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10类企业关键提问  60项选股核心问题   发生无限投资点子
　　✓首次实现投资大师查理．蒙格理想的清单投资思维
　　✓全球第一本专为「清单控」设计的选股检查专书
　　✓如果无法回答「投资检查表」上的重点提问，表示你的投资决策绝对潜藏无限亏损风险！

　　投资人购买股票，通常都是听取其他投资人的建议，或凭感觉行事，或根据所听到或读到有关某事业的孤立事实。这种情况下，我们的决策程序将变得很危险，因为我们没有彻底了解自己准备投资之企业，而仅看到眼前的资讯或错误讯息。反之，投资人应该先做彻底的研究，真正了解企业的价值，然后才做投资。唯有真正了解企业价值，才有能力辨识投资机会，也可以更容易拟定正确的买卖决策。

　　本书设计上是要协助读者发展整套深入的研究程序，透过一系列的检查要点，让各位能够有效研究和激发投资构想，评估企业及其经营团队的素质，乃至于最终提升各位管理投资组合的绩效。作者麦可．席恩为「金钱时间价值」与「复利基金」的创办人，他将介绍过去十年来如何谨慎评估投资对象、避免投资错误而採用的系统性程序。

　　本书由下列各种角度做说明：

　　✓搜寻策略用以找寻值得进一步做研究的投资概念。

　　✓评估企业的长处与短处，衡量其营运与财务健全程度，由客户立场──而不是我们自己的观点来了解企业。

　　✓阐述为何要评估经营者的素质──包括他们如何处理日常营运，如何拟定长期策略，他们属于哪类型的经理人，他们如何奋斗到目前的地位──因为这是创造优异投资绩效的必要程序。

　　✓观察企业是借由本身自行成长，或透过合併及併购手段扩大规模，以及过去的成长是否能够带动获利，借此衡量企业未来的潜在成长机会。

　　本书每章都引用许多范例，包括作者公司曾经研究、考虑投资、实际投资，或决定不做投资的相关案例。透过这些范例，作者说明本书提供的检查要点，如何协助他拟定投资决策，并说明读者如法炮制的方法。另外，每章章尾都整理出「本章摘要重点」，所以读者可以随时掌握每章内容的重点。

　　各位如果想降低投资风险，就需针对所投资企业，增添相关知识。本书会告诉各位应该怎么做，协助各位採用一套明确而易于运用的架构，借以指引各位拟定投资决策。

　　核对检查表上的问题，
　　可以帮助你从业主立场了解事业，
　　避免只是将股票视为单纯一张纸！

　　✓我们如果只是根据单一事实而拟定股票投资决策，没有花时间真正彻底了解我们所投资的事业，通常都会犯下严重的投资错误。反之，我们应该通过彻底研究，真正了解投资对象的企业价值，然后才拟定投资决策。

　　✓基于这个缘故，麦可．席恩──「金钱时间价值」与「复利基金」的创办人撰写这本书。他与大家分享过去十年来创造与研究投资构想的成功方法，阐述他如何评估企业的素质，以及管理团队的能力──这些努力最终得以提升其整体投资绩效。

　　✓本书讲解过程，各位将看到特定的「检查要点」。这些检查要点可以提升各位对于企业动态程序的了解，协助各位了解经营者的能力，评估潜在投资的价值，拟定最明智的买卖决策。每章都提供许多案例，显示这些检查要点如何协助作者在其专业生涯里，做出正确的投资决定。

　　✓读者不论是刚起步想要学习投资，或者已经拥有投资组合而想更有效地进行管理。本书都是增进投资绩效的最有效工具。

　　关于下列任何一个问题，你的回答如果是肯定的，那么本书就可以帮助你做更有效的研究
　　● 你是否经常查阅股票报价？
　　● 对于所持有的股票，价格下跌是否会让你觉得心如刀割？
　　● 对于所持有的股票，如果发生利多或利空消息，你是否会很快做反应？
　　● 拟定买卖决策时，你是否会觉得有时间压力？
　　● 投资组合周转率是否很高？你是否经常买卖股票？
　　● 别人挑战你的投资论述时，你是否觉得有必要替自己辩护？

※名家推荐※

　　「再优秀的飞行员，都必须使用检查表。」、「没有人能聪明到完全不用检查表」、「要培养使用检查表的习惯！」──查理．蒙格《穷查理的普通常识：巴菲特50年智慧合伙人》作者， 巴菲特一生的事业伙伴及挚友

　　「检查表是最后一道防线，防止不可靠的大脑忽略了警告，它以系统性的方式，把投资者分散的注意力抓回来。」──盖伊．斯皮尔 《华尔街之狼从良记：一个价值投资者的旅程》作者，曾以新台币两千万标下与巴菲特共进晚餐

　　「任何明智的投资人都会把这本书随身携带，每当要买卖股票或拟定任何投资决策，就立刻参考本书。」──Robert P. Miles，《执行长华伦巴菲特》(The Warren Buffett CEO) 作者

　　「麦可．席恩撰写了一本无法取代的经典。任何人读过这本书，投资技巧都会突飞勐进。幸好，不是每个人都会读。」──Judd Kahn，《没有对手的竞争》(Competition Demystified)、《价值投资：从葛拉汉到巴菲特》(Value Investing：From Graham to Buffett and Beyond) 共同作者

作者简介

麦可．席恩（Michael Shearn）

　　「金钱时间价值」与「复利基金」创办人。

　　席恩于1996年成立一家私人投资机构「金钱时间价值」（Time Value of Money, LP），专注于研究股票市场，进行私人投资。2007年，成立另一家专门强调价值型投资的基金「复利基金」（Compound Money Fund, LP）。他是西南大学投资委员会的成员之一，负责监督该校价值＄2.5亿的捐赠基金，同时担任德州大学MBA投资基金顾问委员会的成员。席恩拥有商业学士学位，以优异成绩毕业于德州乔治城的西南大学，专长会计和财务。目前和妻子及两位女儿居住在德州奥斯汀。

译者简介

黄嘉斌

　　台大商学系，Essex University经济系，UCLA经济学博士研究；曾经任职扬智投顾、润泰投顾，目前从事专业翻译。

•前言 008
•谢词 016

CHAPTER 1 如何产生投资点子 019
•投资机会如何产生 020
•不要忘了既有的投资组合 035

CHAPTER 2 了解事业的基本面 047
□ 1•我是否想花很多时间研究这家事业？ 048
□ 2•如果身为相关事业的执行长，你如何评估该事业？ 051
□ 3•各位是否能够用自己的话，描述相关事业的营运？ 055
□ 4•相关事业如何赚钱？ 057
□ 5•事业如何随着时间经过而演化？ 059
□ 6•该事业活跃于哪些海外市场？其中蕴含什么风险？ 060

CHAPTER 3 由客户观点了解事业 069
□ 7•谁是事业的核心顾客？ 072
□ 8•客户群集中或分散？ 074
□ 9•说服顾客购买产品∕服务的难易程度如何？ 075
□ 10•顾客留置率如何？ 075
□ 11•顾客导向的事业，有何特色？ 078
□ 12•企业帮客户解决了什么麻烦？ 082
□ 13•客户倚赖相关事业之产品∕服务的程度如何？ 083
□ 14•相关事业如果明天就不存在，客户群会受到什么影响？ 084

CHAPTER 4 评估企业与产业的长处与短处 087
□ 15•相关事业是否具备可持续的竞争优势？优势来自何处？ 088
□ 16•企业是否有条件在不流失客户的情况下，调高价格？ 107
□ 17•企业所属产业的好坏？ 0113
□ 18•产业的演化过程如何？ 117
□ 19•竞争地貌如何？竞争有多剧烈？ 120
□ 20•业者与供应商之间维持的关系如何？ 133

CHAPTER 5 衡量企业营运 & 财务健全程度 143
□ 21•什么是企业的基本面？ 144
□ 22•投资人需要密切观察企业的哪些营运度量？ 148
□ 23•企业面临哪些主要风险？ 154
□ 24•通货膨胀如何影响企业？ 162
□ 25•企业财务结构健全与否？ 165
□ 26•企业的投入资本报酬如何？ 177

CHAPTER 6 评估盈余分配（现金流量） 193
□ 27•企业採用自由或保守的会计处理方法？ 194
□ 28•企业创造经常性营业收入，或一次性交易？ 205
□ 29• 辨识企业属于循环性、逆循环性业者，或得以抗拒景气衰退？ 207
□ 30•营运槓桿影响事业盈余的程度如何？ 213
□ 31•营运资金如何影响事业的现金流量？ 225
□ 32•企业的资本支出需求高或低？ 232

CHAPTER 7 评估管理团队素质背景与分类：他们是谁？ 241
□ 33•公司是由哪样的经理人领导？ 245
□ 34•引进外部经理人，对于事业有何影响？ 251
□ 35•经理人是狮子或土狼？ 255
□ 36•经理人如何成为企业领导者？ 259
□ 37•资深经理人的薪资报酬如何？如何取得股权？ 268
□ 38•经理人正在买进或卖出自家股票？ 280

CHAPTER 8 评估管理团队素质能力：如何经营事业 289
□ 39•执行长是基于全体股东利益而经营事业吗？ 291
□ 40• 经营团队是否改善事业的日常营运？ 或只是运用策略性计画指导事业？ 294
□ 41•企业执行长或财务长对于盈余是否有所指示？ 304
□ 42•企业採取集权式或分权式管理？ 307
□ 43•企业经营团队是否重视员工？ 311
□ 44•经营团队是否知道如何用人？ 329
□ 45•经营团队是否致力于删减不必要成本？ 338
□ 46•企业执行长与财务长是否秉持严格纪律，拟定资本配置决策？ 340
□ 47•企业执行长与财务长是否趁机买回自家股票？ 343

CHAPTER 9 评估管理团队素质正面与负面特质 349
□ 48•企业执行长贪财或热爱事业？ 350
□ 49•我们能否辨识企业执行长碰到关键时刻的品格？ 361
□ 50•经营者向股东传递的讯息与採取的行动，内容是否清楚明确、前后一致？ 366
□ 51•经营者是否能够独立思考，不受其他同业作为影响？ 374
□ 52•经营者是否喜欢自我推销？ 377

CHAPTER 10 评估成长机会 381
□ 53• 企业是透过合併与併购活动而成长？或自行成长？ 382
□ 54•企业成长的动机何在？ 384
□ 55•过去的事业拓展是否获利？获利是否得以持续？ 385
□ 56•企业未来的成长潜能如何？ 386
□ 57• 经营团队领导企业成长的速度太快？或者步调稳定？ 401

CHAPTER 11 评估合併&併购活动 411
□ 58•经营者如何拟定合併&併购决策？ 413
□ 59•过去的併购是否成功？ 419

A附录：建构人事情报网络 435
•评估资讯来源 437
•如何锁定相关人士 437

B附录：如何访问经营团队 446
•提出开放式问题 448
•了解面对面评估经理人涉及的危险 449

C附录：投资检查表 452
附註458

CHAPTER 1
如何产生投资点子
 
你可以运用多种方法寻找投资点子，某些属于定量的，有些属于定性的。关于定量方法，可以採用某种明确的财务或营运衡量基准，至于定性方法，筛选准则比较主观，譬如管理长处、企业文化，或竞争优势等。不论是运用结构复杂的筛选系统，或单纯听从其他投资人的建议，任何方法都各有长处、限制与风险。归根究底，所谓最好的方法，就是能够提供最多成功机会的方法。
 
本章准备探索的主题包括：股票为何会呈现偏低价值，如何寻找投资点子，如何过泸这些点子，如何追踪。想要寻找一组适当的投资机会，这些步骤很重要。
 
投资机会如何产生
 
你没办法制造投资机会。反之，你需要保持耐心，必须等候适当机会出现。投资人务必要知道，好的投资点子很稀少，我们很难在股票市场稳定获取成功。那些认为自己能够在股票市场年复一年赚大钱的人，恐怕不免会以失望收场。多数投资人的期待都太乐观了。他们自认为掌握的好点子，实际上经常不太高明。
 
事实上，那些拥有最佳长期绩效的投资人，他们赚的钱，大部分是来自于少数几个绝佳投资点子。举例来说，华伦•巴菲特曾经表示，其投资成功所有仰赖的点子还不到 20 个，譬如说《华盛顿邮报》、可口可乐与 GEICO。所以，各位要有心理准备，你这辈子不会有太多足以创造优异绩效的高明投资点子。你所做的很多投资，表现可能一般，顶多只有少数称得上杰出者。
 
最好的投资机会，往往是由大浪带动，譬如整个股票市场的重大跌势。最近曾经发生几个这类的案例：1997 年到 1998 年的亚洲金融危机，2000 年的网路泡沫，2007 年开始的经济衰退。2008 年，S&P 500 指数下跌 36%，出现许多买进机会。这是因为很多股票是基于无奈而被迫卖出。行情大跌时，基金经理人为了因应客户回赎压力，经常被迫不分青红皂白地抛售持股，因此也让原来的下跌行情更加恶化。基金经理人即使知道持股价值低估而不适合卖出，这个时候也无从选择。这种被迫抛售持股的卖压，往往会造成不合理的偏低价位，因此也创造了罕见的大好投资机会。

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