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《人民币国际化报告2017》的主题为「货币国际化与宏观金融风险管理」。报告聚焦于人民币国际化新阶段的宏观金融管理问题，对人民币加入SDR后的宏观金融政策调整及其过程中可能诱发的国内宏观金融风险展开分析，包括汇率波动和汇率管理，以及跨境资本流动对国内金融市场的冲击、银行机构国际化风险和实体经济风险等重要议题。在历史经验研究、文献研究、理论研究、实证研究和政策研究等基础上，本报告认为：要特别重视提高宏观金融管理能力，应基于国家战略视角建构宏观审慎政策框架，将汇率管理作为宏观金融风险管理的关键切入点，全力防范和极具破坏性的系统性金融危机，为实现人民币国际化最终目标提供基本保障。

作者简介

中国人民大学国际货币研究所（IMI）

　　成立于二○○九年十二月二十日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所秉承「大金融」学科框架和思维范式，以「融贯中西、传承学脉、谘政启民、实事求是」为宗旨，走国际化、专业化和特色化发展道路，在科学研究、国际交流、科研资政以及培养「能够在中西方两个文化平台自由漫步」的国际金融人才等方面卓有成效。
 

〈上册〉
第一章 人民币国际化指数 001
1.1　人民币国际化指数及变动原因 001
1.1.1 人民币国际化指数现状 001
1.1.2 人民币国际化的主要动力 003
1.1.3 人民币国际化面临的主要障碍 005
1.2　人民币国际化指数变动的结构分析 007
1.2.1 贸易项下人民币国际化驱动力放缓 007
1.2.2 资本金融项下人民币国际使用频现亮点 009
1.2.3 人民币国际储备功能显着增强 013
专栏1—1 人民币正式加入SDR，国际金融架构变革取得重要进展014
1.3　主要货币的国际化指数比较 016
1.3.1 美元国际化指数变动分析 017
1.3.2 欧元国际化指数变动分析 017
1.3.3 英镑国际化指数变动分析 018
1.3.4 日圆国际化指数变动分析 019
专栏1—2 英国「脱欧」如何影响人民币国际化？ 020

第二章 人民币国际化现状 023
2.1　跨境贸易人民币结算 023
专栏2—1 跨境贸易人民币结算与进出口、汇率变动是否相关？ 027
2.2　人民币金融交易 029
2.2.1 人民币直接投资 029
专栏2—2 「一带一路」成为中国对外投资新亮点 031
2.2.2 人民币证券投资 032
专栏2—3 猫债市场井喷 035
2.2.3 人民币境外信贷 041
2.2.4 人民币外汇交易 042
2.3　全球外汇储备中的人民币 043
2.3.1 人民币加入SDR正式生效 043
专栏2—4 国际储备货币地位对一国经济金融长远发展具重大意义 044
2.3.2 央行层面加强货币金融合作 046
2.4　人民币汇率及中国资本帐户开放 047
2.4.1 人民币汇率制度改革 047
2.4.2 人民币汇率水准 048
2.4.3 中国资本帐户开放度测算 057
2.4.4 开放度发生变化的资本项目 065

第三章 强化人民币国际金融交易功能的必要性 073
3.1　国际金融交易功能与货币国际化：理论和现实分析 074
3.1.1 文献简述：金融交易功能在货币国际化的发展中越来越重要 074
3.1.2 金融交易功能是货币国际化不可缺失的部分 076
3.1.3 发达金融市场是化解国际货币发行国「三元悖论」的关键 077
3.2　国际金融交易功能与货币国际化：实证研究 079
3.2.1 研究框架 079
3.2.2 统计性分析：美元、欧元的优势地位明显 082
3.2.3 实证结果：提升金融交易功能显着促进货币国际化发展 092
3.3　主要货币提升金融交易功能的经验借鉴 097
3.3.1 英国：经济和贸易需求催生的金融市场 097
3.3.2 美国：对外投资和票据市场带动的金融市场 099
3.3.3 日本：政府和世界环境倒逼的金融市场100
3.3.4 德国：区域经济发展推动的金融市场  102
3.3.5 对中国的借鉴意义 103
3.4　新时期人民币国际化为什么需要金融交易作为主要推手 105
3.4.1 完善的金融市场可以缓冲货币国际化带来的风险 105
3.4.2 金融市场的发展在各方面带动人民币国际化 107
3.4.3 人民币国际化为金融市场发展提供机遇 109
3.4.4 政策建议：循序渐进推动金融市场发展 110

第四章 发挥直接投资对人民币国际化的槓桿作用 115
4.1　中国已成为全球重要的直接投资大国 115
4.1.1 继续保持发展中国家最大的外资吸收国地位 115
4.1.2 成为新兴的对外投资大国 120
4.1.3 「一带一路」沿线国家成为新的投资热点 127
专栏4—1 加强国际产能合作，「一带一路」助力供给侧结构性改革 128
4.2　直接投资夯实人民币国际化的经济基础 131
4.2.1 人民币国际化必须具备的条件 131
4.2.2 直接投资是经济可持续发展的重要保障 134
专栏4—2 史上最大海外矿业併购：五矿收购拉斯邦巴斯 136
4.2.3 直接投资是巩固贸易地位的必要手段 139
4.3　直接投资推动人民币国际化的具体路径 142
4.3.1 提高人民币的投资使用比例 142
4.3.2 提高贸易人民币计价结算份额 143
4.3.3 壮大人民币国际化的金融主力军 145
专栏4—3 CEINEX—离岸人民币的投资新管道 148
4.4　直接投资推动人民币国际化面临的挑战 149
4.4.1 国家风险和法律约束 149
4.4.2 直接投资大而不强 151
4.4.3 人民币国际化基础薄弱 155
4.4.4 尚未建立必要的联动机制 156
4.5　对策与建议 157

第五章 主要突破口：人民币债券市场 160
5.1　债券市场是国际资本流动的主管道 163
5.1.1 全球债券市场发展迅速 163
5.1.2 重要经济体债券发行 164
5.1.3 债券市场是国际资本流动的主管道之一 166
5.2　加强人民币在全球债券市场的金融交易功能 168
5.2.1 国际化货币金融交易功能的体现 168
5.2.2 人民币在全球债券市场范围内实现金融交易功能的途径 171
5.2.3 目前的最优路径在于促进在岸债券市场开放 172
5.3　人民币在岸债券市场的基本情况与对外开放现状 175
5.3.1 中国在岸债券市场的基本情况 175
5.3.2 在岸债券市场开放进程 179
5.4　人民币债券在岸市场开放的机遇与挑战 182
5.4.1 优化货币政策执行框架，增进债券市场流动性 183
5.4.2 发挥财政部门作用，重视国债的金融功能 186
5.4.3 建立统一监管框架，增加市场间互联互通 187
5.4.4 丰富风险管理工具，发展债券衍生品市场 188
5.5　人民币债券种类的创新 190
5.5.1 发展资产支持债券市场 190
5.5.2 发展熊猫债市场 193
5.5.3 发展新兴SDR债市场 196
5.6　协调人民币债券在岸和离岸市场发展 198
5.7　结论与政策建议 200

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