巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

简体网页||繁体网页

☆☆☆☆☆

原文作者： 许瑞宋

图书标签:

• 投资
• 价值投资
• 巴菲特
• 伯克希尔哈撒韦
• 财务报表
• 股东信
• 投资策略
• 商业
• 经济学
• 经典

　　｜巴菲特唯一亲笔撰述｜
　　完整呈现巴菲特企业治理与价值投资理念的世纪经典

　　▍康宁汉很好地汇整了我们的理念。——华伦．巴菲特Warren Buffett
 
　　▍非常实用。——查理．蒙格Charlie Munger

　　《巴菲特写给股东的信》是巴菲特亲笔撰述唯一着作，也是当前最完整收录巴菲特致波克夏股东信的一本书。此次最新增修版，译自原着最新版（第四版），较前一版之增幅达四万多字，所探讨之面向也因而扩充，从旧版的七篇增加至九个篇章：

　　（1）公司治理
　　（2）金融与投资
　　（3）另类投资工具
　　（4）普通股
　　（5）企业併购
　　（6）评价与会计
　　（7）会计诈术
　　（8）赋税
　　（9）波克夏五十週年回顾与展望

　　此外，编者康宁汉教授修订本书期间，适逢巴菲特领导波克夏五十週年的重要里程碑，因此本书也特别收录了极具重要性的内容：

　　巴菲特波克夏五十週年回顾与展望：比尔・盖兹称此为「巴菲特写的最好，也最重要的一封股东信」。

　　查理．蒙格（Charlie Munger）的「波克夏系统」（Berkshire System）五十週年公开信。

　　本书面世至今已二十多年，精确且有系统地阐述巴菲特对投资及企业经营的观点，易于理解、内容全面，是研读巴菲特理念的最佳读物。多年来广受读者欢迎，甚至超越巴菲特本人的传记，成了巴菲特最常替人签名的一本书。《巴菲特写给股东的信》是每一位投资人及想了解巴菲特的读者，此生不可错过的重要着作。

好评推荐

　　价值投资法经典之作，有关巴菲特理念最完整可靠的资料。——《金融时报》（The Financial Times）

　　以巴菲特为题材的扛鼎之作——了不起。——《富比世》（Forbes）

　　商业书必读之作。——JP摩根私人银行
 
　　既是一本商管书，也是一本个人理财着作。——《出版人週刊》（Publisher’s Weekly）
 
　　年度最佳着作之一。全力推荐！——CNN财经新闻
 
　　严肃认真，又富娱乐性的投资课程。——《投资人纪事週刊》（Investor’s Chronicle）

　　非同凡响——充满智慧、幽默与常识。——《钱》（Money）

　　巴菲特写给股东的信是杰出的文章，康宁汉依主题分类编成一本书，使这些文章更上层楼，而且这本书还有康宁汉所写的精彩导读。——卡萝．卢米斯Carol Loomis

　　这是一本非常重要的书。我将它推荐给所有对投资、公司治理和商业判断有兴趣的人。——比尔．艾克曼Bill Ackman

　　史上最佳投资着作之一。——理财网站The Motley Fool

《驾驭不确定性：沃伦·巴菲特与伯克希尔·哈撒韦的投资哲学精粹》 本书导读：洞察价值投资的灯塔 在瞬息万变的全球金融市场中，理解真正的价值所在，如同在迷雾中寻找灯塔。本书并非直接摘录自特定版本的《巴菲特写给股东的信》，而是基于对沃伦·巴菲特数十年来投资实践、核心理念以及伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）运营哲学的深度提炼与系统梳理。我们旨在构建一个独立、全面且可操作的框架，用以阐释这位“奥马哈先知”如何在高风险环境中，始终保持清醒的头脑和卓越的业绩。 第一部分：根基的构建——理性投资的心智模型 这一部分深入剖析了巴菲特投资哲学的基石——基于本杰明·格雷厄姆的价值投资思想，以及巴菲特如何将其与查理·芒格的“像企业家一样思考”的理念相融合，形成了独树一帜的“能力圈”理论。 第一章：能力圈的界定与坚守 能力圈并非指你“知道”多少，而是指你对哪些领域拥有深刻的、结构性的理解。本书详细分析了如何识别和量化自身能力圈的边界，并探讨了在面对看似诱人的高增长领域时，保持纪律性，拒绝“漂亮但看不懂的生意”的重要性。我们重点阐述了“安全边际”（Margin of Safety）在能力圈理论中的应用——它不仅仅是价格上的折扣，更是对认知局限性的缓冲。 第二章：商业的本质洞察 巴菲特投资的本质是对优秀企业的股权购买，而非短期股票交易。本章聚焦于“护城河”（Economic Moat）的分析框架。我们将护城河的类型细分为：无形资产（品牌、专利）、转换成本、网络效应、以及成本优势。每一种护城河的分析都配有详细的案例剖析，用以说明如何区分那些能长期维持超额回报的企业和那些昙花一现的“流行热点”。 第三章：管理层的价值评估 一个伟大的企业必须由一个卓越的管理者来掌舵。本书将评估管理层的标准具体化：包括资本配置的效率（再投资回报率）、透明度、以及对待少数股东的态度。我们探讨了巴菲特如何通过观察管理层在危机中的决策和日常信息披露的细节，来判断其是否具备“合伙人”的特质。 第二部分：实践的艺术——估值与决策机制 投资的成功在于以合理的价格买入优秀的企业。这一部分侧重于从巴菲特实践中提炼出的估值方法论和决策流程。 第四章：内在价值的测算艺术 摒弃复杂的数学模型，本书强调了“贴现现金流”（DCF）思想在巴菲特决策中的简化应用。我们侧重于对“自由现金流”的预测能力，以及对“永续增长率”的保守估计。重点讲解了如何处理“无法确定”的未来，并坚持购买那些在最坏情景下依然能提供可接受回报的资产。 第五章：市场的“智力博弈”：价格与价值的背离 深入探讨了巴菲特对市场情绪的看法。他视波动性为朋友而非敌人。本章分析了“市场先生”（Mr. Market）的比喻在现代金融环境中的重塑，以及如何在市场恐慌和非理性繁荣时期，运用逆向思维进行部署。书中详细介绍了“集中持股”策略背后的逻辑——只有在高度确信时，才会重仓押注。 第六章：耐心与复利的威力 复利是世界的第八大奇迹。本书阐释了巴菲特如何通过长期的持有策略，最大化复利的效应。这不仅是财务上的选择，更是一种时间管理哲学。我们探讨了“持有到永远”的真正含义，以及如何通过持有优秀的非上市公司股权，来规避短期市场的噪音干扰。 第三部分：企业运营与资本配置的智慧 伯克希尔·哈撒韦的成功不仅在于其股票投资组合，更在于其作为一家控股公司的独特运营模式。 第七章：分散投资的误区与集中投资的逻辑 巴菲特推崇“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”的修正版——“把所有鸡蛋放在一个你理解的篮子里，并严密看守它”。本章论证了真正的分散化是基于对风险的认知分散，而非盲目地持有过多不熟悉的资产。我们分析了伯克希尔如何通过保险浮存金这一独特的资金来源，实现对不同周期、不同行业的均衡配置。 第八章：保险业务的精妙运作 保险业务是伯克希尔的“秘密武器”。本书详细解析了浮存金（Float）的性质——成本低廉且可被用于长期投资的资金池。我们深入探讨了财产和意外伤害保险如何提供一个持续的、具有时间价值的现金流来源，并阐述了承保利润与投资收益之间的良性循环关系。 第九章：债务与杠杆的审慎使用 与许多华尔街机构不同，巴菲特对债务持极其保守的态度。本章分析了伯克希尔如何利用其强大的现金流和信誉，在危机时刻获得极佳的融资条件，而非在顺境中过度举债。强调了“永不破产”的底线思维，这是所有长期投资策略得以实施的前提。 第四部分：超越数字——投资者的品格与视野 投资的最终挑战是个性与心性的较量。 第十章：常识、谦逊与持续学习 本书总结了巴菲特对投资者心性的要求：保持对自身无知的谦逊、抵制从众心理、以及将投资视为一项终身学习的过程。强调了阅读和独立思考在构建强大知识体系中的不可替代性，并探讨了如何将这些原则融入日常生活和商业决策中。 结语：面向未来的价值锚点 本书旨在为寻求长期、稳健财富增长的投资者提供一个清晰的路线图。它不是提供“内幕消息”或“快速致富”的捷径，而是提供一套经过时间检验的、基于商业常识的决策框架，指导读者在任何市场周期中，都能锚定价值，驾驭不确定性。理解这些原则，即是理解巴菲特投资哲学的核心精髓。

作者简介

华伦．巴菲特 Warren Buffett

　　全球知名投资大师、波克夏投资公司董事长暨执行长。
 
编者简介

劳伦斯．康宁汉 Lawrence A. Cunningham

　　乔治华盛顿大学法学院研究教授。自1996年起编选出版《巴菲特写给股东的信》。着有十多本书，包括2014年的《少了巴菲特，波克夏行不行？》（Berkshire Beyond Buffett）。文章见诸大学期刊如《哥伦比亚法学评论》（Columbia Law Review），业界期刊如《董事与理事会》（Directors & Boards），以及主流媒体如《纽约时报》、《华尔街日报》等。位居AMAZON书店商业和投资类前百大作家之列。

译者简介

许瑞宋

　　香港科技大学会计系毕业，曾任路透中文新闻部编译、培训编辑和责任编辑，亦曾从事审计与证券研究工作。2011年获第一届林语堂文学翻译奖。译有《打开狄波诺的思考工具箱》、《大鸿沟》和《资本社会的17个矛盾》（重译）等数十本书。

　　｜译者之言｜www.facebook.com/victranslates

序言   
导读   
楔子   

第一篇︱公司治理  
一 充分且公允的资讯揭露 
二 董事会与经理人
三 产业黄昏之焦虑
四 社会契约
五 股东为本的企业慈善模式
六 有理有节的高层薪酬政策
七 风险、名誉和监督
八 企业文化

第二篇︱金融与投资   
一 农场、不动产和股票
二 市场先生
三 套利
四 对标准理论的批判
五 「价值」投资：一个赘词
六 智慧型投资
七 雪茄烟蒂与制度性强制力
八 攸关生死的债务

第三篇︱另类投资工具  
一  投资类别概述
二  垃圾债券和小刀论
三  零息债券与抢匪
四  优先股
五  衍生工具
六  外币与非美国股票 
七  房屋问题：实践与政策

第四篇︱普通股   
一 交易之恶：交易费用
二 吸引你想要的投资人
三 股息政策与股票回购
四 股票分割与无形之脚
五 股东策略
六 波克夏的资本重组
七 波克夏的股息政策

第五篇︱企业併购  
一 坏动机与高价格
二 明智的股票回购 vs. 绿票讹诈
三 槓桿收购
四 明智的收购政策
五 关于出售事业
六 首选买家

第六篇︱评价与会计  
一 伊索与无效丛林理论
二 内在价值、帐面价值与市价 
三 透视盈余
四 经济商誉 vs. 会计商誉
五 事业主盈余与现金流量
六 选择股评价

第七篇︱会计诈术   
一 会计骗局的荒谬剧
二 制定标准
三 股票选择权 
四 「重整」费用
五 退休金估算与退休福利
六 盈利实现问题

第八篇︱赋税  
一 企业赋税之分配
二 赋税与投资哲学

第九篇︱波克夏五十週年回顾与展望 
一  综合企业集团与继承问题
二  蒙格论「波克夏系统」
三  玛土撒拉的资产

註释
名词解释    
内容分布表

序言
 
2015年是华伦．巴菲特（Warren Buffett）领导波克夏哈萨威（Berkshire Hathaway）的50週年，是个值得纪念的里程碑。这个纪录意义非凡，不但在于它历时极久，还在于它创造的价值和彰显的理念。本书原文版The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America第四版，是庆祝本书面世20週年的最新版本。这是巴菲特最常替人签名的一本书，而它长期受欢迎，证明很多人想看这本汇编巴菲特见解的独特着作，因为它内容全面又不重复，而且容易理解。
 
  本书初版是为卡多索法学院（Benjamin N. Cardozo School of Law）20年前举办的一场研讨会所编纂的核心资料。那个研讨会是该学院的海曼公司治理中心（Heyman Center on Corporate Governance）赞助主办的，数以百计的学生参与了为期两天的活动，期间有多场气氛热烈的会谈，讨论本书触及的所有议题，出席者包括三十多位杰出的教授、投资人、经理人，而巴菲特和波克夏董事会副主席查理．蒙格（Charlie T. Munger）坐在第一排的座位上全程参与。
 
  本书初版面世20年来，我在四间不同的大学授课和主办研讨会时，经常以本书为教材。其他学校也有数十位教授採用本书，用在一些投资、金融和会计学课程上。一些投资公司也向从事专业工作的员工和客户派发本书，作为培训的教材。我感谢这些学生、教师和本书其他使用者回馈的好评，也很乐见书中的经验教训广为传播。
 
一如之前的修订版，这个版本保留了原版的结构和理念，但增添了巴菲特近年致股东信的新内容，包括他掌管波克夏50週年的回顾文章。我们将所有内容编织成一本读起来完整连贯的书，清楚阐述一种明智可靠的经营和投资理念。为方便读者参考，同时让旧版读者了解新增了哪些内容，书末列出一个表格，显示各章节出自哪一年的巴菲特致股东信。本书註解中的年分，代表文章出自哪一年的年报。为免打断文气，摘录时省略的文字，不以省略号或其他标点符号标示。
 
之所以必须出修订版，并不是因为巴菲特明智可靠的经营和投资理念有任何根本改变，而是因为他阐述自身理念，总是以当前的事件和商业环境为脉络。因此，为持续传播这些理念，定期更新内容是有必要的。

评分☆☆☆☆☆

**《巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕》：超越数字的投资哲学** 这本书带给我的最大冲击，在于它如何将枯燥的财务数据，转化为生动的人生哲理。巴菲特先生并非仅仅在谈论股票和公司，他更是在探讨人性的弱点，以及如何通过建立一套坚实的投资体系来规避这些弱点。他对于“恐惧”和“贪婪”的洞察，以及如何在这种情绪驱动的市场中保持冷静，是我学习的重点。书中关于“好公司”的定义，不仅仅是盈利能力强，更强调其“护城河”的宽度和韧性，这让我重新审视了企业价值的真正来源。他将复杂的商业世界，拆解成一个个可理解的单元，并通过长期的观察和实践，提炼出那些恒定不变的商业规律。我印象特别深刻的是，他在信中对一些短期市场波动的不屑一顾，以及对那些追逐“热点”的投资者发出的善意提醒。这种“慢”的智慧，在信息爆炸、节奏飞快的当下，显得尤为珍贵。这本书不仅仅是一本投资指南，更是一本关于如何理性决策、如何保持独立思考的人生指南。它教会我，真正的财富增长，来源于对价值的深刻理解和对时间的敬畏。阅读过程中，我时常停下来，对照自己的投资行为和生活决策，反思其中的不足。

评分☆☆☆☆☆

**《巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕》：超越时代的投资智慧** 这是一本让我反复阅读，每一次都有新收获的书。巴菲特先生的文字，拥有穿越时空的魔力，他的投资智慧，似乎永远不会过时。他对于“价值”的定义，以及如何通过“价值投资”来实现长期财富增长的理念，在今天依然具有划时代的意义。我尤其欣赏他对于“风险管理”的重视，他并非回避风险，而是通过审慎的分析和严格的纪律来控制风险。书中对“企业文化”的探讨，也让我深受触动。他认为，一个优秀的企业，不仅仅拥有良好的财务报表，更拥有一种积极向上、诚实守信的企业文化。这种文化，是企业长期发展的内在驱动力，也是其“护城河”的重要组成部分。阅读这本书，让我对“成功”有了更深刻的理解。它不仅仅是财富的积累，更是智慧的增长，是道德的坚守。他教会我，如何在纷繁复杂的世界中，保持一份清醒和理性，如何做出经得起时间检验的决策。这本书，更像是一堂关于人生哲学的实践课，在投资的语境下，揭示了通往智慧与财富的真正路径。

评分☆☆☆☆☆

**《巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕》：一场关于常识的洗礼** 读罢《巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕》，我脑海中萦绕的，是“常识”二字。巴菲特先生的书写，如同清泉般洗涤着我长期以来被各种“秘籍”和“捷径”所困扰的思维。他反复强调的“做你了解的生意”，看似朴素，却道出了多少投资者迷失方向的根源。他并非反对学习新知识，而是反对盲目跟风，反对在自己不懂的领域冒险。这本书给我带来的，是一种重塑世界观的体验。他对于“复利”的阐述，不仅仅是数学公式，更是时间的力量，是耐心和坚持的终极回报。我特别欣赏他对于“安全边际”的强调，这是一种风险意识，也是一种对不确定性的敬畏。他不会给你一个万能药，也不会承诺让你一夜暴富，他只是告诉你，遵循常识，坚持原则，时间会给你答案。书中对经营管理、对人才的看法，也同样深刻。他关注的不是短期利润，而是企业的长期健康发展，是企业文化的力量。阅读的过程，就像是在一次又一次地被提醒，那些最简单、最显而易见的道理，往往才是最被忽略，也最能成就伟大事业的基石。

评分☆☆☆☆☆

**初读《巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕》的心得感悟** 第一次翻开这本书，我最直观的感受就是它像一位慈祥的长者，用朴实无华的语言，循循善诱地向我讲述着关于投资、关于人生、关于价值的智慧。巴菲特先生在信中，没有华丽的辞藻，没有晦涩的理论，更多的是基于常识和理性思考的洞见。他反复强调的“能力圈”、“安全边际”这些概念，初读时可能觉得简单，但细细品味，却能感受到其中蕴含的深邃。我尤其喜欢他阐述“买一家优秀的公司，然后长期持有”的逻辑，这种理念不仅适用于投资，也深深地影响了我对事业和生活的看法。他描绘的“价值投资”蓝图，不是一夜暴富的神话，而是一场需要耐心、智慧和定力的马拉松。读这本书，仿佛在与一位最值得信赖的导师对话，他让你慢下来，去思考那些真正重要的事情，去区分事物的表象与本质。那些关于经济周期、关于企业经营的观察，都带着一种历史的厚重感，让你在阅读中不知不觉地拓展了视野。这本书的语言风格也很有意思，时而幽默风趣，时而严谨认真，但始终保持着一种坦诚和真挚，让你感觉他不是在“教导”，而是在“分享”。这种分享，不是居高临下的说教，而是如同老友般倾诉，让你在轻松的氛围中，收获宝贵的启示。

评分☆☆☆☆☆

**《巴菲特写给股东的信〔全新增修版〕》：智慧的低语，洞见的闪光** 这本书给我带来的，是一种宁静的力量。巴菲特先生的文字，没有激昂的号召，没有夸张的论调，却充满了深邃的洞见和令人信服的逻辑。他像一位经验丰富的向导，带领我在复杂多变的金融市场中，辨识方向，规避陷阱。我特别喜欢他对“商业模式”的深刻剖析，他不仅仅关注财务报表，更关注企业赖以生存和发展的核心竞争力。他对于“长期主义”的推崇，让我认识到，真正的投资，是一场与时间赛跑的游戏，而耐心，是这场游戏中最重要的武器。书中对于“竞争优势”的论述，也极具启发性。他教会我，如何去识别那些真正具有强大护城河的企业，如何在竞争激烈的市场中，找到那些能够长期保持领先地位的佼佼者。这种思考方式，不仅适用于投资，也同样适用于我对生活、对事业的选择。他对于“估值”的理解，也不是简单套用公式，而是基于对企业内在价值的深刻理解。阅读这本书，就像是在聆听一位智者的低语，每一个字都充满了智慧的光芒，每一句话都蕴含着经过时间考验的真理。