最后交易者：美国央行力挽金融狂潮的新角色 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

简体网页||繁体网页

☆☆☆☆☆

原文作者： Perry Mehrling

图书标签:

• 美联储
• 金融危机
• 量化宽松
• 货币政策
• 金融市场
• 经济学
• 美国经济
• 危机应对
• 银行
• 投资

　　金融风暴还会再来，我们得知道央行该怎么办。
　　保险商不解，银行CEO也不清楚的，
　　这一本书就让读者搞懂，FED对抗金融危机的脉络。

　　重要的是，如何因应卷土重来金融海啸，本书也提供货币观的解方，央行在教科书中的角色要因此改写，由「最后贷款者」成为「最后交易者」。

　　白芝浩（Walter Bagehot）1873年鑑于伦敦银行业崩溃而出版的《伦巴德街》（Lombard Street），简扼阐释央行为什么要当最后贷款者（lender of the last resort），以确保信用体系处于风雨飘摇之际的流动性。白芝浩的着作立下了原则，对于定位现代央行的角色，尤其在危机时期的角色，裨益良多。不过，近年的全球性金融崩溃，形成前所未见的考验。有鑑于此，《最后交易者─美国央行力挽金融狂澜的新角色》（The New Lombard Street，原文直译指新伦巴德街）列举必要的创新原则，以因应当今市场的动盪，好重建金融体制。

　　便于读者了解今日危机是怎么来的，作者佩里．梅林（Perry Mehrling）追溯联准会1913年成立以来，美国银行业体制内形成的概念和制度。他解释联准会如何自英国和欧洲汲取典型的央行智慧，并加以调整，以配合美国独特且活跃的金融状况。梅林也陈明，联准会不知不觉扮起了最后交易者（dealer of last resort），为的是要确保证券市场的流通性，证券市场也正是近年金融危机最激盪的市场。迄今，危机余波盪漾，联准会不得不以史无前例的方式来调整，也必须要有一套可依循的新原则。在《最后交易者》中，梅林倡议回归央行典型的「货币观」，从货币市场来评估风险，并重振金融体制的信心。

作者简介

佩里．梅林（Perry Mehrling）

　　哥伦比亚大学巴纳德学院经济学教授，着有《费雪．布莱克回忆录》（Fischer Black and Revolutionary Idea of Finance） 和《Public Interest: American Monetary Thought, 1920-1970》

译者简介

刘忠勇
　
　　中山大学外文系毕，任职新闻编译逾15年，待过中央日报、经济日报、彭博社。译作之余也替老兵留史，着有《落叶成泥:中华民国伞兵作战史》和《顶好！出死入生的中美突击队》。

最后一搏：全球金融危机中的秘密博弈与权力重塑 导言：风暴前夜的宁静与暗流涌动 2008年的全球金融海啸，不仅是一场经济危机的爆发，更是一场权力结构的深刻重塑。当华尔街的雷曼兄弟轰然倒塌，全球市场陷入恐慌性抛售，一个在聚光灯之外运作的机构——美国联邦储备系统（Federal Reserve System，简称美联储）——被推到了历史的十字路口。本书将带你深入探究，在那段被官方叙事所掩盖的、充满不确定性的“至暗时刻”，美联储如何从一个相对孤立的货币政策制定者，蜕变为全球金融体系无可争议的“最后买家”和“风险承担者”。这不是一本关于货币政策的枯燥教科书，而是一部关于权谋、决心与道德困境的深度纪实。 第一部：引爆点——系统性崩溃的临界线 危机伊始，金融市场的反应是混乱且非理性的。商业票据市场冻结，短期信贷成本飙升至天文数字，企业面临的流动性风险远超任何人的想象。美联储的传统工具箱——调整联邦基金利率——在此刻显得杯水车薪。 1. 临界点上的决策室： 深入描绘时任美联储主席本·伯南克及其核心团队在白宫、财政部和美联储总部之间穿梭的紧张场景。本书通过大量未解密的内部会议记录和高层访谈，重现了那些决定人类金融命运的几个夜晚。当市场流动性枯竭，美联储面临一个痛苦的选择：是坚守“大而不能倒”的原则，任由系统性风险蔓延，还是史无前例地干预私人市场，成为事实上的中央银行而非仅仅是银行的银行？ 2. 突破红线的工具： 探讨美联储如何绕开或重新诠释了其法定权力边界。从对投资银行和保险巨头提供紧急贷款，到创设数万亿美元的信贷便利工具（如商业票据融资工具CPFF、货币市场流动性工具MMFLF），每一步都伴随着激烈的内部争论和外界的政治压力。重点剖析“最后贷款人”角色的扩展——美联储不再仅仅是向商业银行提供流动性，而是直接向被视为“系统重要”的非银行金融机构注入生命线，这在很大程度上模糊了财政与货币政策的界限。 第二部：幕后的博弈——政府、市场与美联储的三角关系 金融危机不仅是经济事件，更是政治斗争的缩影。美联储的每一个动作，都牵动着国会、白宫以及全球央行的神经。 3. 财政与货币的“影子联姻”： 深入分析财政部（特别是蒂莫西·盖特纳领导下的团队）与美联储之间的协同与摩擦。在“问题资产救助计划”（TARP）的框架下，财政部负责注入资本，而美联储则负责稳定市场流动性。本书揭示了两者如何在“谁来承担风险”和“救助的代价”问题上进行复杂的谈判。这种前所未有的合作，在经济学界引发了关于“货币财政化”的长期担忧。 4. 全球联动效应与美元霸权： 危机迅速蔓延至欧洲和亚洲。美联储如何通过设立美元互换额度（Swap Lines）来援助外国央行，确保全球美元流动性的供应，成为维持国际贸易和金融稳定的关键。解析这些互换协议背后的战略意图，即在危机中巩固美元作为全球储备货币的地位，同时应对来自新兴市场对美国单边行动的质疑。 5. 政治风暴与独立性的考验： 美联储的干预行为不可避免地招致了国会的猛烈抨击。部分议员指责其滥用权力，为华尔街的鲁莽行为买单。本书详细记录了国会听证会上的唇枪舌战，以及美联储领导层如何在政治攻击和市场压力下，捍卫其决策的独立性和专业性。它展示了现代中央银行在维护金融稳定与保持政治中立性之间的脆弱平衡。 第三部：非常规的遗产——走出危机与长尾效应 当最直接的恐慌退去，美联储开始面对其大规模干预留下的长期后果，以及如何设计一个更具韧性的金融体系。 6. 零利率的陷阱与量化宽松的诞生： 利率被降至零下限后，美联储启动了史无前例的资产购买计划——量化宽松（QE）。本书详细剖析了QE的设计逻辑、实施过程中的技术挑战，以及它对资产价格、财富分配和通胀预期的复杂影响。探讨了美联储如何从一个主要关注短期利率的机构，转变为一个直接影响长期债券收益率和抵押贷款利率的巨型资产负债表管理者。 7. 监管改革的蓝图： 危机暴露了影子银行系统和衍生品市场的巨大漏洞。本书追踪了美联储在推动《多德-弗兰克法案》等监管改革中的幕后工作。重点关注其在新兴的金融稳定监督委员会（FSOC）中的角色转变，以及对系统重要性金融机构（SIFIs）加强监管的努力，试图确保下一次危机不会以同样的方式爆发。 8. 走出“紧急模式”的艰难转型： 在危机平息后的多年里，美联储必须逐步“正常化”其资产负债表规模和利率政策。这一过程充满了挑战和争议，每一次加息或缩表尝试都可能重新点燃市场的敏感神经。本书分析了退出策略的精妙之处，以及美联储如何试图在不扼杀经济复苏的前提下，收回其在危机中承担的巨大权力。 结语：历史的审判与未来的阴影 《最后一搏》的结论在于，2008年的危机不仅是金融史上的一个事件，更是美联储历史上的一个分水岭。它永久性地改变了人们对中央银行角色的认知，赋予了其更广泛的宏观审慎责任。然而，这种权力的扩张也留下了深远的遗产：巨大的资产负债表，零利率环境的依赖性，以及公众对“大而不能倒”机构救助的深刻不信任。本书旨在为读者提供一个全面、细致的视角，理解现代中央银行如何在金融文明面临崩溃时，挺身而出，承担了那些本应由市场或政府承担的最终责任，并塑造了一个全新的全球金融秩序。

目录
志谢
译注导读
前言
货币观点
从危机得到的教训

壹、伦巴德街 今昔之别
信用的内在不稳定性
老伦巴德街
新伦巴德街

贰、当前体制的由来
从国民银行体系到联准会
战时金融到崩溃
经济大萧条和战时的非商业授信

参、管理的年代
货币政策与就业法
倾听学界的声音
货币的华尔拉主义
不同的看法

肆、交换契约的学问
货币交换和未抛补利益平价状态
美丽新世界
当代金融学到当代总体经济学

伍、交易商在做什么？
货币市场之内
资金流动性及市场流动性
危机的解构
货币政策

陆、从危机学到教训
吉米．史都华的「影」响
莫尔顿─马汀的压力测试
最后交易者

结论
註解
参考书目
索引 

导读

　　译按：本书将作者在书中所解释的概念和专有名词，列为文章之前，以便读者阅读。

　　白芝浩原则（Bagehot principle） 无限制借贷，但利率要高。作者据此主张央行重新定位为「最后交易者」的原则是：无限制担保，但保费要高。

　　联准会（Fed） 美国的中央银行，成立于一九一三年，最大的创意，就是创立准备金的常设机制。美国一九三五年通过银行法，也暗示联准会要完全做个「最后贷款者」。二００八年雷曼兄弟和AIG接连崩溃，又不知不觉地扮起的「最后交易商」。

　　货币观（money view） 货币市场可估算达成的承诺有多少，也能衡量资金进出之间的差异。学术界长年忽视这观点，有如墙壁背后的管路，知其存在却视而不见。典型的货币观讲求央行决策者要兼顾货币市场的纪律和弹性，以管理信用内在不稳定性。「存续限制」（survival constraint）是维持凝聚现今分散化市场体系的纪律之所系，这种限制上的管理，正是央行至关重要的职责。

　　贴现（discount） 以低于面值的价格来买进票据，差额相当于到期日之间所赚取的利息。

　　附买回交易（repurchase agreement）把某一短期金融资产的交易，结合原价买回资产加上一些利息的协议。原资产交易价格会低于市价，中间的差价称为扣减（haircut），扣减的目的是提供融资额外的担保，因此，扣减的多寡会随用来担保资产的预期风险，而有所不同。

　　主要交易商（primary dealers） 这么称唿是因为每当财政部想举债，主要交易商就要按指示标购国库证券。正常时期之下，交易商按每日标售的附买回交易借入联准会的资金，作为低成本的资金来源，来支应国库证券买卖双向市场的主要业务。

　　存续限制（survival constraint） 资金流入必须足以应付资金流出，所有人都面对这样的约束。

　　信用内在不稳定性（the inherent instability of credit） 有些信用所付的支出，成了别人的收入，借由直接和间接推升所购买商品价格，产生商品现有库存调涨价格的趋势。有库存的人就会刺激更多支出，趁需求上扬前购买，赶在未来涨价前赚取额外的利润。由于现有库存调涨价格常常可以提高信用，额外的支出就很容易借到钱，比起一开始支出容易得多了。资产价格上涨和信用扩张的回馈循环，即是货币经济学家霍特里所强调信用内在不稳定性的根源。

　　最后贷款者（lender of last resort）央行暂时提供自有资金，以满足别无他法可应付的约定额度。白芝浩写书之前，英格兰银行在英国国内已习惯自己是最后贷款者。美国一九三五年通过的银行法，也表示联准会已预备要完全做个最后贷款者，接受凡是「健全的」资产为担保品，不限于短期可自偿的票券。

　　最后交易者（dealer of last resort）联准会二００八年九月（雷曼和AIG崩溃之间）鑑于资金市场紧缩，进一步把大笔资金纳入自己的资产负债表，可视为联准会转为「最后交易者」的关键时刻。介入范围由货币市场扩大到资本市场，以确保市场流动性。身为最后交易者，联准会担保的，不是借款人承诺要付的款项，而是承诺本身的市场价值。作者主张联准会坦然接受自己是最后交易者的角色，下一步就是以这个新的认知作为基础，发展新世代的货币政策和金融规范。

　　商业放款理论（Commericial loan theory） 或称实质票据学说，意义在于个别银行若要在安全的基础上，维持主要的流通性，所持有的资产，须限于能「自我清偿」的短期商用贷款。

　　库券唯一主义（”bills only” doctrine） 联准会一九五二年决定，只维持短期证券这一端的秩序，要把长期证券市场这一端的秩序，留给私人交易商。

　　期限结构预期假说（expectations hypothesis of the term structure，简称EH） 长天期债券的利率应是该债券期限内所预期短期利率的平均值。假设你有钱，接下来二年想投资，可以买二年到期的债券，或者买只有一年期的票券，所得收益再买一年期的票券。既然投资人可以自由从两者择一，在市场的均衡状态下，两者必须有同样的吸引力。

未抛补利率平价（UIP）

　　像预期假说一样，UIP认为两种不同的投资策略所预期的报酬应该是相同的。假设你有钱，想投资三个月，可以投资美元资产，赚取美元利息。或者，也可以兑换成外币，按外国的汇率来投资，然后再把收益兑换回美元。既然投资人可以自由选择两者，两者应该有同样的吸引力，也就是预期收益率应该是一样的。两种投资所付利息的差异，应该会被汇率的变动所抵销。也就等于表示，远期汇率应等于预期的现汇。

市场流动性（market liquidity）和资金流动性（funding liquidity）

　　对贷款者而言，要快一点回收融资的唯一办法，就是把融资转卖给别人，这就是市场流动性。对借款者而言，既已约定按期偿还融资，展延到期还款的唯一办法，就是出代价找别人融资，说穿了就是以债养债，这就是资金流动性。

前言

金融危机起于二ＯＯ七年八月，接着在二ＯＯ八年九月急转直下，可见耶鲁大学教授席勒（Robert Shiller）所鼓吹的《次贷解方》（Subprime Solution）并不足解。损失规模甚于查尔斯．莫里斯（Charles Morris）预言的《万亿美元大瓦解》（Trillion Dollar Meltdown），倒证明詹迪（Mark Zandi）所谓的「经济史上转折点」所言不差。这也表示，要了解当今的难解困境，并放眼未来，需要一番历史的眼光。

这波危机幅员广大，转变的不仅是银行和金融机构以及市场，也牵动相关主管和监督机制，连美国联邦准备理事会（FED）的角色也大幅改变。因此，要大费周章，才能好好解释一番。光说联准会好了，教科书所教联准会的主要职责，仍是借由调整短期利率，以控制通膨的目标。然而，危机以来，联准会却一直陷于抗战，动员一切可资武器，其中有很多是以前不曾用过的。

「最后贷款者」（Lender of last resort）是对金融危机的典型处方。白芝浩（Walter Bagehot）权威之作《伦巴德街：货币市场的描述》 （Lombard Street: A Description of the Money Market）（一八九三）出版以降，央行便信守「无限制借贷，但利率要高」的精神。危机之初，联准会即是如此，抛售所持有的公债，由各种贴现机制的延伸工具，把所得的收益贷放出去。

不过，当雷曼兄弟（Lehman Brothers）和AIG一垮，资金市场不分海内外随之冻结，联准会就更进一步，把大笔资金纳为自己的资产负债表，短短不过数周，规模即增加一倍。回顾来看，此举可视为联准会新角色的开端，我把这个角色叫做「最后交易者」（Dealer of last resort）。

接着，这些紧急措施成功阻挡了崩跌，联准会转而把名下临时对金融业多方面的融通，代之以永久持有的房贷担保证券（mortgage-backed securities），等于是融通给各家各户。这是全新的，毫无白芝浩的影子，把「最后贷款者」的范围延伸到民间资本市场。

危机期间，联准会角色的转变，单单从联准会资产负债表二ＯＯ七年至二ＯＯ九年的变化（参阅表一）即可明白看出。由几个重大的转折点，可明显区分危机的各阶段：贝尔斯登（Bear Sterns）二ＯＯ八年三月解体是一个阶段，雷曼兄弟和AIG在二ＯＯ八年九月垮台是另一个阶段。以下的图表，是要提供历史和分析的脉络，方便了解图表今后的意义。

评分☆☆☆☆☆

当我看到《最后交易者：美国央行力挽金融狂潮的新角色》这个书名时，脑海中立刻浮现出一幅画面：在一个巨大的、复杂的金融迷宫中，到处是闪烁着危险信号的岔路和看似无解的死胡同，而美国央行，身着一件象征着稳定与权威的制服，正冷静地、果断地，在无数的诱惑和陷阱中，寻找着唯一能够将所有人带出困境的通路。书名中的“最后交易者”这几个字，尤其让我着迷。它不同于一般我们理解的投资者，不是为了盈利而去参与市场，而更像是一种最终的担保者，一种不惜一切代价也要维护金融体系整体稳定的力量。这让我联想到，在某些极端情况下，当所有市场参与者都因为恐惧或贪婪而做出非理性决策时，是否有一个“最后的防线”必须被建立起来？而这个防线，很可能就是以美联储为代表的央行。它可能需要在一个所有人都想逃离的市场中，逆势而行，承担起最后的接盘侠的角色，买入那些无人敢问津的资产，向那些缺乏流动性的机构注入资金，以此来阻止恐慌情绪的蔓延，防止系统性的崩溃。而“力挽金融狂潮”，则完美地捕捉了这种充满压迫感和挑战性的过程。金融危机往往来得又快又猛，就像一场突如其来的巨浪，席卷而来，足以摧毁一切。而央行在此刻，扮演的便是那个勇敢的船长，在惊涛骇浪中掌舵，竭尽全力地将航船驶向安全的港湾。对于我这样一个在台湾的普通读者来说，这本书的书名就仿佛在描述一段惊心动魄的金融史诗，它不仅仅是关于经济学理论，更是关于决策、关于勇气、关于在极端压力下的智慧。我非常期待能够通过这本书，深入了解这些宏观经济决策背后的真实故事，以及它们是如何塑造我们所处的这个世界的。

评分☆☆☆☆☆

《最后交易者：美国央行力挽金融狂潮的新角色》这本书的标题，光是听起来就有一种“大片”的感觉，让人忍不住想一探究竟。我个人对金融市场一直抱持着一种敬畏又好奇的态度，尤其是在金融危机爆发的时候，看着新闻里各种数字的跳动，听着专家们分析各种复杂的术语，总觉得里面隐藏着许多不为人知的秘密。书名中的“金融狂潮”这个词，生动地描绘了市场失控时的那种混乱和失序，让人不免想起过去几次全球金融动荡的场景，比如1997年亚洲金融风暴，或是2008年的全球金融海啸，那些日子对于很多人来说，都是一段心有余悸的记忆。而“美国央行”作为这个故事的核心，更是引发了我的关注。在许多人眼中，美联储就像是一个神秘而强大的存在，它的每一个动作都牵动着全球经济的脉搏。而“力挽”这个词，则充满了力量感和一种近乎拯救的意味，仿佛美联储在危急关头，扮演了稳定整个金融体系的关键角色。我尤其对“最后交易者”这个说法感到好奇。它暗示了一种终极的责任，一种在其他所有可能性都失效后，必须站出来的角色。这是否意味着在极端情况下，央行会成为市场上最后的买家，承担起消化风险的重任？或者，它是在通过各种创新性的政策工具，来弥补市场失灵造成的缺口？对于我们这些身处台湾的读者来说，理解美国央行的这些“新角色”和“力挽狂潮”的策略，对于洞察全球经济趋势，以及评估其对我们自身经济环境的影响，都具有非常重要的意义。我期待这本书能够为我们揭示这些幕后故事，让我们更深刻地理解金融市场的运作逻辑，以及在面对危机时，我们应该如何应对。

评分☆☆☆☆☆

最近偶然间翻到了这本《最后交易者：美国央行力挽金融狂潮的新角色》，虽然我还没来得及细读，但光是书名就足以勾起我的强烈好奇心。我一直对金融市场以及其背后运作的机制非常感兴趣，尤其喜欢探讨那些能影响全局的宏观决策。这本书的标题直击核心，点出了“美国央行”这个关键角色，以及它在“金融狂潮”中的“力挽”行为。这让我不禁联想到过去几次全球性的金融危机，例如2008年的次贷危机，那时整个世界的金融体系都摇摇欲坠，而各国央行的应对措施，特别是美联储的一举一动，都牵动着全球经济的神经。这本书的书名暗示着美联储在其中扮演了一个“最后交易者”的角色，这是一种什么概念？它是否意味着美联储成为了无可替代的救世主，还是说它在危急时刻不得不承担起最后的风险？“力挽狂潮”则更是一个极具画面感的词语，仿佛能看到央行在巨大的压力下，凭借其强大的资源和决策能力，艰难地将濒临崩溃的市场拉回正轨。我非常期待在这本书中能够看到关于这些决策过程的深入分析，了解其背后的逻辑、面临的挑战，以及最终带来的影响。对于我们这些在台湾的读者来说，理解美国央行的行为不仅是学习金融知识，更是洞察全球经济走向，从而更好地规划个人财务和企业发展的重要一环。这本书的出现，无疑为我们提供了一个绝佳的学习机会，去剖析那些我们可能只在新闻中听闻，但却深刻影响着我们生活的宏大叙事。

评分☆☆☆☆☆

最近在书店看到《最后交易者：美国央行力挽金融狂潮的新角色》这本书，书名瞬间就抓住了我的眼球。我总觉得，金融市场就像是一场精心编排的戏剧，而央行，特别是美国央行，常常是这场戏剧中最重要的“幕后推手”，甚至是“主角”。“金融狂潮”这个词，非常形象地描绘了市场失控时的那种混乱、恐慌以及巨大的破坏力。我们都经历过或者听说过几次严重的金融危机，那种经济凋敝、失业率飙升、资产价格暴跌的场景，即使时隔多年，依然让人心有余悸。而“力挽”这个动作，则让我联想到在最危险的时刻，有人挺身而出，以极大的智慧和决心，去阻止事态的进一步恶化，去修复破损的金融体系。“最后交易者”这个比喻更是引人深思。它暗示了在所有其他市场参与者都选择退出或观望时，央行可能不得不承担起最后的责任，通过注入流动性、调整利率、甚至直接干预市场等方式，来防止金融体系的崩溃。这种“最后一道防线”的角色，我认为在现代金融体系中，是至关重要的。这本书的书名，让我觉得它不仅仅是在讲述枯燥的经济理论，而是在描绘一段充满挑战和决策的真实历史。对于在台湾的我们来说，理解美国央行在全球金融体系中的作用，以及它如何应对金融危机，这不仅是了解宏观经济的一个窗口，更是帮助我们更好地理解全球经济联动性，以及为未来可能出现的风险做好准备。我非常期待这本书能够提供一些深入的见解，帮助我理解这些复杂的金融动态。

评分☆☆☆☆☆

老实说，一开始被《最后交易者：美国央行力挽金融狂潮的新角色》这个书名吸引，纯粹是因为它有一种史诗般的叙事感。它不是那种枯燥的学术论文，也不是市面上泛滥的“速成”指南，而是听起来就充满了戏剧张力和深度思考。我本身不是金融科班出身，但一直对那种能够改变历史进程的“关键时刻”充满兴趣，尤其是当这些时刻涉及到像美联储这样拥有巨大权力和责任的机构时。书名中的“金融狂潮”四个字，瞬间将我的思绪拉到了那些充满不确定性和恐慌的时期，想想看，当市场价格像脱缰的野马一样剧烈波动，银行之间互相猜疑，信贷链条随时可能断裂，普通民众的财富缩水，企业面临倒闭的风险，那种社会性的恐慌和焦虑是何等真实。而“力挽”则是一个非常有力量的动词，它暗示了在这个混乱的局面中，有人在积极地、有意识地进行干预，而且是试图扭转局势，从濒临绝境的状态中解救出来。这个“力挽”的主体——“美国央行”，更是增加了其故事的份量。美联储在国际金融舞台上的地位毋庸置疑，它的货币政策、利率调整，甚至是一次新闻发布会，都可能引发全球市场的连锁反应。这本书的“新角色”这个说法，也很有意思，说明央行的职能可能在不断演变，尤其是在应对层出不穷的新型金融危机时。这让我很好奇，究竟是什么样的新挑战，迫使美联储去扮演这样一个“最后交易者”的角色？它是否意味着传统的金融监管和市场机制已经失效，不得不由央行来填补最后的空白？这种探索，对于我们这些生活在信息时代，但却常常感到信息碎片化、理解力不足的读者来说，是极其宝贵的。