某項投資因子良窳、並且才是值得投資者遵循的五個標準，除了要能為投資組合的回報提供解釋力和帶來溢價之外，本書兩位作者認為，一個好的投資因子應該是持久的、普遍的、穩健的、可投資的和直觀的。
到最後，你會瞭解到，在整個「因子動物園」中，只有特定的物種才值得聰明的投資者一遊，就像只有少數幾個因子的投資方式才是華倫．巴菲特成為傳奇的投資方式。
因子投資這種理性有系統的投資原則，是近二十年才被深入研究。這些原則也考驗著投資人的分析邏輯與觀察能力，在定義某個因子之後，隨之而來的問題包括：該因子以往是否曾經有過獲利？未來在扣除成本之後能否有獲利？為什麼該因子有能力帶來獲利？典型的因子之一是做多「便宜」的股票，賣空｢貴｣的股票。透過比較股價和企業的基本面，例如帳面價值、利潤或營收，得以衡量一支股票是貴還是便宜。另一個例子是做多有優秀「動能」的股票，賣空動能不佳的股票。這裡的動能指的是股價近期的表現。諸如此類的因子還有很多，而這些因子本身都是研究課題。
但即使人們認定這類投資因子是真實存在的，一名務實的投資人能夠在扣除成本後真正達到獲利嗎？
本書兩位作者對於各類因子以往曾經取得過什麼樣的漂亮業績不感興趣，而是專注於該因子未來是否有所幫助。在本書中，他們試圖解疑的是：即使某個因子真實存在，這個因子是否已經被我們相信的其他因子所涵蓋？涉及這兩方面問題的例子之一是「低風險投資」。他們充分論述了，相對於以往，目前從事低風險投資的成本更高。
同時，作者在本書中一直強調，如果缺乏耐心，那麼即使利用因子去進行分散投資，也沒有任何投資計畫能夠奏效。他們努力證明，因子有效的情況比無效更常見，在配合使用時效果更好，更可能帶來持續的良好表現。然而本書也一再強調，即便你堅定地相信，自己選擇的因子很有作用，也不能保證這些因子真實存在而非資料探勘的結果。然而，如果缺乏堅強的信念（或許來自持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性），那麼一旦不可避免的困難時刻來臨，沒有人能堅持自己的投資紀律。這是明智的建議。如果倒在最後的致命障礙面前，那麼優秀投資計畫所帶來的全部回報很容易損失殆盡。
最終，本書深入探討了投資機構用來建立投資組合的證據，以及作為投資者如何從這些知識中獲益，可說是一部用以建立明智和謹慎投資決策的桌面必備參考書。
名人推薦
投資圈、金融學界 專業人士一致推薦
伯頓．墨基爾 Burton Malkiel／《漫步華爾街》作者
本書提供了關於因子投資你需要瞭解的一切資訊。作者漂亮地總結了學術界和投資實踐者的所有相關研究。有關因子投資業內仍存在爭議：相對於廣泛撒網、市值加權、低成本的指數投資，因子投資能否被認為是（稅後）更聰明的投資策略。然而，所有精明的投資者都應當理解這種選擇性策略的邏輯。
哈洛德．艾文斯基 Harold Evensky／艾文斯基和凱茲／弗爾茲金融財富管理公司主席
精彩至極！除了對市場因子展開熟練的綜合性討論之外，貝爾金和斯韋德羅還提供了具體資訊，指導實踐者如何操作資產配置。實際上，這就是華倫．巴菲特的秘訣。本書可以幫助你優化投資行為，不要錯過這本書！
威廉．雷切斯坦博士 Dr. William Reichenstein／貝勒大學中文卡盟商學院投資管理系系主任
貝爾金和斯韋德羅揮了支全壘打！我本人擁有博士學位，也是一名特許金融分析師，以及180多篇論文和幾本書的作者，因此在閱讀投資類書時很少能學到有用的東西。但這本書是個例外。他們總結了對7種因子的研究。這些因子符合5項嚴格標準，即持續性、普遍性、穩健性、可投資性和邏輯可解釋性。這些標準強烈地呈現出，這些因子能穩定提升投資組合的長期回報率。
貝爾金和斯韋德羅隨後解釋了我們應當如何使用這些因子，用以提高投資組合的預期回報，或是在給定預期回報的情況下降低風險。本書可以讓我成為更優秀的投資者和老師。
羅賓．鮑爾 Robin Powell／「證據導向的投資者部落格」創始人
本書的價值，以及其與絕大部分投資類圖書的不同在於，其結論是以同業審視過的獨立證據為堅固基礎。強烈推薦本書。
珍．布萊恩特．昆恩 Jane Bryant Quinn《如何讓你的資金持久》作者
本書適合希望深入瞭解資產配置過程中最新技術思維的投資者。如果你是專業人士或投資愛好者，那麼本書提供了關於風險評估、平衡投資從而實現最佳長期回報的最新研究。
艾德．塔爾 Ed Tower／杜克大學經濟學教授
關於如何聰明地投資共同基金，貝爾金和斯韋德羅帶我們領略了最新的實證性研究。他們介紹了什麼樣的策略有效，什麼樣的策略無效，並解釋了箇中原因。我和學生都很喜歡斯韋德羅的作品。本書帶領我們提升到新的高度。
約翰．A．哈斯萊姆 John A. Haslem／馬里蘭大學羅伯特．史密斯商學院 金融學榮譽教授
歡迎來到「因子工廠」的投資世界。在這座工廠裡，我們辨識了許多資產的屬性，可以用於優化分散投資組合的風險回報率。貝爾金和斯韋德羅提供的研究和證據表明，適度分散的投資組合只有 8 個秘訣。我強烈推薦這本書。
A．蘇布拉曼揚．高登 A. Subrahmanyam Goldyne、爾文．赫許 Irwin Hearsh／加州大學洛杉磯分校金融學傑出教授
通常金融專家和金融專業學生會面對各種各樣的投資策略，這些策略都聲稱可以帶來良好的α。貝爾金和斯韋德羅首次明確指出，什麼樣的策略最有意義，以及應當如何配置這些策略。如果金融顧問和學生希望更好地理解投資組合如何獲得額外回報，那麼本書提供了極具價值的工具。
亞當．巴特勒 Adam Butler／ReSolve資產管理公司執行長
貝爾金和斯韋德羅用創新性框架去評估市場上最高獲利性的不規則性，給所有投資者提供了可參考的路線圖，幫助他們獲得優於市場平均水準的投資業績。我會在未來幾年中參考這本書。
比爾．舒爾西斯 Bill Schultheis／《咖啡館投資者》作者
這是一項深入研究，能讓你的投資決策更清晰。目前，所有主要資產類別的預期回報率都接近歷史最低點，因此對於提高投資組合的回報率、達成財務目標而言，理解市場因子乃是必要之舉。貝爾金和斯韋德羅給當下的投資者提供了一本必讀之書。
法蘭克．阿姆斯壯 Frank Armstrong／投資者解決方案公司總裁及創始人
這是一本旋風般的傑作，深入了當代金融學的前線。此外，這也是一本因子投資的綜合指南，介紹了因子是什麼並分析出哪些因子最有用。最後，你將看到，如何透過以因子為基礎的分散投資策略，提升回報率、降低風險，以及謹慎的投資者如何利用因子去優化投資組合。本書提供了徹底的研究和清晰的表述。高度推薦。
具体描述
好的，这是一份不包含《因子投資（二版）：聰明操盤者的交易決策理論 (電子書)》内容的图书简介，内容详实，字数控制在1500字左右： 探寻商业帝国的基石：全球供应链的韧性与未来重塑 本书导读： 在信息爆炸与地缘政治日益复杂的今天，支撑全球经济运转的“血脉”——供应链，正面临前所未有的挑战与深刻的变革。本书并非聚焦于单一的金融工具或量化模型，而是以宏大的视角，深入剖析支撑现代商业运作的核心基础设施：全球供应链的构建、管理、风险以及未来重塑的战略方向。 我们生活在一个高度相互依存的时代，从你手中的智能手机到餐桌上的咖啡豆，其背后都隐藏着一条跨越国界、历经多重环节的复杂供应链网络。然而，近年来发生的贸易摩擦、自然灾害、突发公共卫生事件，以及技术的快速迭代，无一不在考验着这条网络的韧性与敏捷性。本书旨在为企业高管、供应链管理者、政策制定者以及关注全球经济格局的研究者，提供一套全面、深入且具有前瞻性的理论框架与实践指南。 --- 第一部分：现代供应链的结构与演变 本书首先奠定了理解全球供应链复杂性的基础。我们回顾了自二战后“福特主义”大规模生产模式向“精益生产”转变，再到如今“敏捷与韧性并重”的演进历程。 第一章：全球化红利与供应链的初始扩张 本章详述了20世纪末期，基于信息技术和低廉劳动力的推动下，跨国公司如何构建起以成本效率为核心驱动力的全球化生产网络。详细分析了“中心-边缘”的生产布局，以及由此带来的库存优化、规模经济等显著优势。我们特别关注了“离岸外包”（Offshoring）和“近岸外包”（Nearshoring）的早期驱动因素。 第二章：复杂性、脆弱性与“黑天鹅”事件的冲击 随着供应链的拉长和专业化程度的提高，其内在的复杂性也呈几何级数增长。本章聚焦于系统性风险的识别。通过对历史上的重大中断事件（如大型海运堵塞、区域性冲突等）进行案例分析，我们揭示了供应链中信息流、物流与资金流不同步所导致的“牛鞭效应”如何被放大，以及单一来源依赖（Single Point of Failure）对企业生存构成的致命威胁。 --- 第二部分：韧性、可视化与数字化转型 面对不确定性，现代供应链的核心任务已从单纯追求效率转向“效率与韧性的动态平衡”。本书的第二部分集中探讨了实现这一平衡的关键技术与管理哲学。 第三章：韧性供应链的战略构建 韧性（Resilience）不仅仅是应对危机的能力，更是一种预防性思维。本章深入探讨了如何通过“多源采购策略”（Multi-sourcing）、“库存的战略性缓冲”（Strategic Buffering）以及“地理分散化”（Geographical Diversification）来构建多路径的供应保障。我们引入了“冗余价值分析”，评估在不同中断情景下，增加备份产能的经济合理性。 第四章：端到端的可视化与实时决策 在信息孤岛中谈论韧性是空谈。本章详细阐述了如何利用物联网（IoT）、传感器技术和先进的数据分析平台，实现从原材料提取到最终客户交付的全流程可视化。重点分析了“数字孪生”（Digital Twin）技术在模拟供应链中断和优化应急响应中的应用，强调了数据采集的质量对决策精度的决定性影响。 第五章：人工智能与机器学习在需求预测中的革命 传统的线性预测模型已无法适应瞬息万变的市场需求。本部分深入探讨了AI在处理非结构化数据（如社交媒体情绪、宏观经济指标）以提升需求预测准确性的方法。我们详细介绍了用于动态定价、自动补货和识别潜在供应瓶颈的机器学习算法，并探讨了算法决策中的伦理考量和可解释性问题。 --- 第三部分：可持续性、地缘政治与未来格局重塑 供应链已不再是一个纯粹的运营问题，它深刻嵌入到环境责任、社会治理和国家安全战略之中。本书的最后部分着眼于未来十年的重大趋势。 第六章：ESG驱动下的绿色供应链转型 环境、社会和治理（ESG）标准正成为投资机构和消费者评估企业价值的重要维度。本章细致分析了碳足迹追踪、循环经济模式（Circular Economy）在供应链中的落地挑战与机遇。我们探讨了如何通过“逆向物流优化”和“材料生命周期管理”来降低供应链的整体环境负荷，并介绍了各国日益严格的供应链尽职调查法规。 第七章：地缘政治风险对供应链的重构影响 当前，全球化正在经历“区域化”和“友岸外包”（Friend-shoring）的再平衡。本章对各国贸易政策、技术出口管制以及关键资源控制权争夺对企业选址和供应商网络带来的冲击进行了深入剖析。我们提供了评估特定政治风险对供应链成本和稳定性的量化模型。 第八章：面向未来的供应链组织与人才培养 最终，技术的进步和战略的调整都依赖于组织的能力和人才的素质。本书总结了成功重塑供应链的领导力特质，强调了跨职能协作、敏捷组织结构（Agile Structures）的重要性。我们阐述了未来供应链专业人才所需具备的复合技能：既要懂数据科学，又要精通国际贸易法，同时具备危机管理能力。 --- 结语：从“全球化”到“智慧化连接” 本书旨在提供一个全面的路线图，帮助读者理解，在不确定的新常态下，供应链管理的核心目标已从“如何最快、最便宜地送达”转变为“如何在持续的压力下，保持弹性、透明和可持续的运行”。通过理论的深度挖掘与前沿实践的紧密结合，我们相信，企业能够构建起真正面向未来的、具有战略优势的全球智慧连接网络。
著者信息
作者簡介
安德魯．貝爾金（Andrew L. Berkin）
貝爾金博士是結構投資管理的專家，擁有超過14年的投資管理經驗，目前於Vericimetry Advisors LLC顧問公司擔任總投資顧問。在從事投資顧問專業之前，貝爾金博士從事理論物理學以及科學數據形象化的研究。他在德州大學奧斯丁分校取得物理學博士學位，並在加州理工學院取得物理學學士學位。
賴瑞．斯韋德羅（Larry E. Swedroe）
斯韋德羅目前於Buckingham Strategic Wealth擔任主研究顧問，將他的專業、時間與精力投入在教育投資人以獲利證據為基礎進行投資。斯韋德羅有許多著作，並從事類投資教育的工作，讓他得到許多電視節目邀約，分享投資觀念與心法。
斯韋德羅擁有紐約大學金融與投資學的MBA學位，並取得紐約Baruch學院的金融學士學位。
譯者簡介
李瑋
曾任職於大陸新浪科技、騰訊等多家網路媒體財經新聞編譯。
安德魯．貝爾金（Andrew L. Berkin）
貝爾金博士是結構投資管理的專家，擁有超過14年的投資管理經驗，目前於Vericimetry Advisors LLC顧問公司擔任總投資顧問。在從事投資顧問專業之前，貝爾金博士從事理論物理學以及科學數據形象化的研究。他在德州大學奧斯丁分校取得物理學博士學位，並在加州理工學院取得物理學學士學位。
賴瑞．斯韋德羅（Larry E. Swedroe）
斯韋德羅目前於Buckingham Strategic Wealth擔任主研究顧問，將他的專業、時間與精力投入在教育投資人以獲利證據為基礎進行投資。斯韋德羅有許多著作，並從事類投資教育的工作，讓他得到許多電視節目邀約，分享投資觀念與心法。
斯韋德羅擁有紐約大學金融與投資學的MBA學位，並取得紐約Baruch學院的金融學士學位。
譯者簡介
李瑋
曾任職於大陸新浪科技、騰訊等多家網路媒體財經新聞編譯。
图书目录
致謝
推薦序
前言
1 市場 β
2 規模因子
3 價值因子
4 動力因子
5 獲利能力和品質因子
6 期限因子
7 持有報酬因子
8 因子的公開發表是否會降低溢價幅度？
9 基於因子的分散投資組合配置
10 結論
附錄
A 追蹤誤差遺憾：投資者的大敵
B 關於「聰明 β」的真相
C 股息並非一種因子
D 低波動性因子
E 違約因子
F 時序動力
G 增加因子對基金回報率的邊際效應
H 運動博弈和資產定價
I 重新評估規模溢價
J 資產配置：共同基金和 ETF 基金
術語表
注釋
參考文獻
推薦序
前言
1 市場 β
2 規模因子
3 價值因子
4 動力因子
5 獲利能力和品質因子
6 期限因子
7 持有報酬因子
8 因子的公開發表是否會降低溢價幅度？
9 基於因子的分散投資組合配置
10 結論
附錄
A 追蹤誤差遺憾：投資者的大敵
B 關於「聰明 β」的真相
C 股息並非一種因子
D 低波動性因子
E 違約因子
F 時序動力
G 增加因子對基金回報率的邊際效應
H 運動博弈和資產定價
I 重新評估規模溢價
J 資產配置：共同基金和 ETF 基金
術語表
注釋
參考文獻
图书试读
推薦序
AQR資本管理公司聯合創始人，克里夫．艾斯尼斯（Cliff Asness）
簡單來說，因子投資方法是定義出並系統性地遵守一系列規則，所建立的分散投資組合。假設我總是有系統性地選擇確定具備明顯共同特徵的股票，並且持有由這類股票所構成的投資組合，同時避免買入、出售甚至做空（賴瑞和安德魯同時關注了賣空和做多因子）等特徵相反的投資組合。在定義某個因子之後，隨之而來的問題包括：該因子以往是否曾經有過獲利？未來在扣除成本之後是否還能獲利？為什麼該因子有能力帶來獲利？典型的因子之一是做多「便宜」的股票，賣空「貴」的股票。透過比較股價和企業的基本面，例如帳面價值、利潤或營收，能夠衡量股票價格的高低。另一個例子是做多有優秀動能的股票，賣空動能不佳的股票。這裡的動能指的是股價近期的表現。諸如此類的因子還有很多，而這些因子本身都是研究課題。
約翰．寇克蘭（John Cochrane）教授曾說過一句知名的話，金融專業的研究者和實踐者早就打造了一個因子「動物園」。但這並不是什麼讚美的話。近期，其他研究者也積極地提醒我們 資料探勘 （data mining）技術所帶來的危險。在某些領域，資料探勘是很值得讚賞的工具，但在金融行業，資料探勘則被視為一種貶抑。這意味著，聰明人可以使用強大的電腦，輕而易舉地找到在歷史中具有效表現的因子，並加進「動物園」裡。
然而，用這種方式發現的因子並非真實存在。換句話說，這些因子是隨機性的產物，同時也帶入了選擇偏見，因此過去的成功無法複製到未來。為了看清這點，假設沒有真正因子的存在，你仍可以找到許多在歷史上帶來過高額回報的資產特徵，前提是你必須測試夠多的可能選項（或是測試夠多候補規則所創造出的多元因子）。然而，它們並不具備任何往前進的效力，因為我們一開始就假設沒有任何因子是真實的，所以這些只是在夠多的亂數據中展開搜索，而意外找到看起來不錯的因子。這是大數據和大規模計算的力量，而因子動物園是這項事實的結果。更重要的是，無論是在學術研究中，還是對經理人們在真實世界的資產整合，它都是有力的動機，因為都是為了要找出在歷史中表現良好的因子。
這樣的做法是有危險性的。你可能會認為，即使相信並非真實存在的因子也不會帶來太大問題。感覺沒有造成嚴重傷害，就不算犯規。但並非如此，因為你無法利用這些在過去隨機製造出的幻想因子獲利。更糟糕的是，你還需要承擔配置這些因子所產生的交易成本和管理費用，並且需要承受隨之而來的風險（預期獲利如果不是呈現正向的隨機性，就絕不會是好事！）。此外，因為你承受了這個假因子的風險，你就非常可能忽略了其他風險，或是前面所敘述的真正有補償性的風險。總而言之，用資料探勘技術去探索因子會引發現實問題，進而對你的資產產生威脅。
這就是兩位作者賴瑞和安德魯關注的領域。在本書中，他們至少完成了兩項重要工作。首先，他們提供了一份非常實用的指南，可以判斷哪些因子是真實存在。其次，他們所使用的敘述方式會讓非專業人士的讀者都能產生興趣，並有所收穫。
這是個很重要卻並不容易的任務，他們二位做得非常出色。在本書的開頭，賴瑞和安德魯證明了因子「動物園」並沒有聽起來那樣令人摸不著頭緒。他們並沒有逐一分析所有曾被研究過的因子。當然，也不會有人如此做！他們指出，許多看似相互獨立的因子都是某個主題的不同變種。如果將注意力集中在這些主題上，那麼瀏覽因子動物園會變得更輕鬆。這些主題包括價值、規模、動力和持有報酬等—這些並不是神秘莫測的定量化術語，而是以最基礎、最直白的投資語言所做出的分類。實際上，關於因子主題和不同變種的理論並非他們所獨創，但他們非常支持這個論點。他們認為，如果某個主題只會在非常特殊的形式下才有效 ，而且同時沒有其他合理的方式能夠解釋，那麼這個主題是否真實存在就會被高度懷疑。例如，如果當歷史中出現唯一有效的價值因子是無法用股價利潤比以外的其他任何價值指標來反映，那麼我們對價值效應的信仰將嚴重產生動搖。我個人很贊同這樣的觀點。
他們之後提出直接又具體的一系列標準，這是研究者和實踐者必須要能說服我們相信並接受，而且是能夠找出可以投資買進因子的一系列準則。這些標準包括持續性（因子是否曾帶來過可靠的回報？）、普遍性（在更廣泛的範圍內，因子能否在多個地點、多種資產類別中帶來回報率？）、穩健性（如上文所述，因子不依賴於某種特別形式）、直覺性（因子是否符合常識，或者只是根據歷史表現推理而出？），以及可投資性。需要注意的是，除了可投資性之外，所有這些標準在某種程度上都涉及到以下問題：「我們是否相信，歷史表現是真實存在的，而不是來自於資料探勘？」可投資性是能夠辨別差異，並切中要害地提出一個根本問題：「即使我們認為因子是真實存在的，一名務實的投資人能夠在扣除成本後真正達到獲利嗎？」這是一個至關重要的終極問題。在本書中，賴瑞和安德魯提供了這個問題的解答。
這是最重要的五個面相，但他們也常常參考另外兩項標準。即使某個因子已具備持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性，這兩項標準也依然有參考意義。首先他們提出，目前的情況是否與歷史上的不同。某個因子可能是真實存在而非資料探勘的結果，但卻不符合目前情況，顯示出屬於該因子的時代已經結束。市場逐漸熟悉了某種行為因子，而因子帶來的風險溢價相對於以往可能會降至較低水準 。賴瑞和安德魯對某個因子以往曾有過的優異表現不感興趣，他們重視的是該因子在未來是否有所幫助。其次，他們一定會提問的是：即使某個因子真實存在，但這個因子是否已經被我們相信的其他因子所覆蓋？涉及這兩個問題的例子之一是「低風險投資」。他們提出和過去相比，目前從事低風險投資的成本更高的論述。此外或許在歷史上，低風險投資已被其他因子所涵蓋，例如價值與獲利能力。我要在這裡強調的是，我並不完全贊同這點。與作者們相比，我更喜歡低風險投資。儘管要做到意見完全一致很難，但在可信的因子研究者和可信的投資者之間，意見一致還是比意見分歧的情形要多出多。我與賴瑞和安德魯之間的狀況正是如此。儘管我可能對他們的結論有不同看法，但這是正確的方式去思考關於如何選擇因子，以及能提出的正確問題。關於因子，讀者可以跟隨他們的思路，提出同樣的問題。
我和他們的分歧不只有低風險投資，還有違約風險（在其他場合中常被稱為信用風險），我也不完全贊同他們的觀點。這就好比你將3名研究者放在同一個房間裡，最後竟然得出了4種意見的老笑話。當然，我欣賞他們並沒有照單全收、不做批判地歸納總結文獻資料。相反地，他們還願意嘗試大膽的表述。假使任何因子和因子主題都能通過上述5點標準的檢驗，那依據這5項標準去選擇因子將會容易許多，並有極高的可信度。因此，你正在閱讀一份很棒的資料，更重要的是，它是一份誠實可靠的資料！
本書最有用的地方是它解釋了什麼是因子，以及如何選擇是否要相信這些因子。除此之外，作者們還用了整整一章的篇幅去探討，在因子被公開發表之後，未來的收益是否會下降。在天機洩露之後，因子是否仍有作用？他們在本書中解釋了這個問題，並與我們分享了重要結論，就是在因子公開發表後，投資者來自因子的獲利將會下降，但仍保有大部分的收益，這個答案讓我吃了一顆定心丸。
說到這，我都還沒探討到附錄呢！附錄實際上提供了一些免費的迷你手冊，因此請務必閱讀。例如，在對因子投資結果進行評估後，他們發現，這些結果非常類似運動博弈的結果。
他們這樣做並不是為了宣傳體育樂透，或是為了讓讀者靠著買樂透大賺一筆（事實上，我沒辦法保證）。他們只是從另一個角度去探索，這些因子主題是否具備普遍性。如果某個結論在從一個未關注過的領域裡同樣有效，你絕對會對這個結論更有信心。請記住，一開始的結論有可能是隨機性的結果，而不是真實存在的；這可能只是資料探勘的結果，而不是終極真相。換句話說，如果價值投資不是真實存在的現象，而只是資料探勘的結果，那麼如果只是因為價值投資可以用於股票交易，我們是無法做出價值投資對運動博弈也有效的結論判斷。因為它不是真實存在，它是隨機性的結果！相反地，如果你提出一種關於股票交易的「直覺」理論（即五大標準之一），而同樣的直覺也適用於運動博弈，那麼就可以認為這種理論是有效的。即使你從不看體育比賽，你仍然會對結果有強烈信心，並以此為基礎下注。因此，在看到同樣的直覺理論對運動博弈有效之後，你會更加確信，這樣的直覺套用在股票交易上，也會帶來最實在的回報。
最重要的是，賴瑞和安德魯一直強調，如果缺乏耐心，那麼即使利用因子去進行分散投資，也不會讓任何投資計畫產生效果。他們努力地證明，因子有效的情況比無效更常見，搭配使用的效果更好，更可能帶來持續的良好表現。然而他們並未隨口承諾，其中有捷徑可走。相反地，他們強調，即使你對自己選擇的因子是有效的這個想法堅定不移，也不能保證這些因子絕對是真實存在而非資料探勘的結果。然而，如果缺乏堅強的信念（或許來自持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性），那麼一旦不可避免的困難時刻來臨，沒有人能堅持自己的投資紀律。這是十分明智的建議。如果最後關頭倒在致命障礙面前，那麼優秀投資計畫所帶來的回報會全部付之一炬。
最後我想指出，本書與許許多多告訴你如何像「股神」巴菲特一樣選股的投資參考書不同。在我看來，這些參考書的寫作更簡單。我們總能寫出關於某家公司的生動故事：企業的偉大和災難培養出了傳奇般的選股者，而這樣的選股者正是故事中的英雄。賴瑞和安德魯沒有這樣做，他們選擇的任務是描述一種固有的定量關係。因子不是事先安排好的電視劇結局。衡量是否成功的標準或許是「某個因子在過去10年中取得了+1標準差」，而不是講一段自由選股的故事，而故事結局是「我投資的公司最終發明了iPod」。當然在自由選股的世界裡，用講故事的方式表述會更引人入勝，但這也帶出一個問題：自由選股的效果很差！我並不想在這裡探討存在著爭議性的話題，因此我選擇直接下結論。經濟學邏輯和大量研究已經顯示，一般來說（但巴菲特是個明顯的例外），自由選股無法讓你致富。賴瑞和安德魯原本可以只對讀者訴說有趣易懂的故事，而選擇去寫簡單的（對他們自己和讀者來說），或許更富娛樂性的內容。然而他們最終選擇去寫他們和我都認為有實質幫助的內容。我認為他們做了正確的選擇。
總而言之，這是一本優秀的作品，探索了因子投資中日漸重要的領域，提出了高效的方式去遊覽因子「動物園」。我相信，你們會和我一樣，享受這趟因子「動物園」中的旅程。
AQR資本管理公司聯合創始人，克里夫．艾斯尼斯（Cliff Asness）
簡單來說，因子投資方法是定義出並系統性地遵守一系列規則，所建立的分散投資組合。假設我總是有系統性地選擇確定具備明顯共同特徵的股票，並且持有由這類股票所構成的投資組合，同時避免買入、出售甚至做空（賴瑞和安德魯同時關注了賣空和做多因子）等特徵相反的投資組合。在定義某個因子之後，隨之而來的問題包括：該因子以往是否曾經有過獲利？未來在扣除成本之後是否還能獲利？為什麼該因子有能力帶來獲利？典型的因子之一是做多「便宜」的股票，賣空「貴」的股票。透過比較股價和企業的基本面，例如帳面價值、利潤或營收，能夠衡量股票價格的高低。另一個例子是做多有優秀動能的股票，賣空動能不佳的股票。這裡的動能指的是股價近期的表現。諸如此類的因子還有很多，而這些因子本身都是研究課題。
約翰．寇克蘭（John Cochrane）教授曾說過一句知名的話，金融專業的研究者和實踐者早就打造了一個因子「動物園」。但這並不是什麼讚美的話。近期，其他研究者也積極地提醒我們 資料探勘 （data mining）技術所帶來的危險。在某些領域，資料探勘是很值得讚賞的工具，但在金融行業，資料探勘則被視為一種貶抑。這意味著，聰明人可以使用強大的電腦，輕而易舉地找到在歷史中具有效表現的因子，並加進「動物園」裡。
然而，用這種方式發現的因子並非真實存在。換句話說，這些因子是隨機性的產物，同時也帶入了選擇偏見，因此過去的成功無法複製到未來。為了看清這點，假設沒有真正因子的存在，你仍可以找到許多在歷史上帶來過高額回報的資產特徵，前提是你必須測試夠多的可能選項（或是測試夠多候補規則所創造出的多元因子）。然而，它們並不具備任何往前進的效力，因為我們一開始就假設沒有任何因子是真實的，所以這些只是在夠多的亂數據中展開搜索，而意外找到看起來不錯的因子。這是大數據和大規模計算的力量，而因子動物園是這項事實的結果。更重要的是，無論是在學術研究中，還是對經理人們在真實世界的資產整合，它都是有力的動機，因為都是為了要找出在歷史中表現良好的因子。
這樣的做法是有危險性的。你可能會認為，即使相信並非真實存在的因子也不會帶來太大問題。感覺沒有造成嚴重傷害，就不算犯規。但並非如此，因為你無法利用這些在過去隨機製造出的幻想因子獲利。更糟糕的是，你還需要承擔配置這些因子所產生的交易成本和管理費用，並且需要承受隨之而來的風險（預期獲利如果不是呈現正向的隨機性，就絕不會是好事！）。此外，因為你承受了這個假因子的風險，你就非常可能忽略了其他風險，或是前面所敘述的真正有補償性的風險。總而言之，用資料探勘技術去探索因子會引發現實問題，進而對你的資產產生威脅。
這就是兩位作者賴瑞和安德魯關注的領域。在本書中，他們至少完成了兩項重要工作。首先，他們提供了一份非常實用的指南，可以判斷哪些因子是真實存在。其次，他們所使用的敘述方式會讓非專業人士的讀者都能產生興趣，並有所收穫。
這是個很重要卻並不容易的任務，他們二位做得非常出色。在本書的開頭，賴瑞和安德魯證明了因子「動物園」並沒有聽起來那樣令人摸不著頭緒。他們並沒有逐一分析所有曾被研究過的因子。當然，也不會有人如此做！他們指出，許多看似相互獨立的因子都是某個主題的不同變種。如果將注意力集中在這些主題上，那麼瀏覽因子動物園會變得更輕鬆。這些主題包括價值、規模、動力和持有報酬等—這些並不是神秘莫測的定量化術語，而是以最基礎、最直白的投資語言所做出的分類。實際上，關於因子主題和不同變種的理論並非他們所獨創，但他們非常支持這個論點。他們認為，如果某個主題只會在非常特殊的形式下才有效 ，而且同時沒有其他合理的方式能夠解釋，那麼這個主題是否真實存在就會被高度懷疑。例如，如果當歷史中出現唯一有效的價值因子是無法用股價利潤比以外的其他任何價值指標來反映，那麼我們對價值效應的信仰將嚴重產生動搖。我個人很贊同這樣的觀點。
他們之後提出直接又具體的一系列標準，這是研究者和實踐者必須要能說服我們相信並接受，而且是能夠找出可以投資買進因子的一系列準則。這些標準包括持續性（因子是否曾帶來過可靠的回報？）、普遍性（在更廣泛的範圍內，因子能否在多個地點、多種資產類別中帶來回報率？）、穩健性（如上文所述，因子不依賴於某種特別形式）、直覺性（因子是否符合常識，或者只是根據歷史表現推理而出？），以及可投資性。需要注意的是，除了可投資性之外，所有這些標準在某種程度上都涉及到以下問題：「我們是否相信，歷史表現是真實存在的，而不是來自於資料探勘？」可投資性是能夠辨別差異，並切中要害地提出一個根本問題：「即使我們認為因子是真實存在的，一名務實的投資人能夠在扣除成本後真正達到獲利嗎？」這是一個至關重要的終極問題。在本書中，賴瑞和安德魯提供了這個問題的解答。
這是最重要的五個面相，但他們也常常參考另外兩項標準。即使某個因子已具備持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性，這兩項標準也依然有參考意義。首先他們提出，目前的情況是否與歷史上的不同。某個因子可能是真實存在而非資料探勘的結果，但卻不符合目前情況，顯示出屬於該因子的時代已經結束。市場逐漸熟悉了某種行為因子，而因子帶來的風險溢價相對於以往可能會降至較低水準 。賴瑞和安德魯對某個因子以往曾有過的優異表現不感興趣，他們重視的是該因子在未來是否有所幫助。其次，他們一定會提問的是：即使某個因子真實存在，但這個因子是否已經被我們相信的其他因子所覆蓋？涉及這兩個問題的例子之一是「低風險投資」。他們提出和過去相比，目前從事低風險投資的成本更高的論述。此外或許在歷史上，低風險投資已被其他因子所涵蓋，例如價值與獲利能力。我要在這裡強調的是，我並不完全贊同這點。與作者們相比，我更喜歡低風險投資。儘管要做到意見完全一致很難，但在可信的因子研究者和可信的投資者之間，意見一致還是比意見分歧的情形要多出多。我與賴瑞和安德魯之間的狀況正是如此。儘管我可能對他們的結論有不同看法，但這是正確的方式去思考關於如何選擇因子，以及能提出的正確問題。關於因子，讀者可以跟隨他們的思路，提出同樣的問題。
我和他們的分歧不只有低風險投資，還有違約風險（在其他場合中常被稱為信用風險），我也不完全贊同他們的觀點。這就好比你將3名研究者放在同一個房間裡，最後竟然得出了4種意見的老笑話。當然，我欣賞他們並沒有照單全收、不做批判地歸納總結文獻資料。相反地，他們還願意嘗試大膽的表述。假使任何因子和因子主題都能通過上述5點標準的檢驗，那依據這5項標準去選擇因子將會容易許多，並有極高的可信度。因此，你正在閱讀一份很棒的資料，更重要的是，它是一份誠實可靠的資料！
本書最有用的地方是它解釋了什麼是因子，以及如何選擇是否要相信這些因子。除此之外，作者們還用了整整一章的篇幅去探討，在因子被公開發表之後，未來的收益是否會下降。在天機洩露之後，因子是否仍有作用？他們在本書中解釋了這個問題，並與我們分享了重要結論，就是在因子公開發表後，投資者來自因子的獲利將會下降，但仍保有大部分的收益，這個答案讓我吃了一顆定心丸。
說到這，我都還沒探討到附錄呢！附錄實際上提供了一些免費的迷你手冊，因此請務必閱讀。例如，在對因子投資結果進行評估後，他們發現，這些結果非常類似運動博弈的結果。
他們這樣做並不是為了宣傳體育樂透，或是為了讓讀者靠著買樂透大賺一筆（事實上，我沒辦法保證）。他們只是從另一個角度去探索，這些因子主題是否具備普遍性。如果某個結論在從一個未關注過的領域裡同樣有效，你絕對會對這個結論更有信心。請記住，一開始的結論有可能是隨機性的結果，而不是真實存在的；這可能只是資料探勘的結果，而不是終極真相。換句話說，如果價值投資不是真實存在的現象，而只是資料探勘的結果，那麼如果只是因為價值投資可以用於股票交易，我們是無法做出價值投資對運動博弈也有效的結論判斷。因為它不是真實存在，它是隨機性的結果！相反地，如果你提出一種關於股票交易的「直覺」理論（即五大標準之一），而同樣的直覺也適用於運動博弈，那麼就可以認為這種理論是有效的。即使你從不看體育比賽，你仍然會對結果有強烈信心，並以此為基礎下注。因此，在看到同樣的直覺理論對運動博弈有效之後，你會更加確信，這樣的直覺套用在股票交易上，也會帶來最實在的回報。
最重要的是，賴瑞和安德魯一直強調，如果缺乏耐心，那麼即使利用因子去進行分散投資，也不會讓任何投資計畫產生效果。他們努力地證明，因子有效的情況比無效更常見，搭配使用的效果更好，更可能帶來持續的良好表現。然而他們並未隨口承諾，其中有捷徑可走。相反地，他們強調，即使你對自己選擇的因子是有效的這個想法堅定不移，也不能保證這些因子絕對是真實存在而非資料探勘的結果。然而，如果缺乏堅強的信念（或許來自持續性、普遍性、穩健性、直覺性和可投資性），那麼一旦不可避免的困難時刻來臨，沒有人能堅持自己的投資紀律。這是十分明智的建議。如果最後關頭倒在致命障礙面前，那麼優秀投資計畫所帶來的回報會全部付之一炬。
最後我想指出，本書與許許多多告訴你如何像「股神」巴菲特一樣選股的投資參考書不同。在我看來，這些參考書的寫作更簡單。我們總能寫出關於某家公司的生動故事：企業的偉大和災難培養出了傳奇般的選股者，而這樣的選股者正是故事中的英雄。賴瑞和安德魯沒有這樣做，他們選擇的任務是描述一種固有的定量關係。因子不是事先安排好的電視劇結局。衡量是否成功的標準或許是「某個因子在過去10年中取得了+1標準差」，而不是講一段自由選股的故事，而故事結局是「我投資的公司最終發明了iPod」。當然在自由選股的世界裡，用講故事的方式表述會更引人入勝，但這也帶出一個問題：自由選股的效果很差！我並不想在這裡探討存在著爭議性的話題，因此我選擇直接下結論。經濟學邏輯和大量研究已經顯示，一般來說（但巴菲特是個明顯的例外），自由選股無法讓你致富。賴瑞和安德魯原本可以只對讀者訴說有趣易懂的故事，而選擇去寫簡單的（對他們自己和讀者來說），或許更富娛樂性的內容。然而他們最終選擇去寫他們和我都認為有實質幫助的內容。我認為他們做了正確的選擇。
總而言之，這是一本優秀的作品，探索了因子投資中日漸重要的領域，提出了高效的方式去遊覽因子「動物園」。我相信，你們會和我一樣，享受這趟因子「動物園」中的旅程。
用户评价
评分
初读此书时，我最大的感受是它的学术深度和实践指导之间的微妙平衡。它绝非那种市面上常见的“快速致富秘籍”，相反，它要求读者投入足够的时间和精力去消化那些看似枯燥的数学推导和计量经济学概念。然而，一旦你跨过了最初的理解门槛，你会发现这些理论基础是多么坚实可靠。书中对因子筛选和组合构建的论述，简直是教科书级别的示范。我记得有一次，我尝试用书中的某些指标来回测我过去一直困惑的投资组合表现，结果发现，以往我凭直觉买入的股票，其背后的风险暴露和回报来源，都被这本书里的模型清晰地解构了。这不仅仅是知识的获取，更是一种思维模式的重塑。它教会我如何用更加结构化、系统化的方式去审视市场的噪音，将那些看似随机的股价波动，还原成一系列可被量化和管理的风险因子。对于那些已经有一定基础，但渴望突破瓶颈的进阶投资者来说，这本书无疑提供了突破现有框架的钥匙。
评分这本书的阅读体验是极其沉浸的，仿佛是经历了一场智力上的马拉松。它不是那种可以碎片化阅读的书籍，你需要留出大块时间，带着笔和计算器去“啃”它。但回报是巨大的，它塑造了一种严谨的、基于证据的投资哲学。它教会我如何批判性地看待市场上的每一个“热点”和“新趋势”，不被短暂的噪音所迷惑，而是回归到资产定价的本质。书中的每一个论证步骤都建立在扎实的数学基础之上，这使得它的结论具有高度的说服力，而不是空泛的鼓吹。对于那些追求专业深度、希望在量化投资领域深耕的同行们，我强烈推荐这本书。它不仅仅是一本关于“因子”的书，更是一部关于如何进行科学决策、如何系统管理复杂系统的入门指南。它真正做到了将深奥的理论，转化为清晰、可执行的决策框架。
评分这本书的叙事节奏非常流畅，即使涉及到高深的金融工程概念，作者也总能找到恰当的比喻或者引入一个贴近现实的场景来解释。这一点尤其让我感到惊喜，因为很多专业书籍常常因为过于晦涩而让人望而却步。例如，在探讨因子衰减问题时，作者并没有停留在理论层面，而是通过描述市场结构的变化，生动地解释了为何一个曾经有效的因子会逐渐失效。这种对市场动态的深刻洞察，使得书中的内容始终保持着鲜活的生命力，而不是一堆过时的教条。我个人认为，它对风险管理的侧重尤其值得称赞。在当前这个充满不确定性的市场环境下，如何有效地控制下行风险，远比追求最大化收益来得重要。这本书提供了一套严谨的工具箱，让你能够系统性地评估和对冲那些隐藏在资产价格背后的系统性风险。阅读完后，我的投资组合的构建逻辑变得更加稳健和保守，这对我来说是最大的收获。
评分坦白说，最初我有点担心这本“第二版”会不会只是在前作基础上做一些微不足道的更新，但事实证明我的担忧完全是多余的。新版在原有坚实基础上，明显融入了近几年金融科技和大数据分析带来的新视角。尤其是对高频数据处理和因子挖掘效率提升的讨论，非常及时且具有前瞻性。书中对于“因子动物园”现象的批判，也让我深有共鸣——太多无效因子充斥市场，如何从中分辨出真正具备长期解释力的核心驱动力，成为了关键。作者在这方面提供的筛选标准和验证流程，具有极高的操作价值。我尝试着根据新版中提出的因子正交化方法来重新审视我的因子库，效果立竿见影，模型的解释力和稳定性都得到了显著提升。这表明作者并未固步自封，而是持续跟踪并吸收了领域内的最新发展，确保了理论的时效性。
评分这本书的装帧和设计真是让人眼前一亮，从封面的配色到内页的排版，都透露出一种专业又不失深度的气质。作为一名对金融市场有着持续热情，但又时常在信息洪流中感到迷茫的业余投资者来说，这本书的呈现方式无疑提供了一种清晰的指引。我特别欣赏作者在处理复杂理论时的那种克制和精准，没有过多的花哨辞藻，而是直击核心，用最严谨的逻辑构建起一个完整的知识框架。比如，在介绍某些量化模型时，书中对参数设定的敏感性分析部分，描述得极为详尽，这对于我这种追求稳健回报，而非追求一夜暴富的读者来说，简直是福音。它让我明白，投资决策的精髓不在于找到一个“圣杯”公式，而在于理解和管理模型背后的不确定性。翻阅这本书的过程，更像是在跟随一位经验丰富的导师进行一次深度对话，他不会直接告诉你该买什么，而是教你如何构建自己的思考体系，让你在面对市场波动时，能够保持清醒的头脑和坚定的执行力。这种授人以渔的教学方式，远比单纯的案例堆砌要高明得多。
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