具体描述
一本书看透金融海啸！
最惊人的内幕、最彻底的剖析、最严厉的人性考验！
财经史上必须了解的一堂课，让你看懂商业运作的真实面！
本书荣获《经济学人》2009商业与经济好书、800-CEO-READ 2009年商业书大奖
《大到不能倒》这本书，透过一段段不为人知的幕后场景和追踪纪录，重现2008年的金融危机如何产生、如何逐渐失控，最终演变成全球金融风暴。
从雷曼兄弟的办公室，到莫斯科的祕密会议，或是华府的走廊一角……《大到不能倒》描述金融界和政治圈最具权力、最富有的一群人，如何在成功与失败之间、自大与贪婪之间、和最终在全球经济的危机中，奋力一搏的精彩故事。
本书的主轴从2008年3月贝尔斯登濒临倒闭，被摩根大通收购开始。华尔街的危机越来越扩大：雷曼等银行被放空者攻击，股价暴跌，谣言满天飞……直到九月，房地美、房利美被政府接管，9月15日雷曼兄弟声请破产，财政部紧急纾困全球最大保险公司AIG，并且居中牵线将濒临倒闭的美林卖给美国银行。10月，九大银行的执行长齐聚财政部，签字同意参加纾困计画，美国将直接投资各银行以拯救危机──也就是国有化的开端。
※本书重要人物与机构：
鲍尔森 (财政部长，原高盛执行长)、
盖特纳 (纽约联邦准备银行总裁，现任美国财政部长)、
柏南克 (联准会主席)、
巴菲特、
四大投资银行（高盛、摩根士丹利、美林、雷曼）的执行长、
重要商业银行（摩根大通、花旗、美国银行、美联银行、巴克莱银行）的执行长、AIG、奇异电器、
美国国会、财政部、联准会、证管会、英国金融服务监管局
这本书以贴身观察的方式，观察这些在金字塔最顶端的人物，面对危机的反应、如何决策、算计什么，也回溯他们的出身经历。（结果这些人几乎彼此都认识！）作者带我们到财经现场、祕密会议（例如身为财长的鲍尔森和其高盛老同事在风暴中期的2008年6月竟在莫斯科祕密会面）；又例如政府居间撮合贝尔斯登的併购案，并试图左右交易价格；还有日本三菱集团、韩国产业银行、中国投资公司、英国巴克莱银行的介入；高盛阴谋论；以及财政部与华尔街密不可分的关系。
联准会主席柏南克曾说：「猫耳洞里没有无神论者，金融危机中没有道学先生。」在务实纾困与「道德风险」之间，尺度如何拿捏，仍将是争辩不休的问题。
《大到不能倒》是一部壮观的史诗，然而却是华尔街走向崩溃的惨烈史诗，人性在风暴中的挣扎与盘算，逼真得彷彿就在你眼前。
这个真人实事的纪录，不光是关于那些「太大而不能倒」的银行，也是关于那些厚颜无耻的、认为自己「太大而不会失败」的人们的人性故事。
作者简介
安德鲁．罗斯．索尔金（Andrew Ross Sorkin）
他是《纽约时报》的首席收购合併（mergers and acquisitions）记者、专栏作家、商业及金融新闻助理编辑；他也是财经新闻网站DealBook的创办人与编辑。他曾获得商业新闻的最高荣誉杰拉尔德．罗布奖（Gerald Loeb Award），以及美国商业编辑与记者协会（Society of American Business Editors and Writers）的奖项。2007年，世界经济论坛将他选为「全球青年领袖」（Young Global Leader）。他最近入选《管理者》(Directorship)杂志的全美公司治理最具影响力的一百人。
他所着《大到不能倒》这本书一出版就造成轰动。他的网站是www.andrewrosssorkin.com/
译者简介
潘山卓
投资界人士，定期在香港《茶杯杂志》发表文章，着有包括「特首天才班」等各式论尽时人时事的文章。
著者信息
图书目录
〔推荐序〕金融海啸带给我们的珍贵教训 殷乃平
〔推荐序〕金融资本主义的失落 许振明
作者的话
译者的话
重要人物与机构
前言
第一章 雷曼股价暴跌
第二章 财政部长鲍尔森
第三章 为何拯救贝尔斯登？
第四章 联准会主席柏南克
第五章 放空雷曼！
第六章 雷曼的内部争议
第七章 美林摇摇欲坠
第八章 AIG深陷危机
第九章 高盛的未来
第十章 房地美与房利美的危机
第十一章 接管两房
第十二章 即将倒下的巨人
第十三章 谁来救雷曼？
第十四章 执行长们的会议
第十五章 雷曼之死
第十六章 AIG崩塌
第十七章 摩根士丹利的挣扎
第十八章 日本三菱来电！
第十九章 高盛获救
第二十章 财政部的最后会议
后记
致谢
参考书目
图书序言
推荐序1
金融海啸带给我们的珍贵教训 殷乃平
「大到不能倒」一直是金融界的名言。因为银行吸收民众的存款，贷放或投资给企业、投资者、消费者等，一旦倒闭，波及甚广。愈大的银行影响层面愈深，严重者可以撼动一国经济。所以世界各国出现严重的大银行倒闭事件时，多由政府出面解决，当然最后都是纳税人买单。不过金融海啸发生之后，不少国家发现银行的亏损已大到政府无法因应的地步，例如冰岛的银行业务遍及欧洲，倒闭亏损是其全国GDP的二十倍左右，而瑞士的瑞士信贷与瑞士银行业务跨及全世界，亏损也超过瑞士GDP的六倍，这时，政府想救也救不起来。于是有人改称之为「大到不能救」。本书以「大到不能倒」为名，自然一语道破其中的问题所在。
书中从金融海啸的源头华尔街的投资银行在金融市场上兴风作浪、槓桿操作讲起，其中金融机构所创造的金融资产证券化，将银行的放款集束包装成市场上可以转手买卖交易的证券，不同的金融机构从规划到包装、提供信用保证、信用评等、负责上市行销、撮合造市等，由于有多重保障，风险低而报酬相对却较高，成为机构投资人主要投资对象，对沖基金又以之为主要的投资工具对沖风险。如此，每家金融机构环环相扣，一旦发生违约事件，就会造成骨牌效应，每家涉入的金融机构都会被拖累。次贷风暴就是在这种背景之下爆发出来的。
本书从贝尔斯登倒闭在金融市场中带来的冲击，到雷曼挣扎求生，波涛起伏，终至败亡的经过，历历如绘。而美国政府不救雷曼却因为担心体制风险，怕引起全球金融恐慌，扔出八百五十亿美元救AIG(最后是花了一千八百亿美元)，折冲往返的决策过程，颇为精彩。随后投资人对金融机构失去信心，客户不断流失，美林被迫併入美国银行，摩根士丹利与高盛也在持续亏损、股价直落的情形下，改制为银行，接受较严格的银行规范，至此，美国的投资银行几乎全部消失。而在财政部的压力下，摩根士丹利与高盛不甘不愿地被迫与银行做合併商议，虽然终以增资暂时解决，不过，未来前途未卜，仍然逆料。除此之外，房地美、房利美是半官方的房贷批发机构，随着房贷市场出问题，若不立即救援，房地产市场全面崩溃可期。同时，为恢复投资人与存款人对金融机构的信心，问题资产拯救计划(TARP)在国会的通过，以及执行银行注资，近乎国有化过程的经过，都有颇为深入的分析。
金融海啸为人类有史以来少有的大灾难，处身其中的每个人应该都有不同的体会。本书中对金融危机从华尔街到华盛顿每一个场景，都生动地描绘出来。其中，最值得一看的是面临金融灾难下，扮演救火队的各个角色：财政部长鲍尔森（来自华尔街）、联储主席柏南克（原是研究一九三○年代经济大恐慌的学者）、纽约联储总裁盖特纳(后接任财长)等人在金融危机当中，如何全力施展，力图挽救恶化中的金融机制、以及衰退的美国经济。当然，事后观察，许多危机处理政策不无可置喙之处，同时整个危机的发展已延伸到全世界，全球经济问题接二连三的爆发，已近失控状态，却是始料未及。
回顾美国在金融危机中的救援政策，有许多打破先例的做法，如联储原只负责银行的管理，却于法不合的跨界救援投资银行与保险公司；当财政部公债卖不掉时，联储干冒大不讳印钞来买；财政部长滥用权力，介入迫使金融机构配合购併，以解决问题等，均多有违常理，纵使事急从权，亦有所不当。
华尔街为世界金融中心，集世界上最为聪明、最有智慧的金融专业人才，在金钱追逐与贪婪动力之下，堆砌成世界财富的聚散之地。本书指出，在政府「大到不能倒」的原则下，整个经济体系与社会成为华尔街的人质，不管你愿不愿意，都要付出赎金。肥猫一族，可以坐享其利，风险与成本却都由社会承担，颇值得深思。美国新近通过的金改法案，就是在这个背景之下推出的。
细读此书，可以了解华尔街金融机构的运作，对金融业者应有所启发；面对各种金融问题，如何因应，政策如何制定，对金融主管亦有颇多可参考或戒慎之处；对投资人而言，可以看到金融危机发生的原因与发展的经过，可以经由书中的分析知道投资风险之所在，找出哪类金融机构较能在风雨中屹立不摇，进而找出趋吉避凶之道。这也是人类史上极为重要的一段记录，它所产生的体制变革，影响将更为久远。
总之，本书不仅值得一读，更值得保存。
（本文作者为国立政治大学金融学系教授）
推荐序2
金融资本主义的失落 许振明
《大到不能倒》这本书是以二○○八年的三月至十月期间，从金融危机爆发，到美国财政部投入资金于各大银行为止，其中的发展与各种内幕为主。其以雷曼兄弟（Lehman Brothers）为主视窗，旁及其他投资银行（高盛、摩根士丹利、美林）、商业银行（美国银行、摩根大通、花旗、美联银行……）、大型保险公司（AIG）、对沖基金、空头炒家、媒体、国会、金融主管机关（财政部、联准会），众多机构与人物牵涉其中，不仅描摹出金融危机的全貌，高度的写实性与丰富的情节，凸显了各机构的不同立场与冲突合作，使这本书读来像是一本抽丝剥茧的侦探小说、一部悬疑影片，让读者可在趣味中，不知不觉、一气呵成地看到最后，并能从中汲取宝贵教训。
在雷曼兄弟执行长福尔德（Richard Fuld）的掌舵之下，雷曼兄弟度过了一九九八年的俄罗斯金融危机，却躲不过十年后的美国次级房贷危机，甚而酿成国际金融海啸。福尔德太过自信，认为拥有足够的流动资金即可支应任何状况，对于自家的房地产相关衍生商品过于自信，也缺乏足够的理解与注意，为了追求高利润，过度承担风险，忽略了资产泡沫的信用风险、倒帐风险，终遭反噬。当各资产一一违约的连锁反应不断扩大时，即使再庞大的现金部位也难以支应。最终，负债大于资本，许多资产都变得一文不值。因此，金融机构面对追求高风险高报酬的抉择时，应审慎考量这类高槓桿高负债的经营方式。
这本书还有以下几点值得思考与讨论：
第一，长期以来，金融业「大到不能倒」的现象，一直是货币银行学的主题之一，也成为金融主管机关的一大挑战。政府往往在纾困措施之后说「仅此一次」，但是下次遇到「拯救大银行 vs.放任经济崩溃」的抉择时，又会怎么做？此次金融危机当中，美国财长鲍尔森就面临了三月时纾困贝尔斯登，九月初纾困房利美与房地美，九月十五日让雷曼兄弟破产，九月十六日立刻决定纾困AIG给予八百五十亿美元贷款，之后又撮合美林併入美国银行，努力营救高盛和摩根士丹利……。前后不一的决策，再加上政治力的牵制，往往让情况更加复杂。纾困会造成银行的「道德风险」问题，身为主管机关如何拿捏，有时并无绝对的标准。联准会主席柏南克在雷曼申请破产后的一次会议上说过：「猫耳洞?没有无神论者，金融危机中没有道学先生。」道尽了理论与实务的两难。
第二，就世界局势看，雷曼兄弟事件爆发成为金融危机，造成全球市场与经济环境的动盪，这使得美国式资本主义，在全球进行金融殖民主义的进程遭到严重挫败。由于美国连带欧洲的经济陷入衰退，相对地中国经济强势成长成为全球复甦的火车头，使得经济势力从先进国家往新兴国家挪移之趋势，越发明显，也开启了未来的世界新局。而金融风暴影响所及，WTO的金融服务业全球化的推动，也面临推迟。
第三，原本金融机构赖以生存的关键，不是满坑满谷的钱，而是存款人的信赖，以及金融机构彼此之间的信任。从书中可以看到，在金融危机的最高峰，信心尽失的存款人、对沖基金、及各银行为了避免成为「最后一个」，争先恐后的撤资的惨况，有识者应有所警惕。不光是金融业，各行各业也是，顾客的信心与信赖，应特别予以重视关心。
这本书可以从许多角度来看：从金融监管的角度，从反省金融资本主义心态的角度，从了解商业运作的角度（有些是负面示范），甚至可从书中读到人心与人性，相信会对读者有所帮助。
（本文作者为台湾金融研训院院长）
作者的话
这本书是与直接参与到金融危机各事件的逾两百位受访者进行超过五百个小时的访问，所得到的成果。受访者包括华尔街的高层行政人员、董事会成员、管理层、现任或前任公务员、外国政府官员、银行家、律师、会计师、以及一些顾问。不少受访者提供了「白纸黑字」的文件资料，包括笔记、电邮、录音、内部报告、文件草稿、讲稿、行事历、来电显示、收费单据、开支报告……构成了书中细节的基础。
他们有的更绞尽脑汁甚至花上数小时回忆会谈中的一字一句，或者会议上的任何细节──不少会议只供特权人士知悉，甚至是机密。
有鑑于这些事件的争议性──撰写此书时，有几件涉及刑事的调查仍在进行当中，更不用说数不清的民事诉讼案件──不少受访者都以不具名、无法被追索身分的形式提供资料。再考虑到每个场景都有不同人士参与重建、确认当时的实际情况，因此，每一个角色说出的每一句话，其资源来源可能是来自其他方面，例如在场的其他与会者、透过扩音器参与电话会议的人士、或者由当场听到当事人覆述情况的第三者，甚至当时的草稿、笔记资料──总的来说，并不一定由讲者本人提供。
关于这次金融危机，坊间已有不少文字纪录，而这本书是依据我的财经记者同事们的珍贵资料，这部份我会容后一一详细列明。
但是，我希望在此提供的，是第一次把细节、以及无时无刻地追踪这个历史上最扣人心弦的灾难，将之清楚地带到世人眼前。提供资料的每一位人士，他们深信自己亲眼看着经济如何跌入深坑。
义大利伟大的科学家伽利略曾说：「所有被发现的真理都很容易被理解，重点是去发现它。」我希望我至少发现了一点点，也因此，可以让过去几年复杂的财经事件更容易被人理解。
译者的话
动笔翻译《大不能倒》是源于一股试它一试的冲动。这一念头带来的结果，是持续一百天的「笔战」——每天早上四时半起床，争取在上班前翻译它三个小时；下班回家赶紧完成家务，晚上九时开始，再奋斗四个小时……日复一日，按编辑大人的嘱咐每天苦战五页。我把所有的空闲活动置之度外，为的，只是希望能和我最好的朋友尽早分享和讨论书中内容。
作者安德鲁．罗斯．索尔金（Andrew Ross Sorkin）拥有深邃的洞察力，这部厚墩墩的大作文风坦诚直率。不少人有先入为主的成见，以为索尔金这位出色的传媒工作者，以其笔桿惯有的辛辣锋利，此作八成是一心罗列华尔街和华盛顿官商勾结的罪证；反而，作者是把二００八年金融海啸的箇中关键人物，内心深处不足为外人道的恐惧、无援，深刻地勾画并展现在读者的眼前，力图做出一个公平、公正的纪录。
尽管作者索尔金在美国主流媒体打滚多年，但翻开《大到不能倒》，读者看到的却是彻底违反好莱坞公式的实况：传媒并非秉持正义，坚持发掘「真相」；也没有挺身而出为他人牺牲的英雄，反而是，主人翁个个都以受害者自居，满腔的怨恨不知应向谁发洩；同样，所谓拯救世界经济的英雄，其实不外是几个急就章的臭皮匠凑得一个诸葛亮……
华尔街是世界上把资本主义发挥得最淋漓尽致的地方，就是一股求利的动力，竟可把来自不同种族、不同文化、不同信念、不同宗教……的各式人物牢牢地团结在一起。完成交易是银行家天生的本能，为了完成交易，再不可能发生的妥协都变为可能──原来，利之当头，真正的世界大同可展现在世人面前……原来，利益的熙来攘往力量之大，绝对凌驾在种族、宗教和政治立场……的芥蒂之上。
不过，令译者最为感动的是，尽管金融界被一场海啸弄得人仰马翻，但在索尔金的笔下，人人仍尽力坚守岗位：不论是基层员工或国际级风云人物，每人都是各为其主（这主可能是自己），在可能是一生最大的徬徨焦虑中仍克尽己任，在这场惊天动地的金融海啸中咬紧牙关捍卫个人、美国、全球不同政权和经济体系内各阶层的利益。
另一触动译者之处，是作者对人的尊重。在这个世界上，人们总习惯前仆后继地记录「伟人」的一举一动，其他的大多数人物就统统被埋入所谓无名英雄记念碑，其实是伟人的背后，有不少同事、下属……各式人等一直鞠躬尽瘁地供「伟人」如牛马驱策──在索尔金这本畅销全球的金融故事书中，作者记录的除了鲍尔森、盖特纳、柏南克外，还包括几个月来一同苦撑的联储、财政部的队伍，以及业界的一众人物，就是这一点一滴的故事让人动容——It makes it real and it makes it so much more human.
图书试读
二○○八年三月，在华盛顿西北面一个树影悠悠的花园住宅内，紧张不安的鲍尔森在家中来回踱步，他的手机贴在他耳边其惯常的位置。今天是贝尔斯登被收购后的第一个星期天。鲍尔森的太太温蒂整个週末都对丈夫颇有微词，他的手机不分昼夜响个不停，一个又一个说不完的电话。她哄鲍尔森出外散步：「一个小时也不行？」鲍尔森终于答应她到离家不远、在市中心的岩溪公园骑单车逛逛。这是过去一个多星期来，鲍尔森头一次从埋头苦干中释放出来。
但是，他的电话又响了。而且当他听完来电者道明来意后，这位美国财政部部长对着电话大叫起来：「我真的很想破口大骂！」
电话是杰米．戴蒙（Jamie Dimon）打来的。戴蒙在摩根大通总部八楼的办公室跟财长报告他极不愿听到的消息：摩根大通决定调高收购贝尔斯登的作价，由每股二美元提高到十美元。
其实，这消息对鲍尔森来说并非完全意料之外，整整一个星期，鲍尔森几乎每天都跟戴蒙通电话，好几次甚至打断了戴蒙每早的跑步锻鍊。在每天的交谈中，鲍尔森已知道摩根大通有可能提高价格。自摩根大通宣布收购贝尔斯登后，贝尔斯登的股东对于收购价之低感到十分不满，鲍尔森和戴蒙都非常担心贝尔斯登的股东会对收购投反对票，导致贝尔斯登又一次的崩塌。
鲍尔森原希望戴蒙对收购价只增加一点──最多提高到八美元，而绝非二位数。鲍尔森对戴蒙的决定感到很懊恼，他压低沙哑的声音说：「这价钱远高于我们所谈过的。」一週前，当戴蒙表示他准备以每股四美元收购贝尔斯登时，鲍尔森曾私下指示戴蒙要把价钱尽量压低：「我觉得可以象征式地，例如一美元或二美元之类的。」事实上，如果贝尔斯登没有得到政府承诺担保其二百九十亿美元的债务，公司早就破产了，鲍尔森不想背上「为拯救华尔街的老朋友而甘愿当冤大头」的恶名，他跟戴蒙说：「我看不出有什么理由他们可以得到这个数目。」
事情发展至今，除戴蒙外，没有其他人知道，原来美国财政部部长是贝尔斯登低价出售的幕后统筹者，鲍尔森希望这个祕密一直保持下去。就像大多数信奉保守经济主义的人，鲍尔森仍尊崇新古典经济学派「看不见的手」的原则，任何政府的干预都应该是万不得已的最后一招。
鲍尔森本身亦曾担任执行长，他太明白戴蒙的立场；然而，他同样看重的是如何平复市场。在过去的一週，市场已充满纷乱。贝尔斯登的股东和员工知道二美元收购价之后几乎全体发难，威胁玉石俱焚──不仅拉倒交易，而且拉倒整个市场。另一边，戴蒙发现这个急就章的合併协议原来包含极大的漏洞：贝尔斯登的股东可以否决交易，但摩根大通在未来一年仍然有责任要担保贝尔斯登进行的交易。
戴蒙引述贝尔斯登老牌经纪人埃德．莫德沃（Ed Moldaver）的话回答鲍尔森：「这不是奉旨成婚，这根本是强姦！」这句话，是莫德沃当着上百个贝尔斯登员工的面，对于戴蒙提出如此的收购建议的尖锐嘲讽。
鲍尔森也向戴蒙坦言，说华府内也有极大的反对声音，因华府大多数人都认为华尔街充斥的是贪婪的高薪肥猫一族，提出方案拯救他们，就如同提出加税一般不受欢迎。鲍尔森说他也受到庞大的压力：「我简直是四面受敌。」
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